FITCH RATIFICA CALIFICACIONES DE CULTIBA EN AA(MEX); PERSPECTIVA ESTABLE
12 Octubre 2016 - 04:23PM
BMV General Information
FITCH RATINGS -MONTERREY, N.L. - (OCTUBRE 12, 2016): FITCH RATINGS
RATIFIC LAS SIGUIENTES CALIFICACIONES DE ORGANIZACIN CULTIBA,
S.A.B. DE C.V. (CULTIBA):- CALIFICACIN EN ESCALA NACIONAL DE LARGO
PLAZO EN AA(MEX);
- EMISIN DE CERTIFICADOS BURSTILES CON CLAVE DE PIZARRA CULTIBA 13
EN AA(MEX).
LA PERSPECTIVA DE LA CALIFICACIN ES ESTABLE.
LAS CALIFICACIONES DE CULTIBA REFLEJAN SU POSICIN DE NEGOCIO
IMPORTANTE EN LA INDUSTRIA DE BEBIDAS NO ALCOHLICAS COMO DUEA DE
51% DE LAS ACCIONES DE GRUPO GEPP, S.A.P.I. DE C.V. (GEPP),
EMBOTELLADOR Y DISTRIBUIDOR EXCLUSIVO DE LOS PRODUCTOS DE PEPSICO
EN MXICO Y DEGRUPO AZUCARERO MXICO, S.A. DE C.V. (GAM), UNO DE LOS
PRINCIPALES PRODUCTORES AZUCAREROS DEL PAS. LAS CALIFICACIONES
TAMBIN INCORPORAN LA POSICIN FINANCIERA CONSOLIDADA DE CULTIBA CON
NIVELES BAJOS DE APALANCAMIENTO, LIQUIDEZ ADECUADA Y LA POSICIN DEL
HOLDING QUE RECIBE UN FLUJO ESTABLE DE DIVIDENDOS DE SUS
SUBSIDIARIAS PARA EL SERVICIO DE LA DEUDA.
LA COMPETENCIA ELEVADA EN LA INDUSTRIA DE BEBIDAS, LA EXPOSICIN A
LA VOLATILIDAD EN PRECIOS DE SUS MATERIAS PRIMAS PRINCIPALES Y LOS
CICLOS QUE CARACTERIZAN EL NEGOCIO DE LA INDUSTRIA AZUCARERA,
LIMITAN LASCALIFICACIONES DE CULTIBA. ASIMISMO, ESTAS CONSIDERAN LA
INCERTIDUMBRE RELACIONADA A LA OPCIN DE COMPRA POR 11% DE LAS
ACCIONES DE GEPP QUE POSEE EL RESTANTE49% DE SUS ACCIONISTAS, LO
CUAL PODRA DISMINUIR LA PARTICIPACIN DE CULTIBA EN GEPP A 40%.
FITCH INCORPORA QUE, DE EJERCERSE ESTA OPCIN, LA COMPAA UTILIZARLOS
RECURSOS PARA PAGAR DEUDA EN EL HOLDING.
FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONESNEGOCIO DE BEBIDAS ESTABLE:
LAS CALIFICACIONES DE CULTIBA SE FUNDAMENTAN EN LA POSICIN DE
NEGOCIO ESTABLE DE SU SUBSIDIARIA GEPP COMO UNO DE LOS
EMBOTELLADORES DE REFRESCOS Y AGUA EN GARRAFN MS GRANDES EN MXICO
CON COBERTURA NACIONAL QUE COMERCIALIZALAS MARCAS DE PEPSICO,
PROPIAS Y DE TERCEROS. GEPP CUENTA CON UNA RED EXTENSA DE
DISTRIBUCIN PROPIA Y UN PORTAFOLIO DIVERSIFICADO DE BEBIDAS CON
MARCAS RECONOCIDAS QUE POSEEN PARTICIPACIONES RELEVANTES DE MERCADO
EN LAS CATEGORAS QUE COMPITEN. FITCH CONSIDERA QUE ESTOS FACTORES,
EN COMBINACIN CON UN SECTOR DE BEBIDAS QUE ES RELATIVAMENTE MS
ESTABLE Y MENOS EXPUESTO A CICLOS ECONMICOS NEGATIVOS, RESULTAN EN
UN PERFIL DE NEGOCIO CON MENOR DE RIESGO QUE OTRAS INDUSTRIAS. GEPP
REPRESENT PARA LOS LTIMOS 12 MESES (UDM) A JUNIO 30 DE 2016
ALREDEDOR DE 89% DE LOS INGRESOS Y 91% DEL EBITDA CONSOLIDADOS DE
CULTIBA.
