STANDARD & POOR'S SUBE CALIFICACIONES EN ESCALA GLOBAL Y NACIONAL DE CEMEX PO
30 Enero 2017 - 5:05PM
BMV General Information
RESUMEN* A PESAR DE UNA RECUPERACIN MS LENTA QUE LA ESPERADA EN LOS
INDICADORES CREDITICIOS DE CEMEX, DEBIDO A LA VOLATILIDAD DEL TIPO
DE CAMBIO QUE HA AFECTADO EL EBITDA Y POR SU EXPOSICIN A LA DEUDA
DENOMINADA EN DLARES, LA EMPRESA HA MANTENIDO SU COMPROMISO CON UNA
POLTICA FINANCIERA MODERADA QUE PRIORIZA LA REDUCCIN DE LA
DEUDA.
* AUNQUE ESPERAMOS QUE LACOMPAA CEMENTERA MEXICANA NO ALCANCE EL
NDICE DE DEUDA A EBITDA PROYECTADO DE 5.0 VECES (X) AL CIERRE DE
2016, CONSIDERAMOS QUE EL ANUNCIO DE LA EMPRESA DELA VENTA DE
ACTIVOS Y LAS EXPECTATIVAS DE GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO
RESPALDAN SU ESFUERZO POR REDUCIR SU APALANCAMIENTO. TRAS EL CIERRE
DE LA VENTA DE ACTIVOS ANUNCIADA, ESPERAMOS REPAGOS ADICIONALES DE
DEUDA EN 2017 QUE PROBABLEMENTE MEJOREN EL PERFIL DE RIESGO
FINANCIERO DE CEMEX.* SUBIMOS LAS CALIFICACIONES DE RIESGO
CREDITICIO DE LARGO PLAZO EN ESCALA GLOBAL A 'BB-' DE 'B+' Y EN
ESCALA NACIONALA 'MXA-' DE 'MXBBB', CONFIRMAMOS LA CALIFICACIN DE
CORTO PLAZO EN ESCALA NACIONAL DE 'MXA-2' DE CEMEX. AL MISMO
TIEMPO, SUBIMOS NUESTRAS CALIFICACIONES DE LA DEUDA SENIOR
GARANTIZADA DE LA EMPRESA A 'BB-' DE 'B+'. TAMBIN SUBIMOS NUESTRAS
CALIFICACIONES EN ESCALA NACIONAL DE LA DEUDA SENIOR NO GARANTIZADA
A 'MXA-' DE'MXBBB' Y LA DEUDA SUBORDINADA A 'MXBBB' DE 'MXBB+'. LA
CALIFICACIN DE RECUPERACIN DE LA DEUDA DE CEMEX SE MANTIENE EN
'3'.* LA PERSPECTIVA ESTABLE REFLEJA NUESTRA OPININ DE QUE EL
EQUIPO ADMINISTRATIVO DE CEMEX MANTENDR SU COMPROMISO CON LA
DISMINUCIN DEL APALANCAMIENTO, LLEVAR LA DEUDA A EBITDA A NIVELES
POR DEBAJO DE 5.0X Y FONDOS OPERATIVOS A DEUDA POR ENCIMA DE 12% AL
CIERRE DE 2017. EN PARTICULAR, ESPERAMOS UN FLUJO DE EFECTIVO DE AL
MENOS US$1,000 MILLONES EN 2017 DERIVADO DE LAS RECIENTES VENTAS DE
ACTIVOS ANUNCIADAS, QUE LA EMPRESA UTILIZAR PARA EL REPAGO DEDEUDA.
ACCIN DE CALIFICACIN
CIUDAD DE MXICO, 30 DE ENERO DE 2017.- S&P GLOBAL RATINGS SUBI
LAS CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO DE LARGO PLAZO EN ESCALA
GLOBAL A 'BB-' DE 'B+' DE CEMEX S.A.B. DE C.V. Y SUS SUBSIDIARIAS,
CEMEX ESPAA S.A., CEMEX MXICO S.A. DE C.V., Y CEMEX INC. ASIMISMO,
SUBIMOS NUESTRA CALIFICACIN DE EMISIN DE LA DEUDA SENIOR
GARANTIZADA DE CEMEX A 'BB-' DE 'B+'.
