CIUDAD DE M�O (17 DE AGOSTO DE 2016) - HR RATINGS RATIFICÓ LA CALIFICACIÓN DE LP DE HR AA+ CON PERSPECTIVA ESTABLE Y DE CP DE HR+1 PARA EL PROGRAMA DUAL CON CARÁCTER REVENTE DE CORPORATIVO GBM.

LA RATIFICACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DEL PROGRAMA DUAL DE CORPORATIVO GBM SE SUSTENTA EN LA CALIFICIÓN DETERMINADA PARA EL CORPORATIVO, LA CUAL FUE RATIFICADA EL 16 DE MAYO DE 2016 EN HR AA+ CON PERSPECTIVA ESTABLE (VER "CALIFICACIÓN DEL CORPORATIVO" EN ESTDOCUMENTO). A SU VEZ, LA CALIFICACIÓN DEL CORPORATIVO SE SUSTENTA EN LOS BUENOS NIVELES DE COBERTURA DE POSICIÓN PROPIA A OBLIGACIONES CON COSTO, A LA ELEVADAENERACIÓN DE INGRESOS OPERATIVOS RECURRENTES Y A LOS ADECUADOS NIVELES DE SOLVENCIA. LO ANTERIOR DERIVADO DE UNA MEZCLA DE INGRESOS ESTABLES A TRAVÉS DE COMISNES PERCIBIDAS POR ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS A INGRESOS POR INTERMEDIACIÓN, CON LA CUAL, LA RENTABILIDAD DEL CORPORATIVO SE MANTIENE EN RANGOS ADECUADOS,PENDIENDO EN MENOR MEDIDA A LOS RESULTADOS POR VALUACIÓN DE POSICIÓN PROPIA. ASIMISMO, EL CORPORATIVO MANTIENE UNA ADECUADA POSICIÓN DE LIQUIDEZ, DADA SU POSÓN EN VALORES CON ADECUADA BURSATILIDAD Y UNA CORRECTA GESTIÓN DE PASIVOS CON COSTO.

EL CORPORATIVO GBM CUENTA DOS PROGRAMAS DUALECON CARÁCTER REVOLVENTE POR UN MONTO TOTAL DE P$7,500M, CON UNA VIGENCIA DE 5 AÑOS A PARTIR DE LA FECHA DE AUTORIZACIÓN POR LA CNBV DEL 24 DE AGOSTO DE 2010ISMO QUE YA HA VENCIDO, AUNQUE SUS EMISIONES SIGUEN VIGENTES, Y EL 9 DE OCTUBRE DE 2015 RESPECTIVAMENTE. ACTUALMENTE, EL CORPORATIVO MANTIENE CUATRO EMISIONES VIGENTES POR UN MONTO TOTAL CONJUNTO DE P$4,200.0M, MANTENIENDO UN PLAZO PROMEDIO PONDERADO DE 1,350 DÍAS POR VENCER. ASIMISMO, LAS EMISIONES CON CLAVE DE PIZARA GBM 14 Y GBM 14-2 FUERON EMITIDAS AL AMPARO DEL PROGRAMA DUAL AUTORIZADO EN 2010, Y DEVENGAN UNA TASA DE INTERESES TIIE + 0.4%, MIENTAS QUE LAS EMISIONES CONCLAVE DE PIZARRA GBM 15 Y GBM 16 FUERON EMITIDAS AL AMPARO DEL PROGRAMA DUAL AUTORIZADO EN 2015 Y DEVENGAN UNA TASA DE TIIE + 0.5%. EN LA PRIMERA TABLA DEL DOCUMENTO ADJUNTO SE DETALLAN LAS CARACTERÍSTICAS DE LAS EMISIONES VIGENTES DEL CORPORATIVO.PRINCIPALES FACTORES CONSIDERADOSCALIFICACIÓN DEL CORPORATIVO

CORPORATIVO GBM ES UNA ENTIDAD ORGANIZADA COMO CONTROLADORA NO FINANCIERA, SUSPRINCIPALES SUBSIDIARIAS SON GBM CASA DE BOLSA , ADMINISTRADORA DE ACTIVOS GBM Y FOMENTA GBM , QUE PRESTAN SERVICIOS FINANCIEROS AL PÚBLICO. EN SU CONJUNTO, CRPORATIVO GBM OFRECE SERVICIOS DE INTERMEDIACIÓN BURSÁTIL, ASESORÍA FINANCIERA, BANCA DE INVERSIÓN, ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS Y DISTRIBUCIÓN DE SOCIEDADENVERSIÓN. ACTUALMENTE CUENTA CON ONCE SUBSIDIARIAS PRESTANDO UNA IMPORTANTE VARIEDAD DE SERVICIOS FINANCIEROS Y BURSÁTILES.

