CIUDAD DE MXICO (20 DE FEBRERO DE 2018) - HR RATINGS COMENTA RESPECTO A LOS PRINCIPALES RESULTADOS DE LAS FINANZAS PBLICAS EN 2017, DESTACANDO LA REDUCCIN DEL SHRFSP COMO PORCENTAJE DEL PIB POR PRIMERA VEZ EN 10 AOS, AS COMO LA OBTENCIN DE UN SUPERVIT PRIMARIO.

DE ACUERDO CON LA SECRETARA DE HACIENDA Y CRDITO PBLICO (SHCP), LOS REQUERIMIENTOS FINANCIEROS DEL SECTOR PBLICO (RFSP) SUMARON UN DFICIT DE P$233 MILES DE MILLONES (MM) EN 2017, MONTO EQUIVALENTE AL 1.1% DEL PIB , LO QUE REPRESENT UNA DISMINUCIN DE 58.2% ANUAL (A/A). CABE DESTACAR QUE EN 2016 LOS RFSP REPRESENTARON EL 2.8% DEL PIB,POR LO QUE EN 2017 SE REGISTR EL MENOR MONTO DE RFSP COMO PORCENTAJE DEL PIB DESDE 2008, PREVIO AL INCIO DE LA POLTICA CONTRACCLICA. LO ANTERIOR SE TRADUJOEN UN CRECIMIENTO DE 2.4% A/A DEL SALDO HISTRICO DE LOS REQUERIMIENTOS FINANCIEROS DEL SECTOR PBLICO (SHRFSP) PARA UBICARSE EN P$10,032MM AL CIERRE DE 2017. SIN EMBARGO, COMO PROPORCIN DEL PIB, EL SHRFSP, LA MEDIDA MS AMPLIA DE DEUDA NETA, FINALIZ EL 2017 EN 46.2%; MENOR AL 48.7% DE 2016, LO QUE SIGNIFIC LA PRIMERA REDUCCIN DE ESTA MTRICA EN 10 AOS.RFSP EN 2017

LA PRIMERA PARTE DE LA TABLA 1 DEL DOCUMENTO ADJUNTO MUESTRA LA EVOLUCIN DE LOS RFSP EN EL AO. LA REDUCCIN DE P$326MM EN LOS RFPS FRENTE A 2016 PARA LLEGAR A LOS P$233.7MM, SE EXPLICA, EN SU MAYORA, POR UN MENOR DFICIT EN EL BALANCE TRADICIONAL QUE SE UBIC EN P$238MM (-53% A/A), AS COMO UN DFICIT DE P$27MM (-17.8% A/A) EN OTROS BALANCES Y UN SALDO POSITIVO ENLAS ADECUACIONES, QUE PASARON DE UN SALDO NEGATIVO DE P$22.5MM EN 2016 A UN SALDO POSITIVO DE P$31.9MM EN 2017.EL COMPONENTE DE LOS RFSP QUE PRESENT EL MAYOR CAMBIO FUE EL BALANCE PBLICO TRADICIONAL, QUE PAS DE REPRESENTAR EL 2.5% DEL PIB EN 2016 A 1.1%EN 2017. EN LA SEGUNDA SECCIN DE LA TABLA 1 DEL DOCUMENTO ADJUNTO, HR RATINGS PRESENTA SU ANLISIS DE CAMBIOS EN EL SH QUE NO SE EXPLICAN POR EL DFICIT MEDIDO A TRAVS DE LOS RFSP. EN CUANTO A LOS RFSP, SE REMOVIERON LOS MOVIMIENTOS POR ADECUACIONES Y SE INCORPORARON EN UNA CATEGORA RESIDUAL DE "OTROS CAMBIOS" DEBIDO A QUE NO SE IDENTIFICAN CON NINGN COMPONENTE EN PARTICULAR DEL SECTOR PBLICO, COMO LO SON EL SECTOR PRESUPUESTARIO, LA BANCA DE DESARROLLO Y LOS VARIOS FONDOS Y FIDEICOMISOS. DE MANERA SIMILAR, SE QUIT DEL "BALANCE TRADICIONAL" EL COMPONENTE QUE NO CORRESPONDA AL SECTOR PRESUPUESTARIO Y, POR LO TANTO, SU IMPACTO EN LA DEUDA PRESUPUESTARIA NO SE UBICA ESPECFICAMENTE.

