FITCH ASIGNA CALIFICACIN A+(MEX) A EMISIONES PROPUESTAS DE ALSEA; REVISA PER
18 Septiembre 2017 - 5:05PM
BMV General Information
FITCH RATINGS -MONTERREY, N.L. - (SEPTIEMBRE 18, 2017): FITCH
RATINGS ASIGN LA CALIFICACIN A+(MEX) A LAS EMISIONES PROPUESTAS DE
CERTIFICADOS BURSTILES ALSEA 17 Y ALSEA 17-2 DE ALSEA, S.A.B. DE
C.V. (ALSEA) POR UN MONTO EN CONJUNTO DE HASTA MXN3 MIL MILLONES.
LA PRIMERA DE LAS EMISIONES PROPUESTAS SER A TASA VARIABLE CON UN
PLAZO DE HASTA 1,820 DAS (5 AOS) Y LA SEGUNDA A TASA FIJA CON UN
PLAZO DE HASTA 3,640 DAS (10 AOS). LOS RECURSOS PROVENIENTES DE LAS
EMISIONES SE DESTINARAN ALREFINANCIAMIENTO DE PASIVOS BANCARIOS A
CORTO Y LARGO PLAZO.
ASIMISMO, FITCH RATIFIC LAS SIGUIENTES CALIFICACIONES DE ALSEA:
- CALIFICACIN EN ESCALA NACIONAL DE LARGO PLAZO EN A+(MEX);
- EMISIN DE CERTIFICADOS BURSTILES ALSEA 15 Y ALSEA 15-2 EN
A+(MEX).
LA PERSPECTIVA DE LA CALIFICACIN SE REVISA A POSITIVA DESDE
ESTABLE.
LA PERSPECTIVA POSITIVA REFLEJA LA EXPECTATIVA DE QUE ALSEA
CONTINUAR FORTALECIENDO SU PERFIL FINANCIERO A TRAVS DE UNA
DISMINUCIN GRADUAL, EN LOS SIGUIENTES 12 A 18 MESES, DE SUS
INDICADORES DE DEUDA TOTAL A EBITDA Y DEUDA TOTAL AJUSTADA POR
RENTAS A EBITDAR POR DEBAJO DE 2.5 VECES (X) Y 4.0X,
RESPECTIVAMENTE. ASIMISMO, LA COMPAA MEJORAR SU FLEXIBILIDAD
FINANCIERA CON LOS RECURSOS PROVENIENTES DE LA VENTA DE SU
PARTICIPACIN ACCIONARIA MINORITARIA EN GRUPO AXO, S.A. DE C.V.
(AXO) POR UN MONTO APROXIMADO DEMXN1.6 MIL MILLONES, LOS CUALES
EMPLEARA PARA EL PAGO DE DEUDA. FITCH TAMBIN CONSIDERA QUE LA
POSICIN DE NEGOCIOS DE ALSEA EN DIFERENTES CATEGORAS DE COMIDAY SU
DIVERSIFICACIN GEOGRFICA HA MEJORADO EN LOS LTIMOS 2 AOS COMO
RESULTADO DE SU CRECIMIENTO ORGNICO Y ADQUISICIONES.FACTORES CLAVE
DE LAS CALIFICACIONES
POSICIN DE NEGOCIO SLIDA:EL PORTAFOLIO DE NEGOCIOS DE ALSEA EST
INTEGRADO POR MARCAS DE FRANQUICIAS GLOBALES Y MARCAS PROPIAS
NACIONALES RECONOCIDAS QUE LIDERAN EN LOS SEGMENTOS EN LOS QUE
PARTICIPAN. ALGUNAS DE ESTAS SON STARBUCKS, BURGER KING, DOMINOS
PIZZA, VIPS, FOSTER HOLLYWOOD, CHILIS, ITALIANNIS, EL PORTN, P.F.