ALGUNOS DES ASPECTOS MÁS IMPORTANTES SOBRE LOS QUE SE BASA LA CALIFICACIÓN SON:

ADECUADOS NIVELDE POSICIÓN PROPIA A OBLIGACIONES CON COSTO, CERRANDO EN NIVELES DE 2.1X AL 2T16 (VS. 2.3X AL 4T15): LO ANTERIOR, A TRAVÉS DE UNA ADECUADA GESTIÓN DE PASIVOON COSTO Y UNA POSICIÓN PROPIA CON LIQUIDEZ ADECUADA. ROBUSTOS NIVELES DE SOLVENCIA, CON UN ÍNDICE DE CONSUMO A CAPITAL DE 56.7%, UN ÍNDICE DE CAPITALIZACDE 14.1% AL 2T16 (VS. 59.9% Y 15.1% RESPECTIVAMENTE AL 2T15): LA CONSTANTE GENERACIÓN DE UTILIDADES NETAS DEL CORPORATIVO, ASÍ COMO UNA ADECUADA GESTIÓN ENMINOS DE CONSUMO DE CAPITAL, UBICAN A LA SOLVENCIA EN UNA POSICIÓN DE FORTALEZA.

ADECUADA MEZCLA DE INGRESOS NETOPOR COMISIONES, GENERANDO UN RESULTADO POR SERVICIOS DE P$1,214M ACUMULADOS 12 MESES AL 2T16 (VS. P$1,291M DEL 3T14 AL 2T15): EL ROBUSTO NIVEL DE ACTIVOS ADMINISTRADOS MANTIENEN UNA MEZCLA DE INGRESOS ESTABLES PARA EL CORPORATIVO, DISMINUYENDO LA SENSIBILIDAD EN LA GENERACIÓN DE INGRESOS BRUTOS A LAS CONDICIONES EN LS MERCADOS DE VALORES.