ADICIONALMENTE, Y COMO PARTE DEL ANLISIS, SE INTENT INFERIR EL IMPACTO DEL TIPO DE CAMBIO EN EL MONTO DE LA DEUDA, DADA LA IMPORTANCIA DE ESTA VARIABLE. EN CONTRASTE CON 2016 Y 2015, SE ESTIMA QUE EL EFECTO DEL TIPO DE CAMBIO FUE POSITIVO AL REDUCIR EL SH EN P$151.4MM. EN CONTRASTE, SE ESTIMA QUE, EN EL ACUMULADO, EL EFECTO PARA LOS DOS AOS ANTERIORES AUMENT LA DEUDA EN MS DE P$900MM.DURANTE EL AO, HR RATINGS ESTIMA QUE, AL CIERRE DE JULIO, CUANDO EL PESO ALCANZ SU MEJOR NIVEL (17.69 VS. EL CIERRE DE 2016 DE 20.73), LA REDUCCIN EN EL SH HABA LLEGADO A REPRESENTAR P$544MM. ESTA GANANCIA SE REDUJO HASTA ALCANZAR LOS P$151.4MM, CUANDO ELTIPO DE CAMBIO CERR EN 19.79.

LA SECCIN "OTROS" ES UNA CUENTA RESIDUAL E INCORPORA LOS OTROS MOVIMIENTOS PARA EXPLICAR EL MONTO DEL SH CONOCIDO. INCLUYE LAS CUENTAS DE ADECUACIONES HASTA LOS REGISTROS .

EN LA GRFICA 1 DEL DOCUMENTO ADJUNTO SE PRESENTAN LAS TRAYECTORIAS DE LOS BALANCES COMO PORCENTAJES DEL PIB. DESTACA EL SUPERVIT PBLICO PRIMARIO CONSEGUIDO DE 1.4% PARA UN CIERRE DEL AO DESDE 2008, QUE ORILL A LA REDUCCIN DE LOS DFICITS EN EL BALANCE TRADICIONAL Y EN LOS RFSP. ESTO ES RESULTADO DEL ESFUERZO DE CONSOLIDACIN FISCAL EN 2016 Y 2017, AS COMO DE LOS INGRESOS NO RECURRENTES, PARTICULARMENTE, EL REMANENTE DE OPERACIN DE BANCO DE MXICO (ROBM). COMO SE APRECIA EN LA GRFICA 1, LA POLTICA DE CONSOLIDACIN FISCAL EN LOS LTIMOS DOS AOS SE HA REFLEJADO EN UNA REDUCCIN IMPORTANTE DE LOS DFICITS DE LOS BALANCES.EN ESTE SENTIDO, EL ROBM ADQUIERE UN SIGNIFICADO IMPORTANTE AL EXPLICAR EL MENOR DFICIT PBLICO. DE ACUERDO CON EL RESULTADO DE EJERCICIO DEL BANCO DE MXICO (BANXICO) DE 2016, CON BASE EN LA LEY FEDERAL DE PRESUPUESTO Y RESPONSABILIDAD HACENDARIA, EL BANCO CENTRAL ENTREG A LA TESORERA DE LA FEDERACIN P$321.7MM POR CONCEPTO DE ROBM EL 29 DE MARZO DE 2017. DE ESTA CANTIDAD, EL 70% (P$225MM) SE DESTIN A LA AMORTIZACIN Y MENOR EMISIN DE LA DEUDA DEL GOBIERNO FEDERAL Y EL 30% RESTANTE (P$96.5MM) SE DESTIN A DIVERSOS CONCEPTOS: INCREMENTAR LOS ACTIVOS DEL GOBIERNO FEDERAL A TRAVS DEL FONDO DE ESTABILIZACIN DE INGRESOS PRESUPUESTARIOS (FEIP) EN P$80.3MM, AL FIDEICOMISO DEL SISTEMA DE PROTECCIN SOCIAL EN SALUD EN P$13.6MM Y POR P$2.8MM A ORGANISMOS INTERNACIONALES DE LOS QUE MXICO ES MIEMBRO.

CON RESPECTO AL PIB, EL ROBM TOTAL DE 2017 REPRESENT EL 1.48%. AL MISMOTIEMPO, LOS RFPS (O DFICIT) ALCANZARON EL 1.08% DEL PIB (P$233,693M). POR LO TANTO, QUITANDO EL EFECTO DE ESOS RECURSOS EXTRAORDINARIOS, LOS REQUERIMIENTOS FINANCIEROS HUBIERAN ALCANZADO EL 2.56%.