NEGOCIO AZUCARERO VOLTIL:
FITCH INCLUYE EN LAS CALIFICACIONES DE CULTIBA EL PERFIL DE NEGOCIO
DE GAM QUE EST EXPUESTO A LA VOLATILIDAD DE LA INDUSTRIA AZUCARERA.
GAM ES EL QUINTO PRODUCTOR DE AZCAR MS GRANDE EN MXICO A TRAVS DE
TRES INGENIOS PROPIOS Y CUENTA CON UNA PARTICIPACIN ACCIONARIA DE
49% EN EL INGENIO BENITO JUREZ. LA COMPAA POSEE UNA DIVERSIFICACIN
GEOGRFICA QUE LE PERMITE SERVIR OPORTUNAMENTE LOS REQUERIMIENTOSDE
SUS CLIENTES PRINCIPALES (GEPP Y PEPSICO) Y EXPORTAR UNA PARTE AL
MERCADO INDUSTRIAL AMERICANO EN FUNCIN DEL SUPERVIT DE LA INDUSTRIA
Y LA PROPORCIN QUE GAM RECIBE PARA EXPORTAR. NO OBSTANTE, FITCH
CONSIDERA QUE LA VOLATILIDAD QUE CARACTERIZA A LA INDUSTRIA Y LOS
NIVELES MAYORES DE APALANCAMIENTO QUE SE REQUIERENPARA SU OPERACIN,
RESULTAN EN UN PERFIL DE NEGOCIO MS RIESGOSO PARA CULTIBA.
DESEMPEO OPERATIVO POSITIVO:LAS PROYECCIONES DE FITCH ESTIMAN UNA
MEJORA EN LOS RESULTADOS OPERATIVOS DE CULTIBA ASOCIADOS AL AUMENTO
EN EL VOLUMEN Y AL PRECIO PROMEDIO DE VENTA. ESTE AVANCE TAMBIN
CONSIDERA UN ENTORNO DE CONSUMO MS DINMICO Y QUE LA COMPAA
CONTINUAR IMPLEMENTADO ESTRATEGIAS PARAMEJORAR LA MEZCLA DE SU
PORTAFOLIO DE PRODUCTOS Y EJECUCIN EN EL PUNTO DE VENTA, ENTRE
OTRAS ACCIONES. FITCH PROYECTA PARA 2016 Y 2017 QUE LOS INGRESOS
CONSOLIDADOS DE CULTIBA CRECERN EN ALREDEDOR DE 5% A 6%. ADEMS, LA
AGENCIA CONTEMPLA QUE LA RENTABILIDAD SE FORTALECER GRADUALMENTE
DEBIDO A LAS EFICIENCIAS OPERATIVAS, LAS CUALES CONTRIBUIRN A
MITIGAR LAS PRESIONES EN COSTOS DE LAS MATERIAS PRIMAS DENOMINADAS
EN DLARES ESTADOUNIDENSES. FITCH INCORPORA EN SU PROYECCINQUE EL
MARGEN EBITDA DE CULTIBA ESTAR ALREDEDOR DE 11% EN 2016 Y 2017.