AL MISMO TIEMPO, STANDARD & POOR'S S.A. DE C.V., UNA ENTIDAD DE
S&P GLOBAL RATINGS, SUBI SU CALIFICACIN DE LARGO PLAZO EN
ESCALA NACIONAL -CAVAL- A 'MXA-' DE 'MXBBB' Y CONFIRM LA
CALIFICACIN DE CORTO PLAZO DE 'MXA-2' DE LAS EMPRESAS. ASIMISMO,
SUBIMOS NUESTRAS CALIFICACIONES DE EMISIN EN ESCALA NACIONAL A
'MXA-' DE'MXBBB' DE LA DEUDA SENIOR NO GARANTIZADA Y LA DEUDA
SUBORDINADA A 'MXBBB' DE 'MXBB+' EN MONEDA LOCAL DE LA EMPRESA. LA
CALIFICACIN DE RECUPERACIN DE LA DEUDA SENIOR QUE CALIFICAMOS DE
CEMEX SE MANTIENE EN '3', LO QUE INDICA UNA EXPECTATIVA DE
RECUPERACIN SIGNIFICATIVA (DE 50% A 70%, EN LA BANDA SUPERIOR DEL
RANGO)PARA LOS TENEDORES DE BONOS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO DE
PAGO. LA PERSPECTIVA DE LAS CALIFICACIONES EN AMBAS ESCALAS ES
ESTABLE.
FUNDAMENTOEN LOS LTIMOS DOS AOS, CEMEX HA MANTENIDO SU COMPROMISO
CON LA REDUCCIN DEL APALANCAMIENTO EN SU ESTRUCTURA DE CAPITAL Y
CON LA MEJORA DE LOS INDICADORES DE PROTECCIN-DEUDA EN BUSCA DE
FORTALECER SU PERFIL DE RIESGO FINANCIERO. LAS DIFICULTADES
DERIVADAS DE UN DLAR MS FUERTE SE HAN TRADUCIDO EN UNA RECUPERACIN
MS LENTA DE LO ESPERADO DE LOS INDICADORES CREDITICIOS DE LA
EMPRESA, DEBIDO A LA VOLATILIDAD DEL TIPODE CAMBIO QUE HA REDUCIDO
SU EBITDA Y POR SU EXPOSICIN A LA DEUDA DENOMINADA EN DLARES; SIN
EMBARGO, LA COMPAA HA IMPLEMENTADO CON XITO UN EFECTIVO PLAN
DEVENTA DE ACTIVOS QUE AYUD A RECAUDAR EFECTIVO ADICIONAL PARA EL
REPAGO DE SU DEUDA. POR ELLO, AUNQUE ESPERAMOS QUE CEMEX NO ALCANCE
NUESTRO NDICE DE DEUDA AEBITDA PROYECTADO DE 5.0X AL CIERRE DE
2016, EL ALZA DE LAS CALIFICACIONES REFLEJA LA TRAYECTORIA
SOSTENIBLE DE REDUCCIN DE APALANCAMIENTO DE LA EMPRESA GRACIAS A LA
YA ANUNCIADA VENTA DE ACTIVOS Y A LAS EXPECTATIVAS POSITIVAS DE
GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO. EL ALZA DE LAS CALIFICACIONES
INCORPORA NUESTRA EXPECTATIVA DE QUE EN 2017 CEMEX REALIZAR REPAGOS
DE DEUDA ADICIONALES POR AL MENOS US$1,400 MILLONES, LO QUE
PROBABLEMENTE MEJORE SU PERFIL DE RIESGO FINANCIERO EN ELCORTO
PLAZO. NUESTRA ACCIN DE CALIFICACIN NO SOLO EST RELACIONADA CON LOS
REPAGOS DE DEUDA, SINO TAMBIN CONSIDERA LA DISCIPLINA FINANCIERA DE
LA EMPRESA PARA PROTEGER SU LIQUIDEZ Y MEJORAR SU RENTABILIDAD.
DURANTE VARIOS AOS, CEMEX HA REFINANCIADO SU DEUDA PARA REDUCIR SU
EXPOSICIN AL RIESGO DE REFINANCIAMIENTO,Y SU ACCESO A LOS MERCADOS
DE DEUDA HA DISMINUIDO EL COSTO DEL ENDEUDAMIENTO EN
APROXIMADAMENTE 150 PUNTOS BASE (BPS) EN LOS LTIMOS DOS AOS.
