FITCH BAJA LA CALIFICACIN DE GRUPO VASCONIA A A-(MEX); PERSPECTIVA ESTABLE
07 Octubre 2016 - 03:14PM
BMV General Information
FITCH RATINGS -MONTERREY, N.L. - (OCTUBRE 7, 2016): FITCH RATINGS
TOMA LAS SIGUIENTES ACCIONES DE CALIFICACIN SOBRE GRUPO VASCONIA,
S.A.B. (VASCONIA): - BAJA LA CALIFICACIN DE LARGO PLAZO EN ESCALA
NACIONAL A A-(MEX) DESDE A(MEX);
- RATIFICA LA CALIFICACIN DE CORTO PLAZO EN ESCALA NACIONAL EN
F2(MEX); - BAJA LA CALIFICACIN DE LARGO PLAZO EN ESCALA NACIONAL A
LA EMISIN DE CERTIFICADOS BURSTILES (CBS) DENOMINADA VASCONI 15 A
A-(MEX) DESDE A(MEX);
- RATIFICA LA CALIFICACIN DE CORTO PLAZO EN ESCALA NACIONAL EN
F2(MEX)A LA PORCIN DE CORTO PLAZO DEL PROGRAMA DE CBS DE CORTO Y
LARGO PLAZO CON CARCTER REVOLVENTE.
LA PERSPECTIVA ES ESTABLE.LA BAJA EN CALIFICACIONES REFLEJA EL
DESFASE EN EL FORTALECIMIENTO DEL FLUJO DE FONDOS LIBRE (FFL),
APALANCAMIENTO YMRGENES OPERATIVOS QUE NO SE MATERIALIZAN POR
FACTORES OPERATIVOS EN LA DIVISIN INDUSTRIAL Y POR CONDICIONES
DIFCILES DE MERCADO Y DE NEGOCIOS EN SU DIVISINCONSUMO. ESTO DERIV
EN UN APLAZAMIENTO DE AL MENOS 1.5 AOS DE LA EXPECTATIVA ORIGINAL
DE MEJORA EN LAS OPERACIONES E INDICADORES FINANCIEROS. LA
CALIFICACINDE A-(MEX) INCORPORA QUE EL APALANCAMIENTO CONSOLIDADO
SE MANTENGA EN EL RANGO DE 3.0 VECES (X) A 3.5X A LARGO PLAZO Y QUE
LOS VENCIMIENTOS DE DEUDA PROGRAMADOS PARA 2017 Y 2018 PODRAN
CUBRIRSE CON UNA COMBINACIN DE FLUJO PROPIO Y REFINANCIAMIENTOS SIN
ALTERAR EL NIVEL DE APALANCAMIENTO ESPERADO. SIN EMBARGO,
FITCHCONSIDERA QUE EL RIESGO DE LIQUIDEZ CONTINA, PARTICULARMENTE
EN EL AO 2020 CON EL VENCIMIENTO DE LOS CBS.FACTORES CLAVE DE LAS
CALIFICACIONES
LAS CALIFICACIONES DE VASCONIA SE FUNDAMENTAN EN SU
PORTAFOLIODIVERSIFICADO DE PRODUCTOS, GAMA AMPLIA DE MARCAS EN SU
DIVISIN CONSUMO Y POR SU INTEGRACIN VERTICAL. LAS CALIFICACIONES DE
VASCONIA FUERON PRESIONADAS YA QUELOS VOLMENES DE VENTA EN LA
DIVISIN INDUSTRIAL HAN ENFRENTADO COMPETENCIA POR IMPORTACIONES
PROVENIENTES DE CHINA. ADEMS, LOS PRECIOS DE VENTA EN LA DIVISIN
CONSUMO NO HAN AUMENTADO EN LNEA CON LOS COSTOS DE LAS MATERIAS
PRIMAS DENOMINADAS EN DLARES ESTADOUNIDENSES. EL APALANCAMIENTO DE
VASCONIA SE HA DEBILITADOTANTO POR REDUCCIONES EN LOS MRGENES
EBITDA, COMO POR EL MONTO DE LA DEUDA DENOMINADA EN DLARES
ESTADOUNIDENSES.