CHANGS,CALIFORNIA PIZZA KITCHEN Y ARCHIES, ENTRE OTRAS. FITCH
CONSIDERA QUE ESTE PORTAFOLIO DE MARCAS LE BRINDA UNA VENTAJA
COMPETITIVA IMPORTANTE AL ABARCAR DIFERENTES SEGMENTOS DEMOGRFICOS
Y PREFERENCIAS DE CONSUMO. ASIMISMO, FITCH PREV QUE LA COMPAA
CONTINUARA CONSOLIDANDO SU POSICIN DE NEGOCIO EN EL LARGO PLAZO CON
LA APERTURA ESTIMADA DE MS DE 200 TIENDAS EN 2017 Y EL INICIO DE
OPERACIONES DE SU CENTRO DE OPERACIONES QUE CONCENTRAR LA
DISTRIBUCIN DE DISTINTAS LNEAS DEPRODUCCIN.
OPERACIONES DIVERSIFICADAS:
FITCH CONSIDERA QUE UN PORTAFOLIO DIVERSIFICADO GEOGRFICAMENTE Y
CON CATEGORAS Y MARCAS DIFERENTES REDUCE LA VOLATILIDAD EN LA
GENERACIN DE FLUJO OPERATIVO Y LOS RIESGOS DE NEGOCIO. DURANTE LOS
PRIMEROS SEIS MESES AL 30 DE JUNIO DE 2017, LOS INGRESOS Y EBITDA
DE ALSEA PROVENIENTES DE SUS OPERACIONES EN LATINOAMRICA
(ARGENTINA, BRASIL, CHILE, COLOMBIA) Y ESPAA REPRESENTARON EN
CONJUNTO ALREDEDOR DE 44% Y 33%, RESPECTIVAMENTE, DE LAS CIFRAS
CONSOLIDADAS DE LA COMPAA. EN TRMINOSDE SEGMENTOS DE NEGOCIO, LAS
VENTAS DE COMIDA RPIDA, CAFETERAS Y COMIDA CASUAL CORRESPONDIERON A
ALREDEDOR DE 39%, 23% Y 38% DE SUS INGRESOS TOTALES,
RESPECTIVAMENTE.
RESULTADOS POSITIVOS:
EL DESEMPEO OPERATIVO DE ALSEA SE HA MANTENIDO POSITIVO CON
CRECIMIENTO EN VENTAS MISMAS TIENDAS (VMT) EN RANGOS CERCARNOS AL
7% Y MARGEN EBITDA DE ALREDEDOR DE 13%. FITCH PROYECTA UN
INCREMENTO EN VENTAS DE ALREDEDOR DE 14% EN 2017, MIENTRAS QUE PARA
2018 SE ESTIMA QUE ESTAR CERCANO A 12%. ESTE CRECIMIENTO SE
SUSTENTAR POR LA APERTURA DE TIENDAS NUEVAS Y CRECIMIENTOS EN
VENTAS MISMAS TIENDAS EN RANGOS DE UN DIGITO MEDIO. EN TRMINOS DE
RENTABILIDAD, FITCH PROYECTA QUE EL MARGEN EBITDA DE ALSEA
ESTARALREDEDOR DE 14% EN 2017 Y 2018, AL CONSIDERAR QUE LAS
PRESIONES EN COSTOS POR LOS INSUMOS DENOMINADOS EN DLARES
ESTADOUNIDENSES SERN MITIGADAS POR EFICIENCIAS OPERATIVAS Y
CRECIMIENTO EN LAS VENTAS.
