STANDARD & POOR'S REVISA PERSPECTIVA DE CALIFICACIÓN EN ESCALA GLOBAL DE COCA
28 Septiembre 2016 - 6:32PM
BMV General Information
RESUMEN* KOF, LA COMPAÑÍA MEXICANA DE BEBIDAS, ANUNCIÓ
RECIENTEMENTE QUE A TRAVÉS DE SU SUBSIDIARIPAL INDUSTRIA BRASILEIRA
DE BEBIDAS, S.A. (NO CALIFICADA), LLEGÓ A UN ACUERDO PARA ADQUIRIR
100% DE LA EMBOTELLADORA BRASILEÑA DEL SISTEMA COCA-COLA, VONPAR,R
UN VALOR DE CAPITAL DE $3,508 MILLONES DE REALES (R). LA EMPRESA
PLANEA FINANCIAR LA TRANSACCIÓN CON EFECTIVO DISPONIBLE, CAPITAL Y
DEUDA ADICIONAL, LO QUE DTERIORARÁ SUS INDICADORES CREDITICIOS.
* REVISAMOS LA PERSPECTIVA DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO CREDITICIO
EN ESCALA GLOBAL A NEGATIVA DE ESTABLEMANTUVIMOS LA PERSPECTIVA
ESTABLE DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO CREDITICIO EN ESCALA NACIONAL
DE KOF. ASIMISMO, CONFIRMAMOS NUESTRAS CALIFICACIONES DE RIESGO
CEDITICIO Y DE DEUDA EN ESCALA GLOBAL DE 'A-' Y EN ESCALA NACIONAL
DE 'MXAAA' DE LA EMPRESA.
* LA PERSPECTIVA NEGATIVA DE LA CALIFICACIÓN EN ESCALA GLOBAL
REFLEJA QUE TRAS LA CONCLUSIÓN DE LA ADQUISICIÓN DE VONPAR, LOS
INDICADORES DE KOF NO ALCANZARÁN LOS NIVELES ESTABLECIDOS PARA
NUESACTUAL EVALUACIÓN DEL PERFIL DE RIESGO FINANCIERO E INCORPORA
LA POSIBILIDAD DE QUE LA TENDENCIA DE DESAPALANCAMIENTO ESPERADA Y
LA MEJORA DE LOS INDICADORES CEDITICIOS TOME MÁS TIEMPO DE LO
ESPERADO.
ACCIÓN DE CALIFICACIÓNCIUDAD DE MÉXICO, 28 DE SEPTIEMBRE DE 2016.-
S&P GLOBAL RATINGS REVISÓ LA PERSPECTIVA DE SU CALIFICACIÓN DE
RIESGO CREDITICIO EN ELA GLOBAL DE LARGO PLAZO A NEGATIVA DE
ESTABLE DE COCA-COLA FEMSA S.A.B. DE C.V. (KOF). ADEMÁS, CONFIRMÓ
LAS CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO Y DE EMISIÓNESCALA GLOBAL
DE 'A-' DE LA COMPAÑÍA. AL MISMO TIEMPO, STANDARD & POOR'S S.A.
DE C.V., UNA ENTIDAD DE S&P GLOBAL RATINGS, CONFIRMÓ SUS
CALIFICACIONES DE RIECREDITICIO Y DE DEUDA EN ESCALA NACIONAL
-CAVAL- DE 'MXAAA' DE KOF. LA PERSPECTIVA DE LA CALIFICACIÓN DE
RIESGO CREDITICIO EN ESCALA NACIONAL SE MANTIENE ESTALE.