PORTAFOLIO DIVERSIFICADO:
EL PERFIL DE NEGOCIO DE VASCONIA SE SUSTENTA EN UN PORTAFOLIO
DIVERSIFICADO DE NEGOCIOS QUE INCLUYE, A TRAVS DE SU DIVISIN
INDUSTRIAL, LA FABRICACIN Y VENTA DE PRODUCTOS PLANOS DE ALUMINIO A
LOS SEGMENTOS DE CONSUMO (53% DEL TOTAL DE LOS INGRESOS DE LA
DIVISIN INDUSTRIAL AL CIERRE DE JUNIO DE 2016), DISTRIBUIDORES DE
METALES (23%), AUTOMOTRIZ (12%), FARMACUTICO (2%), ENTRE OTROS
(10%). ASIMISMO,VASCONIA CUENTA CON LA DIVISIN DE ARTCULOS DE
CONSUMO DONDE SE FABRICAN Y VENDEN ARTCULOS SEMI-DURADEROS PARA EL
HOGAR. ESTA DIVERSIFICACIN LE PERMITE A LAEMPRESA ENFRENTAR LA
CICLICIDAD INHERENTE A LOS DISTINTOS SECTORES EN LOS QUE
PARTICIPA.
LA GAMA AMPLIA DE MARCAS DENTRO DEL PORTAFOLIO DE LA DIVISIN
CONSUMO LE PERMITEN A VASCONIA ATENDER SEGMENTOS DEL MERCADO
DISTINTOS EN TRMINOS SOCIODEMOGRFICOS, GEOGRFICOS Y PORCANAL DE
DISTRIBUCIN. FITCH INCORPORA EN LA CALIFICACIN EL INCREMENTO EN LA
DIVERSIFICACIN DEL PORTAFOLIO QUE PROVENDR DE LA INVERSIN EN LA
PLANTA NUEVA DE ALUCAL UBICADA EN VERACRUZ. EN ESTA PLANTA SE
PRODUCIRN ALEACIONES DE ALUMINIO PARA LA INDUSTRIA AUTOMOTRIZ, QUE
ACTUALMENTE NO SE FABRICAN EN MXICO; CON ESTO VASCONIA FORTALECER
SU PARTICIPACIN DENTRO DE DICHA INDUSTRIA.
RENTABILIDAD PRESIONADA:FITCH ESTIMA QUE EL MARGEN EBITDA
CONSOLIDADO DE VASCONIA SE PODRA ESTABILIZAR EN NIVELES DE
ALREDEDOR DE 9.0 Y 9.5% HACIA FINALES DE 2017 Y 2018 COMO RESULTADO
DE UNA RECUPERACIN EN LOS VOLMENES DE VENTA, PARTICULARMENTE EN LA
DIVISIN INDUSTRIAL. PARA LOS LTIMOS 12 MESES (UDM) TERMINADOS EL 30
DE JUNIO DE 2016, EL MARGEN DE EBITDA CONSOLIDADO FUE DE 7.9%,
AJUSTADO POR CARGOS NO RECURRENTES; MENOR AL REGISTRADO (9.4%) PARA
EL CIERRE DE AO 2014. ESTO SE DEBE A MRGENES MENORES EN LA DIVISIN
INDUSTRIAL QUE NO FUERON TOTALMENTE COMPENSADOS POR LA DIVISIN
CONSUMO. EL MARGEN DE LA DIVISININDUSTRIAL SE VIO AFECTADO POR UNA
REDUCCIN EN LOS VOLMENES DE VENTA, DEBIDO A LA COMPETENCIA DE
IMPORTACIONES PROCEDENTES DE CHINA, ENTRE OTROS FACTORES, GENERANDO
UNA ABSORCIN MENOR DE COSTOS Y GASTOS.
EXPOSICIN MODERADA A VARIACIONES EN TIPO DE CAMBIO:LA RENTABILIDAD
DE LA COMPAA SE SOPORTA EN SU ESTRUCTURA DE COSTOS Y SU CAPACIDAD
PARA TRANSFERIR, EN CIERTA MEDIDA, LAS VARIACIONES EN LOS COSTOS DE
MATERIA PRIMA AL CONSUMIDOR FINAL. EL RIESGO POR TIPO DE CAMBIO ES
BAJO EN LA DIVISIN INDUSTRIAL DEBIDO A QUE UNA PORCIN SIGNIFICATIVA
DE LOS INGRESOS ESTN REFERENCIADOS AL DLAR ESTADOUNIDENSE. EN LA
DIVISIN CONSUMO ES MS ELEVADO Y ESTOS AUMENTOS SE TRASPASAN
GRADUALMENTE. EN LA DIVISIN INDUSTRIAL LA ESTRUCTURA DE PRECIOS
BASADA EN COSTO LE PERMITE TRANSFERIR INCREMENTOS EN INSUMOS AL
CLIENTE. LA COMPOSICIN DE DEUDA Y CAJA EN MONEDA EXTRANJERA ESTN
ALINEADOSCON LOS PORCENTAJES DE VENTAS Y COSTOS INDEXADOS AL DLAR
ESTADOUNIDENSE. EXPECTATIVA DE FORTALECIMIENTO DEL FFL:
FITCH ESTIMA QUE CON MEJORAS EN EL CICLO DE CAPITAL DE TRABAJO Y
REDUCCIONES EN INVERSIONES EN CAPITAL (CAPEX), VASCONIA GENERARA UN
FFL POSITIVO AL CIERRE DE 2016.LA COMPAA HA REGISTRADO UN FFL
NEGATIVO EN PROMEDIO DURANTE LOS LTIMOS 5 AOS. LA GENERACIN DE FFL
HA SIDO LIMITADA POR REQUERIMIENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO ASOCIADOS
AL CRECIMIENTO EN VENTAS Y POR LOS GASTOS NO RECURRENTES
RESULTANTES DE LAS REORGANIZACIONES OPERATIVAS DURANTE 2013 Y 2014.