APALANCAMIENTO BAJO:FITCH ESPERA QUE LOS NIVELES DE APALANCAMIENTO
DE CULTIBA SE MANTENGAN EN RANGOS BAJOS Y PROYECTA QUE LOS
INDICADORES CONSOLIDADOS DE DEUDATOTAL A EBITDA Y DEUDA NETA A
EBITDA SE UBICARN EN ALREDEDOR DE 1.3 VECES (X) Y 1.2X,
RESPECTIVAMENTE, HACIA FINALES DE 2017. PARA LOS UDM AL 30 DE JUNIO
DE 2016, LA DEUDA TOTAL A EBITDA DE LA COMPAA ESTIMADA POR FITCH
FUE 1.8X, MIENTRAS QUE LA DEUDA NETA A EBITDA FUE 1.7X. ESTOS
INDICADORES SON MAYORES A 1.2X Y 1.0X, RESPECTIVAMENTE, QUE SE
TENAN AL CIERRE DE 2015, COMO RESULTADO DE UN INCREMENTO EN LA
DEUDA TOTAL DE MXN2.7 MIL MILLONES PARA FINANCIAR CAPITAL DE
TRABAJOEN GEPP Y GAM, LA INVERSIN DE UNA REFINERA NUEVA EN EL
INGENIO TALA Y USOS CORPORATIVOS GENERALES EN EL HOLDING. AL 30 DE
JUNIO DE 2016 LA DEUDA TOTAL CONSOLIDADA DE LA COMPAA FUE MXN6.3
MIL MILLONES DE LOS CUALES MXN3 MIL MILLONES ESTN EN GEPP, MXN1.8
MIL MILLONES EN CULTIBA Y MXN1.4 MIL MILLONES EN GAM. EXPOSICIN A
OPCIN DE COMPRA EN GEPP:
SIENDO UN HOLDING CON PARTICIPACIN DE 51% EN GEPP Y PROPIETARIA DE
INGENIOS AZUCAREROS, LA CAPACIDAD DE SERVICIO DE DEUDA DE CULTIBA
ES DEPENDIENTE DE LOS DIVIDENDOS DE SUS SUBSIDIARIAS,
PRINCIPALMENTE DE GEPP. A PARTIR DE OCTUBRE DE 2016 EXISTE LA
POSIBILIDAD QUE LOS PROPIETARIOS DEL RESTANTE 49% EJERZAN SU OPCIN
DE COMPRA DE 11% DE LAS ACCIONES, LO QUE DISMINUIRA LA PARTICIPACIN
DE CULTIBA EN GEPP A 40%. ESTO DISMINUIRA EL FLUJO DE DIVIDENDOS Y
DEJARA DE CONSOLIDAR A GEPP, PERO REPRESENTARA UNA ENTRADA DE
EFECTIVO QUE FORTALECERA LA LIQUIDEZ DE CULTIBA. FITCH CONSIDERA
QUE CON LOS RECURSOS DE LA VENTA EVENTUAL DE 11% DE GEPP, LOS
TENEDORES DE LOS CERTIFICADOS BURSTILES CULTIBA 13 RECIBIRN UN
TRATO EQUITATIVO EN RELACIN A LOS ACCIONISTAS.
SUPUESTOS CLAVE
LOS SUPUESTOS CLAVE DE FITCH DENTRO DE SU CASO BASE DE CALIFICACIN
INCLUYEN: - CRECIMIENTO EN INGRESOS DE 5% EN 2016 Y 6% EN 2017;
- MARGEN EBITDA ALREDEDOR 11% EN 2016-2017;
- DEUDA TOTAL A EBITDA Y DEUDA NETA A EBITDA ALREDEDOR DE 1.3X Y
1.2X, RESPECTIVAMENTE, HACIA 2017;- FLUJO ESTABLE DE DIVIDENDOS DE
LAS SUBSIDIARIAS AL HOLDING.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONESACCIONES NEGATIVAS DE CALIFICACIN
SE PRESENTARAN POR LA COMBINACIN DE UNO O VARIOS DE LOS SIGUIENTES
FACTORES:- INCREMENTOS EN LA DEUDA CONSOLIDADA Y DISMINUCIONES EN
MRGENES OPERATIVOS DE SUS NEGOCIOS QUE DERIVEN EN UNA DEUDA TOTAL
AEBITDA MAYOR A 2.0X DE MANERA SOSTENIDA;
- AUMENTO DE DEUDA EN EL HOLDING;- DETERIORO SIGNIFICATIVO EN EL
DESEMPEO OPERATIVO DE GEPP QUE PUEDA COMPROMETER LOS INGRESOS POR
DIVIDENDOS DE CULTIBA, O QUE DEBILITE A NIVEL DEL HOLDING EL
INDICADOR DE COBERTURA DE DIVIDENDOS CON RESPECTO A LOS GASTOS POR
INTERESES Y CORPORATIVOS;- UN PAGO EXTRAORDINARIO DE DIVIDENDOS CON
RECURSOS PROVENIENTES DE LA VENTA DE 11% DE GEPP SIN QUE SE LIQUIDE
LA DEUDA EXISTENTE EN EL HOLDING.
