S&P GLOBAL RATINGS CONFIRMA CALIFICACIONES DE 'MXAAA' DE LAS EMISIONES DE CER
13 Abril 2018 - 12:02PM
BMV General Information
ACCIN DE CALIFICACIN
CIUDAD DE MXICO, 13 DE ABRIL DE 2018. - S&P GLOBAL RATINGS
CONFIRM HOY SUS CALIFICACIONES EN ESCALA NACIONAL -CAVAL- DE
'MXAAA' DE LAS EMISIONES DE CERTIFICADOS BURSTILES DE LARGO PLAZO
DE HOLCIM CAPITAL MXICO, S.A. DE C.V. (HOLCIM CAPITAL MXICO). ESTAS
EMISIONES SE ENCUENTRAN BAJO EL AMPARO DEL PROGRAMA DE CERTIFICADOS
BURSTILES DE CORTO Y LARGO PLAZO CON CARCTER REVOLVENTE POR HASTA
$10,000 MILLONES DE PESOS MEXICANOS (MXN). AUNQUE EL PROGRAMA VENCI
EN SEPTIEMBRE 2016, LA COMPAA TIENE AN TRES EMISIONES VIGENTES, AL
AMPARO DE ESTE, EN EL MERCADO.FUNDAMENTO
LAS CALIFICACIONES DE LAS EMISIONESDE HOLCIM CAPITAL MXICO SE
SIGUEN BASANDO EN LA GARANTA INCONDICIONAL E IRREVOCABLE OTORGADA
POR SU SOCIEDAD CONTROLADORA LAFARGEHOLCIM LTD. (BBB/NEGATIVA/A-2).
ES POR ELLO QUE LAS CALIFICACIONES DE LAS EMISIONES DE DEUDA SE
BASAN EN LA CALIFICACIN CREDITICIA DE EMISOR Y EN EL ANLISIS DE SU
CASA MATRIZ Y GARANTE.HOLCIM CAPITAL MXICO ES UNA COMPAA DEDICADA
AL OTORGAMIENTO DE CRDITOS PARA LAS EMPRESAS QUE FORMAN PARTE DEL
GRUPO LAFARGEHOLCIM EN MXICO COMO LO SON: CEMENTOS APASCO S.A. DE
C.V. Y HOLCIM MXICO S.A. DE C.V. LAS GANANCIAS GENERADAS POR LA
COMPAA SON EL RESULTADO DEL DIFERENCIAL ENTRE LA TASA QUE SE LES
COBRA A LAS EMPRESAS DEL GRUPO Y LOS INTERESES QUE SE PAGAN POR LOS
CERTIFICADOS BURSTILES EMITIDOS.ES IMPORTANTE MENCIONAR QUE LA
PERSPECTIVA DE LA CALIFICACIN DE LARGO PLAZO DEL GARANTE,
LAFARGEHOLCIM LTD., ES NEGATIVA. DE TAL MANERA,SI LLEGARA A
MATERIALIZARSE EN UNA BAJA EN LA CALIFICACIN DEL GARANTE, ESTO NOS
LLEVARA A TOMAR UNA ACCIN SIMILAR EN LAS CALIFICACIONES DE LAS
EMISIONES DEHOLCIM CAPITAL MXICO. EN NUESTRA OPININ, EL GARANTE
MANTIENE UN PERFIL DE RIESGO DE NEGOCIO FUERTE, REFLEJADO POR UN
PORTAFOLIO DE ACTIVOS Y UNA DIVERSIDAD GEOGRFICA QUE SE COMPARA
FAVORABLEMENTE CON SUS PARES; ADEMS DE MANTENER UNA FUERTE POSICIN
COMPETITIVA. ASIMISMO, LAFARGEHOLCIM MANTIENE UN MARGEN DE EBITDA
POR ENCIMA DEL DE SUS PARES, JUNTO CON UN NIVEL DE LIQUIDEZ FUERTE,
LO QUE AN RESPALDAN LA MXIMA CALIFICACIN CREDITICIA EN ESCALA
NACIONAL DE LAS EMISIONES VIGENTES DE HOLCIM CAPITAL MXICO.
