FITCH ASIGNA CALIFICACIN AA(MEX) A EMISIN PROPUESTA DE GRUPO LALA
06 Abril 2018 - 03:21PM
BMV General Information
FITCH RATINGS -MONTERREY, N.L - (ABRIL 6, 2018): FITCH RATINGS
ASIGN LA CALIFICACIN AA(MEX) A LA EMISIN PROPUESTAS DE CERTIFICADOS
BURSTILES DE GRUPO LALA, S.A.B. DE C.V(LALA) CON CLAVE DE PIZARRA
LALA 18-3 POR UN MONTO DE HASTA MXN3,000 MILLONES, A TASA VARIABLE
Y CON UN PLAZO DE HASTA 1,092 DAS O APROXIMADAMENTE 3 AOS.
LOSRECURSOS PROVENIENTES DE LA EMISIN SERN UTILIZADOS PARA EL
REFINANCIAMIENTO DE PASIVOS. LA EMISIN SER LA TERCERA QUE SE
EFECTUAR AL AMPARO DE UN PROGRAMA DE CERTIFICADOS BURSTILES DE
LARGO PLAZO POR UN MONTO AUTORIZADO DE HASTA MXN20 MIL MILLONES,
CON ESTA EMISIN SE TENDRN DISPUESTOS MXN13 MIL MILLONES DE LOS
MXN20 MIL MILLONES AUTORIZADOS.
FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES
POSICIN DE NEGOCIO SLIDA:LALA CUENTA CON UNA POSICIN DE LIDERAZGO
EN LA INDUSTRIA DE PRODUCTOS LCTEOS EN MXICO, SU MERCADO PRINCIPAL,
DONDEPRODUCE Y COMERCIALIZA LECHE, QUESOS, YOGURTS, CREMAS,
POSTRES, JUGOS Y OTROS PRODUCTOS. LA COMPAA ES LDER EN VENTAS EN
LAS CATEGORAS DE LECHE Y CREMA, Y MANTIENE UNA POSICIN IMPORTANTE
EN EL SEGMENTO DE QUESOS Y YOGURTS. SU LIDERAZGO EST RESPALDADO POR
EL FUERTE RECONOCIMIENTO DE SUS MARCAS PRINCIPALES, LALA
YNUTRILECHE, EN LOS SEGMENTOS ALTOS, MEDIOS Y BAJOS DE LA POBLACIN,
AS COMO POR SU PROPIA RED DE DISTRIBUCIN REFRIGERADA, LA CUAL ES LA
MS GRANDE DE MXICO.FITCH CONSIDERA QUE ESTOS FACTORES EN COMBINACIN
CON EL ENFOQUE DE LA COMPAA EN LA INNOVACIN DE PRODUCTOS LE
PERMITIRN MANTENER UNA POSICIN IMPORTANTE ENLA INDUSTRIA EN EL
LARGO PLAZO.
INDUSTRIA ESTABLE EN MXICO:FITCH CONSIDERA QUE LALA PARTICIPA EN UN
SECTOR DE ACTIVIDAD ECONMICA RELATIVAMENTE ESTABLE EN MXICO, LO
CUAL SE HA REFLEJADO EN VOLATILIDADES BAJA EN VENTAS Y MODERADA EN
MRGENES DE RENTABILIDAD A TRAVS DE LOS AOS. AL ESTAR INTEGRADA
DESDE LA RECOLECCIN DE LA LECHE HASTA EL PUNTO DE VENTA DELPRODUCTO
FINAL LA COMPAA TIENE UN MEJOR CONTROL DE SUS COSTOS Y PRECIOS DE
VENTA. ASIMISMO, LA COMPAA SE BENEFICIA DE DEPENDER EN UNA PORCIN
IMPORTANTE DELSUMINISTRO DE LECHE DE GANADEROS QUE SON ACCIONISTAS
DE LALA, A LOS CUALES SE LES COMPRA A PRECIO DE MERCADO. NO
OBSTANTE, FITCH TAMBIN INCORPORA UN ENTORNO OPERATIVO DE MAYOR
COMPETENCIA EN LOS MERCADOS FUERA DE MXICO DONDE LA PRODUCCIN DE
LECHE EST MS FRAGMENTADA, EXISTE UN MAYOR NIVEL DE COMPETENCIA Y
PRESENCIA DE MARCAS, Y LA DISTRIBUCIN DE PRODUCTOS ES MAYORMENTE
CONTROLADA POR TERCEROS.
