HR RATINGS ASIGNÓ LA CALIFICACIÓN CREDITICIA DE CORTO PLAZO DE HR+1 PARA EL P
14 Noviembre 2014 - 04:44AM
BMV General Information
MÉXICO, D.F4 DE NOVIEMBRE DE 2014) - HR RATINGS ASIGNÓ LA
CALIFICACIÓN CREDITICIA DE CORTO PLAZO DE HR+1 PARA EL PROGRAMA DE
CERTIFICADOS BURSÁTILES DE CORTO PLAZO CONÁCTER REVOLVENTE DE GRUPO
COMERCIAL CHEDRAUI, S.A.B. DE C.V.
LA CALIFICACIÓN ASIGNA SE DEBE A LA ESTABILIDAD EN LA GENERACIÓN DE
FLE POR PARTE DE CHEDRAUI, LO CUAL LE HA PERMITIDO PRESENTAR SANOS
NIVELES DE DSCR AJUSTADO Y DSCR AJUSTADO CONAJA INICIAL DE 1.3X Y
1.5X, RESPECTIVAMENTE. ASIMISMO, LA DIVERSIFICACIÓN EN SU
GENERACIÓN DE EBITDA VÍA EL MERCADO MEXICANO (75.3%) Y
ESTADOUNIDENSE (14.6%)SÍ COMO LOS INGRESOS GENERADOS A TRAVÉS DE LA
DIVISIÓN INMOBILIARIA (10.1%), LE PERMITE A CHEDRAUI SER MÁS
DEFENSIVO ANTE PERIODOS DE BAJO CONSUMO. ES IMPORE MENCIONAR QUE EN
LOS SIGUIENTES AÑOS SE ESTIMAN PRESIONES SOBRE EL FLE POR UN PAGO
EXTRAORDINARIO DE IMPUESTOS (P$4,422.8M), ADEMÁS DE QUE LA
PROPORCIÓN DEUDA DE CORTO PLAZO AUMENTÓ, PRESIONANDO EL SERVICIO DE
DEUDA ACTUAL, ASÍ COMO EL DE LOS PRÓXIMOS 12 MESES. HR RATINGS
ESPERA QUE CHEDRAUI EVENTUALMENTE REALIUN PROCESO DE
REPERFILAMIENTO DE SU DEUDA DE CORTO PLAZO.
EL PROGRAMA CUENTA CON UN MONTO TOTAL AUTORIZADO DE P$1,000.0
MILLONES (M) Y UNA VIGENCIA DE DOS AÑOS A PARTIR DE SU FECHA DE
AUTORIZACIÓN POR PARTE DE LA COMISIÓN NACIONAL BANCARIA Y DE
VALORES (CNBV) ELDE AGOSTO DE 2013. EN LA PRIMERA TABLA DEL
DOCUMENTO ADJUNTO SE PRESENTAN LAS PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DEL
PROGRAMA.PRINCIPALES FACTORES CONSIDERADOSCALIFICACIÓN DEL
EMISOR
GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI, S.A.B. DE C.V. Y SUBSIDIARIAS (CHEDRUI
Y/O LA EMPRESA Y/O EL GRUPO) SE DEDICA A LA OPERACIÓN DE TIENDAS DE
AUTOSERVICIO E INMOBILIARIAS, ESPECIALIZADAS EN LA COMERCIALIZACIÓN
DE PRODUCTOS ELECTRICOS, ABARROTES Y MERCANCÍAS EN GENERAL. EL
GRUPO SE CONSTITUYÓ EL 23 DE ABRIL DE 1987 EN LA CIUDAD DE XALAPA,
VERACRUZ. LAS OPERACIONES DEL GRUPO ABARCAN 26TADOS DE LA REPÚBLICA
MEXICANA, ADEMÁS DE TENER OPERACIONES EN 3 ESTADOS DE LOS ESTADOS
UNIDOS DE AMÉRICA (ESTADOS UNIDOS Y/O EUA). LOS SUPUESTOS Y
RESULTADOBTENIDOS EN EL ESCENARIO BASE Y DE ESTRÉS SON:
ALGUNOS DE LOS ASPECTOS MÁS IMPORTANTES SOBRE LOS QUE SE BASE LA
CALIFICACIÓON:
SANA DIVERSIFICACIÓN EN LA GENERACIÓN DE EBITDA VÍA LA OPERACIÓN DE
SUPERMERCADN MÉXICO Y ESTADOS UNIDOS, ASÍ COMO LA DIVISIÓN
INMOBILIARIA. LO ANTERIOR REPRESENTA 77.2%, 21.8% Y 0.9% DE LOS
INGRESOS AL 3T14 (VS. 77.0%, 22.0% Y 1.0% AL3) Y EN TÉRMINOS DE
EBITDA REPRESENTA EL 75.3%, 14.6% Y 10.1% (VS. 76.6%, 13.4% Y 10.0%
AL 3T13), RESPECTIVAMENTE. ESTO LE PERMITE A LA EMPRESA SER MÁS
DEFENSA ANTE PERIODOS DE DESACELERACIÓN ECONÓMICA.