FACTORES QUE BENEFICIARAN LA CALIDAD CREDITICIA DE CULTIBA
INCLUYEN:
- MEJORA EN EL DESEMPEO OPERATIVO O REDUCCIONES DE DEUDA QUE
RESULTEN EN UN APALANCAMIENTO BRUTO CERCANO A 1.0X DE MANERA
CONSISTENTE;
- UN FORTALECIMIENTO IMPORTANTE EN LA POSICIN DE LIQUIDEZ DE
CULTIBA ANIVEL DEL HOLDING ASOCIADO A UN FLUJO MAYOR DE DIVIDENDOS
DE SUS SUBSIDIARIAS O NIVELES MENORES DE DEUDA.LIQUIDEZ
FITCH CONSIDERA QUE LA POSICIN DE LIQUIDEZ CONSOLIDADA DE CULTIBA
ES ADECUADA.AL 30 DE JUNIO DE 2016, LA COMPAA TENA MXN346 MILLONES
DE EFECTIVO EN CAJA CON UNA DEUDA DE CORTO PLAZO DE MXN2.7 MIL
MILLONES. A TRAVS DE LOS AOS LA POLTICA FINANCIERA DE CULTIBA HA
MANTENIDO NIVELES DE DEUDA DE CORTO PLAZO ALTOS, ASOCIADOS
MAYORMENTE A CAPITAL DE TRABAJO EN SU SUBSIDIARIA GEPP, LOS CUALES
REFINANCIA PERIDICAMENTE. LA AGENCIA NO CONTEMPLA UN CAMBIO EN ESTA
POLTICA Y CREE QUE LA COMPAA TIENE BUEN ACCESO A FUENTES DE
FINANCIAMIENTO. LOS PRXIMOS VENCIMIENTOS IMPORTANTES DE DEUDA DE
CULTIBA SON EN 2018 POR MXN1.4 MIL MILLONES DE LA EMISIN CULTIBA 13
Y MXN1.6 MIL MILLONES DE CRDITOS BANCARIOS. FITCH ANTICIPA QUE LA
COMPAA PODRA PAGAR LA EMISIN CON LOS RECURSOS PROCEDENTES DEL
EJERCICIO DE LA OPCIN O BIEN REFINANCIARLA EN LOS SIGUIENTES
TRIMESTRES.LA POSICIN DE LIQUIDEZ DE CULTIBA A NIVEL DEL HOLDING ES
MANEJABLE. AL 30 DE JUNIO DE 2016 SU SALDO DEEFECTIVO EN CAJA FUE
MXN21 MILLONES Y CONTABA CON LNEAS DE CRDITO NO COMPROMETIDAS
DISPONIBLES POR ALREDEDOR DE MXN667 MILLONES. ASIMISMO, EN 2016 EL
HOLDINGRECIBIR DIVIDENDOS APROXIMADOS DE MXN241 MILLONES DE SUS
SUBSIDIARIAS GEPP Y GAM. ESTE NIVEL ES SUFICIENTE PARA CUBRIR EL
SERVICIO DE INTERESES ASOCIADO A SUDEUDA Y GASTOS CORPORATIVOS. EN
2016, CULTIBA DISTRIBUY DIVIDENDOS A SUS ACCIONISTAS POR MXN194
MILLONES. LAS CALIFICACIONES CONTEMPLAN QUE LA COMPAA
TENDRAFLEXIBILIDAD EN EL PAGO DE DIVIDENDOS A SUS ACCIONISTAS YA
QUE AUMENTOS DE DEUDA ADICIONAL A NIVEL DEL HOLDING PRESIONARAN LAS
CALIFICACIONES.CONTACTOS FITCH RATINGS:
ROGELIO GONZLEZ (ANALISTA LDER)DIRECTOR
FITCH MXICO S.A. DE C.V.PROL. ALFONSO REYES 2612,
MONTERREY, N.L. MXICOMARIA PA MEDRANO (ANALISTA SECUNDARIO)
DIRECTOR ASOCIADOALBERTO MORENO (PRESIDENTE DEL COMIT DE
CALIFICACIN)
DIRECTOR SENIOR