FITCH RATIFICA CALIFICACIÓN AAA(MEX) DE TELEVISA; PERSPECTIVA ESTABLE
29 Julio 2016 - 4:28PM
BMV General Information
FITCH RATINGSATIFICÓ LAS CALIFICACIÓN DE LARGO PLAZO EN ESCALA
NACIONAL DE AAA(MEX) DE GRUPO TELEVISA, S.A.B. (TELEVISA), ASÍ COMO
LAS CALIFICACIONES DE LARGO PLAZO ISSUEEFAULT RATINGS (IDR) EN
ESCALA INTERNACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA Y LOCAL DE BBB+. LA
PERSPECTIVA DE LAS CALIFICACIONES ES ESTABLE. FITCH TAMBIÉN
RATIFICÓ LASALIFICACIONES PARA LOS INSTRUMENTOS DE DEUDA DE LA
COMPAÑÍA EN AAA(MEX) Y BBB+. AL FINAL DE ESTE COMUNICADO SE
PRESENTA UNA LISTA COMPLETA DE LAS ACCIONES DELIFICACIÓN.
LAS CALIFICACIONES REFLEJAN LA POSICIÓN DE LIDERAZGO DE TELEVISA EN
EL SEGMENTO DE TELEVISIÓN ABIERTA EN MCO CON UNA PRODUCCIÓN DE
CONTENIDO ROBUSTA QUE SUSENTA LA DEMANDA DE PUBLICIDAD FUERTE Y
VENTAS DE CONTENIDO. ADEMÁS, LAS CALIFICACIONES INCLUYEN LA
DIVERSIFICIÓN EN LA GENERACIÓN DE FLUJO DE EFECTIVO DE LA COMPAÑÍA
PROVENIENTE DE LAS OPERACIONES DE TELECOMUNICACIONES, ESPECIALMENTE
TELEVISIÓN DE PAGA, DONDE LASA MANTIENE SU POSICIÓN LÍDER Y EL
POTENCIAL DE CRECIMIENTO INHERENTE PERMANECE RELATIVAMENTE
ALTO.
EN CONTRASTE, LAS CALIFICACIONES DE TELEVA ESTÁN LIMITADAS POR EL
CONTINUO INCREMENTO DE SU APALANCAMIENTO DEBIDO A REQUERIMIENTOS DE
INVERSIÓN (CAPEX) ALTOS Y ADQUISICIONES. EL DETERIORO RECIENTE
DEPESO MEXICANO CON RESPECTO AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE HA AFECTADO SU
PERFIL FINANCIERO, DADO QUE UNA PORCIÓN IMPORTANTE DE SU DEUDA Y
CAPEX ESTÁN DENOMINADOS ENLARES ESTADOUNIDENSES. FITCH CONSIDERA
QUE LA MEJORA ESPERADA EN EL EBITDA DE TELEVISA LE PERMITIRÁ
ALCANZAR UN DESAPALANCAMIENTO GRADUAL EN EL MEDIANO Y LARGOPLAZO,
AUNQUE SUS ÍNDICES ACTUALES SON ALTOS PARA EL NIVEL DE
CALIFICACIÓN. LA AUSENCIA DE UNA REDUCCIÓN EN LA TENDENCIA A LA
ALZA EN EL APALANCAMIENTO DE LAPRESA PRESIONARÁ INMEDIATAMENTE LAS
CALIFICACIONES.
FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONESDESEMPEÑO SÓLIDO, BENEFICIO POR
DIVERSIFICACIÓN:
EL PERFIL CREDITICIO DE TELEVISA SE SUSTENTA EN SU ESTRUCTURA
DEGOCIOS DIVERSIFICADA CON POSICIONES LÍDERES DE MERCADO. LA
COMPAÑÍA HA REGISTRADO CRECIMIENTOS SÓLIDOS EN INGRESOS Y EBITDA EN
AÑOS RECIENTES, PRINCIPALMENOYADOS POR ADQUISICIONES Y CRECIMIENTO
ORGÁNICO ESTABLE EN LOS SEGMENTOS DE SKY Y DE CABLE Y
TELECOMUNICACIONES, A PESAR DE UN DESEMPEÑO MÁS LENTO EN EL NEGODE
PUBLICIDAD. DURANTE LOS ÚLTIMOS 12 MESES (UDM) TERMINADOS EN JUNIO
DE 2016, LA CONTRIBUCIÓN PROVENIENTE DE ESTOS SEGMENTOS REPRESENTA
MÁS DE 54% Y 58% DES VENTAS NETAS Y DE LA UTILIDAD DE LOS SEGMENTOS
OPERATIVOS DE LA COMPAÑÍA. COMPARADOS CON LOS REGISTRADOS EN 2013,
ESTOS VALORES CRECIERON NOTABLEMENTE DESDE4% Y 45%,
RESPECTIVAMENTE. LA DEPENDENCIA DE LA COMPAÑÍA A LOS INGRESOS POR
PUBLICIDAD HA DISMINUIDO DADO QUE LA PROPORCIÓN DE ESTOS A LOS
INGRESOS TOTALES DNTE EL MISMO PERÍODO REPRESENTÓ SOLO 24%.