EN CUANTO AL NIVEL PRESUPUESTARIO, EL SUPERVIT PRIMARIO REPORTADO LLEG A 1.40%DEL PIB (P$302,915M). HR RATINGS ESTIMA QUE, SIN EL EFECTO DEL ROBM, EL SUPERVIT PRIMARIO HUBIERA ALCANZADO NICAMENTE 0.36% DEL PRODUCTO , UNA CIFRA QUE PODRA SER UTILIZADA COMO GUA PARA EL PRESUPUESTO DE 2018. EN CONTRASTE, EL MISMO CLCULO PARA 2016 ARROJARA UN BALANCE PRIMARIO DEFICITARIO POR 0.98% DEL PIB.SIN EMBARGO, EN LA CONSIDERACIN DE HR RATINGS, ES TAMBIN RELEVANTE EVALUAR EL BALANCE PRIMARIO PRESUPUESTARIO NO NICAMENTE CONSIDERANDO EL EFECTO NETO DEL ROBM, SINO TAMBIN DE LAS OTRAS INVERSIONES FINANCIERAS HECHAS DURANTE EL PERIODO. EN TOTAL, EN2017 LAS INVERSIONES FINANCIERAS LLEGARON A P$223,560M (DE LOS CUALES P$96,500M PROVINIERON DEL ROBM). DE TAL MANERA LLEGAMOS A UN BALANCE PRIMARIO PRESUPUESTARIO, AJUSTADO TANTO POR EL ROBM Y LAS INVERSIONES FINANCIERAS, DE P$204,800M O 0.94% DEL PIB (EN CONTRASTE CON EL 0.36% ARRIBA MENCIONADO).POR OTRO LADO, EL MISMO ANLISIS ARROJA UN BALANCE PRIMARIO AJUSTADO DE P$185,265M O 0.92% DEL PIB (COMPARADOCON EL DFICIT DE 0.98%) EN 2016 .

EN LA TABLA 2 DEL DOCUMENTO ADJUNTO SE APRECIAN LOS BALANCES DE LAS DIFERENTES ENTIDADES DENTRO DEL SECTOR PBLICO QUE AGRUPAN EL BALANCE TRADICIONAL. ENTRE ELLOS SE DESTACA LA REDUCCIN DEL DFICIT PBLICO DEL GOBIERNO FEDERAL POR P$382.4MM, LO QUE IMPLIC UNA CADA REALDE 64.9% A/A. ESTO SE ATRIBUYE EN GRAN PARTE AL SUPERVIT PRIMARIO DE P$183.5MM DEL GOBIERNO FEDERAL, COMPARADO CON EL DFICIT PRIMARIO DE P$238.7MM EN 2016, ENEL CUAL SE REFLEJA EL IMPACTO POSITIVO DEL ROBM.

POR OTRO LADO, LOS ORGANISMOS DE CONTROL PRESUPUESTARIO DIRECTO MANTUVIERON UN SUPERVIT PBLICO, INCLUSO INCREMENTNDOLO EN 5.6% A/A EN TRMINOS REALES, DEBIDO A MAYORES INGRESOS POR CUOTAS DE LA SEGURIDADSOCIAL.

