FITCH RATIFICA CALIFICACIN DE MEXICHEM EN AA+(MEX); MANTIENE PERSPECTIVA NEG
21 Noviembre 2017 - 5:58PM
BMV General Information
FITCH RATINGS -CHICAGO - (NOVIEMBRE 21, 2017): FITCH RATINGS
RATIFIC LAS CALIFICACIONES EN ESCALA INTERNACIONAL ISSUER DEFAULT
RATING (IDR) EN MONEDA LOCAL Y EXTRANJERA DEMEXICHEM, S.A.B. DE
C.V. (MEXICHEM) EN BBB. AL MISMO TIEMPO RATIFIC LA CALIFICACIN DE
LARGO PLAZO EN ESCALA NACIONAL EN AA+(MEX). LA PERSPECTIVA DE LAS
CALIFICACIONES DE MEXICHEM ES NEGATIVA. UNA LISTA COMPLETA DE LAS
ACCIONES DE CALIFICACIN SE ENCUENTRA AL FINAL DE ESTE
COMUNICADO.
LAS CALIFICACIONES DE MEXICHEM REFLEJAN SU BASE DE OPERACIONES
DIVERSIFICADA GEOGRFICAMENTE, SU POSICIN DE NEGOCIOS SLIDA EN
TUBERA DE CLORURO DE POLIVINILO (PVC) TANTO EN LATINOAMRICA COMO EN
EUROPA Y SU POSICIN FUERTE COMO PRODUCTOR DE FLUORITA A NIVEL
MUNDIAL. EL PERFIL FINANCIERO DE MEXICHEM SE FUNDAMENTA EN UNA
RENTABILIDAD ALTA Y UNAGENERACIN CONSTANTE DE EFECTIVO. ADEMS, LAS
CALIFICACIONES INCORPORAN SU POSICIN SLIDA DE LIQUIDEZ Y SU
PROGRAMA DE AMORTIZACIN DE DEUDA MANEJABLE. POR OTRO LADO, LAS
CALIFICACIONES ESTN LIMITADAS POR LA EXPOSICIN DE LA COMPAA A
INDUSTRIAS VOLTILES TALES COMO LA INFRAESTRUCTURA Y CONSTRUCCIN, Y
EL AUMENTO EN EL APALANCAMIENTO CON RESPECTO A SUS PARES AS COMO A
SUS PROPIOS NIVELES HISTRICOS.
FITCH PUSO LAS CALIFICACIONES DE MEXICHEM EN PERSPECTIVA NEGATIVA
EN AGOSTO DE 2017, DESPUS DE QUE LA COMPAA LLEG A UN ACUERDO
DEFINITIVO PARA ADQUIRIR 80% DE LA EMPRESA DE IRRIGACIN POR GOTEO
(NETAFIM)POR UN VALOR TOTAL DE USD1.9 MIL MILLONES. FITCH ESTIMA
QUE EL APALANCAMIENTO NETO PROFORMA AJUSTADO DE MEXICHEM SUBIR A
3.0 VECES (X) TRAS EL CIERRE DE LA TRANSACCIN, QUE SE ESPERA QUE
OCURRA ANTES DE FIN DE AO. ESTO SE COMPARA CON LAS EXPECTATIVAS
PREVIAS DE FITCH DE APALANCAMIENTO NETO DE ALREDEDOR DE 2.5X
PARA2017.
FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES
POSICIN DE NEGOCIOS FUERTE:MEXICHEM ES UNO DE LOS PRODUCTORES
PRINCIPALES TANTO DE RESINAS Y TUBERAS DE PVC, COMO DE FLUORITA Y
CIDO FLUORHDRICO A NIVEL MUNDIAL. ES TAMBIN EL PRODUCTOR MS GRANDE
DE CONDUCTOS Y TUBERA DE PRESIN DE POLIETILENO DE ALTA DENSIDAD, Y
EN EUROPA ES UN PRODUCTOR LDER DE RESINAS DE SUSPENSIN DE PVCDE
ALTO IMPACTO.
