STANDARD & POOR'S CONFIRMA CALIFICACIONES DE 'MXAAA' DE INFRAESTRUCTURA ENERG
16 Diciembre 2016 - 05:33PM
BMV General Information
RESUMEN* IENOVA REALIZ INVERSIONES ORGNICAS E INORGNICAS QUE
FINANCI CON INCREMENTO DE CAPITAL Y PARCIALMENTE CON DEUDA. AUNQUE
PROYECTAMOS QUE EL INDICADOR DE DEUDA NETA A EBITDA ALCANZAR UN
MXIMO DE 3.3 VECES (X) EN LOS PRXIMOS DOCE MESES, EL NDICE
SEUBICARA SOBRE VALORES HISTRICOS MS CONSERVADORES DE 2018 EN
ADELANTE.
* ASIMISMO, INCORPORAMOSEN NUESTRAS CALIFICACIONES DE MANERA
POSITIVA EL POTENCIAL APOYO DE SU ACCIONISTA MAYORITARIO, SEMPRA
ENERGY.
* CONFIRMAMOS NUESTRAS CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO EN
ESCALA NACIONAL DE 'MXAAA' DE IENOVA Y DE SUS CERTIFICADOS
BURSTILES CON CLAVE DE PIZARRA IENOVA 13 E IENOVA 13-2.* LA
PERSPECTIVA ESTABLE INCORPORA NUESTRA EXPECTATIVA DE QUE LA EMPRESA
CONTINE CONSTRUYENDO SU NEGOCIO CON BASEEN CONTRATOS DE COMPRA
OBLIGATORIA (TAKE-OR-PAY) A LARGO PLAZO DENOMINADOS PRINCIPALMENTE
EN DLARES, LO QUE LE BRINDA FLUJOS DE EFECTIVO ESTABLES Y
PREVISIBLES, AL TIEMPO QUE MANTIENE SU GENERACIN DE FONDOS
OPERATIVOS A DEUDA NETA POR ENCIMA DE 13%, AS COMO SU POSICIN DE
LIQUIDEZ ADECUADA.ACCIN DE CALIFICACIN
CIUDAD DE MXICO, 16 DE DICIEMBRE DE 2016.- STANDARD & POOR'S
S.A. DE C.V., UNA ENTIDAD DE S&P GLOBAL RATINGS, CONFIRM SU
CALIFICACIN DE RIESGO CREDITICIO DE LARGO PLAZO EN ESCALA NACIONAL
-CAVAL- DE 'MXAAA' DE INFRAESTRUCTURA ENERGTICA NOVA S. A. B. DE C.
V. (IENOVA). LA PERSPECTIVA SE MANTIENE ESTABLE. AL MISMO TIEMPO,
CONFIRMAMOS NUESTRAS CALIFICACIONES DE DEUDA DE 'MXAAA' DE LAS
EMISIONES DE CERTIFICADOS BURSTILES DE IENOVA (IENOVA 13 Y
IENOVA13-2); AMBAS EMISIONES SUMAN UN TOTAL DE $5,200 MILLONES DE
PESOS MEXICANOS (MXN), A PLAZOS DE CINCO Y 10 AOS, RESPECTIVAMENTE.
LAS EMISIONES CORRESPONDEN AL PROGRAMA DE CERTIFICADOS BURSTILES DE
LA COMPAA POR UN MONTO TOTAL DE HASTA MXN12,800 MILLONES.
FUNDAMENTONUESTRAS CALIFICACIONES DE IENOVA CONTINAN REFLEJANDO SU
PREVISIBILIDAD RELATIVAMENTE FUERTE DE FLUJOS DE EFECTIVO DEBIDO A
SUS CONTRATOS DE COMPRA OBLIGATORIA (TAKE-OR-PAY) A LARGO PLAZO SIN
EXPOSICIN A MATERIAS PRIMAS INTERNACIONALES (COMMODITIES) CON
CONTRAPARTES SOLVENTES, ENTRE LOS QUE SE INCLUYE A LA COMPAA
NACIONAL DE ENERGA ELCTRICA, COMISIN FEDERAL DE ELECTRICIDAD (CFE;
ESCALA GLOBAL: MONEDA LOCAL, A/NEGATIVA/-- Y MONEDA EXTRANJERA,
BBB+/NEGATIVA/--,ESCALA NACIONAL: MXAAA/ESTABLE/--). ADEMS, LA
EMPRESA SE BENEFICIA DE UNA ALTA PARTICIPACIN DE MERCADO EN SUS
REAS OPERATIVAS; ES UNA DE LAS TRES COMPAAS MS GRANDES EN EL SECTOR
PRIVADO EN TRMINOS DE CAPACIDAD INSTALADA EN EL MERCADO MEXICANO DE
TRANSPORTE DE GAS NATURAL DE ACCESO ABIERTO Y ES PROPIETARIA DE
LATERMINAL DE REGASIFICACIN MS GRANDE EN EL PAS, CON UNA CAPACIDAD
DE ALMACENAMIENTO DE 320,000 METROS CBICOS.