FITCH PROYECTA QUE LA DINÁMICA EN EL CRECIMIENTO DE LA COMPAÑÍA
CONTINUARÁ EN EL MEDIAZO DADO QUE LAS TASAS DE PENETRACIÓN EN
TELEVISIÓN DE PAGA Y BANDA ANCHA REGISTRADAS DURANTE 2015 EN MÉXICO
PERMANECEN RELATIVAMENTE BAJAS, EN 56% Y 45%, RECTIVAMENTE. EL
PROGRAMA AGRESIVO DE CAPEX DE TELEVISA PARA MEJORAR SU RED DEBERÁ
TENER UN EFECTO POSITIVO EN SU POSICIÓN DE MERCADO, PARTICULARMENTE
EN LA OPECIÓN DE TELEVISIÓN DE PAGA DONDE AL CIERRE DE 2015
MANTIENE UNA POSICIÓN DE LIDERAZGO DE 60%, MIENTRAS QUE EL OPERADOR
DE TELECOMUNICACIONES PREPONDERANTE AMCA MÓVIL AÚN REQUIERE
AUTORIZACIÓN PARA PARTICIPAR EN DICHO SEGMENTO. DURANTE LOS UDM A
JUNIO DE 2016 LA GENERACIÓN DE EBITDA DE LA COMPAÑÍA CRECIÓ A MXNL
MILLONES, COMPARADA CON MXN28.6 MIL MILLONES Y MXN29.7 MIL MILLONES
EN LOS EJERCICIOS 2013 Y 2014, RESPECTIVAMENTE; FITCH ANTICIPA QUE
EL EBITDA DE LA COMPAÑA SE FORTALECERÁ HACIA MXN40.0 MIL MILLONES
HACIA 2018.
INCREMENTO EN APALANCAMIENTO, FFL NEATIVO
EL CRECIMIENTO ESTABLE DE TELEVISA SE ALCANZÓ A COSTA DE SU PERFIL
FINANCIERO, DONDE EL DEBILITAMIENTO CONTINUO EN ELPALANCAMIENTO HA
DEJADO UN MARGEN DE MANIOBRA LIMITADO EN EL NIVEL DE CALIFICACIÓN
ACTUAL. EN LOS ÚLTIMOS AÑOS LA DEUDA NETA DE LA COMPAÑÍA HA CRECIDO
MÁSO QUE SU EBITDA DEBIDO A ADQUISICIONES, REQUERIMIENTOS ALTOS DE
CAPEX Y EL DEBILITAMIENTO DEL PESO MEXICANO CON RESPECTO AL DÓLAR
ESTADOUNIDENSE. AL 30 DE JUNIDE 2016 EL INDICADOR DE DEUDA NETA A
EBITDA CRECIÓ A 2.2X, CIFRA QUE COMPARA DESFAVORABLEMENTE CON LAS
REGISTRADAS AL CIERRE DE 2013 Y 2014 DE 1.6X Y 1.8X,
REPECTIVAMENTE. EL SALDO DE DEUDA NETA ASCENDIÓ A MXN75 MIL
MILLONES EN EL MISMO PERÍODO, LO QUE REPRESENTA UN INCREMENTO DESDE
MXN45 MIL MILLONES AL CIERRE DE13 Y MXN53 MIL MILLONES AL CIERRE DE
2014.