LA POSICIN DE MERCADO FUERTE DE LA COMPAA Y LA INTEGRACIN VERTICAL
VASTA QUE SE EXTIENDE DESDE LAS MINAS HASTA EL CONSUMIDOR FINAL, LE
PROPORCIONAN UNA FLEXIBILIDAD OPERATIVA MAYOR Y MS OPORTUNIDADES DE
VENTAS CRUZADAS DEL PORTAFOLIO DE PRODUCTOS. ESTAS CARACTERSTICAS
SUSTENTAN LA EXPANSIN TANTO DE LOS INGRESOS COMO DE FLUJO DE FONDOS
DE LA COMPAA EN EL LARGO PLAZO Y, ADEMS, HAN RESULTADO EN MRGENES
OPERATIVOS RELATIVAMENTE MS ALTOS.
APALANCAMIENTO ALTO:
EL APALANCAMIENTO NETO TOTAL AJUSTADO INMEDIATAMENTE DESPUS DE LA
TRANSACCIN EN 3.0X SERA ALTO PARA EL NIVEL DE CALIFICACIN ACTUAL.
ESTA ES UNA DESVIACIN NEGATIVADE LAS EXPECTATIVAS ANTERIORES DE
FITCH DE APALANCAMIENTO NETO DE 2.5X EN 2017 Y 2.2X EN 2018. FITCH
ESPERA QUE EL EBITDA DE MEXICHEM SE EXPANDA A USD1.1 MIL MILLONES
EN 2017 DESDE USD884 MILLONES EN 2016, Y LA COMPAA ADQUIRIDA DEBERA
AGREGAR ALREDEDOR DE USD130 MILLONES.
EL CRECIMIENTO EN EBITDA DURANTE 2017 ES PRINCIPALMENTE DEBIDO A LA
PUESTA EN MARCHA DE SU CRACKER DE ETILENO Y LA RECUPERACIN DE LOS
MRGENES DE RESINA DE PVC. LA DEMANDA ROBUSTADE FLUORITA TAMBIN HA
SIDO POSITIVA PARA EL DESEMPEO DE MEXICHEM. EL DESAPALANCAMIENTO A
NIVELES DE 2.5X DURANTE LOS 12 A 24 MESES SIGUIENTES AL CIERRE DE
LATRANSACCIN SE CONSIDERARA EN LNEA CON EL NIVEL DE CALIFICACIN Y
DARA LUGAR A UNA REVISIN DE LA PERSPECTIVA A ESTABLE. ADQUISICIN
MODERADAMENTE POSITIVA PARA EL PERFIL DE NEGOCIOS:
LA INTEGRACIN DE LAS OPERACIONES DE LA COMPAA ADQUIRIDA DEBERA
MEJORAR MODERADAMENTE EL PERFIL DE NEGOCIO DE MEXICHEM. NETAFIM
DEBIERA TRANSFORMAR EL NEGOCIO DE RIEGO DE MEXICHEM QUE EN LA
ACTUALIDAD GENERA SOLO UNOS USD120 MILLONES EN INGRESOS ANUALES, LO
QUE LA CONVIERTE EN UN LDER MUNDIAL EN IRRIGACIN POR GOTEO CON
VENTAS POR MS DE USD1 MIL MILLONES. LA ADQUISICIN DEBE DIVERSIFICAR
LA GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO DE MEXICHEM, YA QUE LOS PRODUCTOS
RELACIONADOS CON LA AGRICULTURA AHORA REPRESENTARN MS DE 10% DEL
EBITDA.
