FITCH ASIGNA CALIFICACIN DE AAA(MEX) A EMISIONES PROPUESTAS DE GAS NATURAL M
14 Febrero 2018 - 04:18PM
BMV General Information
FITCH RATINGS -MONTERREY, N.L.- (FEBRERO 14, 2018): FITCH RATINGS
ASIGN LA CALIFICACIN AAA(MEX) A LAS EMISIONES PROPUESTAS DE
CERTIFICADOS BURSTILES (CBS) DE GAS NATURAL MXICO, S.A. DE C.V
(GNM) CON CLAVES DE PIZARRA GASN 18 Y GASN 18-2 POR UN MONTO
CONJUNTO DE HASTA MXN3,500 MILLONES. LA PRIMERA DE LAS EMISIONES
PROPUESTAS SERA TASA FIJA CON UN PLAZO DE HASTA 10 AOS Y LA SEGUNDA
A TASA VARIABLE CON UN PLAZO DE HASTA 5 AOS. LOS RECURSOS
PROVENIENTES DE LAS EMISIONES SE UTILIZARN PARA EL REFINANCIAMIENTO
DE PASIVOS FINANCIEROS. LA LISTA COMPLETA DE LAS CALIFICACIONES SE
MUESTRA AL FINAL DEL COMUNICADO. LAS CALIFICACIONES DE GNM REFLEJAN
SU DESEMPEO OPERATIVO ESTABLE, SU POTENCIAL DE CRECIMIENTO Y SU
POSICIONAMIENTO FUERTE EN LA REPBLICA MEXICANA. LA EMPRESA TIENE
PERMISO PARA PRESTAR EL SERVICIO DE DISTRIBUCIN DE GAS NATURAL EN
LAS ZONAS GEOGRFICAS: DE MONTERREY, NUEVO LEN; LA CIUDAD DE MXICO;
TOLUCA, ESTADO DE MXICO; EL BAJO; SALTILLO, COAHUILA; NUEVO LAREDO,
TAMAULIPAS; LA ZONA GEOGRFICA DEL NORESTE; LA ZONA DE SINALOA; LA
ZONA GEOGRFICA DE LA REGIN DE VALLE-CUAUTITLN-TEXCOCO-HIDALGO, A
PARTIR DEL 21 DE ENERO DE 2017; LA ZONA GEOGRFICA DE TABASCO A
PARTIR DEL 27 DE OCTUBRE DE 2017; LA ZONA METROPOLITANA DE MRIDA Y
LA ZONA DE CAMPECHE A PARTIR DEL 19 Y 20 DE DICIEMBRE DE 2017,
RESPECTIVAMENTE. LA EMPRESA ENFRENTA EL VENCIMIENTO DE LAS
EMISIONES DE CBS GASN11 POR MXN1,460 MILLONES Y GASN15-2 POR
MXN1,500 MILLONES DURANTE 2018, LAS CUALES FITCH ESPERA QUE
REFINANCIE CON XITO.
FITCH ESPERA QUE CON LOS CAMBIOS REGULATORIOS RECIENTESGNM CONTINE
INCREMENTANDO SU PRESENCIA EN EL PAS Y AUMENTE TANTO SU NMERO DE
CLIENTES COMO EL ALCANCE DE SU RED. CON LA REFORMA ENERGTICA
SURGIERON CAMBIOSQUE BUSCAN PROMOVER EL DESARROLLO DE LA INDUSTRIA
DEL GAS NATURAL. RECIENTEMENTE LA COMISIN REGULADORA DE ENERGA
(CRE) APROB EL ACUERDO POR EL CUAL SE DETERMINA A TODO EL
TERRITORIO NACIONAL COMO ZONA GEOGRFICA NICA PARA FINES DE
DISTRIBUCIN DE GAS NATURAL. ESTE ACUERDO ELIMINA LOS LMITES A LA
EXTENSIN DE LOSSISTEMAS DE DISTRIBUCIN POR MEDIO DE DUCTOS Y OTORGA
A LOS DISTRIBUIDORES MAYOR FLEXIBILIDAD EN SUS PLANES DE
CRECIMIENTO Y DESPLIEGUE DE SU RED. AL CIERRE DESEPTIEMBRE DE 2017,
GNM BRINDA SERVICIO A ALREDEDOR DE 1,741,278 CLIENTES, MEDIANTE UNA
RED DE DISTRIBUCIN DE MS DE 20,932 KILMETROS EN EL PAS.FACTORES
CLAVE DE LAS CALIFICACIONES
DESEMPEO SLIDO:
GNM PRESENTA ESTABILIDAD, VISIBILIDAD Y RIESGO BAJO DE NEGOCIO. LA
EMPRESA REALIZA CONTINUAMENTE INVERSIONES DE CAPITAL QUE SE ENFOCAN
EN LA EXPANSIN Y MEJORA DE SU RED. LA INCLUSIN DE ZONAS GEOGRFICAS
NUEVAS, AS COMO LA TENDENCIA DEMOGRFICA EN LAS ZONAS EN LAS QUE
OPERA PERMITEN UN INCREMENTO CONTINUO EN EL NMERODE CLIENTES.