FUNDAMENTO
LA REVISIÓN DE LA PERSPECTIVA DE LAS CALIFICACIONES EN ESCALA
GLOBAL DKOF REFLEJA SUS INDICADORES CREDITICIOS MÁS DÉBILES CON
RESPECTO A NUESTRA ACTUAL EVALUACIÓN DEL PERFIL DE RIESGO
FINANCIERO UNA VEZ QUE LA ADQUISICIÓN DEAR SE COMPLETE, QUE
ESPERAMOS CONCLUYA AL CIERRE DE 2016, SUJETO A LAS CONDICIONES DE
CIERRE HABITUALES Y A LA APROBACIÓN O AUTORIZACIÓN DE LAS
AUTORIDADES COESPONDIENTES. LA COMPAÑÍA FONDEARÁ LA ADQUISICIÓN POR
R3,508 MILLONES A TRAVÉS DE UNA COMBINACIÓN DE EFECTIVO DISPONIBLE,
CAPITAL Y DEUDA ADICIONAL, QUE INTARÁ EL APALANCAMIENTO DE KOF Y
REDUCIRÁ SU LIQUIDEZ. ESTO PODRÍA LLEVARNOS A REVISAR NUESTRA
EVALUACIÓN DEL PERFIL DE RIESGO FINANCIERO A UNA CATEGORÍA MBIL EN
LOS PRÓXIMOS 12 A 18 MESES SI LA REDUCCIÓN PREVISTA DEL
APALANCAMIENTO ESPERADA NO SUCEDE DE ACUERDO CON NUESTRAS
EXPECTATIVAS.
VONPAR ES UDE LAS EMBOTELLADORAS PRIVADAS MÁS GRANDES EN BRASIL EN
EL SISTEMA COCA-COLA CON INGRESOS Y EBITDA DE APROXIMADAMENTE
R2,000 MILLONES Y R335 MILLONES, RESPECTVAMENTE. POR MEDIO DE ESTA
ADQUISICIÓN, KOF SEGUIRÁ CONSOLIDANDO SU PRESENCIA EN BRASIL, Y
ALCANZARÁ CERCA DE 50% DEL VOLUMEN DEL SISTEMA DE COCA-COLA EN ELS.
ADEMÁS, LAS SINERGIAS ESPERADAS CON RELACIÓN A EFICIENCIAS
OPERATIVAS Y LOGÍSTICA DADA LA CERCANÍA DEL TERRITORIO DE VONPAR AL
DE KOF, ASÍ COMO EN PROCEE FABRICACIÓN Y ESTRATEGIAS COMERCIALES
DEBERÍAN IMPULSAR LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA EN LOS PRÓXIMOS DOS
AÑOS.
CONSIDERANDO QUE LA TRANSÓN CONCLUYA ANTES DEL CIERRE DE ESTE AÑO,
E INCORPORANDO LA ADQUISICIÓN DE ADES, ANUNCIADA EN JUNIO DE 2016,
ESPERAMOS QUE LA DEUDA A EBITDA Y EL FLUJO DE EFIVO DISCRECIONAL
(DCF, POR SUS SIGLAS EN INGLÉS) A DEUDA DE KOF LLEGUE A 2.2 VECES
(X) (2.1X DE MANERA PROFORMA) Y A UN 1%, RESPECTIVAMENTE, AL CIERRE
2016. ESERAMOS QUE ESTOS ÍNDICES MEJOREN A 1.6X Y 7% EN 2018,
RESPECTIVAMENTE, LO QUE REFLEJARÍA LA INTEGRACIÓN DEL AÑO COMPLETO
DE VONPAR Y LAS SINERGIAS ESPERADASCONSOLIDACIÓN DE LAS OPERACIONES
EN FILIPINAS EN 2017, AUNADO AL ENFOQUE DE LA COMPAÑÍA EN LA
RENTABILIDAD Y EN LA REDUCCIÓN DE COSTOS.SIN EMBARGO, LA MEJORA
PODRÍA TOMAR MÁS TIEMPO DE LO ESPERADO DEBIDO A LA DÉBIL ECONOMÍA
DE AMÉRICA LATINA Y A LA VOLATILIE LAS MONEDAS LOCALES EN LOS
PAÍSES DONDE OPERA KOF, ASÍ COMO A CIERTA EXPOSICIÓN DE SU DEUDA
DENOMINADA EN DÓLARES. ADEMÁS, RECONOCEMOS QUE LA COMPAÑÍABUSCANDO
OPORTUNIDADES POTENCIALES DE INVERSIÓN EN DIFERENTES REGIONES
DENTRO DEL SISTEMA COCA-COLA, LO QUE PODRÍA REQUERIR FONDEO EXTERNO
Y EFECTIVO DISPONIE EN EL FUTURO CERCANO.