ESTRATEGIA DE CRECIMIENTO:
LAS CALIFICACIONES INCORPORAN LA ESTRATEGIA DE CRECIMIENTO DE LALA
HACIA MERCADOS FUERADE MXICO EN PRODUCTOS DE VALOR AGREGADO. EN LOS
LTIMOS 3 AOS LA COMPAA HA EXPANDIDO GRADUALMENTE SUS OPERACIONES
HACIA CENTROAMRICA, ESTADOS UNIDOS Y BRASIL A TRAVS DE
ADQUISICIONES QUE LE BRINDARN UNA MAYOR DIVERSIFICACIN GEOGRFICA DE
SUS VENTAS Y FLUJO OPERATIVO, Y OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO AL IR
REPLICANDO LAS MEJORES PRCTICAS DE SU NEGOCIO EN MXICO. EN
CENTROAMRICA, LAS OPERACIONES Y OFERTA DE PRODUCTOS ESTN ORIENTADAS
PRINCIPALMENTE A LA VENTA DE LECHE,FORMULA LCTEA, HELADOS Y
YOGURTS, MIENTRAS QUE EN ESTADOS UNIDOS SE ENFOCA AL SEGMENTO DE
YOGURT BEBIBLE Y LECHES ESPECIALIZADAS. MEJORA EN
DIVERSIFICACIN:
FITCH ESTIMA QUE LAS VENTAS Y EBITDA DE LAS OPERACIONES FUERA DE
MXICO, INCLUYENDO VIGOR ALIMENTOS, REPRESENTARN ALREDEDOR DE 27% Y
13%, DE SUS CIFRAS CONSOLIDADAS HACIA FINALES DE 2018,
RESPECTIVAMENTE. SE ESPERA QUE BRASIL APORTE LA GRAN MAYORA DE LA
GENERACINDE FLUJO DE EFECTIVO FUERA DE MXICO PARA LOS PRXIMOS AOS.
EL PORTAFOLIO DE PRODUCTOS DE LA OPERACIN DE VIGOR ALIMENTOS EN
BRASIL EST RELACIONADO A YOGURTS,QUESOS Y UNTABLES. ASIMISMO FITCH
ESTIMA QUE EL PORTAFOLIO DE PRODUCTOS DE LALA EN LAS CATEGORAS DE
LECHE, DERIVADOS DE LECHE Y OTROS PRODUCTOS REPRESENTARNALREDEDOR
DE 51%, 43% Y 6%, RESPECTIVAMENTE, DE SUS VENTAS CONSOLIDADAS.
DESEMPEO OPERATIVO POSITIVO:SE ESPERA QUE LOS INGRESOS EN 2018 Y
2019 SE INCREMENTEN ALREDEDOR DE 25% Y 6%, RESPECTIVAMENTE, COMO
RESULTADO DE UN CRECIMIENTO ORGNICO EN RANGOS DE UN DIGITO MEDIO Y
LA CONSOLIDACIN ANUAL DE LOS RESULTADOS DE SUS ADQUISICIONES EN
BRASIL. ASIMISMO SE ESTIMA QUE EL MARGEN EBITDA DE LALA SE MANTENGA
EN NIVELES APROXIMADOS A 12% EN 2018 Y MEJORE GRADUALMENTE A 13% EN
2019, INCLUYENDO LAS OPERACIONES DE VIGOR ALIMENTOS EN BRASIL. LALA
HA SOSTENIDO UN CRECIMIENTO EN INGRESOS Y EBITDA EN LOS LTIMOS 4
AOS A TRAVS DE LA EXPANSIN DE OPERACIONES EXISTENTES Y
ADQUISICIONES. LOS INGRESOS Y EBITDA DE 2013A 2017 CRECIERON A UNA
TASA ANUAL COMPUESTA DE 10% Y 12%, RESPECTIVAMENTE. EN TRMINOS DE
RENTABILIDAD, EL MARGEN EBITDA SE HA MANTENIDO EN RANGOS ENTRE 12%
Y14% PARA EL MISMO PERODO. LA VOLATILIDAD EN EL MARGEN DE
RENTABILIDAD EST ASOCIADA PRINCIPALMENTE A MAYORES COSTOS DE
MATERIAS PRIMAS DENOMINADAS EN DLARES ESTADOUNIDENSES Y MENOR
RENTABILIDAD DE LAS OPERACIONES ADQUIRIDAS EN CENTROAMRICA Y
ESTADOS UNIDOS, QUE HAN SIDO PARCIALMENTE COMPENSADAS POR
INCREMENTOS DE PRECIO, EFICIENCIAS EN PRODUCTIVIDAD Y CONTROL DE
GASTOS.