LA PERSPECTIVA NEGATIVA DE LAFARGEHOLCIM LTD. REFLEJA NUESTRA
OPININ DE QUE NUESTRO INDICADOR CREDITICIO CLAVE, FONDOS OPERATIVOS
(FFO, POR SUS SIGLAS EN INGLS) A DEUDA, PODRA NO MEJORAR A UN NIVEL
SUPERIOR A 22% EN 2018 DEBIDO A LA PERSISTENTEMENTE DBIL GENERACIN
DE FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO, AL TIEMPO EL GRUPO MANTIENE LA
REMUNERACIN A ACCIONISTAS EN LOS NIVELES ACTUALES. PODRAMOSBAJAR LA
CALIFICACIN DE LAFARGEHOLCIM LTD. SI EL FFO A DEUDA NO MEJORA
SIGNIFICATIVAMENTE EN 2018 Y SE UBICA POR DEBAJO DE 22%. ESTO
SUCEDERA MUY PROBABLEMENTE SI LAFARGEHOLCIM PRESENTA INDICADORES
DBILES DE MANERA CONTINUA EN ALGUNOS PASES CLAVE EN ASIA Y FRICA, O
SI SU DESEMPEO OPERATIVO SE DETERIORA REPENTINAMENTE EN LAS
REGIONES QUE ACTUALMENTE RESPALDAN LA RENTABILIDAD DEL GRUPO, COMO
ESTADOS UNIDOS E INDIA, MIENTRAS QUE EL GRUPO MANTIENE SU POLTICA
DE PAGO A ACCIONISTAS.
POR OTRO LADO, REVISARAMOS LA PERSPECTIVA A ESTABLE SI
LAFARGEHOLCIM MUESTRA UN DESEMPEO OPERATIVO MS FUERTE DE LO
ESPERADO EN 2018, Y ESTE SE TRADUCE EN UN ADECUADO NDICE DE FFO A
DEUDA MAYOR A 22%. ES MUY PROBABLE QUE ESTO SUCEDA SI ALGUNAS
REGIONES COMO ASIA Y FRICA TIENEN UN MEJOR DESEMPEO QUE EL DE
NUESTRO ESCENARIO BASE, SI EL GRUPO REDUJERA SUS COSTOS AN MS, Y SI
LOGRA REVERTIR CON XITO LA TRAYECTORIA NEGATIVA DEL CAPITAL DE
TRABAJO QUE OBSERVAMOS DURANTE 2016-2017. LA MODERACIN DEL PAGO A
LOS ACCIONISTAS DEL GRUPO EN LOS DOS SIGUIENTES AOS TAMBIN
RESPALDARA UNA REVISIN DE LA PERSPECTIVA A ESTABLE, SI EL NDICE DE
FFO A DEUDA SE UBICA HOLGADAMENTE POR ENCIMA DE 22%.
CONSIDERAMOS EL PERFIL DE RIESGO DE NEGOCIO DE LAFARGEHOLCIM COMO
FUERTE, YA QUE ES EL MAYOR PRODUCTOR DE CEMENTO EN EL MUNDO, CON
210 MILLONES DE TONELADAS DE CEMENTO EN VENTAS Y GANANCIAS TOTALES
POR$26,100 MILLONES DE FRANCOS SUIZOS (CHF) EN 2017. LAFARGEHOLCIM
TIENE UN PORTAFOLIO DE ACTIVOS QUE NO SE COMPARA CON EL DE SUS
PARES EN TRMINOS DE TAMAO Y DIVERSIDAD GEOGRFICA; UNA FUERTE
POSICIN COMPETITIVA EN PRCTICAMENTE TODOS SUS MERCADOS CLAVE, CON
ALGUNAS EXCEPCIONES; POR EJEMPLO, CHINA; Y OPERACIONES RENTABLES.