SANOS NIVELES DE DSCR AJUSTADO AL CIERRE DEL 3T14 EN 1.3X (VS. 0.4X
AL 3T13). ESTO SE DEBE AADECUADA CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLE,
DADA LA ESTABILIDAD EN LA OPERACIÓN DE CHEDRAUI Y EL VOLUMEN DE
OPERACIÓN.
AL 3T14 EL 46.4% (36.4% AL 3T13) DE LA DEUDA TOTAL DE CHEDRAUI ES
DE CORTO PLAZO, PRESIONANDO EL SERVICIO DE DEUDA DEL GRUPO. EN
NUESTRAS PROYECCIONES SE ESTIMA QUE CHEDRAUI LLEVE A CABO UN
PROCESO DE REPERFILAMIENTO DE LA DEUDA DE CORTO PLAZO. LO ANTERIOR
LIBERARÍA DICHA PRESIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO DE CORTO
PLAZO.ELEVADO NIVEL DE COMPETENCIA DENTRO DEL SECTOR DONDE OPERA
CHEDRAUI. EXISTEN VARIOS COMPETIDORES A NIVEL NACIONAL EN EL
SEGMENTO, ASÍ COMO COMPETIDORES DE CARÁCTER REGIONAL.
CHEDRAUI MANTIENE INSTRUMENTOS DERIDOS DE COBERTURA PARA ELIMINAR
EL RIESGO DE TIPO CAMBIARIO Y FLUCTUACIÓN EN TASAS DE INTERESES DE
SU DEUDA EN DÓLARES. ACTUALMENTE EL 81.6% DE LA DEUDA TOTALDÓLARES
DEL GRUPO SE ENCUENTRA CUBIERTA CON CONTRAPARTES CON CALIFICACIONES
EQUIVALENTES A HR AAA EN ESCALA LOCAL, POR PARTE DE UN
TERCERO.SÓLIDA CAPACIDAD OPERATIVA, VÍA LA EXISTENCIA DE DISTINTOS
FORMATOS DE VENTAS DE COMERCIALIZACIÓN, ADEMÁS DE CONTAR CON UNSTO
NIVEL DE INFRAESTRUCTURA EN TÉRMINOS DE LOGÍSTICA. LO ANTERIOR LE
PERMITE A LA EMPRESA OPERAR EN 26 ESTADOS DE LA REPÚBLICA MEXICANA
Y 3 ESTADOS EN EUA,MÁS DE QUE SU CENTRO DE LOGÍSTICA REPRESENTA UN
BENEFICIO DENTRO DE SU MARGEN EBITDA.
