STANDARD & POOR'S CONFIRMA CALIFICACIONES DE 'MXAAA' Y 'MXA-1+' DE GRUPO AERO
18 Abril 2017 - 6:06PM
BMV General Information
RESUMEN* TRAS LA SALIDA DE ADPM DEL SOCIO ESTRATGICO DE OMA,
SERVICIOS DE TECNOLOGA AEROPORTUARIA, S.A. DE C.V. (SETA),
CONSIDERAMOS QUE LA COMPAA DEJA DE SER UNA SUBSIDIARIA DESVINCULADA
DE SU CONTROLANTE, EMPRESAS ICA.
* CONFIRMAMOS NUESTRASCALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO Y DE
DEUDA DE LARGO PLAZO EN ESCALA NACIONAL DE OMA DE 'MXAAA' Y NUESTRA
CALIFICACIN DE RIESGO CREDITICIO DE CORTO PLAZO DE 'MXA-1+'.
* REVISAMOS LA PERSPECTIVA A NEGATIVA PARA REFLEJAR QUE EL VNCULO
ENTRE ICA Y OMA LIMITAR LAS CALIFICACIONES DE ESTA LTIMA UNA VEZ
QUE ICA REESTRUCTURE SU DEUDA Y EMERJA DEL INCUMPLIMIENTO DE
DEUDA.
ACCIN DE CALIFICACINCIUDAD DE MXICO, 18 DE ABRIL DE 2017 - STANDARD
& POOR'S S.A. DE C.V., UNA ENTIDAD DE S&P GLOBAL RATINGS,
CONFIRMHOY SUS CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO DE LARGO Y CORTO
PLAZO EN ESCALA NACIONAL -CAVAL-DE 'MXAAA' Y 'MXA-1+',
RESPECTIVAMENTE, DE GRUPO AEROPORTUARIO DELCENTRO NORTE S.A.B. DE
C.V. (OMA). AL MISMO TIEMPO, CONFIRM SUS CALIFICACIONES DE DEUDA DE
LAS EMISIONES DE CERTIFICADOS BURSTILES DE LARGO PLAZO (OMA 13 Y
OMA 14) DE 'MXAAA'. ASIMISMO, REVIS LA PERSPECTIVA DE TODAS LAS
CALIFICACIONES DE LARGO PLAZO A NEGATIVA DE ESTABLE.FUNDAMENTO
LA SALIDA DE AEROPORTS DE PARIS MANAGEMENT (ADPM; NO CALIFICADA),
FILIAL DE AEROPORTS DE PARIS (ADP; A+/ESTABLE/--), DE LA ESTRUCTURA
ACCIONARIA DEL SOCIO ESTRATGICO DE OMA (SETA) GENERA QUE NO SIGAMOS
CONSIDERNDOLA COMO UNA ENTIDAD DESVINCULADA DE EMPRESAS ICA S.A.B.
DE C.V. (ICA, D). POR ENDE, UNA VEZ QUE ICA REESTRUCTURE SU DEUDA,
EL VNCULO ENTRE LAS DOS EMPRESAS LIMITARA LAS CALIFICACIONES DE
OMA.
HASTA FINES DE 2016, ADPM MANTUVO UNA PARTICIPACIN EN EL CONSEJO DE
ADMINISTRACIN DE SERVICIOS DE TECNOLOGA AEROPORTUARIA, S.A. DE C.V.
(SETA), QUE ES LA TENEDORA DEL 100% DE LAS ACCIONES DE CONTROL DE
OMA. HASTA ENTONCES,ICA DESIGNABA A CINCO MIEMBROS DEL CONSEJO DE
ADMINISTRACIN DE SETA Y ADPM A DOS. PARA QUE EL CONSEJO DE
ADMINISTRACIN APRUEBE CUALQUIER RESOLUCIN RELEVANTE(TALES COMO EL
DECRETO, MONTO Y PAGO DE DIVIDENDOS) ERA NECESARIO CONTAR CON SEIS
DE LOS SIETE VOTOS. EN NUESTRA OPININ, DICHA ESTRUCTURA LIMITABA EL
CONTROL DE SU ACCIONISTA MAYORITARIO ICA Y, EN CONSECUENCIA, BAJO
NUESTRA METODOLOGA DE CALIFICACIONES DE GRUPO, CONSIDERBAMOS A OMA
COMO UNA SUBSIDIARIA DESVINCULADA.TRAS HABER CONCRETADO LA VENTA Y
HABER CONFORMADO EL NUEVO DIRECTORIO (DONDE TODOS LOS
REPRESENTANTES SON DESIGNADOS POR ICA), CONSIDERAMOS QUE YA NO
EXISTE DICHA PROTECCIN. EN FUNCIN DE QUE ICA AN SE ENCUENTRA EN
INCUMPLIMIENTO, ESTAMOS INCLUYENDO EN NUESTRO ESCENARIO BASE SU
POTENCIAL INTERVENCIN NEGATIVA EN LAENTIDAD.