ASIMISMO, LA COMPAA HA REGRESADO A MRGENES DE EBITDA POR ENCIMA DE
20% A TRAVS DEL INCREMENTO A LOS PRECIOS Y REDUCCIONES DE COSTOS
ESPECFICOS. TODO ESTO SE TRADUCE EN UNAJUSTE POSITIVO DE UN NIVEL
(NOTCH) RESPECTO DE NUESTRA CLASIFICACIN ANCLA DE 'B+' PARA
CEMEX.NUESTRA EVALUACIN DEL PERFIL DE RIESGO DE NEGOCIO DE CEMEX NO
HA CAMBIADO Y AN INCORPORA SU POSICIN LDER EN LOS NEGOCIOS DE
CEMENTO, CONCRETO, AGREGADOS, Y CEMENTO PREMEZCLADO A NIVEL
MUNDIAL. TAMBIN REFLEJA LA MEJORA DE SUS EFICIENCIAS OPERATIVAS EN
SU PLATAFORMA GLOBAL POR MEDIO DE LA RACIONALIZACIN DE SUBASE DE
ACTIVOS, UNA MAYOR UTILIZACIN DE SU CAPACIDAD INSTALADA Y UNA
LOGSTICA SIMPLIFICADA. A PESAR DE NUESTRAS EXPECTATIVAS DE UNA
ECONOMA LENTA EN MXICOY DE UN BAJO GASTO PBLICO EN PROYECTOS DE
INFRAESTRUCTURA, CONSIDERAMOS QUE LA TENDENCIA POSITIVA DE LA
INDUSTRIA EN EL MERCADO ESTADOUNIDENSE AN PUEDE DAR COMO RESULTADO
UNA MEJORA DE 100 BPS EN LOS MRGENES DE EBITDA CONSOLIDADO EN LOS
PRXIMOS DOS AOS. EN NUESTRA OPININ, LA RECUPERACIN DEL MERCADO EN
ESTADOS UNIDOS AHORA EST EN PLENO DESARROLLO. LA CONSTRUCCIN DE
VIVIENDAS EST CRECIENDO A UN RITMO SANO DE UN SOLO DIGITO EN EL REA
MEDIA A ALTA, MIENTRAS SEGUIMOS OBSERVANDO UN ROBUSTO CRECIMIENTO
EN LA CONSTRUCCIN COMERCIAL, INDUSTRIAL Y MINORISTA. ADEMS, EL
GASTO EN INFRAESTRUCTURA EN ESTADOS UNIDOS FINALMENTE EST GANANDO
IMPULSO, Y LOS PRESUPUESTOS ESTATALES EN ESE PAS ESTN MEJOR PUES
MUCHOS ESTADOS HAN DESTINADO RECURSOS PARA REPARACIN Y CONSTRUCCIN
DE AUTOPISTAS Y CARRETERAS.
EL PERFIL DE RIESGO FINANCIERO DE CEMEX SE MANTIENE ALTAMENTE
APALANCADO Y AN LO CONSIDERAMOS COMO UNA DEBILIDAD DE LA
CALIFICACIN EN EL CORTO PLAZO. EN LOS 12 MESES QUE CONCLUYERON EL
30 DE SEPTIEMBRE DE 2016, LA EMPRESA REPORT UN NDICE DE DEUDA
AJUSTADA A EBITDAY DE FONDOS OPERATIVOS (FFO, POR SUS SIGLAS EN
INGLS) A DEUDA TOTAL DE 5.8X Y 12.2%, RESPECTIVAMENTE.
NUESTRAS EXPECTATIVAS PARA EL DESEMPEOINCORPORAN UN ESCENARIO BASE
QUE INCLUYE LOS SIGUIENTES FACTORES:
* CRECIMIENTO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO(PIB) DE MXICO DE 1.8% EN
2017 Y DE 2.0% EN 2018, LO QUE LIMITAR EL CRECIMIENTO DE LOS
VOLMENES DE VENTA DE CEMENTO EN EL PAS DE UN SOLO DGITO EN EL
REABAJA.