NUESTRO ESCENARIO BASE CONSIDERA LOS SIGUIENTES SUPUESTOS PARA 2016
Y 2017: * PROYECCIÓN DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB) REAL TOTAL
PARA AMÉRICA LATINA AHORA INDICA UNA CONTRACCIÓN DE 0.9% EN 2016,
EN COMPARACIÓN0.7% PREVISTO ANTERIORMENTE, Y UN CRECIMIENTO DE 2.0%
EN 2017 COMPARADO CON 1.8% PREVISTO ANTERIORMENTE, A MEDIDA QUE SE
ESTABILIZA EL CRECIMIENTO EN LA MAYOR�A DE LOS PAÍSES DE LA REGIÓN
GRACIAS A LA RECUPERACIÓN DE LOS PRECIOS DE LAS MATERIAS PRIMAS
INTERNACIONALES (COMMODITIES) Y A POLÍTICAS MONETARIAS
FLEXIBLEECONOMÍAS AVANZADAS, LO QUE DEBERÍA RESPALDAR EL
CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS DE LA EMPRESA.* CRECIMIENTO DEL PIB
REAL DE FILIPINAS DE 6.1% Y 6.3%, RESPECTIVAMENTE, EN 2016 Y 2017.
EL ALTO CONSUMO FAMILIAR, LAS INVERSIONES Y EXPORTACIONES SIGUEN
RESPALDANDO LA ACTIVIDAD ECONÓMICA.
* UN TIPO DE CAMBIO DE $18.8 PESOS MEXICANOS (MXN) POR US$1 Y DE
$19.2 PESOS MEXICNOS POR US$1 EN 2016 Y 2017, RESPECTIVAMENTE,
AUNQUE NO DESCARTAMOS LA POSIBILIDAD DE NIVELES MÁS ALTOS TOMANDO
EN CUENTA LA VOLATILIDAD EN LOS MERCADOS CAMBIAIOS. ESPERAMOS QUE
ESTO PUDIERA TENER CIERTO IMPACTO EN LOS INDICADORES DE LA COMPAÑÍA
YA QUE CERCA DEL 31% DE SU DEUDA ESTÁ EXPUESTA A ESTA MONEDA.*
CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS DE KOF CERCANO A 9% EN 2016, LO QUE
REFLEJA EL DESEMPEÑO MÁS FUTE DE LO ESPERADO EN MÉXICO Y
CENTROAMÉRICA A PESAR DEL AUN LENTO CRECIMIENTO ECONÓMICO EN LA
MAYORÍA DE LOS PAÍSES DE AMÉRICA LATINA Y LA RECESIÓN EN
BRVENEZUELA. EN 2017, ESPERAMOS UN CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS DE
16.5%, QUE INCORPORA LA INTEGRACIÓN DEL AÑO COMPLETO DE VONPAR, LA
CONSOLIDACIÓN DE LAS OPERANES EN FILIPINAS Y UN CRECIMIENTO
ORGÁNICO DE ALREDEDOR DE 4%.
* REQUERIMIENTOS DE CAPITALE TRABAJO EN PROMEDIO DE MXN1,600
MILLONES EN LOS PRÓXIMOS DOS AÑOS.
* GASTOS DE CAPITAL (CAPEX) DEREDEDOR DE MXN11,600 MILLONES.
* PAGO DE DIVIDENDOS POR MXN6,900 MILLONES Y MXN7,400 MILLONES EN
2016 Y 2017, RESPECTIVAMENTE.* ADQUISICIONES DE VONPAR Y ADES POR
UN TOTAL DE MXN21,900 MILLONES.
* INCREMENTO DE LOS NIVELES DE DEUDA AJUSTADA EN TORNO A MXN74,200
MILLONES EN 2016 Y DISMINUCIÓN A UNOS MXN70,000 MILLONES EN 2017, A
MEDIDA QUE LA EMPRESA FORTALECE SUS NIVELES DE EFECTIVO Y REDUCEU
DEUDA EN LÍNEA CON SU PERFIL DE VENCIMIENTOS.