CHEDRAUI SE ENFOCA EN LA VENTA DE PRODUCTOS VÍA SUS DINTAS UNIDADES
DE AUTOSERVICIOS, CONTANDO CON UN FORMATO ADECUADO PARA LA
COLOCACIÓN DE SUS PRODUCTOS. LA EMPRESA PRESENTA DOS FORMATOS DE
HIPERMERCADOS QUE SONTIENDAS CHEDRAUI Y SÚPER CHEDRAUI, ADEMÁS DE
UNA VERSIÓN DE AMBOS FORMATOS QUE SE ENFOCA EN CONSUMIDORES DE ALTO
PODER ADQUISITIVO BAJO LA MARCA SELECTO. ESTED DE UNIDADES SE
ENCUENTRA REPARTIDA A LO LARGO DEL PAÍS. SIN EMBARGO SUS
PRINCIPALES ZONAS DE INFLUENCIA SON LA REGIÓN CENTRO Y SURESTE DEL
PAÍS. EN EUA SUERACIÓN SE ENCUENTRA ENFOCADA HACIA LOS CONSUMIDORES
MEXICANOS EN EL EXTRANJERO, LOCALIZÁNDOSE EN LOS ESTADOS CON MAYOR
POBLACIÓN HISPANA. ESTA OPERACIÓN LENDA DIVERSIFICACIÓN A LOS
RESULTADOS DE CHEDRAUI. ADICIONALMENTE, EL GRUPO CUENTA CON UNA
DIVISIÓN INMOBILIARA QUE SE ENCARGA DE LA ADMINISTRACIÓN DE LOS
INMLES PROPIOS DE CHEDRAUI, LO CUAL LE PERMITE AMPLIAR EL NIVEL DE
EBITDA GENERADO. LA DIVERSIFICACIÓN EN TÉRMINOS DE INGRESOS Y
EBITDA, LE PERMITE A CHEDRAUI SORTAR PERIODOS DE TIPO RECESIVO EN
EL MERCADO MEXICANO, DADO QUE EL 24.7% DE SU EBITDA PROVIENE DE EUA
Y LA DIVISIÓN INMOBILIARIA. CONSIDERAMOS QUE DICHO MARGENSE
MANTIENE EN UN RANGO DE FORTALEZA PARA LAS OPERACIONES DE LA
EMPRESA.
DEBIDO AL TAMAÑO DE LA OPERACIÓN DE CHEDRAUI Y EL NIVEL DE MADUREZ
DE LA MISMA, LA GENERACIÓN DE FLE ES ESTABLE Y ROBUSTA, LO CUAL LE
BRINDA FORTALEZA PARA CUMPLIR CONOBLIGACIONES FINANCIERAS. LO
ANTERIOR SE PUEDE OBSERVAR VÍA EL NIVEL DE FLE DE LOS UDM AL 3T14
POR P$2,916.7M (VS. P$1,067.9M AL 3T13). HAY QUE MENCIONAR QUEA
CIFRA AL 3T14 ES MÁS ELEVADA QUE EN 2013, DEBIDO AL IMPACTO DE UN
MONTO CONSIDERABLE DE IMPUESTOS POR RECUPERAR DURANTE EL 2014. SIN
EMBARGO, ES IMPORTANTE MNCIONAR QUE DEBIDO AL PAGO DE IMPUESTOS
DIFERIDOS A PARTIR DE 2014 POR EL CONCEPTO DE DESCONSOLIDACIÓN
FISCAL EL GRUPO DEBERÁ INCURRIR EN PAGOS SUSTANCIALESRANTE LOS
PRÓXIMOS 5 AÑOS POR UN MONTO DE P$4,422.8M. DADO QUE ESTA OPERACIÓN
CORRESPONDE A UN EFECTO EXTRAORDINARIO, SE DECIDIÓ GENERAR UN FLE
AJUSTADO QUEINCORPORE ESTE IMPACTO. CON BASE EN LA CAPACIDAD DE
GENERACIÓN DE FLE, ASÍ COMO UNA SANA ESTRUCTURACIÓN DE DEUDA EN LOS
UDM, EL NIVEL DE DSCR Y DSCR AJUSTADOE DE 0.7X Y 1.3X,
RESPECTIVAMENTE (VS. 0.4X Y 0.4X AL 3T13). PARA LOS SIGUIENTES AÑOS
SERÁ IMPORTANTE OBSERVAR DE QUÉ MANERA REPERFILA SU DEUDA DE CORTO
PLAZHEDRAUI PARA PODER SEGUIR PRESENTANDO SANOS NIVELES DE
DSCR.
