HR RATINGS ASIGNÓ LA CALIFICACIÓN DE LARGO PLAZO DE HR AA CON PERSPECTIVA EST
14 Noviembre 2014 - 4:30AM
BMV General Information
MÉXICO, D.F4 DE NOVIEMBRE DE 2014) - HR RATINGS ASIGNÓ LA
CALIFICACIÓN DE LARGO PLAZO DE HR AA CON PERSPECTIVA ESTABLE PARA
GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI, S.A.B. DE C.V.LA CALIFICACIÓN ASIGNADA SE
DEBE A LA ESTABILIDAD EN LA GENERACIÓN DE FLE POR PARTE DE
CHEDRAUI, LOUAL LE HA PERMITIDO PRESENTAR SANOS NIVELES DE DSCR
AJUSTADO Y DSCR AJUSTADO CON CAJA INICIAL DE 1.3X Y 1.5X,
RESPECTIVAMENTE. ASIMISMO, LA DIVERSIFICACIÓN ENU GENERACIÓN DE
EBITDA VÍA EL MERCADO MEXICANO (75.3%) Y ESTADOUNIDENSE (14.6%),
ASÍ COMO LOS INGRESOS GENERADOS A TRAVÉS DE LA DIVISIÓN
INMOBILIARIA (10.1E PERMITE A CHEDRAUI SER MÁS DEFENSIVO ANTE
PERIODOS DE BAJO CONSUMO. ES IMPORTANTE MENCIONAR QUE EN LOS
SIGUIENTES AÑOS SE ESTIMAN PRESIONES SOBRE EL FLE PORN PAGO
EXTRAORDINARIO DE IMPUESTOS (P$4,422.8M), ADEMÁS DE QUE LA
PROPORCIÓN DE DEUDA DE CORTO PLAZO AUMENTÓ, PRESIONANDO EL SERVICIO
DE DEUDA ACTUAL, ASÍ CEL DE LOS PRÓXIMOS 12 MESES. HR RATINGS
ESPERA QUE CHEDRAUI EVENTUALMENTE REALICE UN PROCESO DE
REPERFILAMIENTO DE SU DEUDA DE CORTO PLAZO.ALGUNOS DE LOS ASPECTOS
MÁS IMPORTANTES SOBRE LOS QUE SE BASA LA CALIFICACIÓN SON:SANA
DIVERSIFICACIÓN EN LA GENERACIÓN DE EBITDA VÍA LA OPERACIÓN DE
SUPERMERCADOS EN MÉXICO Y ESTADOS UNIDOS, ASÍ COMO LA DN
INMOBILIARIA. LO ANTERIOR REPRESENTA 77.2%, 21.8% Y 0.9% DE LOS
INGRESOS AL 3T14 (VS. 77.0%, 22.0% Y 1.0% AL 3T13) Y EN TÉRMINOS DE
EBITDA REPRESENTA EL 75.3, 14.6% Y 10.1% (VS. 76.6%, 13.4% Y 10.0%
AL 3T13), RESPECTIVAMENTE. ESTO LE PERMITE A LA EMPRESA SER MÁS
DEFENSIVA ANTE PERIODOS DE DESACELERACIÓN ECONÓMICASANOS NIVELES DE
DSCR AJUSTADO AL CIERRE DEL 3T14 EN 1.3X (VS. 0.4X AL 3T13). ESTO
SE DEBE A LA ADECUADA CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLE, DADLA
ESTABILIDAD EN LA OPERACIÓN DE CHEDRAUI Y EL VOLUMEN DE
OPERACIÓN.
AL 3T14 EL 46.4% (VS. 36.4% AL 3T13) DE LA DEUDA TOTAL DE CHEDRAUES
DE CORTO PLAZO, PRESIONANDO EL SERVICIO DE DEUDA DEL GRUPO. EN
NUESTRAS PROYECCIONES SE ESTIMA QUE CHEDRAUI LLEVE A CABO UN
PROCESO DE REPERFILAMIENTO DE LADEUDA DE CORTO PLAZO. LO ANTERIOR
LIBERARÍA DICHA PRESIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO DE CORTO
PLAZO.ELEVADO NIVEL DE COMPETENCIA DENTRO DEL SECTOR DONDE OPERA
CHEDRAUI. EXISTEN VARIOS COMPETIDORES A NIVEL NACIONAL EN EL
SEGMENTO, ASÍ COMO COMPETIDORES DE CRÁCTER REGIONAL.