ACTUALMENTE, NO HEMOS OBSERVADO CAMBIOS EN LA ESTRATEGIA DE OMA,
COMO LO MUESTRA SU SLIDO DESEMPEO. SIN EMBARGO, LA PERSPECTIVA
NEGATIVA REFLEJA QUE REEVALUAREMOS LA RELACIN ENTRE OMA E ICA UNA
VEZ QUE ESTA CONCLUYA LA REESTRUCTURACIN DE SU DEUDA PARADETERMINAR
EL GRADO DE SEPARACIN ENTRE ELLAS, Y CMO AFECTAR A LA CALIFICACIN
DE OMA. ESTO PODRA DERIVAR EN UNA BAJA DE LA CALIFICACIN DE OMA,
INCLUSO ENMS DE UN NIVEL (NOTCH). NUESTRO ANLISIS SE BASA EN LA
PREMISA DE QUE ICA SE MANTENDR COMO EL ACCIONISTA MAYORITARIO DE
OMA UNA VEZ QUE CONCLUYA LA RESTRUCTURA DE LA DEUDA DE ICA. SIN
EMBARGO, RECONOCEMOS QUE LAS ACCIONES DE CONTROL DE OMA FUERON
OTORGADAS COMO GARANTA BAJO UN CRDITO DE APROXIMADAMENTE US$215
MILLONES PROVISTO EN 2016 A ICA POR LA COMPAA FINTECH (NO
CALIFICADA). DE TAL MANERA, SI ICA DEJARA DE EJERCER EL CONTROL
SOBRE OMA REEVALUAREMOS LA SITUACIN BAJOSU NUEVA ESTRUCTURA
ACCIONARIA.
EN NUESTRA OPININ, EL PERFIL DE RIESGO DEL NEGOCIO DE OMA CONTINA
SIENDO SATISFACTORIO Y REFLEJA PRINCIPALMENTE EL RIESGO BAJO DE LA
INDUSTRIA DE INFRAESTRUCTURA DE TRANSPORTE Y UN RIESGO PAS
MODERADAMENTE ELEVADO, YA QUE LA COMPAA TIENE OPERACIONES NICAMENTE
EN MXICO. TAMBIN CONSIDERA SU SATISFACTORIA POSICIN COMPETITIVA, LA
CUAL EST RESPALDADA POR SU ALTA PARTICIPACIN DE MERCADO EN LA
INDUSTRIA, YA QUE OPERA 13 AEROPUERTOSEN EL PAS, POR SU POSICIN
ESTRATGICA EN LA CIUDAD DE MONTERREY -EL CUARTO AEROPUERTO CON
MAYOR TRFICO DE PASAJEROS EN MXICO-, Y POR EL MARCO NORMATIVO ENEL
QUE OPERA, QUE CONSIDERAMOS TRANSPARENTE Y PREDECIBLE. ESPERAMOS
QUE LA RENTABILIDAD DE LA COMPAA PRESENTE MRGENES DE EBITDA
AJUSTADO SUPERIORES AL 59% ENLOS PRXIMOS DOS AOS. DURANTE 2016, EL
TOTAL DE PASAJEROS TRANSPORTADOS POR OMA FUE DE 18.9 MILLONES, UN
INCREMENTO DE MS DE 12% CON RESPECTO AL DE 2015, COMO RESULTADO DE
SU CONTINUA ESTRATEGIA, EN CONJUNTO CON LAS AEROLNEAS, DE PROMOVER
UNA MAYOR CONECTIVIDAD AREA Y AS INCENTIVAR EL CRECIMIENTO EN EL
TRFICO DEPASAJEROS. LA COMPAA SE HA BENEFICIADO DE CIERTO NIVEL DE
CONGESTIN EN EL AEROPUERTO DE LA CIUDAD DE MXICO QUE DIO LUGAR A
MAYORES NIVELES DE VUELOS DIRECTOS A MONTERREY Y DE UN AUMENTO DE
LAS RUTAS DE LA MAYORA DE LAS COMPAAS AREAS QUE OPERAN EN LOS 13
AEROPUERTOS CONCESIONADOS POR OMA QUE ESPERAMOS CONTINEEN LOS