ASIMISMO, CONSIDERAMOS QUE EL PORTAFOLIO DE LAFARGEHOLCIM DE
ALREDEDOR DE 80 PASES, EN EL QUE CASI LA MITAD DE LAS VENTAS
PROVIENE DE LAS ECONOMAS EN DESARROLLO, AYUDA A REDUCIR LA
ESTACIONALIDAD Y EL COMPORTAMIENTO CCLICO QUE CARACTERIZA A LA
INDUSTRIA DE MATERIALES DE CONSTRUCCIN, Y PERMITE UNA MEJOR
CAPACIDAD DE UTILIZACIN.
SIN EMBARGO, NUESTRA EVALUACIN TAMBIN REFLEJA ALGUNOS RIESGOS
CLAVE, COMO LOS ALTOS REQUERIMIENTOS DE CAPITAL Y ENERGA DE LA
INDUSTRIA DE MATERIALES DE CONSTRUCCIN, Y LA OPERACIN DE
LAFARGEHOLCIM EN UNA INDUSTRIA COMPETITIVA Y FRAGMENTADA CON UNA
FLEXIBILIDAD LIMITADA PARA LA FIJACIN DE PRECIOS. ADEMS, LAS
OPERACIONES DE LA EMPRESA EN MERCADOS EMERGENTES EXPONEN AL GRUPO A
POTENCIALES RIESGOS POLTICOS Y MONETARIOS Y A UNA ELEVADA
INESTABILIDAD ECONMICA. EVALUAMOS EL ALTO GRADO DE INTEGRACIN
VERTICAL DE LAFARGEHOLCIM COMO UN ACTIVO CLAVE, DADA LA ESCASEZ DE
CANTERAS BIEN LOCALIZADAS, Y DEBIDO A QUE LA DEMANDA DE AGREGADOS
DEPENDE PRINCIPALMENTE DEL GASTO DEL SECTOR PBLICO, LO QUE PODRA
RESULTAR CONTRACCLICO PARA LA CONSTRUCCIN DEL SECTOR PRIVADO. EL
TAMAO DEL GRUPO Y LA EXTENSA RED DE PRODUCCIN Y DISTRIBUCIN, AS
COMO EL HISTORIAL DE UNA ADMINISTRACIN RENTABLE CONTRIBUYEN A
RESPALDAR MRGENES OPERATIVOS ROBUSTOS.
EL DESEMPEO OPERATIVO DE LAFARGEHOLCIM EN 2017 SE MANTUVO EN LNEA
CON NUESTRAS EXPECTATIVAS, EN GENERAL, Y ESPERAMOS QUE LA
RENTABILIDAD MEJORE MODERADAMENTE EN 2018 Y 2019 SI LAS CONDICIONES
ACTUALES SE MANTIENEN.
EL MARGEN DE EBITDA AJUSTADO PARA 2017 DE S&P GLOBAL RATINGS
CERCANO AL 22% EQUIVALE AL PROMEDIODE LA INDUSTRIA CEMENTERA EN SU
CICLO DE NEGOCIO. ACTUALMENTE, EL DINAMISMO EN ESTADOS UNIDOS,
EUROPA E INDIA EST COMPENSANDO LAS TENDENCIAS DBILES PRESENTESEN
ALGUNAS PARTES DEL SUDESTE DE ASIA Y FRICA. CONSIDERAMOS QUE EL
MARGEN DE EBITDA MOSTRAR UN PROGRESO LIMITADO EN 2018-2019 DEBIDO A
QUE LAS MEDIDAS DE COSTOS DE EFICIENCIA Y EL APALANCAMIENTO
OPERATIVO EN AUMENTO PROBABLEMENTE COMPENSEN LA MODERADA INFLACIN
DE COSTOS EN LA MAYORA DE LOS PASES.AL MISMO TIEMPO, CONSIDERAMOS
QUE EL FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO DE LAFARGEHOLCIM PROBABLEMENTE
SE MANTENGA MODERADO EN 2018. CON BASE EN LAS CIFRAS REPORTADAS AL
CIERRE DE 2017, EL FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO LIBRE REPRESENT UN
ESCASO 28% DEL EBITDA RECURRENTE, Y ESPERAMOS QUE ESTE INDICADOR SE