CHEDRAUI MANTIENE INSTRUMENTOS DERIVADOS DE COBERTURA PARA ELIMINAR
EL RIESGO DE TPO CAMBIARIO Y FLUCTUACIÓN EN TASAS DE INTERESES DE
SU DEUDA EN DÓLARES. ACTUALMENTE EL 81.6% DE LA DEUDA TOTAL EN
DÓLARES DEL GRUPO SE ENCUENTRA CUBIERTA COONTRAPARTES CON
CALIFICACIONES EQUIVALENTES A HR AAA EN ESCALA LOCAL, POR PARTE DE
UN TERCERO.
SÓLIDA CAPACDAD OPERATIVA, VÍA LA EXISTENCIA DE DISTINTOS FORMATOS
DE VENTAS DE COMERCIALIZACIÓN, ADEMÁS DE CONTAR CON UN ROBUSTO
NIVEL DE INFRAESTRUCTURA EN TÉRMINOS DGÍSTICA. LO ANTERIOR LE
PERMITE A LA EMPRESA OPERAR EN 26 ESTADOS DE LA REPÚBLICA MEXICANA
Y 3 ESTADOS EN EUA, ADEMÁS DE QUE SU CENTRO DE LOGÍSTICA REPRESENN
BENEFICIO DENTRO DE SU MARGEN EBITDA.
PRINCIPALES FACTORES CONSIDERADOS
GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI,S.A.B. DE C.V. Y SUBSIDIARIAS (CHEDRAUI
Y/O LA EMPRESA Y/O EL GRUPO) SE DEDICA A LA OPERACIÓN DE TIENDAS DE
AUTOSERVICIO E INMOBILIARIAS, ESPECIALIZADAS EN LACOMERCIALIZACIÓN
DE PRODUCTOS ELECTRÓNICOS, ABARROTES Y MERCANCÍAS EN GENERAL. EL
GRUPO SE CONSTITUYÓ EL 23 DE ABRIL DE 1987 EN LA CIUDAD DE XALAPA,
VERACRUAS OPERACIONES DEL GRUPO ABARCAN 26 ESTADOS DE LA REPÚBLICA
MEXICANA, ADEMÁS DE TENER OPERACIONES EN 3 ESTADOS DE LOS ESTADOS
UNIDOS DE AMÉRICA (ESTADOS UNIDY/O EUA).
CHEDRAUI SE ENFOCA EN LA VENTA DE PRODUCTOS VÍA SUS DISTINTAS
UNIDADES DE AUTOSERVICIOS, CONTANDO CON UN FORMATO ADECUDO PARA LA
COLOCACIÓN DE SUS PRODUCTOS. LA EMPRESA PRESENTA DOS FORMATOS DE
HIPERMERCADOS QUE SON TIENDAS CHEDRAUI Y SÚPER CHEDRAUI, ADEMÁS DE
UNA VERSIÓN DBOS FORMATOS QUE SE ENFOCA EN CONSUMIDORES DE ALTO
PODER ADQUISITIVO BAJO LA MARCA SELECTO. ESTA RED DE UNIDADES SE
ENCUENTRA REPARTIDA A LO LARGO DEL PAÍS. SIEMBARGO SUS PRINCIPALES
ZONAS DE INFLUENCIA SON LA REGIÓN CENTRO Y SURESTE DEL PAÍS. EN EUA
SU OPERACIÓN SE ENCUENTRA ENFOCADA HACIA LOS CONSUMIDORES MEXICAEN
EL EXTRANJERO, LOCALIZÁNDOSE EN LOS ESTADOS CON MAYOR POBLACIÓN
HISPANA. ESTA OPERACIÓN LE BRINDA DIVERSIFICACIÓN A LOS RESULTADOS
DE CHEDRAUI. ADICIONATE, EL GRUPO CUENTA CON UNA DIVISIÓN
INMOBILIARA QUE SE ENCARGA DE LA ADMINISTRACIÓN DE LOS INMUEBLES
PROPIOS DE CHEDRAUI, LO CUAL LE PERMITE AMPLIAR EL NIVELE EBITDA
GENERADO. LA DIVERSIFICACIÓN EN TÉRMINOS DE INGRESOS Y EBITDA, LE
PERMITE A CHEDRAUI SOPORTAR PERIODOS DE TIPO RECESIVO EN EL MERCADO
MEXICANO, DADOE EL 24.7% DE SU EBITDA PROVIENE DE EUA Y LA DIVISIÓN
INMOBILIARIA. CONSIDERAMOS QUE DICHO MARGEN SE MANTIENE EN UN RANGO
DE FORTALEZA PARA LAS OPERACIONES DEA EMPRESA.