FITCH NO ESPERA QUE LA GENERACIÓN NEGATIVA DE FLUJO DE FONDOLIBRE
(FFL) DE TELEVISA SE REVIERTA HASTA 2017, PRINCIPALMENTE POR EL
CAPEX ELEVADO CERCANO A MXN30 MIL MILLONES ANUALES. LA PROYECCIÓN
DEL MARGEN DE FFL SE EPERA EN VALORES DE UN DÍGITO MEDIO NEGATIVO,
CONSISTENTES CON EL NIVEL DE 2015 DE -3%. POSITIVAMENTE, LA MEJORÍA
QUE CONTINUA EN EL EBITDA DE LA COMPAÑÍA DELIMITAR MAYORES
INCREMENTOS EN EL APALANCAMIENTO Y PERMITIR SU REDUCCIÓN GRADUAL EN
EL LARGO PLAZO, EN AUSENCIA DE ADQUISICIONES ADICIONALES O PAGOS DE
DIVIDEDOS SIGNIFICATIVOS. FITCH PROYECTA QUE EL APALANCAMIENTO NETO
DE LA COMPAÑÍA SE FORTALECERÁ A 2.0X HACIA 2018.PRODUCCIÓN DE
CONTENIDO FUERTE:
LA PRODUCCIÓN INTERNA DE CONTENIDO DE ALTA CALIDAD DE TELEVISA
CONTINUARÁ RESPANDO SU POSICIÓN FUERTE DE MERCADO EN LA TELEVISIÓN
ABIERTA MEXICANA CON NIVELES DE AUDIENCIA ROBUSTOS RESULTANDO EN
DEMANDA DE PUBLICIDAD SÓLIDA. LA COMPAÑEVIRTIÓ EL CRECIMIENTO DE SU
SEGMENTO DE PUBLICIDAD EN 2% DURANTE EL SEGUNDO TRIMESTRE DE 2016
CON RESPECTO AL MISMO PERÍODO DEL AÑO PREVIO DESPUÉS DE UNA CDE 10%
DURANTE EL EJERCICIO 2015 DEBIDO A CONDICIONES DE MERCADO
DESFAVORABLES Y A LA ESTRATEGIA DE AJUSTE DE PRECIOS. MAYORES
PENETRACIONES EN INTERNET Y TELEVISIÓN DE PAGA CONTINUARÁN
PRESIONANDO LA DEMANDA DE PUBLICIDAD EN TELEVISIÓN ABIERTA, SIN
EMBARGO, TELEVISA ESTÁ BIEN POSICIONADA PARA MITIGAR EL RIESGO DAUE
MÁS DE 10% DEL TOTAL DE SUS INGRESOS DEL SEGMENTO DE CONTENIDOS
PROVIENEN DE VENTA DE CANALES, QUE ESTÁN CORRELACIONADOS
POSITIVAMENTE CON MAYORES SUSCRIPTES DE TELEVISIÓN DE PAGA
GLOBALMENTE, INCLUYENDO MÉXICO.
TELEVISA TAMBIÉN DISTRIBSUS CONTENIDOS A MÁS DE 50 PAÍSES,
INCLUYENDO ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA (EE.UU.) A TRAVÉS DE UN
CONTRATO DE LICENCIAMIENTO DE PROGRAMACIÓN CON UNIVISION,AL BRINDA
INGRESOS POR REGALÍAS ESTABLES HASTA AL MENOS 2030. DURANTE LOS UDM
A JUNIO DE 2016, LA COMPAÑÍA GENERÓ USD325 MILLONES EN REGALÍAS DE
UNIVISION.PROVEE DIVERSIFICACIÓN DE MONEDAS Y GEOGRÁFICA QUE A SU
VEZ PERMITE AMINORAR EN CIERTA MEDIDA EL RIESGO PROVENIENTE DE LA
COMPETENCIA INTENSA EN LA INDUSTRIAEXICANA DE PUBLICIDAD, ASÍ COMO
MOVIMIENTOS DESFAVORABLES EN EL TIPO DE CAMBIO. LA PERSPECTIVA DE
CRECIMIENTO DE LARGO PLAZO TAMBIÉN ES POSITIVA DADO QUE
EST�ROGRAMADO QUE LAS REGALÍAS DE UNIVISION SUBAN UN 36% A PARTIR
DE 2018.
PRESIONES REGULATORIAS MANEJABLES:EL IMPACTO NEGATIVO QUE PROVIENE
DE LA REFORMA EN EL SECTOR TELECOMUNICACIONES ES MANEJABLE. LA
COMPETENCIA EN LA INDUSTRIA DE MEDIOS EN MÉXICO SERÁ MÁS INTENSA
CON LA ENTRADA DE UN PARTICIPANTE NUEVO, CADENA TRES, DURANTE LA
SEGUNDA MITAD DE 2016. SIN EMBARGO FITCH ESPERA SOLO UNA DILÓN
MODESTA EN LA PARTICIPACIÓN DE MERCADO DE LA COMPAÑÍA DEBIDO A SU
PRODUCCIÓN DE CONTENIDO SÓLIDA. LA OPERACIÓN DIVERSIFICADA DE
TELEVISA TAMBIÉN MITIRMA IMPORTANTE EL RIESGO.