INCREMENTO EN APALANCAMIENTO:FITCH PROYECTA QUE EL NIVEL DE
APALANCAMIENTO BRUTO Y NETO AJUSTADO POR RENTAS DE LALA SE
APROXIMAR A RANGOS ALREDEDOR DE 2.0X EN LOS PRXIMOS 18 A 24
MESES.EL INCREMENTO EN APALANCAMIENTO DE LA COMPAA, AL COMPARARLO
CON LA POSICIN DE DEUDA NETA NEGATIVA QUE MANTUVO EN LOS LTIMOS 4
AOS, EST RELACIONADO A LA ADQUISICIN DE VIGOR ALIMENTOS EN BRASIL
EN OCTUBRE DE 2017 QUE FUE FINANCIADA CON DEUDA ADICIONAL POR
MXN25.3 MIL MILLONES. FITCH ESTIMA QUE LOS INDICADORES DE DEUDA
TOTAL AJUSTADA POR RENTAS A EBITDAR Y DEUDA NETA AJUSTADA A EBITDAR
ALCANZARN NIVELES DE 2.9X Y 2.5X, RESPECTIVAMENTE, HACIA FINALES DE
2018 Y POSTERIORMENTE DISMINUIRN A TRAVS DEL AUMENTO EN LA
GENERACIN DE EBITDA Y REDUCCIONES GRADUALES DE DEUDA. FITCH
INCORPORA EN SU PROYECCIN QUE LA COMPAA DISMINUIR DEUDA EN 2018 POR
APROXIMADAMENTE MXN3.7 MIL MILLONES CON PARTE DE SU POSICIN DE
EFECTIVO DISPONIBLE Y CON RECURSOS DE LA VENTA DE SU PARTICIPACIN
DE 50% EN ITAMBE.
MEJORA EN FFL:
LALA GENERAR FLUJO DE FONDOS LIBRES (FFL) POSITIVO EN EL MEDIANO
PLAZO DESPUS DE CUBRIR CAPEX Y DIVIDENDOS. EN LOS LTIMOS 5 AOS EL
FFL DE LA COMPAA HA SIDO NEGATIVO COMO RESULTADO DE MAYORES
REQUERIMIENTOS NETOS DE CAPITAL DE TRABAJO, LA CONSTRUCCIN DE
PLANTAS MULTICATEGORA EN CENTROAMRICA, EXPANSIN DE CAPACIDADES DE
PRODUCCIN EN MXICO Y PAGOS DE DIVIDENDOS. FITCH PROYECTA QUE LALA
GENERAR UN FFL APROXIMADO DE MXN738 MILLONES EN 2018 ASUMIENDO
CAPEX DE MXN3.2 MIL MILLONES Y DIVIDENDOS PORMXN1.5 MIL MILLONES.
EN EL MEDIANO PLAZO, LA COMPAA TENDRA LA CAPACIDAD DE GENERAR FFL
ANUAL POR ARRIBA DE MXN1 MIL MILLONES. EN 2017, EL FFL DE LA
COMPAAESTIMADO POR FITCH FUE NEGATIVO POR MXN1.2 MIL MILLONES TRAS
CUBRIR CAPEX POR MXN3.8 MIL MILLONES Y DIVIDENDOS POR MXN1.5 MIL
MILLONES.RESUMEN DE DERIVACIN DE LAS CALIFICACIONES
LAS CALIFICACIONES DE LALA REFLEJAN SU POSICIN DENEGOCIO FUERTE EN
LA INDUSTRIA LCTEA AL CONTAR CON UN PORTAFOLIO DE MARCAS Y
PRODUCTOS ALTAMENTE RECONOCIDOS, UNA RED DE DISTRIBUCIN REFRIGERADA
EXTENSA, ASCOMO UNA POSICIN FINANCIERA SLIDA CON NIVELES DE
APALANCAMIENTO BAJOS Y LIQUIDEZ ADECUADA. SU PERFIL DE NEGOCIO ES
COMPARABLE CON OTROS EMISORES EN LA INDUSTRIA DE ALIMENTOS EN MXICO
COMO GRUPO BIMBO, S.A.B. DE C.V. (AA+(MEX)), SIGMA ALIMENTOS, S.A.