PARTICIPACIN LDER EN NICHO DE MERCADO:NETAFIM GOZA DE POSICIONES
LDERES EN EL MERCADO DE RIEGO POR GOTEO EN VARIOS MERCADOS DONDE
EST PRESENTE. EL GOTEO ES UNA DE VARIAS FORMAS DE RIEGO. EN LA
INUNDACIN Y EL PIVOTE CENTRAL, LOS MTODOS DE RIEGO MS COMUNES, EL
AGUA SE APLICA A LA SUPERFICIE YA SEA CUBRIENDO TOTALMENTE EL REA
CON AGUA ESTANCADA O APLICNDOLA A TRAVS DE ROCIADORES GIRATORIOS.
POR EL CONTRARIO, LOS SISTEMAS POR GOTEO, QUE SON MS CAROS, APLICAN
AGUA Y FERTILIZANTEDIRECTAMENTE A LAS RACES DE LA PLANTA A BAJA
PRESIN. ESTO REDUCE EL CONSUMO DE AGUA.
RIESGO COMERCIAL CON EE.UU. MITIGADO:LA CANCELACIN O RENEGOCIACIN
PROPUESTA POR EL PRESIDENTE ESTADOUNIDENSE, DONALD TRUMP, DEL
TRATADO DE LIBRE COMERCIO DE AMRICA DEL NORTE (TLCAN)Y OTRAS
MEDIDAS DE AUMENTO DEL PROTECCIONISMO COMERCIAL DEBERAN TENER UN
EFECTO LIMITADO EN LOS RESULTADOS DE MEXICHEM. LA COMPAA GENERA EL
15% DE SUS INGRESOS DE EE.UU. CASI DOS TERCIOS DE DICHO PORCENTAJE
PROVIENEN DE LA VENTA DE PRODUCTOS DE POLIETILENO DE ALTA DENSIDAD
Y COMPUESTOS QUE SE FABRICAN EN ESE PAS,PRINCIPALMENTE DE MATERIAS
PRIMAS ESTADOUNIDENSES.
LAS EXPORTACIONES DE MEXICHEM DESDE MXICO A EE.UU. SON
PRINCIPALMENTE PRODUCTOSDE FLUORITA, PAS ESTE LTIMO QUE TIENE UNA
PRODUCCIN MUY LIMITADA DE ESE MINERAL. LA COMPAA DISFRUTA DE UNA
VENTAJA DE BAJO COSTO EN LA PRODUCCIN DE FLUORITA QUE DEBIERA
LIMITAR LOS EFECTOS NEGATIVOS DE POSIBLES POLTICAS
PROTECCIONISTAS.
RESUMEN DEDERIVACIN DE LAS CALIFICACIONES
EL PERFIL DE NEGOCIO DE MEXICHEM SE PERCIBE COMO MS VOLTIL
COMPARADO CON OTRAS COMPAAS CALIFICADAS EN AA+(MEX) CON
DIVERSIFICACIN GEOGRFICA SIMILAR COMO SON SIGMA ALIMENTOS Y GRUPO
BIMBO. LA EXPOSICIN DE LA COMPAA A UNA INDUSTRIA MS VOLTIL HASIDO
MITIGADA POR UN NIVEL DE APALANCAMIENTO MENOR AS COMO POR LA
INTEGRACIN VERTICAL CRECIENTE QUE AMINORA LA VOLATILIDAD DE LOS
PRECIOS DE LOS PRODUCTOS FINALES. COMPAAS COMO GRUPO ROTOPLAS
(AA(MEX) PERSPECTIVA ESTABLE) CUENTAN CON DIVERSIFICACIN GEOGRFICA
MENOR Y APALANCAMIENTO ESCASO.SUPUESTOS CLAVE
LOS SUPUESTOS CLAVE EMPLEADOS POR FITCH PARA EL CASO PARTICULAR DE
MEXICHEM SON:
- EL EBITDA DE MEXICHEM PREVIO A ESTA ADQUISICIN SE EXPANDE A
USD1.1 MIL MILLONES EN 2017;
- EL CAPEX SE MANTIENE CERCANO A 6% DELAS VENTAS EN UN PLAZO
INTERMEDIO; - LOS DIVIDENDOS ANUALES SERN LIGERAMENTE POR ENCIMA DE
LOS USD100 MILLONES EN UN PLAZO INTERMEDIO.SENSIBILIDAD DE LAS
CALIFICACIONES
EVENTOS FUTUROS QUE PODRAN, INDIVIDUAL O COLECTIVAMENTE, DERIVAR EN
ACCIONES NEGATIVAS DE CALIFICACIN INCLUYEN LAS EXPECTATIVAS DE UN
APALANCAMIENTO AJUSTADO NETO POR ENCIMA DE 2.5X MS ALL DE 2019.
