S&P GLOBAL RATINGS CONFIRMA CALIFICACIONES EN ESCALA GLOBAL Y NACIONAL DE MEX
08 Agosto 2017 - 6:19PM
BMV General Information
RESUMEN* LA PRODUCTORA MEXICANA DE QUMICOS Y PETROQUMICOS,
MEXICHEM, ANUNCI QUE VA A ADQUIRIR UNA PARTICIPACIN DE 80% DE
NETAFIM POR APROXIMADAMENTE US$1,500 MILLONES. ES PROBABLE QUE LA
TRANSACCIN FINANCIADA CON DEUDA SE CIERRE A FIN DE AO, SUJETO A LAS
APROBACIONES REGULATORIAS.
* DE MANERA PROFORMA PARA LA TRANSACCIN, ESTIMAMOS QUE LA DEUDA
AJUSTADA A EBITDA DE MEXICHEM SE MANTENDR POR DEBAJO DE 3.0 VECES
(X) AL CIERRE DE 2018.
* CONFIRMAMOS NUESTRAS CALIFICACIONES EN ESCALA GLOBAL DE 'BBB-' Y
EN ESCALA NACIONAL DE LARGO Y CORTO PLAZO DE 'MXAA' Y 'MXA-1+',
RESPECTIVAMENTE, DE MEXICHEM.* LA PERSPECTIVA ESTABLE REFLEJA
NUESTRA EXPECTATIVA DE QUE A PESAR DE LA DEUDA ADICIONAL PARA
FINANCIAR LA ADQUISICIN DE NETAFIM, LOS INDICADORES DE
APALANCAMIENTO DE MEXICHEM SE MANTENDRN POR DEBAJO DE 3.0X AL
CIERRE DE 2018, EN LNEA CON SU EVALUACIN DEL PERFIL DE RIESGO
FINANCIERO PARA LOS PRXIMOS 12 A 18 MESES. EN NUESTRA OPININ, EL
OBJETIVO DE APALANCAMIENTO DE LA EMPRESA SEGUIR RESPALDANDO
NUESTRAS CALIFICACIONES DE GRADO DE INVERSIN DE LA EMPRESA.ACCIN DE
CALIFICACIN
CIUDAD DE MXICO, 8 DE AGOSTO DE 2017.- S&P GLOBALRATINGS
CONFIRM HOY SUS CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO Y DE DEUDA EN
ESCALA GLOBAL DE 'BBB-' Y EN ESCALA NACIONAL -CAVAL- DE LARGO PLAZO
DE 'MXAA' Y DE RIESGO CREDITICIO DE CORTO PLAZO DE 'MXA-1+' DE
MEXICHEM S.A.B. DE C.V. (MEXICHEM) TRAS ANUNCIAR LA ADQUISICIN DE
UNA PARTICIPACIN DE 80% DE NETAFIM LTD. POR UNMONTO APROXIMADO DE
US$1,500 MILLONES. LA PERSPECTIVA SE MANTIENE ESTABLE.
FUNDAMENTOLA CONFIRMACIN DE LAS CALIFICACIONES REFLEJA NUESTRA
OPININ DE QUE A PESAR DE QUE MEXICHEM NECESITAR DEUDA ADICIONAL
PARA FINANCIAR LA ADQUISICIN DE NETAFIM, QUE NO HABAMOS CONSIDERADO
EN NUESTRO ESCENARIO BASE ANTERIOR, EL AUMENTO DE DEUDA NO DEBILITA
SIGNIFICATIVAMENTE LOS INDICADORES CREDITICIOSCLAVE DE LA EMPRESA.
LOS NDICES DE APALANCAMIENTO Y DE FLUJO DE EFECTIVO DE MEXICHEM SE
MANTENDRN POR DEBAJO DE 3.0X AL CIERRE DE 2018, EN LNEA CON NUESTRA
EVALUACIN DE SU PERFIL DE RIESGO FINANCIERO. DE MANERA PROFORMA
PARA LA TRANSACCIN, ESTIMAMOS QUE LA DEUDA AJUSTADA A EBITDA DE LA
EMPRESA AUMENTE ALREDEDOR DE2.3X EN 2018 EN COMPARACIN CON NUESTRA
PROYECCIN PREVIA DE 1.5X, AN EN LNEA CON NUESTRO UMBRAL DE 3.0X.
