STANDARD & POOR'S CONFIRMA CALIFICACIONES DE 'MXAA-' DE ORGANIZACIN CULTIBA
17 Abril 2017 - 5:26PM
BMV General Information
RESUMEN* RECIENTEMENTE, POLMEX CONCRET LA ADQUISICIN DEL 11% DE LAS
ACCIONES REPRESENTATIVAS DEL CAPITAL SOCIAL DE GRUPO GEPP DE
CULTIBA. COMO RESULTADO CULTIBA DISMINUY SU PARTICIPACIN EN GRUPO
GEPP A UN 40%, POLMEX LA AUMENT A 40%, Y PEPSICO MANTUVO SU
PARTICIPACIN EN 20%.
* A PESAR DE QUE CONSIDERAMOS QUE ESTA TRANSACCIN DEBILITA EN
CIERTA MEDIDA LA POSICIN DE NEGOCIO DE CULTIBA Y TAMBIN DISMINUYE
SU CAPACIDAD DE GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO, DERIVADO DE MENORES
DIVIDENDOS QUE RECIBIR POR PARTE DE GEPP, ESTO SE VERA PARCIALMENTE
CONTRARRESTADO POR EL FORTALECIMIENTO DE SUS NDICES DE
APALANCAMIENTO, DADO QUE LA EMPRESA PLANEA UTILIZAR PARTE DE LOS
RECURSOS DE LA TRANSACCIN PARA PREPAGAR DEUDA.
* CONFIRMAMOS NUESTRAS CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO Y DEUDA
DE LARGO PLAZO EN ESCALA NACIONAL DE 'MXAA-' DE CULTIBA Y LAS
RETIRAMOS DE REVISIN ESPECIAL (CREDITWATCH) CON IMPLICACIONES EN
DESARROLLO. LA CALIFICACIN DE RECUPERACIN DE SU DEUDA ES DE 4.* LA
PERSPECTIVA ESTABLE REFLEJA NUESTRA EXPECTATIVA DE QUE CULTIBA
FONDEAR POTENCIALES INVERSIONES EN EL FUTURO CON RECURSOS PROPIOS
SIN REQUERIR DEUDA ADICIONAL. CON BASE EN LO ANTERIOR, ESTIMAMOS
QUE CULTIBA MANTENDR MRGENES EBITDA DE ALREDEDOR DE 17%, Y UN NDICE
DE DEUDA A EBITDA CERCANO A 2.6X EN LOS SIGUIENTES 12 MESES.
ACCIN DE CALIFICACINCIUDAD DE MXICO, 17 DE ABRIL DE 2017 - STANDARD
& POOR'S S.A DE C.V., UNA ENTIDAD DE S&P GLOBAL RATINGS,
CONFIRM HOY SUS CALIFICACIONESDE RIESGO CREDITICIO Y DE DEUDA EN
ESCALA NACIONAL -CAVAL- DE LARGO PLAZO DE 'MXAA-' DE ORGANIZACIN
CULTIBA, S.A.B. DE C.V. (AC). ADEMS, LAS RETIRAMOS DEL LISTADO DE
REVISIN ESPECIAL CON IMPLICACIONES EN DESARROLLO, DONDE LAS
COLOCAMOS EL 28 DE OCTUBRE DE 2016. LA PERSPECTIVA ES ESTABLE. A SU
VEZ, LA CALIFICACIN DE RECUPERACIN DE SU DEUDA ES DE 4, LO QUE
INDICA NUESTRAS EXPECTATIVAS DE RECUPERACIN DE ALREDEDOR DE 40% EN
UN EVENTO DE INCUMPLIMIENTO DE PAGO.FUNDAMENTO
EL 3 DE ABRIL DE 2016, SE CERR LA OPERACIN QUE CONSISTA EN LA
ADQUISICIN POR PARTE DE POLMEX HOLDINGS, S.L. UNIPERSONAL (POLMEX)
DEL 11% DE LAS ACCIONES DE GRUPO GEP, S.A.P.I. DE C.V. (GEPP), QUE
ERAN PROPIEDAD DE CONTROLADORA DE NEGOCIOS GEUSA, S.A. DE C.V.