* AJUSTES A LOS PRECIOS EN MXICO EN LNEA CON LA TASA DE INFLACIN DE
3.6% EN 2017 Y DE 3.1% EN 2018.* CRECIMIENTO DEL PIB DE ESTADOS
UNIDOS DE 2.4% EN 2017 Y DE 2.3% EN 2018. * CONSTRUCCIN DE
VIVIENDAS EN ESTADOS UNIDOS POR UNTOTAL DE 1.3 MILLONES DE UNIDADES
EN 2017. AUNQUE ESTA PROYECCIN SERA UNA MEJORA SIGNIFICATIVA POR
ENCIMA DE LOS NIVELES POSTERIORES A LA CRISIS, AN SE UBICAPOR
DEBAJO DEL PROMEDIO HISTRICO DE 50 AOS DE ALREDEDOR DE 1.5 MILLONES
DE CONSTRUCCIONES DE VIVIENDA POR AO.* CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS
CONSOLIDADOS DE 10.9% EN 2017 Y DE 6.1% EN 2018. EL CRECIMIENTO DE
DOS DGITOS EN 2017 ES DEBIDO EN PARTE A UN DLAR MS FUERTE.
* POR CADA PESO MEXICANO DE DEPRECIACIN FRENTE AL DLAR, ESPERARAMOS
UNA CADA DE APROXIMADAMENTE US$60 MILLONES EN EL EBITDA.
* REQUERIMIENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO ENTRE $5,500 MILLONES DE
PESOS MEXICANOS (MXN) Y MXN6,500 MILLONES EN 2017 Y 2018.
* SIN DEUDA ADICIONAL.
*SIN DISTRIBUCIN DE DIVIDENDOS.
* INVERSIONES DE CAPITAL ANUALES POR MXN14,500 MILLONES EN LOS
PRXIMOS DOS AOS,INCLUYENDO GASTOS DE CAPITAL (CAPEX) PARA
MANTENIMIENTO.
CON BASE EN ESTOS SUPUESTOS, OBTENEMOS LOS SIGUIENTES INDICADORES
CREDITICIOS PARA 2017Y 2018, RESPECTIVAMENTE:
* MARGEN DE EBITDA DE 20.7% Y 21.1%;
* DEUDA CONSOLIDADA A EBITDA DE 4.5X Y 4.0X;
* FFO A DEUDA CONSOLIDADA DE 13.0% Y 15.2%, E
* NDICE DE COBERTURA DE INTERESES CON EBITDA DE 3.6X Y 4.1X.
LIQUIDEZ
EVALUAMOS LA LIQUIDEZDE CEMEX COMO ADECUADA. ESPERAMOS QUE SUS
FUENTES SUPEREN LOS USOS EN MS DE 1.2X DURANTE LOS PRXIMOS 12
MESES, Y QUE ESTE NDICE SE MANTENGA POR ARRIBA DE 1.0X INCLUSO SI
EL EBITDA BAJA 15%.
PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ:
* EFECTIVO Y EQUIVALENTES AEFECTIVO POR MXN11,400 MILLONES AL 30 DE
SEPTIEMBRE DE 2016;
* FFO EN TORNO A MXN30,500 MILLONES PARA LOS PRXIMOS 12 MESES,
Y
* LNEAS DE CRDITO COMPROMETIDAS POR APROXIMADAMENTE MXN17,800
MILLONES. PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ* VENCIMIENTOS DE DEUDA DE
CORTO PLAZO POR MXN9,400 MILLONES PARA LOS PRXIMOS 12 MESES;* CAPEX
EN TORNO A MXN14,300 MILLONES DURANTE LOS PRXIMOS 12 MESES;
* ADQUISICIONES POR ALREDEDOR DE MXN2,000 MILLONES PARA INCREMENTAR
SU PARTICIPACIN EN TRINIDAD CEMENT LTD., Y
* REQUERIMIENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO POR MXN5,500 MILLONES
APROXIMADAMENTE PARA LOS PRXIMOS 12 MESES.