DEBIDO AL TAMAÑO DE LA OPERACIÓN DE CHEDRAUI Y EL NIVEL DE MADUREZ
DE LMISMA, LA GENERACIÓN DE FLE ES ESTABLE Y ROBUSTA, LO CUAL LE
BRINDA FORTALEZA PARA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS. LO
ANTERIOR SE PUEDE OBSERVAR VÍAL NIVEL DE FLE DE LOS UDM AL 3T14 POR
P$2,916.7M (VS. P$1,067.9M AL 3T13). HAY QUE MENCIONAR QUE LA CIFRA
AL 3T14 ES MÁS ELEVADA QUE EN 2013, DEBIDO AL IMPACTODE UN MONTO
CONSIDERABLE DE IMPUESTOS POR RECUPERAR DURANTE EL 2014. SIN
EMBARGO, ES IMPORTANTE MENCIONAR QUE DEBIDO AL PAGO DE IMPUESTOS
DIFERIDOS A PARTIR DE2014 POR EL CONCEPTO DE DESCONSOLIDACIÓN
FISCAL EL GRUPO DEBERÁ INCURRIR EN PAGOS SUSTANCIALES DURANTE LOS
PRÓXIMOS 5 AÑOS POR UN MONTO DE P$4,422.8M. DADOESTA OPERACIÓN
CORRESPONDE A UN EFECTO EXTRAORDINARIO, SE DECIDIÓ GENERAR UN FLE
AJUSTADO QUE DESINCORPORE ESTE IMPACTO. CON BASE EN LA CAPACIDAD DE
GENERACIDE FLE, ASÍ COMO UNA SANA ESTRUCTURACIÓN DE DEUDA EN LOS
UDM, EL NIVEL DE DSCR Y DSCR AJUSTADO FUE DE 0.7X Y 1.3X,
RESPECTIVAMENTE (VS. 0.4X Y 0.4X AL 3T13).ARA LOS SIGUIENTES AÑOS
SERÁ IMPORTANTE OBSERVAR DE QUÉ MANERA REPERFILA SU DEUDA DE CORTO
PLAZO CHEDRAUI PARA PODER SEGUIR PRESENTANDO SANOS NIVELES DE
DSCRHAY QUE MENCIONAR QUE CHEDRAUI MANTIENE CIERTA DEUDA CONTRAÍDA
EN DÓLARES, RAZÓN POR LA CUAL HA INCURREN DISTINTOS INSTRUMENTOS
FINANCIEROS PARA REDUCIR EL NIVEL DE RIESGO POR TEMA DE TASA DE
INTERESES Y TIPO DE CAMBIO. ESTA DEUDA ESTÁ LIGADA EN GRAN MEDIDA
AU OPERACIÓN DE EUA VÍA SU FORMATO EL SÚPER. CON BASE EN LO
ANTERIOR CHEDRAUI TIENE CUBIERTO EL 81.6% DE SU DEUDA TOTAL EN
DÓLARES. EN TÉRMINOS DE LA GENERADE EBITDA EN LOS UDM POR PARTE DE
EUA, PODEMOS OBSERVAR UNA RELACIÓN DE AÑOS DE PAGO AL 3T14 DE 2.0X
(DEUDA TOTAL EN USD / EBITDA 12M). LAS CONTRAPARTES CON LQUE
CHEDRAUI MANTIENE ESTOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS SON: BANAMEX
(MÉXICO, BANK OF AMERICA (EUA) Y WELLS FARGO (EUA), TODOS CONTANDO
CON UNA CALIFICACIÓN ENLARGO PLAZO EQUIVALENTE A HR AAA. POR OTRA