HISTRICAMENTE ALREDEDOR DE 92% DE LOS INGRESOS DE GNM SON REGULADOS
Y PROVIENEN DEL SISTEMA DE TARIFA MXIMA APLICABLE; LA CUAL GNM
PRESENTA PARASU APROBACIN ANTE LA CRE CADA 5 AOS. LA LTIMA SE APROB
EN MARZO DE 2016.
LAS TARIFAS APROBADAS POR LA CRE DEBEN SER SUFICIENTES PARA CUBRIR
LOS COSTOS DE OPERACIN Y MANTENIMIENTO DE LOS SERVICIOS. EL MODELO
PARA DETERMINARLAS PERMITE QUE SE AJUSTENPOR INFLACIN, TIPO DE
CAMBIO, FACTOR DE EFICIENCIA Y COSTOS TRASLADABLES. LAS TARIFAS
VARAN POR TIPO DE CLIENTE Y ZONA GEOGRFICA. RIESGO REGULATORIO
BAJO:GNM OPERA CON PERMISOS OTORGADOS POR CRE PARA DISTRIBUIR EL
GAS NATURAL. ACTUALMENTE LOS PERMISOS CON LOS QUE CUENTA GNM SON
POR ZONA GEOGRFICA Y DE LARGO PLAZO. RECIENTEMENTE, LA CRE APROB EL
ACUERDO MEDIANTE EL CUAL SE DETERMINA A TODO EL TERRITORIO NACIONAL
COMOZONA GEOGRFICA NICA PARA FINES DE DISTRIBUCIN DE GAS NATURAL
POR DUCTO, CON ESTO SE BUSCA ELIMINAR BARRERAS DE ENTRADA Y GENERAR
MAYOR COMPETENCIA. HACIA ADELANTE, SI GNM QUIERE AMPLIAR SU
COBERTURA MS ALL DE LAS ZONAS GEOGRFICAS DONDE OPERA YA NO TENDR
QUE SOLICITAR LA AMPLIACIN DE LA ZONA GEOGRFICA SINO SOLAMENTE
MODIFICAR SU PERMISO. ESTE ACUERDO DE LA ZONA GEOGRFICA NICA
RESPETAR LOS TRMINOS Y CONDICIONES VIGENTES AL AMPARO DEL MARCO
REGULATORIO ANTERIOR. APARTE DEL MARCO REGULATORIO, LAS BARRERAS
ALTAS DE ENTRADA DE COMPETIDORES A LAS ZONAS DE OPERACIN PERSISTEN
YA QUE ES POCO ATRACTIVO USAR LA RED DE UN TERCEROO CONSTRUIR UNA
RED PARALELA PARA DISTRIBUIR GAS NATURAL.
LA CRE EST FACULTADA PARA SUPERVISAR, MONITOREAR E INSPECCIONAR
TANTO LAS OPERACIONES COMO EL CUMPLIMIENTO CABAL DE LOS PERMISOS
OTORGADOS A GNM. ADEMS, PUEDE IMPONER SANCIONES ADMINISTRATIVAS Y
MULTAS.CONCENTRACIN GEOGRFICA:
AL CIERRE DE SEPTIEMBRE DE 2017, GNM SE CONCENTRA GEOGRFICAMENTE EN
MONTERREY. EL REA METROPOLITANA DE MONTERREY REPRESENTA 56% DE SUS
VENTAS TOTALES DE GHW Y 49% DE SUS CLIENTES TOTALES. A SEPTIEMBRE
DE 2017, GNM REALIZ INVERSIONES DE CAPITAL POR MXN1,470 MILLONES,
DE LOS CUALES ALREDEDOR DE 80% SE DESTINARON A LA EXPANSIN DE SU
RED. PARA 2018 Y 2019, GNM PLANEA CONTINUAR CON INVERSIONES FUERTES
DE CAPITAL EN NIVELES ALREDEDOR DE LOS MXN3,500 MILLONES. FITCH
CONSIDERA QUE ESTO INCREMENTAR SU DIVERSIFICACIN GEOGRFICA EN LOS
PRXIMOS 2 AOS.