NUESTRA EVALUACIN DE LA LIQUIDEZ DE CEMEX COMO ADECUADA REFLEJA LA
MEJORA EN EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA DE LA COMPAA, PUES NO
TIENE VENCIMIENTOS DE DEUDA SIGNIFICATIVOS DURANTE LOS PRXIMOS 12
MESES. ASIMISMO, CONSIDERAMOS QUE LA LIQUIDEZ EST RESPALDADA POR LA
SLIDA POSICIN CREDITICIA DE LA EMPRESA EN LOS MERCADOS DE CAPITALES
LOCALES E INTERNACIONALES, ASCOMO POR UNA LNEA DE CRDITO
COMPROMETIDA REVOLVENTE POR US$1,400 MILLONES, DE LOS CUALES
ESTIMAMOS QUE ENTRE US$800 MILLONES Y US$900 MILLONES ESTABAN
DISPONIBLES AL CIERRE DE 2016.
EN 2016, LA EMPRESA ESTABA EN CUMPLIMIENTO CON TODAS SUS
RESTRICCIONES FINANCIERAS (COVENANTS). ESTIMAMOS QUE EL
APALANCAMIENTO SE UBICABA EN 4.25X Y LA COBERTURA EN 3.20X. DE
ACUERDO CON NUESTRAS EXPECTATIVAS DE DESEMPEO PARA LOS PRXIMOS DOS
AOS, CONSIDERAMOS QUE CEMEX SE MANTENDR EN CUMPLIMIENTO CON SUS
COVENANTS, INCLUSO SI UTILIZA SU LNEA DE CRDITO REVOLVENTE.
ESPERAMOS QUE CEMEX MANTENGA EL REFINANCIAMIENTO DE SU DEUDA,
PARTICULARMENTE DE LA QUE VENCE EN 2018.
PERSPECTIVA
LA PERSPECTIVA ESTABLE DE LAS CALIFICACIONES REFLEJA NUESTRA OPININ
DE QUE EL EQUIPOADMINISTRATIVO DE CEMEX SEGUIR COMPROMETIDO CON LA
TRAYECTORIA DE REDUCCIN DE APALANCAMIENTO, Y CON UBICAR SU DEUDA A
EBITDA POR DEBAJO DE 5.0X Y DE FFO A DEUDA POR ENCIMA DE 12% AL
CIERRE DE 2017. EN PARTICULAR, ESPERAMOS QUE LA ENTRADA DE FLUJO DE
EFECTIVO DE AL MENOS US$1,000 MILLONES EN 2017 DE LA VENTA DE
ACTIVOS ANUNCIADA RECIENTEMENTE, QUE LA EMPRESA UTILIZAR PARA EL
REPAGO DE DEUDA. TAMBIN ESPERAMOS UNA GENERACIN DE FLUJO DE
EFECTIVO MAYOR A US$500 MILLONES EN 2017, QUE LA EMPRESA UTILIZAR
EN SU MAYOR PARTE PARA EL REPAGO DE DEUDA.
EN LOS PRXIMOS 12 MESES, ESPERAMOS QUE CEMEX GENERE EBITDA EN TORNO
A US$2,900 MILLONES ANTE LAS DIFICULTADES DERIVADAS DE LA
VOLATILIDAD EN EL TIPO DE CAMBIO EN LOS MERCADOS EMERGENTES. SIN
EMBARGO, ESPERAMOS QUE LA EMPRESA CONTINE ENFOCNDOSE EN EL
FORTALECIMIENTO DE SU PERFIL DE RIESGO FINANCIERO A TRAVS DE LA
MEJORA EN SUS INDICADORESDE PROTECCIN-DEUDA.