AUNQUE LAS ADQUISICIONES FINANCIADAS CON DEUDA REPRESENTAN LA MAYOR
PARTE DE LA ESTRATEGIA DE CRECIMIENTO DE LA EMPRESA, ESTA TIENE UN
AMPLIO HISTORIAL DE RPIDA REDUCCIN DE SU NIVEL DE APALANCAMIENTO
DESPUS DE CADA TRANSACCIN, MANTENIENDO UNA POLTICA FINANCIERA
PRUDENTE Y UNA LIQUIDEZ FUERTE. TAMBIN RECONOCEMOS EL COMPROMISO DE
LA EMPRESA CON LA RECUPERACIN DE SU NDICE DE APALANCAMIENTO A UN
NIVEL MENOR A 2.0X DENTRO DE LOS PRXIMOS 18 A 24 MESES.
NETAFIM ES UNA EMPRESA LDER EN EL DESARROLLO, FABRICACIN Y
DISTRIBUCIN DE SOLUCIONES DE MICRO-IRRIGACIN Y GOTEO AVANZADO.
TIENE UNA PARTICIPACIN DE ALREDEDOR DE 30% DEL MERCADO
INTERNACIONAL, Y, AL 31 DE DICIEMBRE DE 2016, SUS INGRESOS SE
UBICABAN EN TORNO A US$855 MILLONES. CONSIDERAMOS QUE CON ESTA
ADQUISICIN, MEXICHEM LOGRARAUMENTAR SU PRESENCIA A NIVEL
INTERNACIONAL, DIVERSIFICAR SUS MERCADOS FINALES Y TRAER NUEVA
TECNOLOGA A SU PORTAFOLIO ACTUAL. NUESTRA PROYECCIN
FINANCIERAACTUALIZADA PARA MEXICHEM SUPONE QUE SI FONDEARA LA
ADQUISICIN DE NETAFIM PRINCIPALMENTE CON DEUDA (US$1,300 MILLONES)
Y ALREDEDOR DE US$200-US$300 MILLONES EN EFECTIVO, ESTO SE
TRADUCIRA EN UNA DEUDA A EBITDA PROFORMA DE ALREDEDOR DE 2.3X Y UN
FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO LIBRE (FOCF, POR SUS SIGLAS EN INGLS) A
DEUDA CERCANO A 10% AL CIERRE DE 2018. ESPERAMOS QUE LA EMPRESA
AUMENTE LA GENERACIN DE EBITDA COMO RESULTADO DEL ARRANQUE DE
OPERACIONES DEL CRACKER DE ETILENO (PLANTA PETROQUMICA) Y QUE EL
FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA DE SUS REQUERIMIENTOS DE CAPITAL DE
TRABAJO, GASTOS DE CAPITAL (CAPEX) Y PAGO DE DIVIDENDOS SE D CONSU
GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO.
ENTRE LOS SUPUESTOS EN NUESTRO ESCENARIO BASE PARA 2017 Y 2018,
INCLUIMOS LOS SIGUIENTES:
* CRECIMIENTO DEL PIB DE MXICO, ESTADOS UNIDOS, AMRICA LATINA Y DE
LA EUROZONA DE 1.9%, 2.2%, 1.4% Y 2.0% EN 2017 Y DE 2.2%, 2.3%,
2.5% Y 1.7% EN 2018, RESPECTIVAMENTE, LO QUE INDICA UN CRECIMIENTO
MODESTO ENESTAS REGIONES QUE PODRA TENER UN IMPACTO EN EL
CRECIMIENTO DE LA EMPRESA.