DURANTE 2016, IENOVA CONTINU APROVECHANDO EL ENTORNO FAVORABLE PARA
LAS ACTIVIDADES DE NUEVA INFRAESTRUCTURA ENERGTICA QUE AHORA ESTN
ABIERTAS A LA INVERSIN PRIVADA EN MXICO. EN PARTICULAR, IENOVA
COMPR EL 50% RESTANTE DE GASODUCTOS DE CHIHUAHUA (GDC; NO
CALIFICADA) A PETRLEOS MEXICANOS (PEMEX) POR US$1,144 MILLONES EN
EFECTIVOMS EL SUPUESTO DE DEUDA EXISTENTE DE US$379 MILLONES Y, EL
15 DE DICIEMBRE DE 2016, ANUNCI EL CIERRE DE LA ADQUISICIN DE
VENTIKA, EL PARQUE ELICO MS GRANDEEN MXICO, CON UNA CAPACIDAD DE
252 MEGAVATIOS A UN PRECIO DE COMPRA DE US$852 MILLONES, EL CUAL
INCLUYE DEUDA EXISTENTE POR US$477 MILLONES.POR OTRA PARTE,
ESPERAMOS UN GASTO DE INVERSIN ANUAL EN LOS PROYECTOS EXISTENTES DE
US$800 MILLONES, US$200 MILLONES Y US$140 MILLONES EN 2017, 2018 Y
2019, RESPECTIVAMENTE. AUNQUE LAS INVERSIONES MENCIONADAS MEJORARN
EL TAMAO Y ALCANCE DE LAS OPERACIONES DE IENOVA, EN NUESTRA OPININ,
NUESTRA EVALUACIN DEL PERFIL DE NEGOCIO NO SE VER IMPACTADA
POSITIVAMENTE INMEDIATAMENTE DADO QUE LA COMPAA SE ENCUENTRA EN UNA
FASE DE TRANSFORMACIN, Y, EN ESE SENTIDO, REPORTA UN PROGRAMA DE
GASTO DE CAPITAL MS AMPLIO, EN RELACIN A SU TAMAO RESPECTO A OTRAS
COMPAAS CON UN PERFIL DE RIESGO DENEGOCIO MS FUERTE.
DESDE EL PUNTO DE VISTA FINANCIERO, AUNQUE LA EMPRESA FINANCI PARTE
DE LAS INVERSIONES CON LOS RECURSOS DE LA OFERTA DE CAPITAL POR
US$1,570 MILLONES, PREVEMOS UN INDICADOR MXIMO EN SU NIVEL DE
APALANCAMIENTO EN LOS PRXIMOS 12 MESES DE ALREDEDOR DE 3.3X Y UNA
GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO LIBRE NEGATIVA DADO EL
FINANCIAMIENTO REQUERIDO PARA SUS COMPROMISOS DE INVERSIN EN SUS
PROYECTOS EN CONSTRUCCIN. POR ESTE MOTIVO, ESTAMOS REVISANDO EL
PERFIL DE RIESGO FINANCIERO A SIGNIFICATIVO DESDE INTERMEDIO, AUN
CUANDO DICHO CAMBIO NO TIENE UN IMPACTO SOBRE LA CALIFICACIN FINAL,
LA CUAL INCORPORA DE MANERA POSITIVA EL ESTATUS DE IENOVA COMO UNA
SUBSIDIARIA MODERADAMENTE ESTRATGICA PARA SEMPRA ENERGY (SEMPRA;
ESCALA GLOBAL: BBB+/ESTABLE/A-2). CONSIDERAMOS QUE SEMPRA CONTINUAR
RESPALDANDO A SU SUBSIDIARIA MEXICANA, PRINCIPALMENTE A TRAVS DE SU
EXPERIENCIA EN EL NEGOCIO Y SU COMPROMISO CON UNA POLTICA
FINANCIERA MODERADA Y, COMO LO HA HECHO HASTA LA FECHA, A TRAVS DE
PRSTAMOS INTERCOMPAAS. EN NUESTRO ESCENARIO BASE CONSIDERAMOS LOS
SIGUIENTES SUPUESTOS PARA LOS PRXIMOS DOS AOS:
* ESPERAMOS UN CRECIMIENTO EN LOS INGRESOS DE 60% EN 2017, Y CON
UNA TENDENCIARELATIVAMENTE ESTABLE EN ADELANTE, PRINCIPALMENTE
DERIVADO DE LA INCORPORACIN DE LOS ACTIVOS DE GDC, VENTIKA Y EL
ARRANQUE DE LOS PROYECTOS EN CONSTRUCCIN.* GASTOS DE CAPITAL DE
US$800 Y US$200 MILLONES EN 2017 Y 2018, RESPECTIVAMENTE,
PRINCIPALMENTE DESTINADOS A LA CONCLUSIN DE LA CONSTRUCCIN DE LOS
DUCTOS DE OJINAGA - EL ENCINO, SAN ISIDRO - SAMALAYUCA Y EMPALME
LATERAL, LOS CUALES DEBERN EMPEZAR A OPERAR A MEDIADOS DE 2017 Y
DEL GASODUCTO SOUTH TEXAS-TUXPAN, QUE SE REALIZA A TRAVS DE UNA
SOCIEDAD CONJUNTA CON TRANSCANADA CORP. (A-/NEGATIVA/--) Y EMPEZARA
A OPERAR EN 2018.