DARAN LUGAR A UNA BAJA: UN CAMBIO EN LA DINMICA GLOBAL DEL SEGMENTO
DE FLOR O UNA RECESIN GLOBAL QUE AFECTE LA RENTABILIDAD DE LA
COMPAA, EL FLUJO DE EFECTIVOY LOS NIVELES DE APALANCAMIENTO. ESTO
INCLUYE EXPECTATIVAS DE MRGENES EBITDA CONSISTENTEMENTE POR DEBAJO
DE 15% Y EROSIN SIGNIFICATIVA DE FLUJO DE FONDOS LIBRES (FFL).
UNA MEJORA DE LA CALIFICACIN NO SE VISLUMBRA EN EL MEDIANO PLAZO.
LO ANTERIOR, DADO EL ENTORNO OPERATIVO, LOS NIVELES DE
APALANCAMIENTO Y LAEXPOSICIN DE LA COMPAA HACIA MERCADOS FINALES DE
LA CONSTRUCCIN QUE SUELEN SER CCLICOS. EXPECTATIVAS DE DEUDA NETA A
EBITDA PERSISTENTEMENTE POR DEBAJO DE 1.5X; DISCIPLINA EN
INVERSIONES DE CAPEX QUE GENERE MRGENES DE FFL POSITIVOS
CONSISTENTES POR ENCIMA DE 3% Y EL AUMENTO SIGNIFICATIVO DEL EBITDA
OPERATIVO ANIVELES SUPERIORES A USD1.5 MIL MILLONES SERAN VISTOS DE
MANERA POSITIVA.
LIQUIDEZLA POSICIN DE LIQUIDEZ DE MEXICHEM ES FUERTE. LA COMPAA NO
ENFRENTA CUMPLIMIENTOS DE PLAZOS DE DEUDA IMPORTANTES HASTA EL AO
2022. ENTONCES VENCERN USD926 MILLONES DE DEUDA DE MERCADOS DE
CAPITALES. AL TERCER TRIMESTRE DE 2017, EL SALDO EN CAJA ERA USD740
MILLONES, LO QUE JUNTO CON UNA LNEA DE CRDITO COMPROMETIDA NO
AMORTIZADA DE USD1.5 MIL MILLONES CON VENCIMIENTO EN 2019 CUBRE
ADECUADAMENTE LOS VENCIMIENTOS DE DEUDA A CORTO PLAZO POR USD832
MILLONES (INCLUYE ARRENDAMIENTOS FINANCIEROS Y CARTAS DE CRDITO).
ESTA LNEA EST CONDICIONADA A QUE MEXICHEM MANTENGA UNA RAZN DE
DEUDA TOTAL A EBITDA POR DEBAJO DE 3X. LAS LETRASDE CRDITO CON
VENCIMIENTOS DE MENOS DE 180 DAS DE USD737 MILLONES SE EXCLUYEN DE
LOS CLCULOS DE LAS OBLIGACIONES DE HACER Y NO HACER RELACIONADAS
CON EL APALANCAMIENTO.