HACIA ADELANTE, LA GENERACIN DE FFL POSITIVO ESTAR SUSTENTADA POR
LA EXPECTATIVA DE AUMENTO DE GENERACIN OPERATIVA Y MENORES
NECESIDADES DE CAPEX. LA GENERACIN DE EFECTIVO ESTARPRESIONADA EN
EL CORTO PLAZO POR LOS COMPROMISOS ASOCIADOS A LA SUSCRIPCIN DE
ACCIONES DE ALUCAL. FITCH CONTEMPLA DENTRO DE SUS PROYECCIONES QUE
VASCONIA RECIBIR FLUJOS PROVENIENTES DE LAS OPERACIONES DE ALUCAL A
PARTIR DE 2018.
RETRASO EN EL PROCESO DE DESAPALANCAMIENTO:
EL APALANCAMIENTO DE VASCONIA SE HA DEBILITADO POR REDUCCIONES EN
LA GENERACIN DE EBITDA Y EL MONTO DE LA DEUDA DENOMINADA EN DLARES
ESTADOUNIDENSES. LA RAZN DE APALANCAMIENTO CONSOLIDADO MEDIDO COMO
DEUDA TOTAL A EBITDA OPERATIVO RECURRENTE FUE DE 4.3X A LOS UDM
TERMINADOS EN JUNIO 2016; AL CIERRE DE 2015 ESTE INDICADOR FUE DE
4.1X. AL 30 DE JUNIO DE 2016 LA DEUDA DE VASCONIA FUE DE MXN935.4
MILLONES, MONTO SIMILAR AL REPORTADO AL CIERRE DE AO 2015,
INCLUYENDO LAS AMORTIZACIONES DE LA DEUDA GARANTIZADA CON
BANCOMEXT. FITCH ESTIMA QUE VASCONIA MANTENDR EL APALANCAMIENTO
CONSOLIDADO CERCANO A LAS 4.0X HACIA FINALES DE 2016 Y QUE SE
FORTALECER POR UNA MAYOR GENERACIN OPERATIVA, APOYADA POR EL
CALENDARIO DE AMORTIZACIONES DE LA DEUDA ACTUAL CON BANCOMEXT,
RESULTANDO EN INDICADORES DEUDA A EBITDA DE 2.7X Y 2.2X PARA CIERRE
DE AO 2018 Y 2019, RESPECTIVAMENTE.A LOS UDM TERMINADOS EL 30 DE
JUNIO DE 2016, 66.0% DE LA DEUDA CUENTA CON GARANTA, PRINCIPALMENTE
DE LA DIVISIN INDUSTRIAL. DE ACUERDO A LOS CRITERIOS DE FITCH, EN
CASO DE QUE LA DEUDA NO GARANTIZADA EST SUBORDINADA
ESTRUCTURALMENTE AL RESTO DE LA DEUDA GARANTIZADA, PODRA SURGIR UNA
DIFERENCIACIN EN LA CALIFICACIN INDIVIDUAL DE LOS CERTIFICADOS
BURSTILES CON RESPECTO A LA CALIFICACIN DE LA ENTIDAD
CONSOLIDADA.LIQUIDEZ AJUSTADA:
FITCH CONSIDERA QUE LA LIQUIDEZ DE VASCONIA SE FORTALECER EN EL
CORTO PLAZO POR LA GENERACIN DE FFL POSITIVO. AL 30 DE JUNIO DE
2016, EL PERFIL DE LIQUIDEZ DE VASCONIA ES ESTRECHO EVIDENCIADO POR
UNA RAZN DE EFECTIVO E INVERSIONES TEMPORALES A DEUDA DE CORTO
PLAZO DE 0.8X. LA DEUDA DE CORTO PLAZO EST CONFORMADA POR
FINANCIAMIENTOS DE CUENTA CORRIENTE Y CARTAS DE CRDITO REVOLVENTES
POR MXN17.7 MILLONES Y VENCIMIENTOS DE DEUDA DE LARGO PLAZO POR
MXN73.3 MILLONES. LA LIQUIDEZ DEL GRUPO SE SUSTENTA POR SUS DOS
LNEAS DE CRDITO: LA PRIMERAPOR HASTA MXN95.0 MILLONES Y LA SEGUNDA
POR HASTA USD3.0 MILLONES. ADEMS EL EMISOR CUENTA CON ACTIVOS
FINANCIEROS DISPONIBLES PARA SU VENTA CON UN VALOR DE MERCADO
EQUIVALENTE A MXN180.8 MILLONES AL SEGUNDO TRIMESTRE 2016. LOS
REQUERIMIENTOS PRINCIPALES DE LIQUIDEZ EN LOS PRXIMOS AOS PROVENDRN
DE LAS AMORTIZACIONESDE DEUDA ACTUAL CON BANCOMEXT.