FGO ESTABLE, FFL NEGATIVO:EL INCREMENTO CONTINUO EN EL NMERO DE
CLIENTES, AS COMO LA APLICACIN DEL SISTEMA DE TARIFAS MXIMAS, SON
FACTORES QUE SE REFLEJAN EN UNA ESTABILIDAD EN LA GENERACIN DE
FLUJO GENERADO POR LAS OPERACIONES (FGO). LOS INGRESOS DE GNM SE
DAN POR LOS SERVICIOS DE DISTRIBUCIN Y COMERCIALIZACIN DE GAS
NATURAL. EL COSTODEL GAS NATURAL Y SUS VARIACIONES SON TRANSFERIDAS
Y ABSORBIDAS POR EL CLIENTE FINAL; RAZN POR LA CUAL EL INGRESO POR
LA VENTA DEL INSUMO Y SU COSTO DE ADQUISICIN SE COMPENSA
COMPLETAMENTE. FITCH ESPERA QUE LAS INVERSIONES ALTAS DE CAPITAL,
UTILIZADAS PRINCIPALMENTE PARA EL DESPLIEGUE DE RED, MANTENGAN A LA
GENERACIN DE FLUJO DE FONDOS LIBRE (FFL) EN TERRITORIO NEGATIVO
DURANTE LOS SIGUIENTES 4 AOS.
VOLATILIDAD DE INGRESOS:
LA VARIACIN EN EL NIVEL DE VENTAS DE GNM SE EXPLICA POR LA
VOLATILIDAD EN EL PRECIO DEL GAS NATURAL,POR LA FALTA DE COBERTURA
FRENTE A LAS VARIACIONES EN SU PRECIO , POR EL COMPORTAMIENTO
ESTACIONAL DE SU DEMANDA, AS COMO POR EL TIPO DE CAMBIO. UNA
DISMINUCIN EN EL PRECIO DEL GAS NATURAL REDUCE LOS INGRESOS Y
REFLEJA UNA MEJORA DE LOS MRGENES OPERATIVOS (EBITDA A INGRESOS).
ASIMISMO, UN INCREMENTO TIENE UN EFECTOCONTRARIO EN LOS MRGENES Y
PUEDE PRESIONAR LOS REQUERIMIENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO Y, A SU
VEZ, LA GENERACIN DEL FGO DE LA EMPRESA PARA CUBRIR DICHO
AUMENTO.
APALANCAMIENTO BAJO:
AL CIERRE DE SEPTIEMBRE DE 2017, GNM REGISTR UN NIVEL DE DEUDA
TOTAL A EBITDA DE 2.0 VECES (X). LA DEUDA TOTAL INCLUYENDO GASTOS
DE FORMALIZACIN E INTERESES DEVENGADOS DE GNM SUMA MXN6,701
MILLONESY CONSISTE EN CBS Y DEUDA BANCARIA. LAS TRES EMISIONES DE
CBS SON LAS SIGUIENTES: GASN 11 POR MXN1,460 MILLONES, GARANTIZADOS
POR SU MATRIZ GAS NATURAL SDG CONVENCIMIENTO EN MAYO DE 2018;
GASN15-2, POR MXN1,500 MILLONES, A TASA VARIABLE, SIN GARANTA Y CON
VENCIMIENTO EN JULIO DE 2018 Y GASN 15 POR MXN1,300 MILLONES,A TASA
FIJA, SIN GARANTA Y CON VENCIMIENTO EN JULIO DE 2025. EL RESTO DE