* ADQUISICIN DE VENTIKA POR UN MONTO TOTAL DE US$852 MILLONES, QUE
INCLUYE UN PAGO EN EFECTIVO ALCIERRE POR US$375 MILLONES MS EL
SUPUESTO DE DEUDA FINANCIADA EN CIRCULACIN POR US$477 MILLONES.
* AUNQUE IENOVA ANUNCI SUS PLANES DE VENDER SU PLANTA DE GENERACIN
ELCTRICA DE 625 MEGAVATIOS, TERMOELCTRICA DE MEXICALI, NO
INCORPORAMOS LOS RECURSOS DE ESTA VENTA EN NUESTRO ESCENARIO BASE
YA QUE EL PRECIO Y EL MOMENTO DE LA VENTA SIGUEN SIENDO INCIERTOS,
EN NUESTRA OPININ.
DE ACUERDO CON ESTOS SUPUESTOS, ESTIMAMOS LOS SIGUIENTES
INDICADORES FINANCIEROS E NDICES EN 2017 Y 2018:
* DEUDA NETA EN UN MXIMO DE US$2,300MILLONES. EN LOS SIGUIENTES
AOS, CONSIDERAMOS QUE EL NIVEL DE APALANCAMIENTO REGRESAR A SUS
NIVELES HISTRICOS MENORES A 3X, A MENOS QUE IENOVA ANUNCIE NUEVAS
INVERSIONES.
* DEUDA NETA A EBITDA DE ENTRE 3.0X Y 3.3X.
* FONDOS OPERATIVOS (FFO, POR SUS SIGLAS EN INGLS) A DEUDA NETA DE
20% A 25%.
* GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO LIBRE NEGATIVO.PARA CALCULAR
NUESTROS INDICADORES CREDITICIOS UTILIZAMOS TABLAS DE VOLATILIDAD
MEDIA, Y CONSIDERAMOS EL RIESGO PAS Y DE LA INDUSTRIA DE IENOVA, LA
POSICIN COMPETITIVA Y EL HECHO DE QUE OBTIENE LA MAYOR PARTE DE SUS
FLUJOS DE EFECTIVO DE LOS INGRESOS CONTRATADOS CON UN RIESGO DE
VOLUMEN MNIMO. ANTERIORMENTE UTILIZAMOS LAS TABLAS DE VOLATILIDAD
BAJA, LO CUAL CONSTITUYE UNA APLICACIN ERRNEA DE NUESTROS
CRITERIOS, EL CUAL ESTAMOS CORRIGIENDO. DICHA CORRECCIN NO IMPACTA
EN LAS CALIFICACIONES DE IENOVA.
LIQUIDEZMANTENEMOS NUESTRA EVALUACIN DE LA LIQUIDEZ DE IENOVA COMO
ADECUADA, DADO QUE LA RELACIN DE FUENTES A USOS DE LOS FONDOS ES
SUPERIOR A 1.2X EN LOSPRXIMOS 12 MESES. ASIMISMO, INCORPORAMOS COMO
UN FACTOR POSITIVO LA SLIDA RELACIN DE LA EMPRESA CON LOS BANCOS,
SU BUENA POSICIN EN LOS MERCADOS DE CRDITO,Y SU PRUDENTE
ADMINISTRACIN DE RIESGOS. ADEMS, CONSIDERAMOS QUE LA EMPRESA TIENE
UNA BUENA FLEXIBILIDAD FINANCIERA GRACIAS A LOS PRSTAMOS
INTERCOMPAA QUELE BRINDA SEMPRA. LA DEUDA DE IENOVA NO EST SUJETA A
RESTRICCIONES FINANCIERAS (COVENANTS) DE ACELERACIN.
PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ
* EFECTIVO E INVERSIONES LIQUIDAS POR US$175 MILLONES AL 30 DE
SEPTIEMBRE DE 2016.* LNEA DE CRDITO REVOLVENTE DISPONIBLE POR
US$890 MILLONES QUE VENCE EN 2020 Y NO ESTSUJETA A CLUSULAS
ADVERSAS SUSTANCIALES.
* GENERACIN DE FFO DE APROXIMADAMENTE US$450 MILLONES EN LOS
PRXIMOS 12 MESES.* RECURSOS DE LA EMISIN DE CAPITAL EN OCTUBRE DE
2016 POR US$1,570 MILLONES.PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ
* VENCIMIENTOS DE CORTOPLAZO POR US$1,439 MILLONES (DE LOS CUALES
US$1,150 MILLONES CORRESPONDEN A LOS PRSTAMOS PUENTE INTERCOMPAA
QUE IENOVA UTILIZ PARA ADQUIRIR GDC PERO QUE MS TARDE CANCEL CON
LOS RECURSOS DE LA EMISIN DE CAPITAL).
* SALIDAS DE FLUJO DE CAPITAL DE TRABAJO DE US$50 MILLONES.
* GASTOS DE CAPITAL DE US$800 MILLONES.
* ADQUISICIN DE VENTIKA POR US$375MILLONES.
PERSPECTIVA
LA PERSPECTIVA ESTABLE INCORPORA NUESTRAEXPECTATIVA DE QUE EL
EMISOR CONTINE CONSTRUYENDO SU NEGOCIO CON BASE EN CONTRATOS DE
COMPRA OBLIGATORIA A LARGO PLAZO DENOMINADOS PRINCIPALMENTE EN
DLARES QUE LE BRINDAN FLUJOS DE EFECTIVO ESTABLES Y PREVISIBLES, AL
TIEMPO QUE MANTIENE UNA GENERACIN DE FFO A DEUDA NETA POR ENCIMA DE
13% Y UNA POSICIN DE LIQUIDEZ ADECUADA.
ESCENARIO NEGATIVO
PODRAMOS BAJAR LAS CALIFICACIONES DE LA COMPAA SIDISMINUYE SU
GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO O SI INCREMENTA SU DEUDA NETA, Y
LLEGA A UN NIVEL DE FFO A DEUDA POR DEBAJO DE 13%. LO ANTERIOR
PODRA OCURRIR SI EL EBITDA CRECE MENOS DE LO ESPERADO O SI IENOVA
ANUNCIA INVERSIONES ADICIONALES FINANCIADAS DE MANERA
INTERNA.ESCENARIO POSITIVO
LAS CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO Y DEUDA EN ESCALA NACIONAL
DE 'MXAAA' DE IENOVA SON LAS MS ALTAS EN LA ESCALA NACIONAL DE
MXICO.
RESUMEN DE LAS CALIFICACIONESCALIFICACIN DE RIESGO CREDITICIO DE LA
EMPRESA: MXAAA/ESTABLE/--
RIESGO DEL NEGOCIO: SATISFACTORIO* RIESGO PAS: MODERADAMENTE
ELEVADO
* RIESGO DE LA INDUSTRIA: BAJO* POSICIN COMPETITIVA:
SATISFACTORIO
* RIESGO FINANCIERO: SIGNIFICATIVO
*FLUJO DE EFECTIVO / APALANCAMIENTO: SIGNIFICATIVO
MODIFICADORES:
* DIVERSIFICACIN: NEUTRAL (SIN IMPACTO)
* ESTRUCTURA DE CAPITAL: NEUTRAL (SIN IMPACTO)
* LIQUIDEZ: ADECUADA (SIN IMPACTO)
* POLTICA FINANCIERA: NEUTRAL (SIN IMPACTO)
* ADMINISTRACIN Y GOBIERNO CORPORATIVO: RAZONABLE (SIN IMPACTO)
* ANLISIS COMPARATIVO DE CALIFICACIN: NEUTRAL (SIN IMPACTO)
CRITERIOS* METODOLOGA Y SUPUESTOS: DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ PARA
EMISORES CORPORATIVOS, 16 DE DICIEMBRE DE2014.
* FACTORES CREDITICIOS CLAVE PARA LA INDUSTRIA DE TRANSPORTE Y
DISTRIBUCIN DE ENERGA (MIDSTREAM), 19DE DICIEMBRE DE 2013.