CON BASE EN ESTOS SUPUESTOS, OBTENEMOS LOS SIGUIENES INDICADORES
CREDITICIOS PARA 2016 Y 2017, RESPECTIVAMENTE:
* DEUDA CONSOLIDAD A EBITDA DE 2.2X (2.1X PRO FORMA)Y 1.9X;
* FONDOS OPERATIVOS (FFO, POR SUS SIGLAS EN INGLÉS) A DEUDA DE
28.4% Y 34.6%, Y* DCF A DEUDA DE 0.5% Y 6.0%.
LIQUIDEZTRAS EL ANUNCIO DE LA ADQUISICIÓN, REVISAMOS LA EVALUACIÓN
DE LA LIQUIDEZ DE KOF A ADECUADA DE FUERTE. ESPERAMOS QUE LAS
FUENTES DE LIQUIDEZ EXDAN LOS USOS EN MÁS DE 1.2X EN LOS PRÓXIMOS
12 MESES, Y QUE ESTA RELACIÓN SE MANTENGA POR ENCIMA DE 1.0X
INCLUSO SI EL EBITDA CAE 15% DURANTE EL MISMO PERIODAUNQUE LA
ADQUISICIÓN DE VONPAR CONSUMIRÁ UNA PARTE SIGNIFICATIVA DEL
EFECTIVO DE LA EMPRESA, ESPERAMOS QUE KOF MANTENGA SU POLÍTICA DE
MANTENER UN M�O DE EFECTIVO EXCEDENTE POR US$300 MILLONES EN FONDOS
DISPONIBLES, ADEMÁS DE LOS US$100 MILLONES QUE REQUIERE PARA SUS
NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO.UESTRO ANÁLISIS DE LIQUIDEZ
TAMBIÉN INCORPORA FACTORES CUALITATIVOS, INCLUYENDO NUESTRA OPINIÓN
DE QUE LA COMPAÑÍA TIENE LA CAPACIDAD DE RESISTIR EVENTOS DO
IMPACTO Y BAJA PROBABILIDAD. TAMBIÉN TIENE SÓLIDAS RELACIONES CON
BANCOS Y BUEN ACCESO A LOS MERCADOS DE CAPITALES, LOCALES E
INTERNACIONALES CON UNA POSICISATISFACTORIA, Y UNA GESTIÓN DE
RIESGO PRUDENTE EN GENERAL. KOF TIENE UN AMPLIO MARGEN DE MANIOBRA
PARA CUMPLIR CON SUS RESTRICCIONES FINANCIERAS (COVENANTS)E
APALANCAMIENTO, Y ESPERAMOS QUE MANTENGA UNA PROTECCIÓN SÓLIDA DE
AL MENOS 30%.
PRINCIPALES FUEES DE LIQUIDEZ:
* EFECTIVO DISPONIBLE E INVERSIONES DE CORTO PLAZO DE MXN14,134
MILLONES AL 30 DE JUNIO DE 2016 (SIN INCLUIR EL EFECTIVO EN
VENEZUELA NI EL EFECTIVO RESTRINGIDO).
* FFO ESPERADO EN TORNOA MXN23,000 MILLONES PARA LOS PRÓXIMOS 12
MESES, Y * CAPITAL Y DEUDA ADICIONAL POR MXN13,300 MILLONES PARA
FINANCIAR LA ADQUISICIÓN DE VONPAR.PRINCIPALES USOS DE
LIQUIDEZ:
* VENCIMIENTOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO DE MXN500 MILLONES EN LOS
PRÓXIMOS SEIS MESES.
* NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJ, CAPEX PARA MANTENIMIENTO Y PAGO
DE DIVIDENDOS POR MXN17,300 MILLONES EN 2016.
* ADQUISICIONES DE ADES (CONSIDERANDO QUE KOF INVIERTA 25%) Y DE
VONPAR POR UN TOTAL DE MXN21,900 MILLONES.