ESCENARIO POSITIVO
PODRAMOS SUBIR LAS CALIFICACIONESDE CEMEX SI AUMENTA SU
RENTABILIDAD, FORTALECE SU GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO Y MEJORA
SU ESTRUCTURA DE CAPITAL, AL TIEMPO QUE MANTIENE UNA LIQUIDEZ
ADECUADA. UN ALZA DE LAS CALIFICACIONES SERA MUY PROBABLE TRAS
REPORTAR MRGENES DE EBITDA POR ENCIMA DE 20% DE MANERA CONSTANTE, E
INDICADORES CREDITICIOS EN LNEA CON UNA EVALUACIN DEL PERFIL DE
RIESGO FINANCIERO MS FUERTE; CON UN NDICE DE DEUDA A EBITDA
CONSTANTE EN EL RANGO DE 4.0X A 5.0X, Y FFO A DEUDA DE ENTRE 12%
Y20%. BAJO ESTE ESCENARIO, ESPERAMOS QUE EL MERCADO MEXICANO SUPERE
NUESTRAS EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO CON UN VOLUMEN DE UN SOLO
DGITO EN EL REA MEDIA A ALTA, MIENTRAS QUE EL MERCADO
ESTADOUNIDENSE SE BENEFICIA DE LA IMPLEMENTACIN DEL PLAN DE
INFRAESTRUCTURA DEL GOBIERNO.ESCENARIO NEGATIVO
PODRAMOS BAJAR LAS CALIFICACIONES DE CEMEX SI NO LOGRA CERRAR SU
PLAN DE VENTA DE ACTIVOS, LO QUE SE TRADUCIRA EN UNA CADA DE LOS
INDICADORES CREDITICOS POR DEBAJO DEL PERFIL DE RIESGO FINANCIERO
AGRESIVO. EN NUESTRAOPININ, UN NDICE DE DEUDA A EBITDA DE MANERA
CONSTANTE POR ENCIMA DE 5.0X PODRA SUPONER UN RIESGO NEGATIVO PARA
LA EMPRESA. BAJO ESTE ESCENARIO, ESPERARAMOS NO SOLO QUE CEMEX NO
CONCLUYA LA VENTA DE ACTIVOS ANUNCIADA, SINO TAMBIN UN
DEBILITAMIENTO DE LAS CONDICIONES ECONMICAS EN SUS MERCADOS
PRINCIPALES, QUE A SU VEZ DESACELERE Y DIFICULTE EL CRECIMIENTO DE
LA EMPRESA O SU CAPACIDAD PARA CUMPLIR CON SUS VENCIMIENTO DE DEUDA
DE MEDIANO PLAZO.RESUMEN DE LAS CALIFICACIONES
CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO:
ESCALA GLOBAL: BB-/ESTABLE/--
ESCALA NACIONAL -CAVAL-: MXA-/ESTABLE/MXA-2
PERFIL DE RIESGO DEL NEGOCIO: SATISFACTORIO
* RIESGO PAS: INTERMEDIO
* RIESGO DE LA INDUSTRIA: INTERMEDIO
* POSICIN COMPETITIVA: SATISFACTORIA
RIESGO FINANCIERO: ALTAMENTE APALANCADO
* FLUJO DE EFECTIVO/APALANCAMIENTO: ALTAMENTE APALANCADO
ANCLA: B+MODIFICADORES:
* EFECTO DE DIVERSIFICACIN/CARTERA: NEUTRAL (SIN IMPACTO)
* ESTRUCTURA DE CAPITAL: NEUTRAL (SIN IMPACTO)
* LIQUIDEZ: ADECUADA (SIN IMPACTO)
* POLTICA FINANCIERA: NEUTRAL (SIN IMPACTO)
* ADMINISTRACIN Y GOBIERNOCORPORATIVO: SATISFACTORIOS (SIN
IMPACTO)
* ANLISIS COMPARATIVO DE CALIFICACIN: POSITIVO (+1 NIVEL
(NOTCH))
ANLISIS DE RECUPERACINFACTORES ANALTICOS CLAVE
* VALUAMOS A CEMEX SOBRE UNA BASE DE NEGOCIO EN MARCHA, DEBIDO A
QUE CONSIDERAMOS QUE SEGUIRA TENIENDO UN MODELO DE NEGOCIO VIABLE
POR SU POSICIN LDER EN LOS MERCADOS DONDE OPERA.* UTILIZAMOS UN
ENFOQUE DE VALUACIN MLTIPLE DE EBITDA CON UN MLTIPLO DE 6.0X
DERIVADO DE SU PERFIL DE RIESGO DEL NEGOCIO RELATIVAMENTE MS FUERTE
QUE EL DE SUS PARES Y UN EBITDA AL SOLUCIONARSE EL INCUMPLIMIENTO
DE US$1,500 MILLONES DESPUS DE UN AJUSTE POR COMPORTAMIENTO CCLICO
DE 10%.