APALANCAMIENTO MENOR:LA EXPECTATIVA DE FITCH CONTEMPLA QUE LOS
INDICADORES DE DEUDA TOTAL A EBITDA Y DEUDA TOTAL AJUSTADA POR
RENTAS A EBITDAR DE ALSEASE FORTALECERN GRADUALMENTE A 2.3X Y 3.7X,
RESPECTIVAMENTE, HACIA FINALES DE 2018. ESTA MEJORA EN
APALANCAMIENTO ASUME UNA MAYOR GENERACIN DE EBITDA Y QUE
LAADQUISICIN DEL 28.24% DE PARTICIPACIN ACCIONARIA EN GRUPO ZENA EN
2018, CON UN VALOR APROXIMADO DE MXN3 MIL MILLONES, SER FONDEADA
PARCIALMENTE CON DEUDA. PARA LOS LTIMOS 12 MESES (UDM) AL 30 DE
JUNIO DE 2017, LA DEUDA TOTAL A EBITDA DE LA COMPAA CALCULADA POR
FITCH FUE 2.9X, MIENTRAS QUE LA DEUDA TOTAL AJUSTADAPOR RENTAS A
EBITDAR FUE 4.1X.
FFL NEGATIVO:LA GENERACIN DE FLUJO DE FONDOS LIBRES (FFL, DESPUS DE
CAPEX Y DIVIDENDOS) DE ALSEA HA SIDO NEGATIVA A TRAVS DEL CICLO DE
NEGOCIOS COMO RESULTADO DESU PROGRAMA DE INVERSIONES PARA LA
APERTURA DE NUEVAS TIENDAS, AS COMO A LA RENOVACIN Y REMODELACIN DE
TIENDAS EXISTENTES. FITCH PROYECTA QUE EL FFL DE ALSEA SEA NEGATIVO
EN 2017 POR ALREDEDOR DE MXN1.2 MIL MILLONES DESPUS DE CUBRIR UN
CAPEX ESTIMADO DE MXN4.3 MIL MILLONES Y DIVIDENDOS POR MXN568
MILLONES. HACIA 2018 Y 2019 EL FFL DE LA COMPAA PODRA SER POSITIVO
EN RANGOS MAYORES A MXN500 MILLONES ASUMIENDO QUE EL CAPEX SEA
ALREDEDOR DE MXN3.6 MIL MILLONES Y LOS DIVIDENDOS SE MANTENGAN
RELATIVAMENTE ESTABLES.
SUPUESTOS CLAVE
LOS SUPUESTOS CLAVE DE FITCH DENTRO DE SU CASO BASE DE CALIFICACIN
PARA EL EMISOR INCLUYEN:
- CRECIMIENTO EN VENTAS DE ALREDEDOR DE 14% EN 2017 Y 12% EN
2018;
- MARGEN EBITDA ALREDEDOR DE 14% EN 2017 Y 2018;
- CAPEX DE MXN4.3 MIL MILLONES EN 2017 Y MXN3.6 MIL MILLONES EN
2018;
- DIVIDENDOS DE MXN568 MILLONES Y MXN625 MILLONES EN 2018;
- ADQUISICIN DE 28.24%DE PARTICIPACIN ACCIONARIA EN GRUPO ZENA;
- DISMINUCIN DE LOS INDICADORES DE DEUDA TOTAL A EBITDA Y DEUDA
TOTAL AJUSTADA A EBITDAR HACIA 2.3X Y 3.7X, AL FINALIZAR 2018.