MEXICHEM ESPERA FINANCIAR LA ADQUISICIN DE NETAFIM CON LOS RECURSOS
OBTENIDOS DE LA EMISIN DE NOTAS EN OCTUBRE DE 2017 POR USD1 MIL
MILLONES, USD300 MILLONES EN EFECTIVO Y USD200 MILLONES DE DEUDA
BANCARIA, QUE SERAN PAGADOS CON EL FLUJO DE CAJA GENERADODURANTE
2018. FITCH ESPERA QUE LOS FONDOS GENERADOS POR LA OPERACIN (FGO)
DE MEXICHEM SE EXPANDAN A ALREDEDOR DE USD700 MILLONES EN 2018
DESDE USD622 MILLONESGENERADOS A PARTIR DE LOS LTIMOS 12 MESES
FINALIZADOS EL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2017. LAS EXPECTATIVAS DE UNA
GENERACIN SLIDA DE FGO HAN SIDO UN FACTOR CLAVE QUE RESPALDA LAS
CALIFICACIONES EN ESCALA INTERNACIONAL BBB DE MEXICHEM.
LISTADO DE CALIFICACIONESFITCH RATIFIC LAS SIGUIENTES
CALIFICACIONES DE MEXICHEM:
- CALIFICACIN IDR EN ESCALA INTERNACIONAL EN BBB;
- CALIFICACIN IDR EN MONEDA LOCAL EN ESCALA GLOBAL EN BBB;
- CALIFICACIN DE LARGO PLAZO EN ESCALA NACIONAL EN AA+(MEX);
- CALIFICACIN DE NOTAS SNIOR POR USD350 MILLONES, CON VENCIMIENTO
EN 2019 (SALDO INSOLUTO DE USD83 MILLONES) EN BBB;- CALIFICACIN DE
NOTAS SNIOR POR USD750 MILLONES, CON VENCIMIENTO EN 2022 EN BBB;-
CALIFICACIN DE NOTAS SNIOR POR USD500 MILLONES, CON VENCIMIENTO EN
2027 EN BBB;- CALIFICACIN DE NOTAS SNIOR POR USD400 MILLONES, CON
VENCIMIENTO EN 2042 EN BBB;- CALIFICACIN DE NOTAS SNIOR POR USD500
MILLONES, CON VENCIMIENTO EN 2048 EN BBB;- EMISIN DE CERTIFICADOS
BURSTILES MEXCHEM 12 POR MXN3,000 MILLONES, CON VENCIMIENTO EN 2022
EN AA+(MEX).LA PERSPECTIVA DE LAS CALIFICACIONES ES
NEGATIVA.CONTACTOS FITCH RATINGS:
GILBERTO GONZLEZ, CFA (ANALISTA LDER)DIRECTOR ASOCIADO
+1 312 606 2310
FITCH RATINGS, INC.
70 WEST MADISON STREET
CHICAGO, IL 60602
ROGELIO GONZLEZ (ANALISTA SECUNDARIO)
DIRECTOR+52 (81) 8399 9134
JOE BORMANN, CFA (PRESIDENTE DEL COMIT DE CALIFICACIN)
MANAGING DIRECTOR
+1 312 368 3349RESUMEN DE AJUSTES PRINCIPALES: FITCH TRATA LAS
CARTAS DE CRDITO COMO DEUDA PARA FINES ANALTICOS YAQUE ESTA FORMA
DE FINANCIAMIENTO AUMENTA LOS TRMINOS DE PAGO DE MEXICHEM
RELACIONADOS CON LAS MATERIAS PRIMAS, CONTRIBUYE A MAYORES MTRICAS
DE RENTABILIDAD YCONLLEVA UN COSTO FINANCIERO.
LAS CARTAS DE CRDITO CON VENCIMIENTOS DE MENOS DE 180 DAS DE USD738
MILLONES AL TERCER TRIMESTRE DE 2017 ESTN EXCLUIDAS DE LOS CLCULOS
DE APALANCAMIENTO DENTRO DE LAS OBLIGACIONES DE HACER Y NO
HACER.