(SUBSIDIARIA DE ORGANIZACIN CULTIBA - CULTIBA) POR US$193.9
MILLONES. COMO RESULTADO, CULTIBA DISMINUY SU PARTICIPACIN EN GEPP
A40%, POLMEX LA AUMENT A 40%, Y PEPSICO LA MANTIENE EN 20%.SI BIEN
CONSIDERAMOS QUE ESTA TRANSACCIN DEBILITA LA POSICIN DE NEGOCIO DE
CULTIBA, DADO QUE INCREMENTA SU DEPENDENCIA A SU NEGOCIO AZUCARERO,
Y TAMBIN DISMINUYE SU CAPACIDAD DE GENERACIN DE FLUJO, YA QUE
RECIBIR MENORES DIVIDENDOS POR PARTE DE GEPP, ESTOSE VERA
PARCIALMENTE CONTRARRESTADO POR EL FORTALECIMIENTO DE SUS NDICES DE
APALANCAMIENTO Y LIQUIDEZ, DEBIDO A QUE LA EMPRESA PLANEA UTILIZAR
PARTE DE LOS RECURSOS DE LA TRANSACCIN PARA AMORTIZAR ALREDEDOR DE
$1,700 MILLONES DE PESOS MEXICANOS (MXN) QUE INCLUYEN MXN1,400
MILLONES RELACIONADOS CON EL PREPAGO DE SUSCERTIFICADOS BURSTILES
(CEBURES) CON VENCIMIENTO EN 2018.
A PESAR DE AHORA CONTAR CON UNA TENENCIA ACCIONARIA MINORITARIA EN
EL NEGOCIO DE BEBIDAS, CONSIDERAMOS QUE CULTIBA SEGUIR
BENEFICINDOSE DE DICHA PARTICIPACIN, YA QUE GEPP ES EL EMBOTELLADOR
EXCLUSIVO DE LAS MARCAS PEPSICO EN MXICO, UNA DE LAS EMPRESAS DE
BEBIDAS MS IMPORTANTES DEL PAS CON PRESENCIA EN TODO EL TERRITORIO
NACIONAL -LA EMPRESA SE BENEFICIA DE TENER UNA EXTENSA RED DE
DISTRIBUCIN Y UN ALTO GRADO DE RECONOCIMIENTO DE MARCA. ADEMS,
CULTIBA ES PROPIETARIA DE GRUPO AZUCARERO DE MXICO, S.A.B. DE C.V.
(GAM, NO CALIFICADA), EL QUINTO PRODUCTOR DE AZCAR MS GRANDE DEL
PAS CON UNA PARTICIPACIN DE MERCADO DE ALREDEDOR DEL 7%. GAM
CONTINA ENFOCNDOSE EN INCREMENTAR SU CAPACIDAD Y RENDIMIENTO DE
PRODUCCIN. A PARTIR DE FEBRERO DE ESTE AO, LA NUEVA REFINERA DE
AZCAR INICI OPERACIONES EN TALA, EN EL ESTADO DE JALISCO, ESTE SER
EL INGENIO MS GRANDE DE SU RED, Y SE ESTIMA INCREMENTE LA PRODUCCIN
DE AZCAR REFINADA EN 50 MIL TONELADAS PARA 2017.AUNQUE LOS
INDICADORES DE RENTABILIDAD DE CULTIBA PODRAN PRESIONARSE A RAZ DE
LOS INCREMENTOS EN LOS PRECIOS DE SUS PRINCIPALES MATERIAS PRIMAS,
CONSIDERAMOS QUE SUS DOS DIVISIONES DE NEGOCIO LE DAN A LA EMPRESA
UNA INTEGRACIN VERTICAL, YA QUE CUBRE LA MAYOR PARTE DE LAS
NECESIDADES DEAZCAR DE GEPP Y SUMINISTRA ELECTRICIDAD A LAS PLANTAS
DEL EMBOTELLADOR. ASIMISMO, CONSIDERAMOS QUE UNA EFECTIVA
ESTRATEGIA DE PRECIOS DE GEPP Y UNA MEJORA EN LA COMPOSICIN DEL
PORTAFOLIO DE PRODUCTOS DE SU DIVISIN DE BEBIDAS SEGUIRN
RESPALDANDO UNA MEJORA EN EL MARGEN DE GEPP Y, EN CONSECUENCIA, LOS