HAY QUE MENCIONAR QUE CHEDRAUI MANTIENE CIERTA DEUDA CONTRAÍDA EN
DÓLARES, RAZÓN POR LA CUAL HA INCURRIDO EN DISTINTOS INSTRUMENTOS
FINANCIEROS PARA REDUCIR EL NIVEL DE RIESGO POR TEMA DE TASA DE
INTEES Y TIPO DE CAMBIO. ESTA DEUDA ESTÁ LIGADA EN GRAN MEDIDA A SU
OPERACIÓN DE EUA VÍA SU FORMATO EL SÚPER. CON BASE EN LO ANTERIOR
CHEDRAUI TIENE CUBIERTO EL6% DE SU DEUDA TOTAL EN DÓLARES. EN
TÉRMINOS DE LA GENERACIÓN DE EBITDA EN LOS UDM POR PARTE DE EUA,
PODEMOS OBSERVAR UNA RELACIÓN DE AÑOS DE PAGO AL 3T140X (DEUDA
TOTAL EN USD / EBITDA 12M). LAS CONTRAPARTES CON LAS QUE CHEDRAUI
MANTIENE ESTOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS SON: BANAMEX (MÉXICO, BANK
OF AMERICA (EUA)Y WELLS FARGO (EUA), TODOS CONTANDO CON UNA
CALIFICACIÓN EN EL LARGO PLAZO EQUIVALENTE A HR AAA. POR OTRA
PARTE, EN EL MERCADO MEXICANO EXISTEN DIVERSOS COMPETDORES DENTRO
DEL SECTOR DE AUTOSERVICIO, TANTO A NIVEL NACIONAL COMO DE TIPO
REGIONAL. LO ANTERIOR SE VE REFLEJADO EN LAS FUERTES CAMPAÑAS DE
BAJOS PRECIOS Y POMOCIONES QUE SON COMUNES EN LA INDUSTRIA. DEBIDO
A LO ANTERIOR CHEDRAUI MANTIENE UNA POLÍTICA DE OFRECER PRECIOS
BAJOS DURANTE TODO EL AÑO, LO CUAL HACE MÁSLEVANTE LA EFICIENCIA
OPERATIVA EN TODOS LOS ASPECTOS DE SU OPERACIÓN, COMENZANDO POR EL
CENTRO DE DISTRIBUCIÓN Y CONTINUANDO EN LA ESTRATEGIA DE LA
LOGÍSTICEL GRUPO. A RAÍZ DE LOS ANTERIOR EL NIVEL DE MARGEN EBITDA
DE LOS UDM AL 3T14 ES DE 7.7% (VS. 7.7% AL 3T13).NEXOS DEL
ESCENARIO BASE INCLUIDOS EN EL DOCUMENTO ADJUNTO.
ANEXOS DEL ESCENARIO DE ESTRÉS INCLUIDOS EN EL DOCUMENTO
ADJUNTO.
CONTCTOS
MARÍA JOSÉ ARCE
ANALISTMARIAJOSE.ARCE@HRRATINGS.COM
LUIS R. QUINTERO
DIRECTOR DE DEUDA CORPORATIVA / ABS
LUIS.QUINTERO@HRRF. TEL 52 (55) 1500 3130
LA CALIFICACIÓN OTORGADA POR HR RATINGS DE MÉXICO, S.A. DE C.V. A
ESA ENTIDAD, EMISORA Y/O EMISIÓN ESUSTENTADA EN EL ANÁLISIS
PRACTICADO EN ESCENARIOS BASE Y DE ESTRÉS, DE CONFORMIDAD CON LA(S)
SIGUIENTE(S) METODOLOGÍA(S) ESTABLECIDA(S) POR LA PROPIA INSTIIÓN
CALIFICADORA:
EVALUACIÓN DE RIESGO CREDITICIO DE DEUDA CORPORATIVA, MAYO 2014
PARA MAYOR INFORMACIÓN CON RESTO A ESTA(S) METODOLOGÍA(S), FAVOR DE
CONSULTAR WWW.HRRATINGS.COM/ES/METODOLOGIA.ASPX
INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA EN CUMPLIENTO CON LA FRACCIÓN V, INCISO
A), DEL ANEXO 1 DE LAS DISPOSICIONES DE CARÁCTER GENERAL APLICABLES
A LAS INSTITUCIONES CALIFICADORAS DE VALORES.CALIFICACIÓN ANTERIOR
N/A
FECHA DE ÚLTIMA ACCIÓN DE CALIFICACIÓNPERIODO QUE ABARCA LA
INFORMACIÓN FINANCIERA UTILIZADA POR HR RATINGS PARA EL
OTORGAMIENTO DE LA PRESENTE CALIFICACIÓN. 201- 3T14
RELACIÓN DE FUENTES DE INFORMACIÓN UTILIZADAS, INCLUYENDO LAS
PROPORCIONADAS POR TERCERAS PERSONAS INFORMACIÓN FINANCIERA TRIMRAL
INTERNA E INFORMACIÓN ANUAL DICTAMINADA (DELOITTE).