EN MARZO DE 2014, LA COMPAÑÍA FUE DECLARADA COMO OPERADOR
PRENDERANTE EN EL SECTOR DE RADIODIFUSIÓN EN MÉXICO, A RAÍZ DE LO
CUAL LE FUERON IMPUESTAS CIERTAS MEDIDAS REGULATORIA DESFAVORABLES.
ESTAS INCLUYERON LA COMPARIÓN DE INFRAESTRUCTURA DE RADIODIFUSIÓN Y
RETRANSMISIÓN GRATUITA DE SUS SEÑALES ABIERTAS POR TELEVISIÓN DE
PAGA. TAMBIÉN SE LLEVÓ A CABO LA LICITACIÓN PARA OBTENER
FRECUENCIAS PARA LA CREACIÓN DE POR LO MENOS DOS CADENAS NACIONALES
DE TELEVISIÓN DIGITAL EN MÉXICO, DE LAS CUALES CADENA TRES OBTUVO
UNA Y SE ESA INICIE OPERACIONES EN 2016.
SUPUESTOS CLAVE
LOS SUPUESTOS CLAVE INCORPORADOS EN EL CASO BASE PARA TELEVISA
INCLUYEN: - CRECIMIENTO ANUAL EN INGRESOS DE UN DÍGITO MEDIO O ALTO
CON MÁRGENES EBITDA ESTLES DE 36% A 37% EN EL MEDIANO PLAZO;
- CONTRIBUCIÓN A LA UTILIDAD DE LOS SEGMENTOS OPERATIVOS
PROVENIENTE DE SKY Y CABLE YELECOMUNICACIONES INCREMENTA POR ENCIMA
DE 60% EN CORTO Y MEDIANO PLAZO;
- INTENSIDADDE INVERSIONES EN CAPEX (MEDIDA COMO CAPEX SOBRE
VENTAS) PERMANECE ALTA EN RANGOS DE 28% A 30% EN EL MEDIANO PLAZO,
RESULTANDO EN GENERACIÓN NEGATIVA DE FFL HATA 2017;
- NO SE CONSIDERAN ADQUISICIONES SIGNIFICATIVAS EN EL CORTO Y
MEDIANO PLAZO; - PAGO DE DIVIDENDOSANUALES LIMITADOS A
APROXIMADAMENTE MXN1 MIL MILLONES; - APALANCAMIENTO NETO MEJORA A
2.0X HACIA 2108.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
EL APALANCAMIENTO DE TELEVISA ES ELEVADO PARA SU NIVEL ACTUAL DE
CALIFICACIÓN. FITCH CONSIDERA QUE LA MEJOA ESPERADA EN EL EBITDA DE
LA COMPAÑÍA LE PERMITIRÁ ALCANZAR UN DESAPALANCAMIENTO GRADUAL
HACIA 2.0X EN EL MEDIANO Y LARGO PLAZO. ACCIONES NEGATIVAS DE
CALIFCIÓN SERÁN TOMADAS EN AUSENCIA DE UNA REDUCCIÓN EN LA
TENDENCIA A LA ALZA EN EL APALANCAMIENTO Y GENERACIÓN DE FFL DE LA
EMPRESA, COMO RESULTADO DE:- CRECIMIENTO DE SUSCRIPTORES MENOR AL
ESPERADO Y MÁRGENES OPERATIVOS PRESIONADOS EN SUS SEGMENTOS DE SKY
Y CABLE Y TEECOMUNICACIONES DEBIDO A COMPETENCIA MIENTRAS QUE EL
CAPEX ELEVADO CONTINUA;
- ADQUISICIONES SIGNIFICATIVAS SIN UNA INDICACIÓN CLARA DE MEJORA
EN EBITDA PARA MITIGAR EL IMPACTO FINANCIERO NEGATIVO;
- PÉRDIDA SIGNIFICATIVA DE PARTICIPACIÓN DE MEDO EN EL SEGMENTO DE
PUBLICIDAD EN UN ENTORNO OPERATIVO DÉBIL.