DIVIDENDOS PERCIBIDOS DE ESTA OPERACIN. ADEMS, PREVEMOS UNA MEJORA
GRADUAL EN EL MARGEN DE EBITDA AJUSTADO, TENDIENDO ESTE HACIA 17%
EN LOS PRXIMOS DOS AOS.CON BASE EN LO ANTERIOR, Y EN NUESTRAS
EXPECTATIVAS DE QUE LA EMPRESA FONDEAR POTENCIALES INVERSIONES EN
EL FUTURO CON RECURSOS PROPIOS SIN REQUERIR DEUDA ADICIONAL,
CONSIDERAMOS QUE LA EMPRESA SE DESAPALANCAR GRADUALMENTE EN
ADELANTE. PARA EFECTOS DE NUESTRO ANLISIS, ES IMPORTANTE MENCIONAR
QUE NO CONSIDERAMOS EL REMANENTE DE LOS RECURSOS RELACIONADOS CON
LA VENTA DEL 11% DE GEPP, LOS CUALES ESTIMAMOS ASCIENDEN A LOS
MXN1,800 MILLONES, PARA AJUSTAR LA DEUDA, YA QUE ESPERAMOS QUE LA
EMPRESA LOS UTILICE PARA FONDEAR OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO,
INCLUYENDO POTENCIALES ADQUISICIONES.
NUESTROESCENARIO BASE CONSIDERA LOS SIGUIENTES SUPUESTOS PARA 2017
Y 2018: * CRECIMIENTO ANUAL DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB) EN
MXICO DE 1.5% Y 2%, RESPECTIVAMENTE. A PESAR DE QUE ESTIMAMOS UN
CRECIMIENTO ECONMICO MODERADO EN MXICO, PREVEMOS UNA DEMANDA
DINMICA EN EL SEGMENTO DE BEBIDAS SIN ALCOHOL DADA LA NATURALEZA NO
DISCRECIONAL DE LA INDUSTRIA. ASIMISMO, ANTICIPAMOS UN CRECIMIENTO
EN VOLUMEN DE UN SOLO DGITO EN EL RANGO MEDIO POR AO PARA EL
SEGMENTO DE AZCAR.* CRECIMIENTO EN LOS PRECIOS PROMEDIO DE GAM EN
UN SOLO DGITO EN EL RANGO MEDIO APOYADO POR EL CRECIENTE PRECIO DEL
AZCAR.
* CRECIMIENTO ANUAL EN LASVENTAS DE UN SOLO DGITO EN EL RANGO
MEDIO.
* DIVIDENDOS RECIBIDOS POR SU PARTICIPACIN MINORITARIA EN GEPP DE
ALREDEDOR DE MXN232 MILLONES Y MXN243 MILLONES, RESPECTIVAMENTE.
CONSIDERAMOS QUE GEPP MANTENDR UN SLIDO DESEMPEO OPERATIVO
RESPALDADO POR UN CRECIMIENTO MODERADO EN VOLMENES DE VENTA, AS
COMO UN INCREMENTO EN PRECIOS PROMEDIO EN LNEA CON NUESTRAS
EXPECTATIVAS DE INFLACIN COMO RESULTADO DE LA MEJORA EN LA
COMPOSICIN DE LA MEZCLA DE SU PORTAFOLIO Y MODERADOS AJUSTES DE
PRECIO.
* GASTO DE INVERSIN (CAPEX) EN GAM ANUAL EQUIVALENTE ENTRE 7% Y 8%
DE SUS INGRESOS TOTALES AL AO, QUE SE ENFOCAR EN INICIATIVAS PARA
INCREMENTAR SUS VOLMENES.
* PAGO DE DIVIDENDOS DE MXN194 MILLONES AL AO.CON BASE EN ESTOS
SUPUESTOS, LLEGAMOS A LOS SIGUIENTES INDICADORES CREDITICIOS EN
2017 Y 2018:* MARGEN DE EBITDA DE ALREDEDOR DEL 17%.
* DEUDA EBITDA DE 2.6 VECES (X) Y 2.5X, RESPECTIVAMENTE.