PERMANENCIA EN EL MERCADO DE INTERMEDIACIÓN FINANCIERA, CON MÁS DE 30 AÑOS EN EL MERCADO.ADECUADOS NIVELES DE RENTABILIDAD, CON UN ROA PROMEDIO Y UN ROE PROMEDIO EN NIVELES DE 1.5% Y 6.6% AL 2T16 (VS. 3.3% Y 14.2% AL2T15): LA ADECUADA MEZCLA DE INGRESOS BRUTOS, IMPULSADO POR UN ROBUSTO NIVEL DE COMISIONES COBRADAS, A PESAR DE UN RESULTADO POR VALUACIÓN A VALOR RAZONABLE NGATIVO POR CONDICIONES DE MERCADO, MANTUVO LA GENERACIÓN DE UTILIDADES NETAS, MANTENIENDO LOS INDICADORES DE RENTABILIDAD EN RANGOS ADECUADOS.ADECUADA POSICIÓN DE LIQUIDEZ DEL CORPORATIVO, CON UNA BRECHA PONDERADA A CAPITAL EN NIVELES DE 55.5% AL 2T16 (VS. 46.1% AL 4T15): EL ADECADO CALCE DE LAS POSICIONES EN VALORES EN EL ACTIVO CON EL PASIVO, LA CORRECTA GESTIÓN DE LOS PASIVOS CON COSTO Y EL ROBUSTO NIVEL DE CAPITAL CONTABLE, MANTIENN UNA POSICIÓN DE LIQUIDEZ EN NIVELES ADECUADOS PARA LAS OPERACIONES DEL CORPORATIVO. DISMINUCIÓN CONSIDERABLE EN EL VAR, CERRANDO EN NIVELES DE P$234.7ML 2T16 (VS. P$166.8M AL 2T15): NO OBSTANTE, EL VAR A CAPITAL CONTABLE SE MANTIENE EN RANGOS ADECUADOS, CERRANDO EN NIVELES DE 2.7% AL 2T16 (VS. 2.1% AL 2T15).LA RATIFICACIÓN DE LA CALIFICACIÓN SE DEBE AL IMPORTANTE FLUJO OPERATIVO QUE MANTIENE A TRAVÉS DE SUS DOS PRINCIPALES SUBSIDIARIAS, GBM CASA DE BOLSA YOPERADORA DE SOCIEDADES DE INVERSIÓN. EN CONJUNTO, LOS INGRESOS TOTALES POR COMISIONES COBRADAS ASCENDIERON A UN TOTAL DE P$1,613M (VS. P$1,603M DEL 3T14 AL 2T5), SITUACIÓN QUE BENEFICIA DE MANERA CONSIDERABLE LOS INGRESOS OPERATIVOS RECURRENTES. ASIMISMO, SE OBSERVA QUE EL 51.0% DE LAS COMISIONES Y TARIFAS COBRADASROVIENE DE LA ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS Y DISTRIBUCIÓN DE SOCIEDADES DE INVERSIÓN, LO CUAL VA EN LÍNEA CON EL PLAN DE NEGOCIOS DEL CORPORATIVO AL ENFOCARSAUMENTAR EL CRECIMIENTO DE MANEJO DE ACTIVOS Y ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS. CONSECUENTEMENTE, LAS ACTIVIDADES DE COMPRAVENTA DE VALORES REPRESENTAN EL 27.2% DEAS COMISIONES Y TARIFAS COBRADAS AL 2T16 (VS. 27.1% A 2015). FINALMENTE, EL RESTANTE 21.8% DE LAS COMISIONES Y TARIFAS COBRADAS SE ENCUENTRAN DISTRIBUIDAS ENTREINTERMEDIACIÓN FINANCIERA, ACTIVIDADES FIDUCIARIAS, CUSTODIA O ADMINISTRACIÓN DE BIENES Y OTRAS COMISIONES Y TARIFAS (VS. 18.8% AL 4T15). POR OTRA PARTE, A JIO DE 2016 LAS COMISIONES Y TARIFAS COBRADAS ASCENDIERON A UN MONTO MAYOR QUE LOS GASTOS OPERATIVOS, LO QUE MUESTRA UNA BAJA EN LA SENSIBILIDAD DE LA GENERACIÓDE INGRESOS NETOS EN CASO DE PRESENTARSE UN ESCENARIO ECONÓMICO ADVERSO.

LA POSICIÓN DE COBERTURA DE DDA DEL CORPORATIVO A TRAVÉS DE SU POSICIÓN PROPIA SE UBICÓ EN NIVELES DE 2.1X AL 2T16 (VS. 2.3X AL 4T15). DEBIDO A LA DILUCIÓN MARGINAL DE LA COBERTURA PORNCREMENTO DE LA DEUDA CON COSTO, SIN EMBARGO, PARA NO IMPACTAR DE MANERA CONSIDERABLE LOS INDICADORES DE SOLVENCIA, SE OBSERVA UNA MEJORA EN LA LIQUIDEZ DE LA POSICIÓN DEL CORPORATIVO PARA HACER FRENTE A SUS COMPROMISOS EN EL MEDIANO PLAZO. EN CUANTO A LA POSICIÓN PROPIA DEL CORPORATIVO, ESTA ASCIENDE A UN MONTO TOTADE P$9,725.0M AL CIERRE DE JUNIO DE 2016 (VS. P$9,633.1M AL 4T15), LA CUAL SE ENCUENTRA COMPUESTA POR POSICIONES DEL MERCADO DE CAPITALES, MERCADO DE DEUDA, CAPITAL PRIVADO Y SOCIEDADES DE INVERSIÓN. EL MERCADO DE DINERO MUESTRA UN INCREMENTO DE 25.8% DENTRO DE LAS INVERSIONES EN POSICIÓN PROPIA, CERRANDO AL 2T16 CONN MONTO DE P$164.8M CON UN PESO DEL 1.7% (VS. P$131.0M Y 1.4% RESPECTIVAMENTE A 2015). DENTRO DE DICHAS POSICIONES EN DEUDA, SE DEBE MENCIONAR QUE LA MAYORÍA SENCUENTRA EN PAPELES CON LA MÁS ALTA CALIFICACIÓN CREDITICIA, EQUIVALENTE A HR AAA CON GARANTÍA GUBERNAMENTAL, LO QUE MEJORA DE MANERA SIGNIFICATIVA LA PONDCIÓN DE LIQUIDEZ TOTAL DE LA POSICIÓN.