RELACIN CON MEDIOS: SOFA GARZA, MONTERREY, N.L. TEL: +52 (81) 8399
9100. E-MAIL: SOFIA.GARZA@FITCHRATINGS.COM.
LAS CALIFICACIONES SEALADAS FUERON SOLICITADAS POR EL EMISOR O EN
SU NOMBRE Y, POR LO TANTO, FITCH HA RECIBIDO LOS HONORARIOS
CORRESPONDIENTES POR LA PRESTACIN DE SUS SERVICIOS DE
CALIFICACIN.ESTE COMUNICADO ES UNA TRADUCCIN DEL ORIGINALEMITIDO EN
INGLS POR FITCH EN SU SITIO INTERNACIONAL EL 20 DE NOVIEMBRE DE
2017 Y PUEDE CONSULTARSE EN LA LIGA WWW.FITCHRATINGS.COM. TODAS LAS
OPINIONES EXPRESADAS PERTENECEN A FITCH RATINGS, INC.LA INFORMACIN
FINANCIERA DE LA COMPAA CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIN INCLUYE
HASTA SEPTIEMBRE 30, 2017.LA LTIMA REVISIN DE MEXICHEM FUE EN
AGOSTO 8, 2017.LA INFORMACIN UTILIZADA EN EL ANLISIS DE ESTA
CALIFICACIN FUE PROPORCIONADA POR MEXICHEM, S.A.B. DE C.V. U
OBTENIDA DE FUENTES DE INFORMACIN PBLICA, INCLUYENDO LOS ESTADOS
FINANCIEROS AUDITADOS, PRESENTACIONES DEL EMISOR,OBJETIVOS
ESTRATGICOS, ENTRE OTROS. EL PROCESO DE CALIFICACIN TAMBIN PUEDE
INCORPORAR INFORMACIN DE OTRAS FUENTES DE INFORMACIN EXTERNAS,
TALES COMO ANLISIS SECTORIALES Y REGULATORIOS PARA EL EMISOR O LA
INDUSTRIA. PARA MAYOR INFORMACIN SOBRE MEXICHEM, S.A.B. DE C.V., AS
COMO PARA CONOCER EL SIGNIFICADO DE LA CALIFICACIN ASIGNADA, LOS
PROCEDIMIENTOS PARA DAR SEGUIMIENTO A LA CALIFICACIN, LA
PERIODICIDAD DE LAS REVISIONES, Y LOS CRITERIOS PARA EL RETIRO DE
LA CALIFICACIN, PUEDE VISITAR NUESTRAS PGINAS WWW.FITCHRATINGS.MX Y
WWW.FITCHRATINGS.COMLA ESTRUCTURA Y PROCESO DE VOTACIN DE LOS
COMITS, Y DE CALIFICACIN SE ENCUENTRAN EN EL DOCUMENTO DENOMINADO
PROCESO DE CALIFICACIN, EL CUAL PUEDE CONSULTARSE EN NUESTRA PGINA
WEB WWW.FITCHRATINGS.MX EN EL APARTADO REGULACIN.EN CASO DE QUE EL
VALOR O LA SOLVENCIA DEL EMISOR SE MODIFIQUEN EN EL TRANSCURSO DEL
TIEMPO, LA CALIFICACIN PUEDE MODIFICARSE AL ALZA O A LA BAJA, SIN
QUE ESTO IMPLIQUE RESPONSABILIDAD ALGUNA A CARGO DE FITCH MXICO.LA
CALIFICACIN MENCIONADA CONSTITUYE UNA OPININ RELATIVA SOBRE LA
CALIDAD CREDITICIA DE LA EMPRESA, CON BASE EN EL ANLISIS DE SU
TRAYECTORIA Y DE SU ESTRUCTURA ECONMICA Y FINANCIERA, SIN QUE ESTA
OPININ SEA UNA RECOMENDACIN PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER
CUALQUIER INSTRUMENTO COLOCADO EN EL MERCADO DE VALORES.LA
INFORMACIN Y LAS CIFRAS UTILIZADAS PARA DETERMINAR ESTA
CALIFICACIN, DE NINGUNA MANERA, SON AUDITADAS POR FITCH M