PRXIMOS AOS (EL INCREMENTO EN 2016 DEL TRFICO DE PASAJEROS A NIVEL
AGREGADO FUE DE MS DE 12% EN COMPARACIN CON 2015). ASIMISMO, LA
BAJA EN LOS PRECIOS DE LOS BOLETOS DE LOS VUELOS Y EL CAMBIO DE
TRFICO TERRESTRE POR AREO COMO CONSECUENCIA DE UNA MAYOR PERCEPCIN
DE INSEGURIDAD, DEBERAN CONTINUAR BENEFICIANDO DICHA TENDENCIA
POSITIVA. LA ESTRATEGIA COMERCIAL DISEADA EN EL TRANSCURSO DE LOS
LTIMOS EJERCICIOS FISCALES QUE CONSISTE EN UNA DIVERSIFICACIN DE
LOSINGRESOS NO COMERCIALES Y LAS EXPANSIONES DE ALGUNAS TERMINALES
QUE GENERARON MS ESPACIOS DE VENTA, HAN RESPALDADO EL INCREMENTO DE
LOS INGRESOS Y LA MEJORA DELOS NIVELES DE RENTABILIDAD DEL
GRUPO.
DE ACUERDO CONLA INFORMACIN PROPORCIONADA POR LA COMPAA, LOS GASTOS
DE CAPITAL ACORDADOS DENTRO DEL MARCO DEL PLAN MAESTRO CON EL
GOBIERNO SERN FINANCIADOS INICIALMENTE CON FONDOS GENERADOS
INTERNAMENTE, SIN NECESIDAD DE INCURRIR EN DEUDA ADICIONAL. LAS
OBRAS INCLUIRN AMPLIACIONES Y MEJORAS DE TERMINALES, QUE CONSIDERAN
REPARACIONES, Y OTROS GASTOS PARA EXTENDER, MODERNIZAR Y MANTENER
LA INFRAESTRUCTURA AEROPORTUARIA DE ACUERDO CON LOS MS ALTOS
ESTNDARES DE EFICIENCIA Y SEGURIDAD. INCLUSO TENIENDO EN CUENTA
ESTOS NUEVOS GASTOS DE CAPITAL, QUE ESPERAMOS SE MANTENGAN EN TORNO
A $1,500 MILLONES DE PESOS MEXICANOS (MXN) EN LOS PRXIMOS DOS AOS,
PREVEMOS QUE LA DEUDA AJUSTADA A EBITDA DE OMA Y LA COBERTURA DE
INTERESES CON EBITDA ESTAR EN EL RANGO DE 1.0 VEZ (X) Y 10X,
RESPECTIVAMENTE, EN 2017 Y 2018. ESTOS NDICES CREDITICIOS CONTINAN
SIENDO CONSISTENTES CON EL PERFIL DE RIESGO FINANCIERO MODESTO.
NUESTRO ESCENARIO BASE CONTEMPLA LO SIGUIENTE:
* TRFICO - UNA TASA COMPUESTA ANUAL DE CRECIMIENTO DE PASAJEROS DE
5% PARA 2017, DE 6% EN 2018 Y DE 3% DURANTE LOS SIGUIENTES TRES
AOS. PARA DETERMINAR DICHAS VARIANTES, CONTEMPLAMOS NUESTRAS
EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB) EN
MXICO DE 1.5% PARA 2017 Y 2 % PARA 2018; ADEMS ASUMIMOS UNA
ELASTICIDAD DE 3X EN 2017, DE ACUERDO CON LAS TENDENCIAS HISTRICAS,
QUE POSTERIORMENTE DECRECER A 1.5X HACIA 2021.* TARIFAS - INCLUIMOS
EL LTIMO AJUSTE DE TARIFARIO APROBADO POR LA AUTORIDAD REGULATORIA
EN DICIEMBRE DE 2015, LUEGO DE DETERMINAR EL PLAN DE GASTOS DE
INVERSIN (CAPEX) QUINQUENAL Y SIN AJUSTES ADICIONALES EN
ADELANTE.