SUPUESTOS DE INCUMPLIMIENTO SIMULADO
* NUESTRO ESCENARIO HIPOTTICO DE INCUMPLIMIENTO SIMULADO PARA CEMEX
CONSIDERA UNA FUERTE DISMINUCIN DE LA DEMANDA DE CEMENTO,
RELACIONADA CON UN CONTINUO DEBILITAMIENTO EN LAS ACTIVIDADES DE
CONSTRUCCIN RESIDENCIALES Y NO RESIDENCIALES EN LOS MERCADOS
PRINCIPALES DE CEMEX, LO QUE SE TRADUCIRA EN UNA MENOR GENERACIN DE
FLUJO DE EFECTIVO. TAMBIN, BAJO ESTE ESCENARIO, LA EMPRESA NO
COMPLETARA SU VENTA DE ACTIVOS ANUNCIADA, Y AFRONTARA RESTRICCIONES
EN EL ACCESO A LOS MERCADOS DE CAPITALES Y DEUDA PARA REFINANCIAR
SUS VENCIMIENTOS DE CORTO PLAZO.
* BAJO ESTE ESCENARIO, SUPONEMOS QUE CEMEX AFRONTARA UN
INCUMPLIMIENTO DE PAGO EN 2018, FECHA EN QUE ENFRENTA VENCIMIENTOS
DE DEUDA CONSIDERABLES.
CASCADA SIMPLIFICADA* ESTIMAMOS EL VALOR BRUTO DE LA EMPRESA SIN
AJUSTAR EN US$8,800 MILLONES, MENOS 5% EN GASTOS ADMINISTRATIVOS
RELACIONADOS, QUE SE TRADUCE EN UN VALOR NETO DE LA EMPRESA DE
US$8,300 MILLONES.
* CONSIDERAMOS QUE ESTE VALOR DARA EXPECTATIVAS DE RECUPERACIN
SIGNIFICATIVAS(DE ENTRE 50% Y 70%) TANTO PARA LOS TENEDORES DE
NOTAS SENIOR GARANTIZADAS COMO LOS TENEDORES DE LOS CERTIFICADOS
BURSTILES. ESTO SE TRADUCIRA EN UNA RECUPERACIN MNIMA (DE ENTRE 0%
Y 10%) PARA TODA LA DEUDA SUBORDINADA, INCLUYENDO LOS INSTRUMENTOS
CONVERTIBLES, LO QUE DARA COMO RESULTADO UN DIFERENCIAL DE
CALIFICACIN DE DOS NIVELES CON RESPECTO A LA CALIFICACIN CREDITICIA
DE LA EMPRESA.
CRITERIOS* CRITERIOS DE CALIFICACIONES DE RECUPERACIN (RECUPERO)
PARA EMISORES CORPORATIVOS DE GRADO ESPECULATIVO, 7 DE DICIEMBRE DE
2016.
* METODOLOGA PARA APLICAR CALIFICACIONES DE RECUPERACIN A EMISIONES
CALIFICADAS EN ESCALA NACIONAL, 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014.
* TABLAS DE CORRELACIN DE ESCALAS NACIONALES Y REGIONALES DE
S&P GLOBAL RATINGS, 1 DE JUNIO DE 2016.* CALIFICACIONES
CREDITICIAS EN ESCALA NACIONAL Y REGIONAL, 22 DE SEPTIEMBRE DE
2014.* USO DEL LISTADO DE REVISIN ESPECIAL (CREDITWATCH) Y
PERSPECTIVAS, 14 DE SEPTIEMBRE DE 2009.* CRITERIOS PARA CALIFICAR
EMPRESAS 2008: CALIFICACIN DE EMISIONES, 15 DE ABRIL DE 2008.*
METODOLOGA DE CALIFICACIONES DE GRUPO, 19 DE NOVIEMBRE DE 2013.
* METODOLOGA: FACTORES CREDITICIOS DE LAADMINISTRACIN Y GOBIERNO
CORPORATIVO PARA EMPRESAS Y ASEGURADORAS, 13 DE NOVIEMBRE DE
2012.
* METODOLOGA: RIESGO DE LA INDUSTRIA, 19 DENOVIEMBRE DE 2013.