PARTE, EN EL MERCADO MEXICANO EXISTEN DIVERSOS COMPETIDORES DENTRO
DEL SECTOR DE AUTOSERVICIO, TANTO A NIVEL NACIONAL COMO DE TIPO
REGIONAL. LO ANTERIOR SE VE REFLEJADO EN LAS FUERTES CAMPAÑAS DE
BAJOS PRECIOS Y PROMOCIONES QUE SON COMUNES EN LA INDUSTRIA. DEBIDO
A LO ANTERIR CHEDRAUI MANTIENE UNA POLÍTICA DE OFRECER PRECIOS
BAJOS DURANTE TODO EL AÑO, LO CUAL HACE MÁS RELEVANTE LA EFICIENCIA
OPERATIVA EN TODOS LOS ASPECTOS DE SUERACIÓN, COMENZANDO POR EL
CENTRO DE DISTRIBUCIÓN Y CONTINUANDO EN LA ESTRATEGIA DE LA
LOGÍSTICA DEL GRUPO. A RAÍZ DE LOS ANTERIOR EL NIVEL DE MARGEN
EBITDALOS UDM AL 3T14 ES DE 7.7% (VS. 7.7% AL 3T13).
ANEXOS DEL ESCENARIO BASE INCLUIDOS EN EL DOCUMENTO ADJUNTO.ANEXOS
DEL ESCENARIO ESTRÉS INCLUIDOS EN EL DOCUMENTO ADJUNTO.
CONTACTOSMARÍA JOSÉ ARCE
ANALISTAMARIAJOSE.ARCE@HRRATINGS.COM
LUIS R. QUINTERODIRECTOR DE DEUDA CORPORATIVA / ABS
LUIS.QUINTERO@HRRATINGS.COM
ALIFICACIÓN OTORGADA POR HR RATINGS DE MÉXICO, S.A. DE C.V. A ESA
ENTIDAD, EMISORA Y/O EMISIÓN ESTÁ SUSTENTADA EN EL ANÁLISIS
PRACTICADO EN ESCENARIOS BASEESTRÉS, DE CONFORMIDAD CON LA(S)
SIGUIENTE(S) METODOLOGÍA(S) ESTABLECIDA(S) POR LA PROPIA
INSTITUCIÓN CALIFICADORA:
EVALUACIÓRIESGO CREDITICIO DE DEUDA CORPORATIVA, MAYO 2014
PARA MAYOR INFORMACIÓN CON RESPECTO A ESTA(S) METODOLOGÍA(S), FAVOR
DE CONSULTAR WWW.HRRATINGCOM/ES/METODOLOGIA.ASPX
INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA EN CUMPLIMIENTO CON LA FRACCIÓN V,
INCISO A), DEL ANEXO 1 DE LAS DISPOCIONES DE CARÁCTER GENERAL
APLICABLES A LAS INSTITUCIONES CALIFICADORAS DE VALORES.
CALIFICACIÓN ANTERIORN/A
FECHA DE ÚLTIMA ACCIÓN DE CALIFICACIÓN N/A
PERIODO QUE ABARCA LA INFOCIÓN FINANCIERA UTILIZADA POR HR RATINGS
PARA EL OTORGAMIENTO DE LA PRESENTE CALIFICACIÓN. 2010 - 3T14
RELACIÓN DE FUENTES DE INFORMAN UTILIZADAS, INCLUYENDO LAS
PROPORCIONADAS POR TERCERAS PERSONAS INFORMACIÓN FINANCIERA
TRIMESTRAL INTERNA E INFORMACIÓN ANUAL DICTAMINADA
(DELOITTE).CALIFICACIONES OTORGADAS POR OTRAS INSTITUCIONES
CALIFICADORAS QUE FUERON UTILIZADAS POR HR RATINGS (EN SU CASO).