FINALMENTE, DENTRO DEL BALANCE PBLICO TRADICIONAL, LAS EMPRESAS PRODUCTIVAS DEL ESTADO (EPES) PASARON DE UN SUPERVIT DE P$59.4MM EN2016 A UN DFICIT DE P$56.8MM EN 2017. EN ESTE SENTIDO, CABE DESTACAR QUE, DEBIDO A LA APORTACIN PATRIMONIAL DEL GOBIERNO FEDERAL EN 2016 PARA LA REESTRUCTURACIN DE PASIVOS DE PEMEX Y CFE, LOS INGRESOS CAYERON SIGNIFICATIVAMENTE EN 2017 POR LA ALTA BASE DE COMPARACIN, EXPLICANDO EL DFICIT AL CIERRE DEL AO.EL SEGUNDO COMPONENTE DE LOS RFSP QUE MOSTR UN CAMBIO IMPORTANTE FUE EL BALANCE DE LAS ADECUACIONES A LOS REGISTROS PRESUPUESTARIOS. EN 2017 SEOBTUVO EL PRIMER SALDO POSITIVO PARA LAS ADECUACIONES, EN BUENA PARTE DEBIDO A LOS BUENOS RESULTADOS DE JUNIO Y DICIEMBRE DE P$92,152MM Y P$88,927MM, RESPECTIVAMENTE. ESTOS SON PRESUMIBLEMENTE ATRIBUIBLES A LA GANANCIA NETA POR COLOCACIN SOBRE PAR DE VALORES GUBERNAMENTALES Y LA ADQUISICIN NETA DE PASIVOS. EN ESTE CONTEXTO, EL ROBM SE UTILIZ PARA REALIZAR OPERACIONES DE RECOMPRA DE BONOS A TASA FIJA Y UDIBONOS POR P$65.8MM EN OCTUBRE Y POR P$34.9MM EN NOVIEMBRE. CABE DESTACAR QUE, EN 2016, ESTA CUENTA RECIBI P$71.7MM POR CONCEPTO DEL 30% DEL ROBM VS. P$96.5MM DE 2017.

SHRFSP EN 2017

A DICIEMBRE, EL SHRFS ALCANZ P$10,032MM (TABLA 1), LO QUE REPRESENT UN CRECIMIENTO DEP$234.2MM RESPECTO AL CIERRE DE 2016. DE ACUERDO CON NUESTRO ANLISIS, ESTE CRECIMIENTO SE COMPONE DE UN DFICIT EN LOS RFSP POR P$257.6MM (EXCLUYENDO LOS INDIRECTOS Y ADECUACIONES), MITIGADO POR UNA REDUCCIN EN EL VALOR DE LA DEUDA EN USD POR P$151.4MM, GRACIAS A LA REVALUACIN DEL PESO, Y DE INCREMENTOS POR PARTE DE OTROS CONCEPTOS POR P$128.1MM. ES IMPORTANTE MENCIONAR QUE ES LA PRIMERA VEZ DESDE EL 2012, QUE EL VALOR EN PESOS DE LA DEUDA EXTERNA DEL SHRFP SE REDUCE.DE ACUERDO CON LA ESTIMACIN OPORTUNA DEL PIB, EL CRECIMIENTO REAL EN 2017 FUE DE 2.1%, SI EL SHRFSP SEUBIC UN 46.2% DEL PIB, ESTO DA COMO RESULTADO UN CRECIMIENTO NOMINAL DE 8.03%, CON UN DEFLACTOR IMPLCITO DE 5.8%. EN CONJUNTO, EL CRECIMIENTO NOMINAL DEL PIBY EL CRECIMIENTO NOMINAL DEL SHRFSP (2.4% A/A), IMPLIC UNA REDUCCIN DEL SHRFSP COMO % DEL PIB, PASANDO DE 48.7% EN 2016 A 46.2% EN 2017.EN LA TABLA 3 DEL DOCUMENTO ADJUNTO SE OBSERVA LA EVOLUCIN DEL SHRFSP COMO PORCENTAJE (%) DEL PIB DESDE EL 2013 POR COMPONENTE. DESTACA QUE EL PORCENTAJE DE DEUDA INTERNA EN 2017 (29.1%) SE UBIC POR DEBAJO DEL 29.8% DEL 2013, DENTRO DEL CUAL LOS ORGANISMOS Y EMPRESAS DE CONTROL DIRECTO CONTRIBUYERON POR SEGUNDO AO CONSECUTIVO A REDUCIR LA DEUDA. POR OTRO LADO, LA REDUCCIN DE LA DEUDA EXTERNA (16.9% 2017 VS. 17.7% 2016) ES RESULTADO DE NO RECURRIR A ENDEUDAMIENTO EXTERNO EN EL 2017 GRACIAS A LOS RECURSOS DEL ROBM, AS COMO A LA APRECIACIN DEL TIPO DE CAMBIO.EN LA GRFICA 2 DEL DOCUMENTO ADJUNTO SE PRESENTAN LAS TRAYECTORIAS DEL SHRFSP EN SU VERSIN TOTAL COMO PORCENTAJE DEL PIB, AS COMO EL COMPONENTE PRESUPUESTARIO INCLUYENDO LOS PIDIREGAS QUE REPRESENTARON EL 90% DEL SHRFSP EN 2017. ES IMPORTANTE MENCIONAR QUE LA IMPORTANTE REDUCCIN DE LA RAZN SHRFSP/PIB ES RESULTADO CONJUNTO DEL PROGRAMA DE CONSOLIDACIN FISCAL A TRAVS DE RECORTES EN EL GASTO PRESUPUESTARIO PARA OBTENER UN SUPERVIT PRIMARIO, DE LOS INGRESOS NO RECURRENTES COMO EL ROBM, DEL CAMBIO DE BASE DEL PIB QUE IMPLIC UN MAYOR CRECIMIENTO NOMINAL, Y DEL IMPACTO POSITIVO DE LA REVALUACIN DEL TIPO DE CAMBIO DURANTE 2017.