LA DEUDA ES BANCARIA Y CON VENCIMIENTO ENTRE JUNIO DE 2019 Y MAYO
DE 2020. UNA VEZ REFINANCIADA LA EMISIN GASN 11, SE ESPERA QUE LA
TOTALIDAD DE LA DEUDA QUEDE SIN GARANTA ESPECFICA. FITCH ESPERA QUE
EL NIVEL DE APALANCAMIENTO DEUDA TOTAL A EBITDA SE INCREMENTE A
NIVELES CERCANOS A 2.2X DURANTE LOS SIGUIENTES 2 A 3 AOS, DEBIDO A
LOS NIVELES ALTOS DE INVERSIONES DE CAPITAL PARA EL DESPLIEGUE DE
RED.RESUMEN DE DERIVACION DE LAS CALIFICACIONES
GNM TIENE UN RIESGO BAJO DE NEGOCIOS Y UN PERFIL FINANCIERO
SLIDO,INDICADORES QUE SON CARACTERSTICOS DE UNA EMPRESA DE
SERVICIOS PBLICOS EN NIVELES DE AAA(MEX). EL RIESGO BAJO DE
NEGOCIOS SE APUNTALA POR UN DESEMPEO ESTABLE Y PREDECIBLE DE SUS
OPERACIONES. HISTRICAMENTE ALREDEDOR DE 92% DE LOS INGRESOS DE GNM
SON REGULADOS Y PROVIENEN DEL SISTEMA DE TARIFA MXIMA. LA EMPRESA
TIENE PRESENCIA A NIVEL NACIONAL, CRECIMIENTO CONTINUO EN EL NMERO
DE CLIENTES, AS COMO EN VOLUMEN DE VENTAS Y UN PORCENTAJE ALTO DE
INGRESOS REGULADOS. EL COSTODEL GAS NATURAL Y SUS VARIACIONES SON
TRANSFERIDOS AL CLIENTE FINAL, POR LO QUE LA GENERACIN DE FGO
PERMANECE ESTABLE. RESPECTO AL FFL, FITCH ESPERA QUE CONTINE EN
TERRITORIOS NEGATIVOS DEBIDO A QUE LA INCLUSIN DE ZONAS GEOGRFICAS
NUEVAS REPRESENTA INVERSIONES ELEVADAS DE CAPITAL PARA EL
DESPLIEGUE DE RED.SU CALIFICACIN AAA(MEX) COMPARA FAVORABLEMENTE EN
TRMINOS DE ESTABILIDAD DE INGRESOS, ESCALA, DIVERSIFICACIN
GEOGRFICA, APALANCAMIENTO Y LIQUIDEZ FRENTE A OTRAS EMISORAS EN
MXICO CON INGRESOS REGULADOS COMO DESARROLLOS HIDRULICOS DE CANCN,
S.A.DE C.V. (DHC) CALIFICADA AA(MEX) PERSPECTIVA ESTABLE, LA CUAL
MUESTRA UNA ESCALA MENOR, INGRESOS REGULADOS Y CONCENTRACIN
GEOGRFICA EN EL ESTADO DE QUINTANAROO. TAMBIN CONTRASTA
POSITIVAMENTE CON OPERADORA DE SITES MEXICANOS, S.A. DE C.V.
(AA(MEX) PERSPECTIVA ESTABLE), LA CUAL CUENTA CON PRESENCIA
NACIONAL E INGRESOS PREDECIBLES, SIN EMBARGO DEBIDO A SU ESCISIN
RECIENTE TIENE UN NIVEL DE APALANCAMIENTO ALTO.