N/AHR RATINGS CONSIDERÓ AL OTORGAR LA CALIFICACIÓN O DARLE
SEGUIMIENTO, LA EXISTENCIA DE MECANISMOS PARA ALINEAR LOS INCENTIS
ENTRE EL ORIGINADOR, ADMINISTRADOR Y GARANTE Y LOS POSIBLES
ADQUIRENTES DE DICHOS VALORES. (EN SU CASO) N/AHR RATINGS DE
MÉXICO, S.A. DE C.V. (HR RATINGS),ES UNA INSTITUCIÓN CALIFICADORA
DE VALORES AUTORIZADA POR LA COMISIÓN NACIONAL BANCARIA Y DE
VALORES
LA CALIFICACIÓN ANTES SEÑALADA FUE SOLICITADA PORENTIDAD O EMISOR,
O EN SU NOMBRE, Y POR LO TANTO, HR RATINGS HA RECIBIDO LOS
HONORARIOS CORRESPONDIENTES POR LA PRESTACIÓN DE SUS SERVICIOS DE
CALIFICACIÓN.EN NUESTRA PÁGINA DE INTERNET WWW.HRRATINGS.COM SE
PUEDE CONSULTAR LA SIGUIENTE INFORMACIÓN: (I) EL PROCEDIMIENTO
INTERNO PARA EL SEGUIMITO A NUESTRAS CALIFICACIONES Y LA
PERIODICIDAD DE LAS REVISIONES; (II) LOS CRITERIOS DE ESTA
INSTITUCIÓN CALIFICADORA PARA EL RETIRO O SUSPENSIÓN DEL
MANTENIMNTO DE UNA CALIFICACIÓN, Y (III) LA ESTRUCTURA Y PROCESO DE
VOTACIÓN DE NUESTRO COMITÉ DE ANÁLISIS.LAS CALIFICACIONES Y/U
OPINIONES DE HR RATINGS DE MÉXICO S.A. DE C.V. (HR RATINGS) SON
OPINIONES CON RESPECTO A LA CALIDAD CREDITICIA Y/O A LA CAPACIDD DE
ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS, O RELATIVAS AL DESEMPEÑO DE LAS LABORES
ENCAMINADAS AL CUMPLIMIENTO DEL OBJETO SOCIAL, POR PARTE DE
SOCIEDADES EMISORAS Y DEM�ENTIDADES O SECTORES, Y SE BASAN
EXCLUSIVAMENTE EN LAS CARACTERÍSTICAS DE LA ENTIDAD, EMISIÓN Y/U
OPERACIÓN, CON INDEPENDENCIA DE CUALQUIER ACTIVIDAD DE NEGOENTRE HR
RATINGS Y LA ENTIDAD O EMISORA.