INGRESOS Y GASTOS PRESUPUESTARIOS EN 2017EN 2017, LOS INGRESOS PRESUPUESTARIOS DEL SECTOR PBLICO REGISTRARON UNA CADA REAL DE 3.7% A/A, UBICNDOSE EN P$4,947MM. ESTO FUE RESULTADO CONJUNTO DE MENORES INGRESOS PETROLEROS (-1.1% A/A REAL) Y MENORES INGRESOS NO PETROLEROS (-4.2% A/A REAL).LOS INGRESOS PETROLEROS SE UBICARON EN P$827MM, MONTO SUPERIOR EN P$39.9MM RESPECTO AL DE 2016, PERO INFERIOR EN TRMINOS REALES. EN LA TABLA 4 SE MUESTRA QUEESTA CADA SE DEBE A MENORES INGRESOS PETROLEROS POR PARTE DE PEMEX (-23.6% A/A REAL), QUE CONTRARRESTARON EL CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS DEL GOBIERNO FEDERAL (33.8% A/A REAL). LA EXPLICACIN DE ESTO ES QUE, A PESAR DEL INCREMENTO EN EL PRECIO PROMEDIO DE EXPORTACIN DE LA MEZCLA MEXICANA (32.7% A/A) Y DEL CRECIMIENTODEL PRECIO DEL GAS NATURAL (37.6% A/A) EN 2017, EL EFECTO DE LA BASE DE COMPARACIN FUE MUY IMPORTANTE DADA LA APORTACIN PATRIMONIAL DEL GOBIERNO FEDERAL A PEMEX POR P$160.7MM EN 2016. CABE DESTACAR QUE, EXCLUYENDO ESTA TRANSFERENCIA EN 2016, LOS INGRESOS PETROLEROS AUMENTARON 24.1% A/A REAL, A PESAR DE UNA MENOR PRODUCCIN PETROLERA (-9.7% A/A).

LOS INGRESOS NO PETROLEROS SE UBICARON EN P$4,119MM, MONTO SUPERIOR EN P$63.5MM AL DEL NIVEL DE 2016,PERO INFERIOR EN TRMINOS REALES. ESTA REDUCCIN REAL OBEDECE A LA MENOR RECAUDACIN TRIBUTARIA EN TRMINOS REALES (-0.9% A/A). DESTACAN LAS FUERTES REDUCCIONES DEL IEPS DE COMBUSTIBLES (-26.4% A/A REAL) Y DEL IVA (-2.8% A/A REAL), QUE OPACARON EL INCREMENTO REAL EN LA RECAUDACIN DEL ISR DE 4.3% RESPECTO AL 2016.EN LA GRFICA 3 SE MUESTRA EL IMPACTO DE LA CADA REAL DE LOS IMPUESTOS TRIBUTARIOS, LOS CUALES PASARON DE REPRESENTAR EL 13.5% DEL PIB EN 2016 A 13.15% EN 2017. EL ESTANCAMIENTO DE LA RECAUDACIN EN TRMINOS AGREGADOS OBEDECE, EN PARTE, A LA LIBERALIZACIN DEL PRECIO DE LAS GASOLINAS Y DISEL QUE OBLIGARON A LA SHCP A MANTENER UN SUBSIDIO, POR MEDIO DEL IEPS, PARA EVITAR MAYORES IMPACTOS EN LOS PRECIOS A LOS CONSUMIDORES AL INICIO DE 2017, YA QUE FUE EL PRIMER AO EN QUE LA DETERMINACIN DE LOS PRECIOS ESTUVO FLUCTUANDO CONFORME AL PRECIO DE REFERENCIA INTERNACIONAL.EN TRMINOS DEL PRESUPUESTO EJERCIDO, LOS RECORTES AL GASTO PBLICO SE TRADUJERON EN UNA CADA REAL DEL GASTO NETO DEL SECTOR PBLICO PRESUPUESTARIO DE 8.7% A/A, UBICNDOSE EN P$5,177MM, AUNQUE ESTE FUE MAYOR AL APROBADO EN P$321MM. DE ACUERDO CON LA INFORMACIN DE LA SHCP, EL MAYOR GASTO RESPECTO AL PRESUPUESTADO SE EXPLICA POR LA ADQUISICIN DE ACTIVOS PARA MEJORAR LA POSICIN FINANCIERA DEL GOBIERNO FEDERAL CON LOS RECURSOS DEL ROBM, MAYORESGASTOS DE CFE Y PAGO DE PARTICIPACIONES.