PERSPECTIVALA PERSPECTIVA NEGATIVA DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO
CREDITICIO EN ESCALA GLOBAL DE KOF REFLEJA NUESTRA EXPECTATIVA DE
QUE LOSINDICADORES CREDITICIOS DE KOF NO ALCANZARÁN LOS NIVELES
ESTABLECIDOS PARA LA EVALUACIÓN DEL PERFIL DE RIESGO FINANCIERO
ACTUAL, TRAS LA CONCLUSIÓN DE LA ADQICIÓN DE VONPAR. LA PERSPECTIVA
NEGATIVA TAMBIÉN INCORPORA LA POSIBILIDAD DE QUE EL
DESAPALANCAMIENTO PLANEADO Y LA MEJORA DE LOS INDICADORES
CREDITICIOS TOMEÁS TIEMPO DEL ESPERADO, DEBIDO A LAS DÉBILES
CONDICIONES ECONÓMICAS Y A NUESTRO ENTENDIMIENTO DE QUE LA COMPAÑÍA
SEGUIRÁ BUSCANDO OPORTUNIDADES DE CRECIMION BASE EN
ADQUISICIONES.
ESCENARIO NEGATIVOPODRÍAMOS BAJAR LA CALIFICACIÓN EN ESCALA GLOBAL
EN LOS PRÓXIMOS 12 A 18 MESES SI TRAS LA CONCLUSIÓN DE LA
ADQUISICIÓN DE VONPAR, LOS INDICADOREDITICIOS CLAVE DE KOF NO
MEJORAN, PRESENTANDO UN ÍNDICE DE DEUDA A EBITDA EN TORNO A 2.0X Y
DCF A DEUDA POR DEBAJO DE 5%. ESTO PODRÍA OCURRIR SI LA
COMPAÑ�ONCRETA OTRA ADQUISICIÓN QUE REQUIERA DE DEUDA ADICIONAL Y/O
EFECTIVO DISPONIBLE DURANTE 2017, Y/O SI LOS MÁRGENES DE EBITDA SE
DETERIORAN, LO QUE PODRÍA OCUR SI LA VOLATILIDAD DE LAS MONEDAS
LOCALES O DE LOS PRECIOS DE LAS MATERIAS PRIMAS ES MAYOR QUE
NUESTRAS EXPECTATIVAS. TAMBIÉN ES POSIBLE UNA BAJA DE LA
CALIFIACIÓN SI LA COMPAÑÍA CONTINUA INCREMENTANDO LA CONCENTRACIÓN
DE SUS INGRESOS Y GENERACIÓN DE FLUJO DE EFECTIVO EN PAÍSES CON
CALIFICACIONES MÁS BAJAS.IO POSITIVO
PODRÍAMOS REVISAR A ESTABLE LA PERSPECTIVA DE LA CALIFICACIÓN EN
ESCALA GLOBAL SI EL DEMPEÑO FINANCIERO DE LA COMPAÑÍA MEJORA DE
MANERA CONSISTENTE, Y SUS INDICADORES CREDITICIOS SE ALINEAN CON LA
EVALUACIÓN ACTUAL DE SU PERFIL DE RIESGO FINANO, AL TIEMPO QUE
INTEGRA DE MANERA EXITOSA LA ADQUISICIÓN DE VONPAR Y FORTALECE SU
POSICIÓN DE LIQUIDEZ. ESTO PODRÍA TRADUCIRSE EN UN ÍNDICE DE DEUDA
A EBITERCANO A 1.5X EN 2018.
RESUMEN DE LAS CALIFICACIONES
CALIFICACIÓN DE RIESGOCREDITICIO: A-/NEGATIVA/--
MXAAA/ESTABLE/--
PERFIL DE RIESGO DEL NEGOCIO: SATISFACTORIO
* RIESGO PAÍS: MODERADAMENTE ELEVADO
* RIESGO DE LA INDUSTRIA: BAO
* POSICIÓN COMPETITIVA: SATISFACTORIA
RIESGO FINANCIERO: MODESTO* FLUJO DE EFECTIVO/APALANCAMIENTO:
MODESTO
ANCLA: BBB+MODIFICADORES:
* EFECTO DE DIVERSIFICACIÓN/CARTERA: NEU