CALIFICACIONES OTORGADAS POR OTRAS INSTITUCIONES CALIFICDORAS QUE
FUERON UTILIZADAS POR HR RATINGS (EN SU CASO). N/A
HR RATINGS CONSIDERÓ AL OTORGAR LA CALIFICACIÓN O DARLE SEGMIENTO,
LA EXISTENCIA DE MECANISMOS PARA ALINEAR LOS INCENTIVOS ENTRE EL
ORIGINADOR, ADMINISTRADOR Y GARANTE Y LOS POSIBLES ADQUIRENTES DE
DICHOS VALORES. (EN SU CASO) N/AHR RATINGS DE MÉXICO, S.A. DE C.V.
(HR RATINGS), ES UNA INSTITUCIÓN CALIFICADORA DE VALORES AUTORIZADA
POR LA COMISIÓN NACIONAL BANCARIA Y DE VAES
LA CALIFICACIÓN ANTES SEÑALADA FUE SOLICITADA POR LA ENTIDAD O
EMISOR, O EN SU NOMBRE, Y POR LO TANTO, HR RATINGS HA RECIBIDO LOS
HONORARIOS CORRESPOIENTES POR LA PRESTACIÓN DE SUS SERVICIOS DE
CALIFICACIÓN.
EN NUESTRA PÁGINA DE INTERNET WWW.HRRATINGS.COM SE PUEDE CONSULTAR
LA SIGUTE INFORMACIÓN: (I) EL PROCEDIMIENTO INTERNO PARA EL
SEGUIMIENTO A NUESTRAS CALIFICACIONES Y LA PERIODICIDAD DE LAS
REVISIONES; (II) LOS CRITERIOS DE ESTA INSTTUCIÓN CALIFICADORA PARA
EL RETIRO O SUSPENSIÓN DEL MANTENIMIENTO DE UNA CALIFICACIÓN, Y
(III) LA ESTRUCTURA Y PROCESO DE VOTACIÓN DE NUESTRO COMITÉ DE
AN�.
LAS CALIFICACIONES Y/U OPINIONES DE HR RATINGS DE MÉXICO S.A. DE
C.V. (HR RATINGS) SON OINIONES CON RESPECTO A LA CALIDAD CREDITICIA
Y/O A LA CAPACIDAD DE ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS, O RELATIVAS AL
DESEMPEÑO DE LAS LABORES ENCAMINADAS AL CUMPLIMIEO DEL OBJETO
SOCIAL, POR PARTE DE SOCIEDADES EMISORAS Y DEMÁS ENTIDADES O
SECTORES, Y SE BASAN EXCLUSIVAMENTE EN LAS CARACTERÍSTICAS DE LA
ENTIDAD, EMISIÓN YOPERACIÓN, CON INDEPENDENCIA DE CUALQUIER
ACTIVIDAD DE NEGOCIO ENTRE HR RATINGS Y LA ENTIDAD O EMISORA.
LAS CALIFICACIONES Y/UOPINIONES OTORGADAS O EMITIDAS NO CONSTITUYEN
RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER ALGÚN INSTRUMENTO,
NI PARA LLEVAR A CABO ALGÚN TIPO DE NEGOCIO,VERSIÓN U OPERACIÓN, Y
PUEDEN ESTAR SUJETAS A ACTUALIZACIONES EN CUALQUIER MOMENTO, DE
CONFORMIDAD CON LAS METODOLOGÍAS DE CALIFICACIÓN DE HR RATINGS, EN
T�OS DE LO DISPUESTO EN EL ARTÍCULO 7, FRACCIÓN II Y/O III, SEGÚN
CORRESPONDA, DE LAS "DISPOSICIONES DE CARÁCTER GENERAL APLICABLES A
LAS EMISORAS DE VALORESOTROS PARTICIPANTES DEL MERCADO DE
VALORES".