DE C.V. (AA+(MEX)). EN TRMINOS DE POSICIN DE MERCADO Y POTENCIALDE
CRECIMIENTO, LALA SE COMPARA RELATIVAMENTE BIEN CON GRUPO BIMBO O
SIGMA ALIMENTOS, YA QUE AMBAS CUENTAN CON MARCAS LDERES EN SUS
RESPECTIVAS CATEGORAS Y SUS CRECIMIENTOS ORGNICOS HAN ESTADO EN
RANGOS DE MEDIO DIGITO. ASIMISMO, EL PERFIL FINANCIERO DE LA COMPAA
EST BIEN POSICIONADO EN LA CALIFICACIN AA(MEX) ALPROYECTARSE
NIVELES DE APALANCAMIENTO AJUSTADOS EN ALREDEDOR DE 2X, LOS CUALES
SON MENORES AL ESPERADO PARA GRUPO BIMBO Y SIGMA ALIMENTOS EN
RANGOS ESTIMADOS DE 3X. LA DIFERENCIA DE UN NIVEL DE CALIFICACIN DE
LALA CON RESPECTO A GRUPO BIMBO Y SIGMA ALIMENTOS EST SUSTENTANDA
EN UNA POSICIN MENOS SLIDA EN TRMINOS DE ESCALA, DIVERSIFICACIN
GEOGRFICA A ECONOMAS CON MONEDAS FUERTES, MENOR GENERACIN DE FFL,
AS COMO POR EL RIESGO DE INTEGRACIN DE SU RECIENTE ADQUISICINDE
VIGOR ALIMENTOS EN BRASIL. FITCH CONSIDERA QUE EL NIVEL Y
VOLATILIDAD EN LA RENTABILIDAD DE LALA ES SIMILAR A OTROS EMISORES
DENTRO DE LA INDUSTRIA DE ALIMENTOS COMO GRUPO BIMBO Y SIGMA
ALIMENTOS CON MRGENES EBITDA DE ALREDEDOR DE 12% A 13%.
SUPUESTOS CLAVE
LOS SUPUESTOS CLAVE DE FITCH DENTRO DE SU CASO BASE DE CALIFICACIN
INCLUYEN: - CRECIMIENTO ENINGRESOS POR ALREDEDOR DE 25% EN 2018 Y
6% EN 2019;
- MARGEN EBITDA EN NIVELES APROXIMADOS A 12% EN 2018 Y 13% EN
2019;
- CAPEX Y DIVIDENDOSANUALES ALREDEDOR DE MXN3.2 MIL MILLONES Y
MXN1.5 MIL MILLONES, RESPECTIVAMENTE;
- DEUDA TOTAL AJUSTADA AEBITDAR Y DEUDA NETA AJUSTADA A EBITDAR EN
RANGOS ALREDEDOR DE 2.0X EN LOS SIGUIENTES 18 A 24 MESES.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
ACCIONES POSITIVAS DE CALIFICACIN PODRAN PRESENTARSE POR LA
COMBINACIN DE UNO O VARIOS DE LOS SIGUIENTES FACTORES:
- MEJORA SOSTENIDA EN SUS NIVELES DE RENTABILIDAD;
- MAYOR GENERACIN DE FLUJO OPERATIVOFUERA DE MXICO;
- INTEGRACIN EXITOSA DE LAS OPERACIONES DE VIGOR ALIMENTOS EN
BRASIL;
- MARGEN DE GENERACIN POSITIVO DE FFL AINGRESOS POR ARRIBA DE
2%;
- REDUCCIONES DE DEUDA QUE RESULTEN EN UNA DISMINUCIN SOSTENIDA DEL
INDICADOR DE DEUDA NETA AJUSTADA A EBITDAR MENOR A 2.0X.
ACCIONES NEGATIVAS DE CALIFICACIN PODRAN PRESENTARSE POR LA
COMBINACIN DE UNO O VARIOS DE LOS SIGUIENTES FACTORES:- DETERIORO
SOSTENIDO EN SU NIVEL DE RENTABILIDAD CON MRGENES EBITDA MENORES A
10%;- GENERACIN DE FFL NEGATIVO QUE COMPROMETA SU POSICIN DE
LIQUIDEZ;
- ADQUISICIONES SIGNIFICATIVAS FINANCIADAS CON DEUDA;- INDICADOR DE
DEUDA NETA AJUSTADA A EBITDAR POR ARRIBA DE 3.0X.
LIQUIDEZFITCH PREV QUE LA POSICIN DE LIQUIDEZ DE LALA MEJORE UNA
VEZ QUE CONCLUYA, DURANTE EL SEGUNDO TRIMESTRE DE 2018, EL PROCESO
DE REFINANCIAMIENTO DE SU DEUDA DE CORTO PLAZO. EN EL PRIMER
TRIMESTRE DE 2018, LA COMPAA REFINANCI ALREDEDOR DE MXN12.4 MIL
MILLONES CON LA EMISIN DE CERTIFICADOS BURSTILES POR MXN10 MIL
MILLONES Y UN CRDITO BILATERAL POR MXN2.4 MIL MILLONES. FITCH
INCORPORA EN SUS CALIFICACIONES QUE EL REMANENTE DE LA DEUDA DE
CORTO PLAZO SE REFINANCIAR EN EL SEGUNDO TRIMESTRE DE 2018 A TRAVS
DE LA EMISIN PROPUESTA DE CERTIFICADOS BURSTILES POR HASTA MXN3 MIL
MILLONES Y CRDITOS BANCARIOS POR ALREDEDOR DE MXN8 MIL MILLONES.