* TIPO DE CAMBIO DE $19.0 PESOS MEXICANOS (MXN) POR US$1 EN2017 Y
DE MXN19.5 POR US$1 EN 2018, EN DONDE LAS VENTAS DE LA EMPRESA EN
ESTADOS UNIDOS REPRESENTAN UN 17% DEL TOTAL,* INCREMENTO DE LOS
INGRESOS DE 5.2% DEBIDO A LA RECUPERACIN DE LOS PRECIOS. LA
RESOLUCIN FAVORABLE DE LA COMISIN DE COMERCIO INTERNACIONAL (ITC,
POR SUS SIGLAS EN INGLS) PERMITIR EL AUMENTO DE LOS PRECIOS. EN
2018, LOS INGRESOS AUMENTARN 27% LO QUE REFLEJARA LA ADQUISICIN DE
NETAFIM.* CRECIMIENTO DEL EBITDA PRINCIPALMENTE POR MEJORAS
OPERATIVAS, POR EL ARRANQUE DE OPERACIONES DEL CRACKER DE ETILENO,
Y, EN 2018, PRINCIPALMENTE POR LAADQUISICIN DE NETAFIM.
* DEUDA ADICIONAL EQUIVALENTE A UNOS US$1,300 MILLONES COMO
RESULTADO DE LA ADQUISICIN.
* CAPEX POR US$303 MILLONES Y US$320 MILLONES EN 2017 Y 2018,
RESPECTIVAMENTE, PARAMANTENIMIENTO-- Y UN LIGERO CAPEX ADICIONAL
PARA NETAFIM.
* PAGO DE DIVIDENDOS POR ENCIMA DE US$100 MILLONES PARA 2017 Y EN
ADELANTE. CON BASE ENESTOS SUPUESTOS OBTUVIMOS LOS SIGUIENTES
INDICADORES CREDITICIOS PARA LOS PRXIMOS DOS AOS:
* MARGEN DE EBITDA EN TORNO A 18%.
* DEUDA A EBITDA DE 1.8X Y 2.3X EN 2017 Y 2018,
RESPECTIVAMENTE.
* FONDOS OPERATIVOS (FFO, POR SUS SIGLAS EN INGLS) A DEUDA DE 33% Y
23% EN 2017 Y 2018, RESPECTIVAMENTE, Y
* FOCF A DEUDA EN TORNO A 12%.
LIQUIDEZ
MANTENEMOS NUESTRA EVALUACIN DE LA LIQUIDEZ DE MEXICHEM COMO
FUERTE. AUNQUE LA EMPRESA FINANCIAR LA ADQUISICIN DE NETAFIM
PRINCIPALMENTE CON DEUDA EN 2018, ESPERAMOS QUE LAS FUENTES
DELIQUIDEZ SUPEREN LOS USOS EN 1.5X O MS EN LOS PRXIMOS 12 MESES Y
QUE SE MANTENGA POR ENCIMA DE 1.0X EN EL SIGUIENTE PERIODO DE 12
MESES. EN NUESTRA OPININ,EL PERFIL DE VENCIMIENTO DE DEUDA DE LA
EMPRESA ES ADECUADO, CON UNA VIDA DE DEUDA PROMEDIO PONDERADO DE
ALREDEDOR DE 16.1 AOS.ADEMS RECONOCEMOS LAS SLIDAS RELACIONES QUE
LA EMPRESA TIENE CON LOS BANCOS Y SU POSICIN SATISFACTORIA EN LOS
MERCADOSDE CAPITALES. ACTUALMENTE, MEXICHEM EST EN CUMPLIMIENTO CON
SUS RESTRICCIONES FINANCIERAS (COVENANTS).
PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ:* RESERVAS DE EFECTIVO REPORTADAS
POR US$735.4 MILLONES AL 30 DE JUNIO DE 2017.* FFO PROYECTADOS POR
ALREDEDOR DE US$660 MILLONES EN LOS PRXIMOS 12 MESES.* LNEAS DE
CRDITO COMPROMETIDAS NO USADAS POR UNOSUS$1,500 MILLONES.
PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ:
* VENCIMIENTOS A CORTO PLAZO POR US$52.5 MILLONES AL 30 DE JUNIO DE
2017. * CAPITAL DE TRABAJO ESTACIONAL Y NO ESTACIONAL POR UNOS
US$155 MILLONES EN LOS PRXIMOS 12 MESES.* GASTO DE CAPITAL,
INCLUYENDO GASTO DISCRECIONAL, DE ALREDEDOR DE US$600 MILLONES EN
LOS PRXIMOS 12 MESES, Y* PAGO DE DIVIDENDOS DE ALREDEDOR DE US$110
MILLONES EN LOS PRXIMOS 12 MESES.PERSPECTIVA
LA PERSPECTIVA ESTABLE REFLEJA NUESTRA EXPECTATIVA DE QUE AUNQUE
MEXICHEM EST ADQUIRIENDO DEUDA ADICIONAL PARA FINANCIAR LA
ADQUISICIN DE NETAFIM, SUS INDICADORES DE APALANCAMIENTO SE
MANTENDRN POR DEBAJO DE 3.0X AL CIERRE DE 2018 EN LNEA CON NUESTRA
EVALUACIN DE SU PERFIL DE RIESGO FINANCIERO PARA LOS PRXIMOS 12 A
18 MESES. EN NUESTRA OPININ, EL OBJETIVO DE APALANCAMIENTO DE
MEXICHEMSEGUIR RESPALDANDO SUS CALIFICACIONES DE GRADO DE
INVERSIN.
ESCENARIO NEGATIVO
PODRAMOSBAJAR LAS CALIFICACIONES DE MEXICHEM SI SU PERFIL DE RIESGO
FINANCIERO SE DETERIORA, PARTICULARMENTE SI PRESENTA UNA DEUDA A
EBITDA DE MS DE 3.0X Y FFO A DEUDA POR DEBAJO DE 30% EN UN PERIODO
DE SEGUIMIENTO DE 12 MESES. ESTO PODRA SUCEDER SI LA EMPRESA
REALIZA OTRA ADQUISICIN FINANCIADA CON DEUDA ANTES DE ALCANZARSU
NIVEL OBJETIVO DE REDUCCIN DEL APALANCAMIENTO LO QUE REFLEJARA UN
CAMBIO EN LA POLTICA FINANCIERA.
ESCENARIO POSITIVOEN ESTE MOMENTO ES POCO PROBABLE QUE SUBAMOS LAS
CALIFICACIONES PUES CONSIDERAMOS QUE LA EMPRESA SEGUIRBUSCANDO
REALIZAR ADQUISICIONES. SIN EMBARGO, SI FORTALECE SU DESEMPEO
FINANCIERO Y PRESENTA UN NDICE DE DEUDA A EBITDA EN TORNO A 2.0X O
FFO A DEUDA TOTALDE 45% DE MANERA CONSTANTE, PODRAMOS SUBIR LAS
CALIFICACIONES. ESTO PODRA OCURRIR SI MEXICHEM CONTINA
FORTALECIENDO SU RENTABILIDAD MIENTRAS REDUCE SU DEUDAA TRAVS DE LA
GENERACIN INTERNA DE FLUJO DE EFECTIVO, CONTINA CON UNA POLTICA
MODERADA RESPECTO A LAS ADQUISICIONES Y MANTIENE UNA LIQUIDEZ
ADECUADA.SNTESIS DE LOS FACTORES DE CALIFICACIN
MEXICHEM S.A.B. DE C.V.CALIFICACIN DE RIESGO CREDITICIO
ESCALA GLOBAL BBB-/ESTABLE/--ESCALA NACIONAL -CAVAL-
MXAA/ESTABLE/MXA-1+
RIESGO DEL NEGOCIO SATISFACTORIORIESGO PAS INTERMEDIO
RIESGO DE LA INDUSTRIA MODERADAMENTE ELEVADOPOSICIN COMPETITIVA
SATISFACTORIO
RIESGO FINANCIERO INTERMEDIOFLUJO DE EFECTIVO/APALANCAMIENTO
INTERMEDIO
ANCLA BBB-MODIFICADORES
EFECTO DE DIVERSIFICACIN/CARTERA NEUTRAL (SIN IMPACTO)ESTRUCTURA DE
CAPITAL NEUTRAL (SIN IMPACTO)
LIQUIDEZ FUERTE (SIN IMPACTO)POLTICA FINANCIERA NEUTRAL (SIN
IMPACTO)
ADMINISTRACIN Y GOBIERNO CORPORATIVO SATISFACTORIO (SIN
IMPACTO)ANLISIS COMPARATIVO DE CALIFICACIN NEUTRAL (SIN
IMPACTO)
DETALLE DE LA CALIFICACINCLAVE DE PIZARRA CALIFICACIN ACTUAL
CALIFICACIN ANTERIOR
MEXCHEM 12 MXAA MXAA
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* METODOL