* INGRESOS COMERCIALES - AUMENTOS EN LNEA CON NUESTRAS EXPECTATIVAS
DE INFLACIN PARA MXICO, QUE SE MANTENDRN EN NIVELES DE 5% PARA
2017, Y DE 3.5% A PARTIR DE ESE AO Y HASTA 2020.* MRGENES DE EBITDA
AJUSTADO CERCANOS A 54%.
* CAPEX DE MXN1,440 MILLONES EN 2017, MXN1,130 MILLONES PARA 2018
MILLONES, MXN720 MILLONES EN 2019, MXN500 MILLONES EN 2020 Y
MXN1,700 MILLONES PARA 2021. * NO CONSIDERAMOS NUEVAS EMISIONES DE
DEUDA, Y* UN REEMBOLSO DE CAPITAL POR MXN1,600 MILLONES POR AO
HASTA 2021.
CON BASE EN ESTOS SUPUESTOS, LLEGAMOS A LOS SIGUIENTES INDICADORES
CREDITICIOS PARA LOS PRXIMOS DOS AOS:
* DEUDA NETA A EBITDA AJUSTADO POR DEBAJO DE 1X PARA LOS PRXIMOS
DOS AOS. *NDICE DE FONDOS OPERATIVOS (FFO, POR SUS SIGLAS EN INGLS)
A DEUDA NETA EN TORNO A 100%.
* COBERTURA DE FFO A INTERESES POR ENCIMA DE 10X, EN ADELANTE,
Y
* GENERACIN DE FLUJO LIBRE DE EFECTIVO CERCANO A MXN900
MILLONES.
OMA OPERAY ADMINISTRA 13 AEROPUERTOS EN LA REGIN CENTRAL NORTE DE
MXICO, MEDIANTE CONCESIONES A 50 AOS OTORGADAS POR EL GOBIERNO
MEXICANO. LOS AEROPUERTOS DAN SERVICIOS AL REA METROPOLITANA DE
MONTERREY, A TRES DESTINOS TURSTICOS (ACAPULCO, MAZATLN Y
ZIHUATANEJO), A DOS CIUDADES FRONTERIZAS (CIUDAD JUREZ Y REYNOSA),
Y ASIETE CENTROS REGIONALES (CHIHUAHUA, CULIACN, DURANGO, SAN LUIS
POTOS, TAMPICO, TORREN Y ZACATECAS). TODOS ELLOS SE BENEFICIAN DE
SER LAS NICAS OPCIONES ENSUS RESPECTIVOS MERCADOS Y ESTN
CONSIDERADOS COMO AEROPUERTOS INTERNACIONALES DE ACUERDO CON LA
LEGISLACIN MEXICANA, LO QUE SIGNIFICA QUE ESTN EQUIPADOS PARA
RECIBIR VUELOS INTERNACIONALES Y CONTAR CON ADUANAS, ESTACIONES DE
REABASTECIMIENTO DE COMBUSTIBLES Y SERVICIOS DE INMIGRACIN OPERADOS
POR EL GOBIERNO MEXICANO. OMA TAMBIN ADMINISTRA EL HOTEL NH T2, EN
LA CIUDAD DE MXICO. LA ENTIDAD TIENE COMO SOCIO ESTRATGICO A ICA,
CON UNA PARTICIPACIN ACCIONARIA DE 14.3% DIRECTA E INDIRECTAMENTE,
Y EL 85.7% RESTANTE EST EN MANOS DEL PBLICO INVERSIONISTA.