ESTO BENEFICIAR EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA Y FLEXIBILIDAD
FINANCIERA DE LALA. AL 31 DE DICIEMBRE DE 2017, LA POSICIN DE
LIQUIDEZ DE LALA ERA LIMITADA AL CONTAR CON EFECTIVO DISPONIBLE EN
CAJA POR MXN6.7 MIL MILLONES Y UNA DEUDA TOTAL DE MXN31 MIL
MILLONES, DE LA CUAL MXN28.6 MIL MILLONES ERAN DE CORTO PLAZO.
LISTADO DE CALIFICACIONES
LAS CALIFICACIONES ACTUALES DE LALA SON LAS SIGUIENTES:
- CALIFICACIN EN ESCALA NACIONAL DE LARGO PLAZO EN AA(MEX);
- EMISIONES DECERTIFICADOS BURSTILES CON CLAVE DE PIZARRA LALA 18 Y
LALA 18-2 EN AA(MEX);
- EMISIN PROPUESTADE CERTIFICADOS BURSTILES CON CLAVE DE PIZARRA
LALA 18-3 POR UN MONTO DE HASTA MXN3 MIL MILLONES EN AA(MEX).
LA PERSPECTIVA ES ESTABLE.
CONTACTOS FITCH RATINGS:ROGELIO GONZLEZ (ANALISTA LDER)
DIRECTOR+52 81 8399 9100
FITCH MXICO S.A. DE C.V.PROL. ALFONSO REYES 2612,
MONTERREY, N.L. MXICOMARA PA MEDRANO (ANALISTA SECUNDARIO)
DIRECTORA+52 55 5955 1600
ALBERTO MORENO (PRESIDENTE DEL COMIT DE CALIFICACIN)
DIRECTOR SNIOR
+52 81 8399 9100RELACIN CON MEDIOS: SOFA GARZA, MONTERREY, N.L.
TEL: +52 (81) 8399 9100. E-MAIL: SOFIA.GARZA@FITCHRATINGS.COM.LAS
CALIFICACIONES SEALADAS FUERON SOLICITADAS POR EL EMISOR O EN SU
NOMBRE Y, POR LO TANTO, FITCH HA RECIBIDO LOS HONORARIOS
CORRESPONDIENTES POR LA PRESTACIN DE SUS SERVICIOS DE
CALIFICACIN.
LA LTIMA REVISIN DE GRUPO LALA FUE EN ENERO 17, 2018.LA INFORMACIN
FINANCIERA DE LA COMPAA CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIN CORRESPONDE
A DICIEMBRE 31, 2017.LA INFORMACIN UTILIZADA EN EL ANLISIS DE ESTA
CALIFICACIN FUE PROPORCIONADA POR GRUPO LALA, S.A.B. DE C.V. U
OBTENIDA DE FUENTES DE INFORMACIN PBLICA, INCLUYENDO LOS ESTADOS
FINANCIEROS AUDITADOS, PRESENTACIONES DEL EMISOR, OBJETIVOS
ESTRATGICOS, ENTRE OTROS. EL PROCESO DE CALIFICACIN TAMBIN PUEDE
INCORPORAR INFORMACIN DE OTRAS FUENTES DE INFORMACIN EXTERNAS,
TALES COMO ANLISIS SECTORIALES Y REGULATORIOS PARA EL EMISOR O LA
INDUSTRIA. PARA MAYOR INFORMACIN SOBRE GRUPO LALA, S.A.B. DE C.V.,
AS COMO PARA CONOCER EL SIGNIFICADO DE LA CALIFICACIN ASIGNADA, LOS
PROCEDIMIENTOS PARA DAR SEGUIMIENTO A LA CALIFICACIN, LA
PERIODICIDAD DE LAS REVISIONES Y LOS CRITERIOS PARA EL RETIRO DE LA
CALIFICACIN, PUEDE VISITAR NUESTRAS PGINAS WWW.FITCHRATINGS.MX Y
WWW.FITCHRATINGS.COM.
LA ESTRUCTURA Y PROCESO DE VOTACIN DE LOS COMITS, Y DE CALIFICACIN
SE ENCUENTRAN EN EL D