SUPUESTOS CLAVE- CRECIMIENTO DE UN SOLO DGITO EN EL NMERO DE
CLIENTES, IMPULSADOS POR LA ZONA DE BAJO Y CIUDAD DE MXICO EN2018
POR LA OPERACIN DE LA ZONA NOROESTE Y SINALOA;
- PRECIOS DEL GAS EN NIVELES BAJOS, QUE SE INCREMENTAN
LIGERAMENTE;
- ESTABILIDAD EN EL FLUJO GENERADO POR LAS OPERACIONES;
- REFINANCIAMIENTO DE EMISIONES CON VENCIMIENTO EN 2018 Y NIVEL DE
APALANCAMIENTO DEUDA A EBITDA EN RANGOS DE 2.2X DURANTE 2018 Y
2019;
- NIVEL DE INVERSIONES DE CAPITAL ANUALES DURANTE LOS SIGUIENTES 3
AOS DE ALREDEDOR DE MXN3,500 MILLONES.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONESACCIONES NEGATIVAS DE CALIFICACIN
PODRAN DERIVAR DE UNA COMBINACIN DE LOS SIGUIENTES FACTORES:-
CAMBIOS REGULATORIOS O DE TARIFA QUE AFECTEN EL DESEMPEO DE LA
EMPRESA; - DESEMPEO OPERATIVO Y MTRICAS OPERATIVAS DBILES;-
ADQUISICIONES FINANCIADAS CON DEUDA QUE ELEVEN DE MANERA SOSTENIDA
EL NIVEL DE APALANCAMIENTO POR ENCIMA DE 2.5X.LAS CALIFICACIONES DE
GNM ESTN LIMITADAS AL ALZA DADO QUE TIENE EL NIVEL DE CALIFICACIN
MS ALTO EN ESCALA NACIONAL DE AAA(MEX).LIQUIDEZ
AL CIERRE DE SEPTIEMBRE DE 2017, GNM TIENE UN PERFIL DE LIQUIDEZ
AJUSTADO PARA EL NIVEL DE CALIFICACIN, SIN EMBARGO, SE ESPERA QUE
ESTO SEA TEMPORAL. LA EMPRESA PRESENTA UN MONTO DE EFECTIVO E
INVERSIONES TEMPORALES DE MXN236.5MILLONES Y DEUDA DE CORTO PLAZO
DE MXN3,050 MILLONES. LA EMPRESA ENFRENTA EL VENCIMIENTO DE SU
EMISIN GASN11 POR MXN1,460 MILLONES EN MAYO DE 2018, Y DE LA EMISIN
GASN15-2 POR MXN1,500 MILLONES EN JULIO DE 2018. LA EMPRESA ANALIZA
OPCIONES DE REFINANCIAMIENTO, ACTUALMENTE CUENTA CON LNEAS DE
CRDITO BANCARIAS NO DISPUESTAS. GNM TIENE UN ACCESO BUENO A LOS
MERCADOS DE CAPITALES Y A CRDITOS BANCARIOS POR LO QUE FITCH ESPERA
QUE LOGRE REFINANCIAR EXITOSAMENTE SU DEUDA.FITCH CALIFICA A GAS
NATURAL MXICO S.A. DE C.V. COMO SIGUE:
- CALIFICACIN EN ESCALA NACIONAL DE LARGO PLAZO EN AAA(MEX);
-CALIFICACIN DE LA EMISIN DE CERTIFICADOS BURSTILES GARANTIZADOS
DENOMINADOS GASN 11 EN AAA(MEX);
- CALIFICACIN DE LA EMISIN CERTIFICADOS BURSTILES SIN GARANTA
DENOMINADOS GASN 15 DE AAA(MEX);
- CALIFICACIN DE LA EMISIN CERTIFICADOS BURSTILES SIN GARANTA
DENOMINADOS GASN 15-2 DE AAA(MEX);- CALIFICACIN DE LAS EMISIONES
PROPUESTAS DE CERTIFICADOS BURSTILES CON CLAVES DE PIZARRA GASN 18
Y GASN 18-2 POR UN MONTO CONJUNTO DE MXN3,500 MILLONES EN
AAA(MEX).
LA PERSPECTIVA ES ESTABLE.CONTACTOS FITCH RATINGS:VELIA P. VALDS
(ANALISTA LDER)
DIRECTOR ASOCIADA+52 (81) 8399 9100 EXT. 1149
FITCH MXICO S.A. DE C.V.PROL. ALFONSO REYES 2612
MONTERREY, N.L. MXICOROGELIO GONZLEZ (ANALISTA SECUNDARIO)
DIRECTOR+52 (81) 8399 9100 EXT. 1134
ALBERTO MORENO (PRESIDENTE DEL COMIT DE CALIFICACIN)DIRECTOR
SNIOR
+52 (81) 8399 9100 EXT. 1133RELACIN CON MEDIOS: SOFA GARZA,
MONTERREY, N.L. TEL: +52 (81) 8399 9100. E-MAIL:
SOFIA.GARZA@FITCHRATINGS.COMLAS CALIFICACIONES SEALADAS FUERON
SOLICITADAS POR EL EMISOR O EN SU NOMBRE Y, POR LO TANTO, FITCH HA
RECIBIDO LOS HONORARIOS CORRESPONDIENTES POR LA PRESTACIN DE SUS
SERVICIOS DE CALIFICACIN.
EL EMISOR HA INFORMADO A FITCH MXICO, S.A. DE C.V. QUE ESTA EMISIN
ES