* METODOLOGA Y SUPUESTOS: DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ PARA EMISORES
CORPORATIVOS, 16 DE DICIEMBRE DE 2014.* FACTORES CREDITICIOS CLAVE
PARA LA INDUSTRIA DE MATERIALES PARA LA CONSTRUCCIN, 19 DE
DICIEMBRE DE 2013.* METODOLOGA Y SUPUESTOS PARA LA EVALUACIN DE
RIESGO PAS, 19 DE NOVIEMBRE DE 2013.* METODOLOGA PARA CALIFICAR
EMPRESAS: NDICES Y AJUSTES, 19 DE NOVIEMBRE DE 2013.* METODOLOGA
PARA CALIFICAR EMPRESAS, 19 DE NOVIEMBRE DE 2013.
ARTCULOS RELACIONADOS* DESCRIPCIN GENERAL DEL PROCESO DE
CALIFICACIN CREDITICIA, 15 DE MAYO DE 2014.* MXICO - DEFINICIONES
DE CALIFICACIN EN ESCALA CAVAL (NACIONAL), 20 DE NOVIEMBRE DE
2014.* PREGUNTAS FRECUENTES: BANDAS PARA LAS CATEGORAS '2' A '5' DE
LAS CALIFICACIONES DE RECUPERACIN EN LOS PRODUCTOS DE STANDARD
& POOR'S, 2 DE MARZO DE 2015.
* S&P CONFIRMA CALIFICACIONES EN ESCALA GLOBAL Y NACIONAL DE
CEMEX POR FUERTE DESEMPEO FINANCIERO; LA PERSPECTIVA SE MANTIENE
POSITIVA, 29 DE ENERO DE 2016.
ALGUNOS TRMINOS UTILIZADOS EN ESTE REPORTE, EN PARTICULAR ALGUNOS
ADJETIVOS USADOS PARA EXPRESAR NUESTRA OPININ SOBRE FACTORES DE
CALIFICACIN IMPORTANTES, TIENEN SIGNIFICADOS ESPECFICOS QUE SE LES
ATRIBUYEN EN NUESTROS CRITERIOS Y, POR LO TANTO, SE DEBEN LEER
JUNTO CON LOS MISMOS. PARA OBTENER MAYOR INFORMACIN VEA
NUESTROSCRITERIOS DE CALIFICACIN EN WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX
INFORMACIN REGULATORIA ADICIONAL
1) INFORMACIN FINANCIERA AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2016.
2) LA CALIFICACIN SE BASA EN INFORMACIN PROPORCIONADA A STANDARD
& POOR'S POR EL EMISOR Y/O SUS AGENTES Y ASESORES. TAL
INFORMACIN PUEDE INCLUIR, ENTRE OTRAS, SEGN LAS CARACTERSTICAS DE
LA TRANSACCIN, VALOR O ENTIDAD CALIFICADOS, LA SIGUIENTE: TRMINOS Y
CONDICIONES DE LA EMISIN, PROSPECTO DE COLOCACIN, ESTADOS
FINANCIEROS ANUALES AUDITADOS Y TRIMESTRALES, ESTADSTICAS
OPERATIVAS -EN SU CASO, INCLUYENDO TAMBINAQUELLAS DE LAS COMPAAS
CONTROLADORAS-, INFORMACIN PROSPECTIVA -POR EJEMPLO, PROYECCIONES
FINANCIERAS-, INFORMES ANUALES, INFORMACIN SOBRE LAS CARACTERSTICAS
DEL MERCADO, INFORMACIN LEGAL RELACIONADA, INFORMACIN PROVENIENTE
DE LAS ENTREVISTAS CON LA DIRECCIN E INFORMACIN DE OTRAS FUENTES
EXTERNAS, POR EJEMPLO,CNBV, BOLSA MEXICANA DE VALORES. LA
CALIFICACIN SE BASA EN INFORMACIN PROPORCIONADA CON ANTERIORIDAD A
LA FECHA DE ESTE COMUNICADO DE PRENSA; CONSECUENTEMENTE, CUALQUIER
CAMBIO EN TAL INFORMACIN O INFORMACIN ADICIONAL, PODRA RESULTAR EN
UNA MODIFICACIN DE LA CALIFICACIN CITADA.CONTACTOS ANALTICOS:
LUIS MANUEL MARTNEZ, CIUDAD DE MXICO 52 (55) 5081-4462;
LUIS.MARTINEZ@SPGLOBAL.COM
ALEXANDRE MICHEL, CIUDAD DE MXICO 52 (55) 5081-4520;
ALEXANDRE.MICHEL@SPGLOBAL.COM