* FONDOS OPERATIVOS (FFO, POR SUS SIGLAS EN INGLS) A DEUDA POR
ENCIMA DEL 30%, Y* FLUJO DISCRECIONAL (DCF, POR SUS SIGLAS EN
INGLS) A DEUDA NEGATIVO DE MXN4.4 MILLONES Y MXN1.6 MILLONES,
RESPECTIVAMENTE.LIQUIDEZ
EVALUAMOS LA LIQUIDEZ DE CULTIBA COMO ADECUADA DADO QUE ESPERAMOS
QUE LAS FUENTES DE LIQUIDEZ DE LA EMPRESA EXCEDAN LOS USOS POR MS
DE 1.2X EN LOS PRXIMOS 12 MESES, Y QUE LAS FUENTES SUPEREN LOS USOS
INCLUSO SI EL EBITDA CAE15% RESPECTO A NUESTRO ESCENARIO BASE.
PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ* EFECTIVO Y EQUIVALENTES POR
MXN82.8 MILLONES AL 31 DE DICIEMBRE DE 2016. * FFO ESTIMADO DE
MXN383 MILLONES EN 2017, Y
*RECURSOS NETOS PROCEDENTES DE LA VENTA DE GEPP DE ALREDEDOR DE
MXN4,000 MILLONES.
PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ
* AMORTIZACIONES DE DEUDA PARA 2017 DE MXN2,121 MILLONES QUE
INCLUYE EL PREPAGO DE MXN1,396 MILLONES DE LOS CEBURES QUE VENCEN
EN 2018.
* INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO DE APROXIMADAMENTE MXN28
MILLONES EN 2017, Y* CAPEX Y PAGO DE DIVIDENDOS POR ALREDEDOR DE
MXN407 MILLONES EN 2017.
NUESTRO ANLISISDE LIQUIDEZ TAMBIN INCORPORA FACTORES CUALITATIVOS,
QUE CONSIDERAN NUESTRA OPININ DE QUE LA EMPRESA CUENTA CON SLIDAS
RELACIONES CON LOS BANCOS, LO QUE SE EVIDENCIA POR LAS DURADERAS
RELACIONES CON LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS CON LAS QUE OPERA Y UN
ACCESO COMPROBADO A LOS MERCADOS DE CAPITALES NACIONALES E
INTERNACIONALES.
AL 31 DE DICIEMBRE DE 2016, LA COMPAA SE ENCONTRABA EN CUMPLIMIENTO
DE SUS RESTRICCIONES FINANCIERAS (COVENANTS) BAJO SUS CRDITOS
BANCARIOS VIGENTES. UN VEZ QUE LA EMPRESA PREPAGUE SU DEUDA
BURSTIL, SE LIBERAR DE LOS COVENANTS RELACIONADOS CON SUS
CERTIFICADOS.PERSPECTIVA
LA PERSPECTIVA ESTABLE REFLEJA NUESTRA EXPECTATIVA DE QUE CULTIBA
FONDEAR POTENCIALES FUTURAS INVERSIONES CON RECURSOS PROPIOS SIN
REQUERIR DE DEUDA ADICIONAL. ADEMS, CONSIDERAMOS QUE UNA MAYOR
CAPACIDAD DE PRODUCCIN PROVENIENTE DE LA REFINERA DE TALA (QUE
INICI OPERACIONES A PRINCIPIOS DE 2017) AUNADO A LOS CRECIENTES
PRECIOS DE LA AZCAR RESPALDARN UNA MEJORA GRADUAL EN EL DESEMPEO
OPERATIVO DE GAM. FINALMENTE, CONSIDERAMOS QUE ANTE LAS
PERSPECTIVAS FAVORABLES DE GENERACIN DE FLUJO DE GEPP, LA
EMPRESASEGUIR DISTRIBUYENDO CERCA DEL 15% DEL EBITDA DEL AO
ANTERIOR EN FORMA DE DIVIDENDOS, LO QUE APOYAR EL FLUJO DE CULTIBA.