LA POSIBILIDAD DE UNA ACCIÓN DE CALIFICACIÓN POSITPERMANECE
LIMITADA DEBIDO AL APALANCAMIENTO ALTO DE LA COMPAÑÍA COMPARADO CON
NIVELES HISTÓRICOS. LIQUIDEZAL 30 DE JUNIO DE 2016 TELEVISA
PRESENTA UN PERFIL DE LIQUIDEZ FUERTE CON UN SALDO DE EFECTIVO
DISPONIBLE DE MXN53.2 MIL MILLONES QUE CUBRECÓMODAMENTE LA DEUDA DE
CORTO PLAZO POR MXN2.5 MIL MILLONES. EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE
DEUDA DE LA COMPAÑÍA ESTÁ BIEN ESCALONADO, SIN NINGUNA CONCENTRACDE
VENCIMIENTOS SIGNIFICATIVOS. DEL SALDO DE LAS NOTAS SENIOR
DENOMINADAS EN DÓLARES ESTADOUNIDENSES, USD500 MILLONES VENCEN EN
2018 Y USD600 MILLONES VENCEN HSTA 2025. TELEVISA TIENE BUEN ACCESO
A LOS MERCADOS DE CAPITALES INTERNACIONAL Y LOCAL, QUE A SU VEZ
FORTALECE SU FLEXIBILIDAD FINANCIERA.ADEMÁS DE RATIFICAR LAS
CALIFICACIONES EN ESCALA GLOBAL IDR DE TELEVISA EN BBB+ Y LA
CALIFICACIÓN EN ESCALA NACIONAL DE LARGO PLAZO EN AAA(MEX) , FITCH
RIFICÓ LAS SIGUIENTES CALIFICACIONES:
- NOTAS SENIOR POR USD500 MILLONES CON VENCIMIENTO EN 2018
BBB+;
-OTAS SENIOR POR USD600 MILLONES CON VENCIMIENTO EN 2025 BBB+;
- NOTAS SENIOR POR USD300 MILLONES CON VENCIMIENTO EN 2032
BBB+;
- TÍTUOS DE CRÉDITO EXTRANJEROS POR MXN4,500 MILLONES CON
VENCIMIENTO EN 2037 AAA(MEX) Y BBB+;
- NOTAS SEIOR POR USD600 MILLONES CON VENCIMIENTO EN 2040 BBB+;
- TÍTULOS DE CRÉDITO EXTRANJEROS POR MXN6,500 MILLONES CON
VENCIMIENTO EN 2043 AAA(MEX) Y B+;
- NOTAS SENIOR POR USD1,000 MILLONES CON VENCIMIENTO EN 2045
BBB+;
- NOTAS SENIOR PORUSD900 MILLONES CON VENCIMIENTO EN 2046 BBB+;
- CERTIFICADOS BURSÁTILES TLEVISA 10 POR MXN10,000 MILLONES CON
VENCIMIENTO EN 2020 AAA(MEX);- CERTIFICADOS BURSÁTILES TLEVISA 14
POR MXN6,000 MILLONES CON VENCIMIENTO EN 2021 AAA(MEX);-
CERTIFICADOS BURSÁTILES TLEVISA 15 POR MXN5,000 MILLONES CON
VENCIMIENTO EN 2022 AAA(MEX).CONTACTOS FITCH RATINGS:ALVIN LIM, CFA
(ANALISTA LÍDER)
DIRECTORFITCH RATINGS, INC.
70 WEST MADISON STREETCHICAGO, IL 60602
VELIA VALDÉS (ANALISTA SECUNDARIO)DIRECTORA ASOCIADA
DANIEL R. KASTHOLM, CFA (PRESIDENTE DEL COMITÉ DEALIFICACIÓN)
MANAGING DIRECTOR
RELACIÓN CON MEDIOS: SOFÍA GARZA, MONTERREY, N.L. TE+52 (81) 8399
9100. E-MAIL: SOFIA.GARZA@FITCHRATINGS.COM.
LAS CALIFICACIONES SEÑALADAS FUERON SOLICITADAS POR EL EMIOR O EN
SU NOMBRE Y, POR LO TANTO, FITCH HA RECIBIDO LOS HONORARIOS
CORRESPONDIENTES POR LA PRESTACIÓN DE SUS SERVICIOS DE
CALIFICACIÓN.ESTE COMUNICADO ES UNA TRADUCCIÓN DEL ORIGINAL EMITIDO
EN INGLÉS POR FITCH EN SU SITIO INTERNACIONAL EN JULIO 29, 2016 Y
PUEDE CONSULTARSE EN LLIGA WWW.FITCHRATINGS.COM. TODAS LAS
OPINIONES EXPRESADAS PERTENECEN A FITCH RATINGS, INC.LA ÚLTIMA
REVISIÓN DE GRUPO TELEVISA S.A.B. FUE EN AGOSTO 6, 2015.