LAS CALIFICACIONES Y/U OPINIONES OTORGADAS O EMITIDAS NO
CONSTITUYEN RECOMENDACIONESPARA COMPRAR, VENDER O MANTENER ALGÚN
INSTRUMENTO, NI PARA LLEVAR A CABO ALGÚN TIPO DE NEGOCIO, INVERSIÓN
U OPERACIÓN, Y PUEDEN ESTAR SUJETAS A ACTUALIZACIOEN CUALQUIER
MOMENTO, DE CONFORMIDAD CON LAS METODOLOGÍAS DE CALIFICACIÓN DE HR
RATINGS, EN TÉRMINOS DE LO DISPUESTO EN EL ARTÍCULO 7, FRACCIÓN II
Y/O III,N CORRESPONDA, DE LAS "DISPOSICIONES DE CARÁCTER GENERAL
APLICABLES A LAS EMISORAS DE VALORES Y A OTROS PARTICIPANTES DEL
MERCADO DE VALORES".HR RATINGS BASA SUS CALIFICACIONES Y/U
OPINIONES EN INFORMACIÓN OBTENIDA DE FUENTES QUE SON CONSIDERDAS
COMO PRECISAS Y CONFIABLES, SIN EMBARGO, NO VALIDA, GARANTIZA, NI
CERTIFICA LA PRECISIÓN, EXACTITUD O TOTALIDAD DE CUALQUIER
INFORMACIÓN Y NO ES RESPONSABDE CUALQUIER ERROR U OMISIÓN O POR LOS
RESULTADOS OBTENIDOS POR EL USO DE ESA INFORMACIÓN. LA MAYORÍA DE
LAS EMISORAS DE INSTRUMENTOS DE DEUDA CALIFICADAS PHR RATINGS HAN
PAGADO UNA CUOTA DE CALIFICACIÓN CREDITICIA BASADA EN EL MONTO Y
TIPO DE EMISIÓN. LA BONDAD DEL INSTRUMENTO O SOLVENCIA DE LA
EMISORA Y, EN SUSO, LA OPINIÓN SOBRE LA CAPACIDAD DE UNA ENTIDAD
CON RESPECTO A LA ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS Y DESEMPEÑO DE SU
OBJETO SOCIAL PODRÁN VERSE MODIFICADAS, LO CUFECTARÁ, EN SU CASO, A
LA ALZA O A LA BAJA LA CALIFICACIÓN, SIN QUE ELLO IMPLIQUE
RESPONSABILIDAD ALGUNA A CARGO DE HR RATINGS. HR RATINGS EMITE SUS
CALIFICACNES Y/U OPINIONES DE MANERA ÉTICA Y CON APEGO A LAS SANAS
PRÁCTICAS DE MERCADO Y A LA NORMATIVA APLICABLE QUE SE ENCUENTRA
CONTENIDA EN LA PÁGINA DE LA PROPIALIFICADORA WWW.HRRATINGS.COM,
DONDE SE PUEDEN CONSULTAR DOCUMENTOS COMO EL CÓDIGO DE CONDUCTA,
LAS METODOLOGÍAS O CRITERIOS DE CALIFICACIÓN Y LAS CALIFICACIS
VIGENTES.
LAS CALIFICACIONES Y/U OPINIONES QUE EMITE HR RATINGS CONSIDERAN UN
ANÁLISIS DE LA CALIDAD CREDITICIA RELATIVA DE UNA ENTIDAD, EMISOA
Y/O EMISIÓN, POR LO QUE NO NECESARIAMENTE REFLEJAN UNA PROBABILIDAD
ESTADÍSTICA DE INCUMPLIMIENTO DE PAGO, ENTENDIÉNDOSE COMO TAL, LA
IMPOSIBILIDAD O FALTAVOLUNTAD DE UNA ENTIDAD O EMISORA PARA CUMPLIR
CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES DE PAGO, CON LO CUAL LOS
ACREEDORES Y/O TENEDORES SE VEN FORZADOS A TOMAR MEDIDAS PARA
RECUPERAR SU INVERSIÓN, INCLUSO, A REESTRUCTURAR LA DEUDA DEBIDO A
UNA SITUACIÓN DE ESTRÉS ENFRENTADA POR EL DEUDOR. NO OBSTANTE LO
ANTERIOR, PARALE MAYOR VALIDEZ A NUESTRAS OPINIONES DE CALIDAD
CREDITICIA, NUESTRA METODOLOGÍA CONSIDERA ESCENARIOS DE ESTRÉS COMO
COMPLEMENTO DEL ANÁLISIS ELABORADO SOBREESCENARIO BASE.
LOS HONORARIOS QUE HR RATINGS RECIBE POR PARTE DE LOS EMISORES
GENERALMENTEVARÍAN DESDE USD1,000 A USD1,000,000 (O EL EQUIVALENTE
EN OTRA MONEDA) POR EMISIÓN. EN ALGUNOS CASOS, HR RATINGS
CALIFICARÁ TODAS O ALGUNAS DE LAS EMISIONESUN EMISOR EN PARTICULAR
POR UNA CUOTA ANUAL. SE ESTIMA QUE LAS CUOTAS ANUALES VARÍEN ENTRE
USD5,000 Y USD2,000,000 (O EL EQUIVALENTE EN OTRA MONEDA).