LIQUIDEZEVALUAMOS LA LIQUIDEZ DE OMA COMO FUERTE. NUESTRO ESCENARIO
BASE SUPONE QUE LAS FUENTES DE LIQUIDEZ DE OMA SUPEREN EL USO EN MS
DE 1.7X EN LOS PRXIMOS 12 MESES, INCLUSO CONSIDERANDO EL DEMANDANTE
PLAN DE INVERSIONES Y LA POLTICA DE DISTRIBUCIN DE
DIVIDENDOS.ASIMISMO, CONSIDERAMOS QUE OMA TIENE LA SUFICIENTE
FLEXIBILIDAD PARA DISMINUIR Y/O DIFERIR SU CAPEX ANTE UN ENTORNO
DESFAVORABLE EN EL SECTOR AEROPORTUARIO Y QUE MANTENDR UN PERFIL DE
VENCIMIENTOS DE DEUDA MANEJABLE EN EL CORTO A MEDIANO PLAZO, YA QUE
LA MAYOR PARTE DE SU DEUDA VENCE EN 2021 Y 2023. EN NUESTRA OPININ,
LA COMPAA TIENE UNA BUENA POSICIN EN EL MERCADO DE CRDITO, EVIDENTE
A TRAVS DE LAS TASAS ASOCIADAS CON LAS LTIMAS EMISIONES REALIZADAS
Y LAS BUENAS RELACIONES QUE MANTIENE CON LOS PRINCIPALES BANCOS
LOCALES E INTERNACIONALES.CONSIDERAMOS QUE OMA TIENE UN AMPLIO
MARGEN DE MANIOBRA DE SUS RESTRICCIONES FINANCIERAS (COVENANTS) Y,
AL 31 DE DICIEMBRE DE 2016, SE ENCONTRABA EN CUMPLIMIENTO DE LAS
MISMAS.
LAS FUENTES PRINCIPALES DE LIQUIDEZ INCLUYEN LO SIGUIENTE:*
MXN3,000 MILLONES EN CAJA AL 31 DE DICIEMBRE DE 2016,
* FFO ALREDEDOR DE MXN2,400 MILLONES EN LOS PRXIMOS 12 MESES.LOS
PRINCIPALES USOS INCLUYEN LOS SIGUIENTES:
* FLUJOS DE SALIDA DE CAPITAL DE TRABAJO DE ALREDEDOR DE MXN7
MILLONES,* VENCIMIENTOS DE DEUDA POR APROXIMADAMENTE MXN56
MILLONES,
* CAPEX DE MXN1,400 MILLONES, Y
* REEMBOLSO DE CAPITAL POR MXN1,600 MILLONES.
PERSPECTIVA
LA PERSPECTIVA NEGATIVA REFLEJA LA PROBABILIDAD DE QUE BAJEMOS LAS
CALIFICACIONES DE OMA EN EL TRANSCURSO DE LOS PRXIMOS 12 A 24
MESES. LA MAGNITUD DE LA BAJA DEPENDER DE NUESTRA EVALUACIN SOBRE
EL VNCULO ENTRE ICA Y OMA UNA VEZ QUE ICA CONCLUYA LA REESTRUCTURA
DE SU DEUDA. ASIMISMO, PODRAMOS BAJAR LA CALIFICACIN DE OMAINCLUSO
EN MS DE UN NIVEL SI OBSERVAMOS, POR EJEMPLO, UN CAMBIO EN LA
ESTRATEGIA DE NEGOCIO O FINANCIERA QUE PRESIONE LOS PRINCIPALES
INDICADORES CREDITICIOSO LA FLEXIBILIDAD FINANCIERA DE LA
COMPAA.
ASIMISMO, SI LA GENERACIN DE FFO SE REDUCE CONSISTENTEMENTE ANTE UN
ENTORNO ECONMICO DESFAVORABLE OANTE UNA CADA INESPERADA EN LOS
NIVELES DE TRFICO DE PASAJEROS, O BIEN SI LA COMPAA INCURRE EN UN
INCREMENTO SIGNIFICATIVO EN LOS NIVELES DE DEUDA Y ESTO DERIVA, POR
EJEMPLO, EN NIVELES DE APALANCAMIENTO INFERIORES A 45% (FFO A
DEUDA) Y COBERTURA DE INTERESES CON FFO POR DEBAJO DE 7.0X, TAMBIN
PODRAMOS REVISAR L