PARA EL CÓMPUTO DE LOS NIVELES DE SOLVENCIA, HR RATINGS CONSRÓ EL CÓMPUTO DE CAPITALIZACIÓN E ÍNDICE DE CONSUMO DE CAPITAL CALCULADO PARA LA CASA DE BOLSA DE ACUERDO A LOS REQUERIMIENTOS ESTABLECIDOS POR LA CNBV. CONO, SE PUEDE OBSERVAR QUE DURANTE EL 2015 SE OBSERVARON PRESIONES CONSIDERABLES SOBRE AMBOS INDICADORES, DEBIDO A LA POSICIÓN QUE MANTENÍA LA CASA DE BOLSA ENSICIONES DE BAJA LIQUIDEZ, LO QUE IMPACTÓ DE MANERA CONSIDERABLE LOS REQUERIMIENTOS DE CAPITAL, ALCANZANDO UN MÍNIMO DE 12.4% DURANTE EL AÑO. NO OBSTANTE, AL16 LA CASA DE BOLSA VENDIÓ ALGUNAS POSICIONES DE BAJA LIQUIDEZ, SUSTITUYÉNDOLOS POR POSICIONES CON LIQUIDEZ DIARIA, LO QUE BENEFICIÓ DE MANERA CONSIDERABLE LREQUERIMIENTOS DE CAPITAL. CON ELLO, EL ÍNDICE DE CAPITALIZACIÓN DE LA CASA DE BOLSA SE UBICÓ EN NIVELES DE 14.1% AL 2T16 (VS. 15.1% AL 2T15), MANTENIÉNDOSENIVELES ADECUADOS. DE LA MISMA FORMA, EL ÍNDICE DE CONSUMO A CAPITAL MOSTRÓ UNA MEJORÍA, PASANDO DE 59.9% AL 2T15 A 56.7% AL 2T16.