MANTENGA POR DEBAJO DEL 30% EN 2018. ESTO REFLEJA PRINCIPALMENTE
NUESTRA OPININ DE QUE EL CAPITAL DE TRABAJO SEGUIR REQUIRIENDO
EFECTIVO ESTE AO, AUNQUE MENOS QUE EN 2017. AL RESPECTO,
CONSIDERAMOS COMO UN ASPECTO POSITIVO EL COMPROMISO DEL EQUIPO
DIRECTIVO POR MEJORAR EL CICLO DE CONVERSINDE EFECTIVO Y POR
ENFOCARSE EN LAS VENTAS DIARIAS VIGENTES EN LOS PASES DONDE ESTAS
EMPEORARON SIGNIFICATIVAMENTE EN 2017.CONSIDERAMOS QUE EL PERFIL DE
RIESGO FINANCIERO DE LA COMPAA ES SIGNIFICATIVO. NO OBSTANTE, EL
NUEVO EQUIPO DIRECTIVO DE LAFARGEHOLCIM MUESTRA DISPOSICIN PARA
PROTEGER LOS INDICADORES CREDITICIOS POR MEDIO DE LA REDUCCIN DEL
GASTO DE CAPITAL, MODERACIN EN LA REMUNERACIN A LOS ACCIONISTAS, Y
DISPOSICIONES DE ACTIVOS LO CUAL RESPALDA LAS CALIFICACIONES DE LA
ENTIDAD. EN NUESTRA OPININ, LAS NUEVAS PRIORIDADES ESTRATGICAS DE
LAFARGEHOLCIM Y LA DISCIPLINA FINANCIERA ANUNCIADA EN MARZO DE 2018
POR EL NUEVO CEO PUEDE SUSTENTAR UNA PRONTA RECUPERACIN DE NUESTROS
INDICADORES CREDITICIOS EN 2019. ADEMS, SEGUIREMOS SUPERVISANDO EL
PROGRESO DE LA COMPAA EN LA MEJORA DE SU GENERACIN DE FLUJO DE
EFECTIVO OPERATIVO DURANTE 2018, CON ESPECIAL NFASIS EN SU CAPITAL
DE TRABAJO, QUE FUE DECEPCIONANTE EN 2017.
EL 2 DE MARZO DE 2018, EL NUEVO EQUIPO DIRECTIVO DE LAFARGEHOLCIM
ACTUALIZLOS OBJETIVOS DE NEGOCIO Y METAS FINANCIERAS DE LA COMPAA
PARA EL PERODO 2018-2022, INCLUYENDO EL CRECIMIENTO DE LAS VENTAS
NETAS RESPECTO A AOS ANTERIORES(LIKE-FOR-LIKE SALES) DE 3% A 5% Y
AL MENOS UN INCREMENTO DE 5% DEL EBITDA RECURRENTE CON TIPOS DE
CAMBIO CONSTANTES. LA ESTRATEGIA DE LA COMPAA CAMBI HACIALA MEJORA
DE LOS INGRESOS Y LAS UTILIDADES MEDIANTE ADQUISICIONES
COMPLEMENTARIAS E INVERSIONES SELECCIONADAS EN SUS CUATRO SEGMENTOS
DE NEGOCIO, QUE ENTENDEMOS PLANEA FINANCIAR A TRAVS DE LA CESIN DE
ACTIVOS Y GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO. ESTO SE COMPARA CON LA
ESTRATEGIA ANTERIOR QUE SE CENTR MS EN LA DISTRIBUCIN DEL EXCESO DE
FLUJO LIBRE DE EFECTIVO A LOS ACCIONISTAS. ADEMS, LA COMPAA HA
PROPUESTO UN ENFOQUE DISCIPLINADO PARA LA CREACIN DE VALOR, CON EL
COMPROMISO DE MANTENER LA CALIFICACIN DE GRADO DE INVERSIN, AL
CONSERVAR EL GASTO DE CAPITAL EN MENOS DE CHF2,000 MILLONES POR AO.
LAFARGEHOLCIM TAMBIN DECIDI SUSPENDER SU PROGRAMA DE RECOMPRA DE
ACCIONES PROPIAS, CON CHF581 MILLONES REALIZADOS HASTA EL MOMENTO.