AL EXCLUIR DEL GASTO PRIMARIO, LA INVERSIN FINANCIERA, LAS PENSIONES Y PARTICIPACIONES, SE APRECIA UNA DISMINUCIN REAL QUE SE REFLEJ EN UN MENOR GASTO COMO PROPORCIN DEL PIB, AL PASAR DE 15.32% EN 2016 A 13.55% EN 2017(GRFICA 4).

EN LA TABLA 5 DEL DOCUMENTO ADJUNTO SE PRESENTA LA EVOLUCIN DE GASTO EN 2017. DENTRO DEL GASTO PROGRAMABLE, DESTACA LA MAYOR REDUCCIN EN TRMINOS REALES DEL GASTO EN CAPITAL (36.7% A/A) COMPARADA CON LA REDUCCIN DEL GASTO CORRIENTE (3.1% A/A), YA QUE ES EL GASTO EN CAPITAL EL QUE TIENE UN IMPACTO EN EL CRECIMIENTO ECONMICO. LA INVERSIN FSICA SE REDUJO EN P$159MM, TERMINANDO EN P$569MM (-26.3% A/A REAL) EN 2017. DE ESTE MONTO, P$131.8MM FUERON DE INVERSIN FSICA DIRECTA Y P$27.3MM DE INVERSIN INDIRECTA.

CON BASE EN LO ANTERIOR, EL GASTO EN INVERSIN FSICA COMO PROPORCIN DEL PIB PAS DE 3.62% EN 2016 A 2.62% EN 2017. ES DECIR, EL RECORTE EN INVERSIN FSICA FUE DE1% DEL PIB. COMO SE MUESTRA EN LA GRFICA 5, EL GASTO EN INVERSIN ACUMULA 3 AOS REDUCINDOSE EN TRMINOS DEL PIB, LO CUAL SE HA REFLEJADO EN LA CADA DE LA INVERSIN NO RESIDENCIAL EN LOS LTIMOS AOS.

FINALMENTE, AUNQUE NO FORMA PARTE DEL GASTO PROGRAMABLE, EL COSTO FINANCIERO ES UNA VARIABLE MUY RELEVANTE DEL ANLISIS DE LA POLTICA DE DEUDA. EN LA GRFICA 6 SE OBSERVA UNA TENDENCIA CRECIENTE DE LOS COSTOS FINANCIEROS COMO PROPORCIN DEL PIB A PARTIR DE INICIOS DE 2015. EN EL 2017 PRESENT UN CRECIMIENTO REAL DE 6.3% A/A PARA UBICARSE EN P$533MM, EL CUAL FUE RESULTADO DE UN INCREMENTO EN EL COSTO FINANCIERO EXTERNO DEBIDO A MOVIMIENTOS EN LAS TASAS DE INTERS Y LA EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO.

A PESAR DE ESTO, ES IMPORTANTE DESTACAR QUE LA SHCP SE HA ENFOCADO EN DISMINUIR EL RIESGO ASOCIADO A ESTA VARIABLE, AL REDUCIR SU PORCENTAJE DE DEUDA EXTERNA, YA QUE EL COSTO FINANCIERO EXTERNO ES MS VOLTIL POR EL RIESGO DE TIPO DE CAMBIO. ASIMISMO, HA INCREMENTADO A LO LARGO DE LOS AOS EL PORCENTAJE DE DEUDA FEDERAL EN TASA FIJA, REDUCIENDO EL RIESGO DE TASA DE INTERS, AS COMO EL RIESGO DE FINANCIAMIENTO AL CONTAR CON MSINSTRUMENTOS DE LARGO PLAZO.

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