CON RECTO AL MARGEN OPERATIVO DEL CORPORATIVO, ESTE EXPERIMENTÓ UNA CONTRACCIÓN DEBIDO A UNA RECLASIFICACIÓN A NIVEL PRESENTACIÓN EN EL RUBRO DE GASTOS ASOCIADOSLAS SUBSIDIARIAS DEL CORPORATIVO COMO COMISIONES PAGADAS POR GESTIONES OPERATIVAS, DONDE ANTERIORMENTE SE RECONOCÍAN COMO GASTOS DE ADMINISTRACIÓN. DE LA MISMANERA, SE OBSERVARON PRESIONES SOBRE EL MARGEN FINANCIERO POR INTERMEDIACIÓN, DEBIDO A UN MENOR RESULTADO POR VALUACIÓN A VALOR RAZONABLE EN LOS ÚLTIMOS 12SES. EL IMPACTO SOBRE EL RESULTADO POR VALUACIÓN, SE DEBE A LA VENTA DE ACCIONES PÚBLICAS, IMPACTANDO LA POSICIÓN DEL CORPORATIVO, Y POR LA VOLATILIDAD DEL MADO DE CAPITALES EN LOS ÚLTIMOS 12 MESES. NO OBSTANTE, DICHA VENTA BENEFICIÓ AL RESULTADO NETO POR COMPRAVENTA DURANTE 2015 PRINCIPALMENTE.CON RESPECTO A LOS GASTOS DE ADMINISTRACIÓN DEL CORPORATIVO, ESTOS MANTUVIERON UNA FUERTE TENDENCIA AL ALZA DUANTE 2013 Y 2014, NO OBSTANTE, DURANTE 2015 SE OBSERVA UNA CONTRACCIÓN EN LA TENDENCIA DE ESTOS. ES IMPORTANTE COMENTAR QUE MÁS DEL 68.0% DE LOS GASTOS OPERATOS, SON IMPACTADOS EN LA CONTABILIDAD DE LA CASA DE BOLSA Y EL RESTO SE ENCUENTRA DISTRIBUIDO EN EL RESTO DE LAS SUBSIDIARIAS DEL CORPORATIVO. POR SU PARTE, CABE SEÑALAR QUE LAS INVERSIONES EN INFRAESTRUCTURA TECNOLÓGICA SE CAPITALIZAN, NO OBSTANTE, EL ROBUSTECIMIENTO DE LA ESTRUCTURA OPERATIVA ENCARGADA DE DICHOS SIEMAS, ASÍ COMO LAS ACTUALIZACIONES DE LOS MISMOS SE LLEVA A RESULTADOS. CON ELLO, LOS GASTOS OPERATIVOS DEL CORPORATIVO ASCENDIERON A UN TOTAL DE P$1,259M EN LS ÚLTIMOS 12 MESES (VS. P$1,410M DEL 3T14 AL 2T15), EQUIVALENTE A UN DECREMENTO DEL -10.7% EN TÉRMINOS RELATIVOS. DICHA SITUACIÓN, EN ADICIÓN A LA ESTABILIDN LA GENERACIÓN DE INGRESOS BRUTOS, MANTUVO AL ÍNDICE DE EFICIENCIA A INGRESOS EN NIVELES ADECUADOS DE 32.9% AL 2T16 (VS. 34.1% AL 2T15), MIENTRAS QUE EL ÍNDDE EFICIENCIA A ACTIVOS, MOSTRÓ UNA MEJORA AL UBICARSE EN 1.5% (VS. 3.3% AL 2T15). AMBOS INDICADORES SE MANTIENEN EN RANGOS ADECUADOS.EL RESULTADO DE LA OPERACIÓN ACUMULADO 12 MESES SE UBICÓ EN NIVELES DE P$769M AL 2T16 (VS. P$1,353M DEL 3T14 AL 2T15), LO QUE IMPACTÓ AL MAROPERATIVO, CERRANDO EN NIVELES DE 6.7% (VS. 10.9% AL 2T15). POR SU PARTE, EL MARGEN NETO MANTUVO UN COMPORTAMIENTO SIMILAR AL MARGEN OPERATIVO, DEBIDO A QUE LOS RESULTADOS OPERATIVOS DEL CORPORATIVO TUVIERON UNA DISMINUCIÓN CONSIDERABLE, MITIGANDO EL BENEFICIO OBSERVADO EN LA GENERACIÓN DE INGRESOS DE SUBSIDIARIAS NCONSOLIDADAS, Y EL BENEFICIO FISCAL REGISTRADO EN 2015. CON ELLO, EL MARGEN NETO SE UBICÓ EN NIVELES DE 4.8% AL 2T16 (VS. 9.0% AL 2T15), MANTENIÉNDOSE EN NIVES SALUDABLES.

EL PERFIL DE LIQUIDEZ DE CORPORATIVO GBM SE MANTIENE EN RANGOS ADECUADOS, DEBIDOA UNA CORRECTA GESTIÓN DEL FINANCIAMIENTO DE ACTIVOS E INVERSIONES CONTRA EL VENCIMIENTO DE PASIVOS. DE ESTA MANERA, SE PUEDE OBSERVAR QUE EL VENCIMIENTO DE ACEEDORES POR REPORTO SE ENCUENTRA CALZADO CON LAS INVERSIONES EN VALORES SIN RESTRICCIONES Y CON LOS DEUDORES POR REPORTO. ES IMPORTANTE COMENTAR QUE LAS OBLIGACIONES FINANCIERAS PROVENIENTES DE LOS PASIVOS MANTIENEN VENCIMIENTOS MAYORES A UN AÑO, OCASIONANDO QUE LA BRECHA DE LIQUIDEZ CUENTE CON MAYOR VENCIMIENTO DE PAIVOS EN LOS PERIODOS MAYORES A UN AÑO, SITUACIÓN QUE NO ES PREOCUPANTE DADO EL MODELO DE NEGOCIO DEL CORPORATIVO. EL ANÁLISIS DE BRECHAS DE ACTIVOS Y PASIVOSUBICÓ EN 49.5% AL 2T16 Y LA BRECHA DE LIQUIDEZ PONDERADA A CAPITAL CERRÓ EN 55.5% (VS. 34.5% Y 46.1% AL 4T15), LO QUE SE INTERPRETA EN UNA POSICIÓN DE FORTAA FINANCIERA PARTIENDO DE LA LIQUIDEZ DEL CORPORATIVO, ESENCIALMENTE EN EL CORTO PLAZO.