RESUMEN DE DERIVACION DE LAS CALIFICACIONES
LAS CALIFICACIONES DE ALSEA REFLEJAN SU PERFIL DE NEGOCIO EL CUAL
SE BENEFICIA POR EL PORTAFOLIO DE MARCAS Y FORMATOS DE RESTAURANTES
RECONOCIDOS, DESEMPEO OPERATIVO POSITIVO, AS COMO POR LA ESCALA Y
DIVERSIFICACIN GEOGRFICA DE SUS OPERACIONES. SUS ACTUALES NIVELES
DE APALANCAMIENTO AJUSTADOS POR RENTAS ESTN POR ARRIBA DE OTROS
EMISORES CON CALIFICACIONES AA-(MEX) COMO GRUPO HERDEZ, S.A.B. DE
C.V. QUE PARTICIPA EN UNA INDUSTRIA DE ALIMENTOS, AS COMO GRUPO
INDUSTRIAL SALTILLO S.A.B. DE C.V. O NEMAK, S.A.B. DE C.V. QUE
PARTICIPAN EN LA INDUSTRIA AUTOMOTRIZ. EN LOS NIVELES DE
CALIFICACIN A+(MEX) Y A(MEX) SE ENCUENTRAN EMISORES NACIONALES COMO
ELEMENTIA, S.A.B. DE C.V., XIGNUS, S.A. DE C.V., Y AXO, GRUPO KUO,
S.A.B DE C.V., ENTRE OTRAS.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONESFITCH CONSIDERA COMO POSITIVO
PARA LA CALIDAD CREDITICIA DE LA COMPAA UNA COMBINACIN DE UNO O MS
DE LOS SIGUIENTES FACTORES: REDUCCIN EN EL NIVEL DE DEUDA, MEJORA
CONSISTENTE EN MRGENES OPERATIVOS, GENERACIN POSITIVA DE FFL, AS
COMO NIVELES DE DEUDA TOTAL A EBITDA Y DEUDA TOTAL AJUSTADA A
EBITDAR INFERIORES A 2.5X Y 4.0X, RESPECTIVAMENTE, DE MANERA
SOSTENIDA A TRAVS DEL TIEMPO. LAS CALIFICACIONES DE ALSEA PODRAN
PRESIONARSE SI SE PRESENTANLA COMBINACIN DE UNO O MS DE LOS
SIGUIENTES FACTORES: DETERIORO EN SU DESEMPEO FINANCIERO,
DEBILITAMIENTO EN SU POSICIN DE LIQUIDEZ, ADQUISICIONES
SIGNIFICATIVAS FINANCIADAS CON DEUDA, AS COMO NIVELES DE DEUDA
TOTAL A EBITDA Y DEUDA TOTAL AJUSTADA A EBITDAR SUPERIORES A 3.5X Y
5.0X, RESPECTIVAMENTE, DE MANERA SOSTENIDA A TRAVS DEL TIEMPO.
LIQUIDEZAL 30 DE JUNIO DE 2017 LA POSICIN DE LIQUIDEZ DE ALSEA ES
ADECUADA AL CONTAR CON EFECTIVO EN CAJA DISPONIBLE POR MXN1.3 MIL
MILLONES Y DEUDA DE CORTO PLAZOPOR MXN1.4 MIL MILLONES. ADEMS, SE
ESPERA QUE SU POSICIN DE LIQUIDEZ SE BENEFICIE EN EL CORTO PLAZO
CON APROXIMADAMENTE MXN1.6 MIL MILLONES PROVENIENTES DE LAVENTA DE
SU PARTICIPACIN MINORITARIA EN AXO. FITCH ANTICIPA TAMBIN QUE EL
PLAZO PROMEDIO DE LA DEUDA DE ALSEA MEJORAR AL REFINANCIAR PARTE DE
SUS PASIVOS FINANCIEROS DE CORTO Y LARGO PLAZO CON LOS RECURSOS
PROVENIENTES DE LAS EMISIONES PROPUESTAS.
LA AGENCIA CONSIDERA QUE ALSEA CUENTA CON FLEXIBILIDAD FINANCIERA
PARA ENFRENTAR LOS VENCIMIENTOS DE SU DEUDA TOTAL POR MXN15.8 MIL
MILLONES AL 30 DE JUNIO DE 2017. DE MANERA PROFORMA, ASUMIENDO QUE
LOS RECURSOS DE LAS EMISIONES PROPUESTAS SE DESTINAN AL PAGO DE
DEUDA, LA AGENCIA ESTIMA QUE PRXIMOS VENCIMIENTOS DE DEUDA DE LA
COMPAA SERAN POR MXN733 MILLONES EN 2017, MXN1 MIL MILLONES EN
2018, MXN2.6 MIL MILLONES EN 2019, MXN4.8 MIL MILLONES EN 2020 Y
MXN7.1 MIL MILLONES DESPUS DE 2020.
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