HR RATINGS BASA SUS CALIFICACIONES Y/UOPINIONES EN INFORMACIÓN
OBTENIDA DE FUENTES QUE SON CONSIDERADAS COMO PRECISAS Y
CONFIABLES, SIN EMBARGO, NO VALIDA, GARANTIZA, NI CERTIFICA LA
PRECISIÓN, EXTITUD O TOTALIDAD DE CUALQUIER INFORMACIÓN Y NO ES
RESPONSABLE DE CUALQUIER ERROR U OMISIÓN O POR LOS RESULTADOS
OBTENIDOS POR EL USO DE ESA INFORMACIÓN. LAORÍA DE LAS EMISORAS DE
INSTRUMENTOS DE DEUDA CALIFICADAS POR HR RATINGS HAN PAGADO UNA
CUOTA DE CALIFICACIÓN CREDITICIA BASADA EN EL MONTO Y TIPO DE
EMISIÓNA BONDAD DEL INSTRUMENTO O SOLVENCIA DE LA EMISORA Y, EN SU
CASO, LA OPINIÓN SOBRE LA CAPACIDAD DE UNA ENTIDAD CON RESPECTO A
LA ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS Y DEMPEÑO DE SU OBJETO SOCIAL PODRÁN
VERSE MODIFICADAS, LO CUAL AFECTARÁ, EN SU CASO, A LA ALZA O A LA
BAJA LA CALIFICACIÓN, SIN QUE ELLO IMPLIQUE RESPONSABILIALGUNA A
CARGO DE HR RATINGS. HR RATINGS EMITE SUS CALIFICACIONES Y/U
OPINIONES DE MANERA ÉTICA Y CON APEGO A LAS SANAS PRÁCTICAS DE
MERCADO Y A LA NORMATIVALICABLE QUE SE ENCUENTRA CONTENIDA EN LA
PÁGINA DE LA PROPIA CALIFICADORA WWW.HRRATINGS.COM, DONDE SE PUEDEN
CONSULTAR DOCUMENTOS COMO EL CÓDIGO DE CONDUCTA,S METODOLOGÍAS O
CRITERIOS DE CALIFICACIÓN Y LAS CALIFICACIONES VIGENTES.
LAS CALIFICACIONES Y/U OPINIONES QUE EMITE HR RATINGS CONSIDERAN UN
ALISIS DE LA CALIDAD CREDITICIA RELATIVA DE UNA ENTIDAD, EMISORA
Y/O EMISIÓN, POR LO QUE NO NECESARIAMENTE REFLEJAN UNA PROBABILIDAD
ESTADÍSTICA DE INCUMPLIMIEO DE PAGO, ENTENDIÉNDOSE COMO TAL, LA
IMPOSIBILIDAD O FALTA DE VOLUNTAD DE UNA ENTIDAD O EMISORA PARA
CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES DE PAGO, CON LCUAL LOS
ACREEDORES Y/O TENEDORES SE VEN FORZADOS A TOMAR MEDIDAS PARA
RECUPERAR SU INVERSIÓN, INCLUSO, A REESTRUCTURAR LA DEUDA DEBIDO A
UNA SITUACIÓN DE ESÉS ENFRENTADA POR EL DEUDOR. NO OBSTANTE LO
ANTERIOR, PARA DARLE MAYOR VALIDEZ A NUESTRAS OPINIONES DE CALIDAD
CREDITICIA, NUESTRA METODOLOGÍA CONSIDERA ESCENIOS DE ESTRÉS COMO
COMPLEMENTO DEL ANÁLISIS ELABORADO SOBRE UN ESCENARIO BASE.
LOS HONORARS QUE HR RATINGS RECIBE POR PARTE DE LOS EMISORES
GENERALMENTE VARÍAN DESDE USD1,000 A USD1,000,000 (O EL EQUIVALENTE
EN OTRA MONEDA) POR EMISIÓN. EN ALGUNOSSOS, HR RATINGS CALIFICARÁ
TODAS O ALGUNAS DE LAS EMISIONES DE UN EMISOR EN PARTICULAR POR UNA
CUOTA ANUAL. SE ESTIMA QUE LAS CUOTAS ANUALES VARÍEN ENTRE USD500 Y
USD2,000,000 (O EL EQUIVALENTE EN OTRA MONEDA).