* METODOLOGA: RIESGO DE LA INDUSTRIA, 19 DE NOVIEMBRE DE 2013.
* METODOLOGA PARA CALIFICAREMPRESAS: NDICES Y AJUSTES, 19 DE
NOVIEMBRE DE 2013.
* METODOLOGA PARA CALIFICAR EMPRESAS, 19 DE NOVIEMBRE DE 2013.
* CRITERIOS PARA CALIFICAR EMPRESAS 2008: CALIFICACIN DE EMISIONES,
15 DE ABRIL DE 2008.* METODOLOGA: FACTORES CREDITICIOS DE LA
ADMINISTRACIN Y GOBIERNO CORPORATIVO PARA EMPRESAS Y ASEGURADORAS,
13 DE NOVIEMBRE DE 2012.
* METODOLOGA Y SUPUESTOS PARA LA EVALUACIN DE RIESGO PAS, 19 DE
NOVIEMBRE DE 2013.* PERFILES CREDITICIOS INDIVIDUALES: UN
COMPONENTE DE LAS CALIFICACIONES, 1 DE OCTUBRE DE 2010.*
CALIFICACIONES CREDITICIAS EN ESCALA NACIONAL Y REGIONAL, 22 DE
SEPTIEMBRE DE 2014.* USO DEL LISTADO DE REVISIN ESPECIAL
(CREDITWATCH) Y PERSPECTIVAS, 14 DE SEPTIEMBRE DE 2009.* METODOLOGA
DE CALIFICACIONES DE GRUPO, 19 DE NOVIEMBRE DE 2013.
* TABLAS DE CORRELACIN DE ESCALAS NACIONALES Y REGIONALES DES&P
GLOBAL RATINGS, 1 DE JUNIO DE 2016.
ARTCULOS RELACIONADOS* DESCRIPCIN GENERAL DEL PROCESO DE
CALIFICACIN CREDITICIA, 16 DE JUNIO DE 2016.* MXICO - DEFINICIONES
DE CALIFICACIN EN ESCALA CAVAL (NACIONAL), 20 DE NOVIEMBRE DE
2014.* SUPUESTOS MACROECONMICOS UTILIZADOS COMNMENTE EN EL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS, 16 DE SEPTIEMBRE DE 2014.
*STANDARD & POOR'S CONFIRMA CALIFICACIONES DE 'MXAAA' DE
INFRAESTRUCTURA ENERGTICA NOVA (IENOVA); LA PERSPECTIVA ES ESTABLE,
23 DE DICIEMBRE DE 2016. ALGUNOS TRMINOS UTILIZADOS EN ESTE
REPORTE, EN PARTICULAR ALGUNOS ADJETIVOS USADOS PARA EXPRESAR
NUESTRA OPININ SOBRE FACTORES DE CALIFICACIN IMPORTANTES,
TIENENSIGNIFICADOS ESPECFICOS QUE SE LES ATRIBUYEN EN NUESTROS
CRITERIOS Y, POR LO TANTO, SE DEBEN LEER JUNTO CON LOS MISMOS. PARA
OBTENER MAYOR INFORMACIN VEA NUESTROS CRITERIOS DE CALIFICACIN EN
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX INFORMACIN REGULATORIA ADICIONAL
1) INFORMACIN FINANCIERA AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2016.
2) LA CALIFICACIN SE BASA EN INFORMACIN PROPORCIONADA A STANDARD
& POOR'S POR EL EMISOR Y/O SUS AGENTES Y ASESORES. TAL
INFORMACIN PUEDE INCLUIR, ENTRE OTRAS, SEGN LAS CARACTERSTICAS DE
LA TRANSACCIN, VALOR O ENTIDAD CALIFICADOS, LA SIGUIENTE: TRMINOSY
CONDICIONES DEL FINANCIAMIENTO, ESTRUCTURA LEGAL, CONTRATOS DE
CONSTRUCCIN Y ACUERDOS DE OPERACIN, MODELO FINANCIERO, INFORMACIN
PROSPECTIVA -POR EJEMPLO,PROYECCIONES FINANCIERAS-, INFORMACIN DE
LAS CARACTERSTICAS DEL MERCADO, INFORMACIN LEGAL RELACIONADA,
INFORMACIN PROVENIENTE DE LAS ENTREVISTAS CON LA DIRECCIN E
INFORMACIN DE OTRAS FUENTES EXTERNAS, POR EJEMPLO, CNBV, BOLSA
MEXICANA DE VALORES.
LA CALIFICACIN SE BASA EN INFORMACI