ASIMISMO, LA EMPRESA DECLAR QUE LLEVARA A CABO UNA REVISIN DE SU
CARTERA DE ACTIVOS EN 2018 PARA IDENTIFICAR CHF2,000 MILLONES DE
DESINVERSIONES, PARTE DE LOS CUALES ENTENDEMOS UTILIZARA PARA
REDUCIR SU DEUDA FINANCIERA.
LOS INDICADORES DE APALANCAMIENTO DEL GRUPO ESTN EXPUESTOS EN PARTE
A LA DEPRECIACIN DE LAS MONEDAS EN LOS PASES EMERGENTES, YA QUE LA
MAYOR PARTE DE SU DEUDA FINANCIERA ES EN MONEDAS DURAS. PARA 2017,
EL IMPACTO CAMBIARIO SOBRE LA DEUDA ERA DE CERCA DE CHF378 MILLONES
DEBIDO PRINCIPALMENTE A LA APRECIACIN DEL EURO. POR EL CONTRARIO,
LA DENOMINACIN DE DEUDA EN MONEDAS DURAS, Y LA ADMINISTRACIN DE LOS
PASIVOS FINANCIEROS QUE EL GRUPO BUSC DURANTE EL AO, PERMITIERON
QUE LA COMPAA LIMITARA LOS GASTOS FINANCIEROS EN 2017 Y MANTUVIERA
SU PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA EN 6.3 AOS, QUE CONSIDERAMOS
COMO UN FACTOR CREDITICIO POSITIVO.
EL ALTO REQUERIMIENTO DE CAPITAL DE LA INDUSTRIACEMENTERA ES UNA
LIMITACIN ESTRUCTURAL EN EL RIESGO FINANCIERO, PUES SE TRADUCE EN
UN GASTO DE CAPITAL (CAPEX, POR SUS SIGLAS EN INGLS) CONSIDERABLE Y
GRANDESFLUCTUACIONES DE CAPITAL DE TRABAJO ESTACIONAL, CON EL
RIESGO DE ACUMULACIN EN EL CAPITAL DE TRABAJO DEPENDIENDO DE LAS
CONDICIONES DE LA INDUSTRIA. SIN EMBARGO, LAFARGEHOLCIM TIENE UN
HISTORIAL DE GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO LIBRE
RESISTENTE DURANTE EL CICLO DE NEGOCIO. POR OTRO LADO, LOS
PRODUCTORESDE MATERIALES PESADOS GENERALMENTE VEN UNA CONTRACCIN
DEL CAPITAL DE TRABAJO CUANDO LOS INGRESOS DISMINUYEN
ORGNICAMENTE.NUESTRA CIFRA DE DEUDA AJUSTADA ES MS ALTA QUE LA
DEUDA REPORTADA DEL GRUPO, YA QUE REDUJIMOS EL EFECTIVO Y LOS
EQUIVALENTES A EFECTIVO QUE CONSIDERAMOS NO ESTN DISPONIBLES DE
MANERA INMEDIATA PARA EL REPAGO DE DEUDA, DEBIDO PRINCIPALMENTE AL
EFECTIVO QUE TIENEN LOS ACCIONISTAS MINORISTAS EN INDIA.CONTINUAMOS
DANDO SEGUIMIENTO A LAS POSIBLES REPERCUSIONES SOBRE LAS FINANZAS
DEL GRUPO QUE ESTN RELACIONADAS CON LA INVESTIGACIN FRANCESA DE SU
PLANTA EN SIRIA, POR LO QUE SE REFIERE A SUS OPERACIONES DURANTE LA
GUERRA CIVIL. ENTENDEMOS QUE HASTA EL MOMENTO NO HAY PRUEBAS DE QUE
LAS CONCLUSIONES DE LA INVESTIGACIN PERJUDIQUEN MATERIALMENTE LAS
FINANZAS DEL GRUPO. SIN EMBARGO, CONSIDERAMOS QUE UN DESEMBOLSO
SIGNIFICATIVO, EN CASO DE UN RESULTADO ADVERSO, DARA LUGAR AUN
AUMENTO DE LA DEUDA Y POR LO TANTO PODRA PRESIONAR LAS
CALIFICACIONES.