ANEXOS CONSOLIDADOS - ESCENARIO BASE INCLUIDOS EN EL DOCUMENTO ADJUNTO

ANEXOS CONSOLIDADOS - ESCENARIO ESTRÉS INCLUIDOS EN EL DOCUMENTO ADJUNTO ANEXOS - NO CONSOLIDADOS INCLUDOS EN EL DOCUMENTO ADJUNTO

GLOSARIO INCLUIDO EN EL DOCUMENTO ADJUNTO

CONTACTOSLAURA BUSTAMANTE

ASOCIADALAURA.BUSTAMANTE@HRRATINGS.COM

CLAUDIO BUSTAMANTESUBDIRECTOR INSTITUCIONES FINANCIERAS / ABS

CLAUDIO.BUSTAMANTE@HRRATINGS.COMFERNANDO SANDOVAL

DIRECTOR DE INSTITUCIONES FINANCIERAS / ABSFERNANDO.SANDOVAL@HRRATINGS.COM

MÉXICO: AVENIDA PROLONGACIÓN PASEO DE LA REFORMA #101TORRE A, PISO 3, COL. SANTA FE, MÉXICO, D.F., CP 01210, TEL 52 (55) 1500 3130.

ESTADOS UNIDOS: ONE WORLD TRADE CENTER, SUITE 8500, NEW YOK, NEW YORK, ZIP CODE 10007, TEL +1 (212) 220 5735.

LA CALIFICACIÓN OTORGADA POR HR RATINGS DE MÉXICO, S.A. DE C.A ESA ENTIDAD, EMISORA Y/O EMISIÓN ESTÁ SUSTENTADA EN EL ANÁLISIS PRACTICADO EN ESCENARIOS BASE Y DE ESTRÉS, DE CONFORMIDAD CON LA(S) SIGUIENTE(S) METODOLOS) ESTABLECIDA(S) POR LA PROPIA INSTITUCIÓN CALIFICADORA:

METODOLOGÍA DE CALIFICACIÓN PARA INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCAR(MÉXICO), MAYO 2009

METODOLOGÍA DE CALIFICACIÓN PARA CASAS DE BOLSA (MÉXICO), JUNIO 2009PARA MAYOR INFORMACIÓN CON RESPECTO A ESTA(S) METODOLOGÍA(S), FAVOR DE CONSULTAR WWW.HRRATINGS.COM/ES/METODOLOGIA.ASPXNFORMACIÓN COMPLEMENTARIA EN CUMPLIMIENTO CON LA FRACCIÓN V, INCISO A), DEL ANEXO 1 DE LAS DISPOSICIONES DE CARÁCTER GENERAL APLICABLES A LAS INSTITUCIONES CFICADORAS DE VALORES.

CALIFICACIÓN ANTERIOR;

PROGRAMADUAL 2015 HR AA+ / PERSPECTIVA ESTABLE / HR+1

FECHA DE ÚLTIMA ACCIÓN DE CALIFICACIÓN;

PROGRAMA D2015 16 DE MAYO DE 2016

PERIODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA UTILIZADA POR HR RATINGS PARA EL OTORGAMIENTO DEA PRESENTE CALIFICACIÓN. 1T12 A 2T16

RELACIÓN DE FUENTES DE INFORMACIÓN UTILIZADAS, INCLUYENDO LAS PROPORCIONADAS POR TERCERAS PERSONINFORMACIÓN FINANCIERA TRIMESTRAL INTERNA Y ANUAL DICTAMINADA POR DELOITTE PROPORCIONADOS POR EL CORPORATIVO.

CALIFICACIONES OTORGADASPOR OTRAS INSTITUCIONES CALIFICADORAS QUE FUERON UTILIZADAS POR HR RATINGS (EN SU CASO). N/A

HR RATINGS CONSIDERÓ AL OTORAR LA CALIFICACIÓN O DARLE SEGUIMIENTO, LA EXISTENCIA DE MECANISMOS PARA ALINEAR LOS INCENTIVOS ENTRE EL ORIGINADOR, ADMINISTRADOR Y GARANTE Y LOS POSIBLES ADQ