LA INFORMACIÓN FINANCIERA DE GRUPO TELEVISA S.A.B. CONSIDERADA PARA
LA CFICACIÓN INCLUYE HASTA JUNIO 30, 2016.
LA INFORMACIÓN UTILIZADA EN EL ANÁLISIS DE ESTA CALIFICACIÓN FUE
PROPORCIONPOR GRUPO TELEVISA S.A.B. Y/U OBTENIDA DE FUENTES DE
INFORMACIÓN PÚBLICA, INCLUYENDO LOS ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS,
PRESENTACIONES DEL EMISOR, OBJETIVOS ERATÉGICOS, ENTRE OTROS. EL
PROCESO DE CALIFICACIÓN TAMBIÉN PUEDE INCORPORAR INFORMACIÓN DE
OTRAS FUENTES DE INFORMACIÓN EXTERNAS, TALES COMO ANÁLISIS SECTS Y
REGULATORIOS PARA EL EMISOR O LA INDUSTRIA. PARA MAYOR INFORMACIÓN
SOBRE GRUPO TELEVISA S.A.B. ASÍ COMO PARA CONOCER EL SIGNIFICADO DE
LA CALIFICACIÓN ASADA, LOS PROCEDIMIENTOS PARA DAR SEGUIMIENTO A LA
CALIFICACIÓN, LA PERIODICIDAD DE LAS REVISIONES, Y LOS CRITERIOS
PARA EL RETIRO DE LA CALIFICACIÓN, PUEDE VITAR NUESTRAS PÁGINAS
WWW.FITCHRATINGS.MX Y WWW.FITCHRATINGS.COM.
LA ESTRUCTURA Y PROCSO DE VOTACIÓN DE LOS COMITÉS, Y DE
CALIFICACIÓN SE ENCUENTRAN EN EL DOCUMENTO DENOMINADO PROCESO DE
CALIFICACIÓN, EL CUAL PUEDE CONSULTARSE EN NUESTRA PÁGEB
WWW.FITCHRATINGS.MX EN EL APARTADO REGULACIÓN. EN CASO DE QUE EL
VALOR O LA SOLVENCIA DEL EMISOR SE MODIFIQUEN EN EL TRANSCURSO DEL
TIEMPO, LA CALIFICACIN PUEDE MODIFICARSE AL ALZA O A LA BAJA, SIN
QUE ESTO IMPLIQUE RESPONSABILIDAD ALGUNA A CARGO DE FITCH
MÉXICO.
LA CALIFICACIÓN MENCIONADA CONSTUYE UNA OPINIÓN RELATIVA SOBRE LA
CALIDAD CREDITICIA DE LA EMPRESA, CON BASE EN EL ANÁLISIS DE SU
TRAYECTORIA Y DE SU ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA, SINE ESTA
OPINIÓN SEA UNA RECOMENDACIÓN PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER
CUALQUIER INSTRUMENTO COLOCADO EN EL MERCADO DE VALORES.LA
INFORMACIÓN Y LAS CIFRAS UTILIZADAS PARA DETERMINAR ESTA
CALIFICACIÓN, DE NINGUNA MANERA SON AUDITADAS POR FITCH MÉXIS.A. DE
C.V., POR LO QUE SU VERACIDAD Y AUTENTICIDAD SON RESPONSABILIDAD
DEL EMISOR O DE LA FUENTE QUE LAS EMITE.METODOLOGÍAS APLICADAS:
- METODOLOGÍA DE CALIFICACIÓN DE EMPRESAS NO FINANRAS (DICIEMBRE
19, 2014);- METODOLOGÍA DE CALIFICACIONES NACIONALES (DICIEMBRE 13,
2013).
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJEAS A
CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS
LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:
WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE
CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN
DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.MX. LAS
CALIFICONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN
ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS
POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALICONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA
LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS
POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES ESECCIÓN DE
CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO
OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS
RELACIONADOS. LOS DELLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE
LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA
ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EEL RESUMEN DE LA
ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.