LIQUIDEZEVALUAMOS LA LIQUIDEZ DE LAFARGEHOLCIM COMO FUERTE, CON UNA
RELACIN DE FUENTES A USOS MAYORA 1.5X DURANTE EL PERIODO DE 12
MESES A PARTIR DEL 1 DE ENERO DE 2018, RESPALDADO POR LOS
CONSIDERABLES BALANCES DE EFECTIVO Y LAS LNEAS DE CRDITO
COMPROMETIDAS NO UTILIZADAS, SU SLIDA RELACIN CON LOS BANCOS, Y UNA
PRUDENTE ADMINISTRACIN DE RIESGOS.
DETALLE DE LAS CALIFICACIONES
CLAVE DE PIZARRA CALIFICACIN ACTUAL CALIFICACIN ANTERIOR
PERSPECTIVA /REV. ESP. ACTUAL PERSPECTIVA/REV. ESP. ANTERIOR
HOLCIM 12-3 MXAAA MXAAA N/A
N/A
HOLCIM 14 MXAAA MXAAA N/A
N/A
HOLCIM 15 MXAAA MXAAA N/A
N/A
N/A- NO APLICACRITERIOS Y ARTCULOS RELACIONADOS
CRITERIOS* CALIFICACIONES CREDITICIAS EN ESCALA NACIONAL Y
REGIONAL, 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014.* TABLAS DE CORRELACIN DE
ESCALAS NACIONALES Y REGIONALES DE S&P GLOBAL RATINGS, 14 DE
AGOSTO DE 2017.* CRITERIOS DE GARANTA, 21 DE OCTUBRE DE 2016.
ARTCULOS RELACIONADOS* DESCRIPCIN GENERAL DEL PROCESO DE
CALIFICACIN CREDITICIA.
* MXICO - DEFINICIONES DE CALIFICACIN EN ESCALA
CAVAL(NACIONAL).
* S&P GLOBAL RATINGS CONFIRMA CALIFICACIONES DE 'MXAAA' DE
EMISIONES DE CERTIFICADOS BURSTILES DE LARGO PLAZO DE HOLCIM
CAPITAL MXICO,16 DE MAYO DE 2017.ALGUNOS TRMINOS UTILIZADOS EN ESTE
REPORTE, EN PARTICULAR ALGUNOS ADJETIVOS USADOS PARA EXPRESAR
NUESTRA OPININ SOBRE FACTORES DE CALIFICACIN IMPORTANTES, TIENEN
SIGNIFICADOS ESPECFICOS QUE SE LES ATRIBUYEN EN NUESTROS CRITERIOS
Y, POR LO TANTO, SE DEBEN LEER JUNTO CON LOS MISMOS. PARA OBTENER
MAYOR INFORMACIN VEA NUESTROS CRITERIOS DE CALIFICACIN EN
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX INFORMACIN REGULATORIA ADICIONAL1) DADO
QUE LAS CALIFICACIONES ASIGNADAS A LAS EMISIONES DE CERTIFICADOS
BURSTILES DE LARGO PLAZO DE HOLCIM CAPITAL MXICO, S.A. DE C.V. SE
BASAN EN LAGARANTA INCONDICIONAL E IRREVOCABLE OTORGADA POR SU
CONTROLADORA LAFARGEHOLCIM LTD.; LA INFORMACIN UTILIZADA PARA LA
CALIFICACIN ES LA EMERGENTE DE LOS TRMINOS DE LA GARANTA CITADA, AS
COMO EL ANLISIS EFECTUADO POR S&P GLOBAL RATINGS SERVICES PARA
CALIFICAR A AQUELLAS.
CONTACTOS ANALTICOS:
FERNANDA LUNA, CIUDAD DE MXICO 52 (55) 5081-4495,
FERNANDA.LUNA@SPGLOBAL.COM RICARDO GRISI, CIUDAD DE MXICO 52 (55)
5081-4494, RICARDO.GRISI@SPGLOBLAL.COM