CON BASE A LO ANTERIOR, ESTIMAMOS MRGENES EBITDA EN TORNO A 17%, Y
UN NDICE DE DEUDA A EBITDA CERCANO A 2.6X PARA LOS SIGUIENTES 12
MESES.ESCENARIO NEGATIVO
PODRAMOS BAJAR NUESTRAS CALIFICACIONES EN LOS SIGUIENTES 12MESES SI
LA COMPAA IMPLEMENTA UNA ESTRATEGIA DE EXPANSIN AGRESIVA QUE SE
TRADUZCA EN DEUDA INCREMENTAL Y/O SI EL DESTINO DE LOS RECURSOS
REMANENTES DE LA VENTA DEL 11% DE GEPP COMPROMETE LA POSICIN DE
LIQUIDEZ DE LA COMPAA. TAMBIN PODRAMOS BAJAR LAS CALIFICACIONES SI
GAM OBSERVA PRESIONES DE RENTABILIDAD MAYORES A LAS PREVISTAS QUE
DETERIOREN SUS EXPECTATIVAS DE GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO Y
EMPUJEN SU DEUDA A EBITDA HACIA 3.0X.ESCENARIO POSITIVO
UN ALZA DE CALIFICACIN ES POCO PROBABLE EN LOS SIGUIENTES 12 MESES,
DADO QUEEL PERFIL DE RIESGO DE NEGOCIO DE CULTIBA EST RESTRINGIDO
AL SER MS PEQUEO EN COMPARACIN A SUS PARES GLOBALES Y TENER UNA
LIMITADA DIVERSIDAD GEOGRFICA. APESAR DE QUE NUESTRAS PROYECCIONES
INCORPORAN UN FLUJO OPERATIVO POSITIVO, EN NUESTRA OPININ, LAS
INVERSIONES ESPERADAS Y LA DISTRIBUCIN DE DIVIDENDOS PLANTEADAS
PARA LOS SIGUIENTES 12 MESES LIMITARN LA MEJORA DE SU PERFIL DE
RIESGO FINANCIERO.
RESUMEN DELAS CALIFICACIONES
ORGANIZACIN CULTIBA, S.A.B. DE C.V.
CALIFICACIN DERIESGO CREDITICIO
ESCALA NACIONAL MXAA-/ESTABLE/--
PERFIL DE RIESGO DEL NEGOCIO INTERMEDIO
RIESGO PAS MODERADAMENTE ELEVADO
RIESGO DE LA INDUSTRIABAJO
POSICIN COMPETITIVA RAZONABLE
RIESGO FINANCIERO INTERMEDIO
FLUJO DE EFECTIVO/APALANCAMIENTO INTERMEDIO
MODIFICADORESEFECTO DE DIVERSIFICACIN/CARTERA NEUTRAL (SIN
IMPACTO)
ESTRUCTURA DE CAPITAL NEUTRAL (SINIMPACTO)
POLTICA FINANCIERA NEUTRAL (SIN IMPACTO)
LIQUIDEZ ADECUADA (SIN IMPACTO)ADMINISTRACIN Y GOBIERNO CORPORATIVO
RAZONABLE (SIN IMPACTO)
ANLISIS COMPARATIVO DE CALIFICACIN NEUTRAL (SIN IMPACTO)
CRITERIOS Y ARTCULOS RELACIONADOS
CRITERIOS* FACTORES CREDITICIOS CLAVE PARA LA INDUSTRIA DE
PRODUCTOS ALIMENTICIOS BSICOS Y AGROINDUSTRIA, 29 DE ENERO DE
2015.* TABLAS DE CORRELACIN DE ESCALAS NACIONALES Y REGIONALES DE
S&P GLOBAL RATINGS, 1 DE JUNIO DE 2016.* CALIFICACIONES
CREDITICIAS EN ESCALA NACIONAL Y REGIONAL, 22 DE SEPTIEMBRE DE
2014.* USO DEL LISTADO DE REVISIN ESPECIAL (CREDITWATCH) Y
PERSPECTIVAS, 14 DE SEPTIEMBRE DE 2009.* CRITERIOS PARA CALIFICAR
EMPRESAS 2008: CALIFICACIN DE EMISIONES, 15 DE ABRIL DE 2008.*
METODOLOGA DE CALIFICACIONES DE GRUPO, 19 DE NOVIEMBRE DE 2013.
* METODOLOGA: FACTORES CREDITICIOS DE LA ADMINISTRACIN Y GOBIERNO
CORPORATIVO PARA EMPRESAS Y ASEGURADORAS, 13 DE NOVIEMBRE DE
2012.
* METODOLOGA: RIESGO DE LA INDUSTRIA, 19 DE NOVIEMBRE DE 2013.