SUPUESTOS CLAVE
LOS SUPUESTOSCLAVE UTILIZADOS POR FITCH DENTRO DEL CASO BASE DE
PROYECCIONES DE VASCONIA SON LOS SIGUIENTES:
- AUMENTO EN VENTAS DE LA DIVISIN INDUSTRIAL DEBIDO A LA COMBINACIN
DE UN CRECIMIENTO EN VOLUMEN DE VENTAS Y AL INCREMENTO ESPERADO EN
EL PRECIO DEL ALUMINIO;- A PARTIR DE 2017, LA DIVISIN CONSUMO TIENE
UN AUMENTO EN VOLUMEN EN LNEA CON EL CRECIMIENTO ESPERADO DEL PIB
DEL PAS;
- NIVEL DE MARGEN EBITDA CONSOLIDADO DE 9.5% EN 2018 DEBIDO A UNA
MEJOR ABSORCIN DE COSTOS FIJOS EN LA DIVISIN INDUSTRIAL; EL MARGEN
EBITDA DE LA DIVISIN CONSUMO CONTINA LIGERAMENTE PRESIONADO POR LA
MEZCLA DE VENTAS;
- FFL POSITIVO EN PROMEDIO PARA LOS PRXIMOS 4 AOS, REFLEJANDO
OPTIMIZACIN EN EL CAPITAL DE TRABAJO, CAPEX ENTRE MXN100-110
MILLONES Y DIVIDENDOS EQUIVALENTES A 15% DE LA UTILIDAD DESPUS
DEIMPUESTOS DEL EJERCICIO ANTERIOR;
- FITCH CALCULA QUE EL FORTALECIMIENTO EN MARGEN EBITDA AUNADO A
LAS AMORTIZACIONES CONTRACTUALES DE LA DEUDA GARANTIZADA CON
BANCOMEXT CONTRIBUIRN A REDUCIR EL APALANCAMIENTO A ALREDEDOR DE
3.0X EN UN PERODO DE 18 A 24 MESES. SENSIBILIDAD DE LAS
CALIFICACIONESACCIONES NEGATIVAS DE CALIFICACIN:
FITCH ESTIMA QUE EL APALANCAMIENTO DE LA COMPAASEA DE 3.0 A 3.5X.
BAJAS DE CALIFICACIN PODRAN RESULTAR DE LA GENERACIN DE FFL
NEGATIVO SOSTENIDO O POR UN DETERIORO EN LOS MRGENES DE EBITDA QUE
RESULTENEN EL INCREMENTO DE LA RAZN DE APALANCAMIENTO POR ENCIMA DE
LO ESPERADO. LA CALIFICACIN DE LA DEUDA NO GARANTIZADA SE
DEBILITARA EN LA MEDIDA EN QUE SE UTILICE DEUDA ADICIONAL QUE TENGA
QUE SER SERVIDA Y PAGADA POR LA DIVISIN CONSUMO, AS COMO POR
CAMBIOS EN LA PROPORCIN DE DEUDA GARANTIZADA DENTRO DE LA
ESTRUCTURA DE DEUDA DE LA COMPAA.
ACCIONES POSITIVAS DE CALIFICACIN:FITCH NO PREV ACCIONES POSITIVAS
DE CALIFICACIN EN EL CORTO PLAZO PARA GRUPO VASCONIA. EN EL MEDIANO
PLAZO ACCIONES POSITIVAS DE CALIFICACIN PRO