HR RATINGS RATIFIC LA CALIFICACIN DE LP DE HR A CON PERSPECTIVA ESTABLE PAR
30 Mayo 2018 - 4:51PM
BMV General Information
CIUDAD DE MXICO (30 DE MAYO DE 2018) - HR RATINGS RATIFIC LA
CALIFICACIN DE LP DE HR A CON PERSPECTIVA ESTABLE PARA MFRISCO 13
DE MINERA FRISCO.
LA ACCIN DE CALIFICACIN SE BASA PRINCIPALMENTE EN LOS RESULTADOS
ESPERADOS ANTE EL CAMBIO DE ESTRATEGIA PRODUCTIVA; LA CUAL
CONSIDERA QUE, A RAZ DEL AGOTAMIENTO DE MINERAL EN ALGUNAS
UNIDADES, EL PROYECTO DE COBRE PRIMARIO (TAYAHUA), PERMITA CAMBIAR
LA COMPOSICIN DE PRODUCCIN IMPULSANDO MAYORES NIVELES DE VENTA EN
COBRE, ZINC Y PLOMO. ESTO AUNADO CON LA TENDENCIA CRECIENTE DE
PRECIOS, MOSTRANDO PRINCIPALMENTE PRECIOS 32.9% MAYORES DE COBRE AL
2017 (VS. 2016); DENTRO DE NUESTRAS PROYECCIONES, SE ESTIMA
CONTINUAR CON ESTA TENDENCIA TRAS LA COBERTURA DE PRECIOS A TRAVS
DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS POR ARRIBA DEL 50.0% DE PRODUCCIN
APROXIMADAMENTE.ES IMPORTANTE MENCIONAR QUE ESTA ESTRATEGIA PROPICI
CAMBIOS SOBRE EL FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO ANTE NULOS
ANTICIPOS DE VENTAS; PARA LO CUAL, LA EMPRESA RECURRI A LA
DISPOSICIN DE DEUDA DE CORTO PLAZO, REDUCIENDO SUS NIVELES DE
COBERTURA DE DSCR ESPERADA. EN CONTRASTE, LA FLEXIBILIDAD DE LA
EMPRESA PARA HACER FRENTE A SITUACIONES DE ESTRS, COMO EL CIERRE DE
OPERACIONES EN MINAS CON AGOTAMIENTO DE MINERAL; BENEFICI EL MARGEN
DE UTILIDAD ANTE LA REDUCCIN DE COSTOS Y FAVORECI LOS AOS DE PAGO
DE DEUDA NETA A FLE AL 2017.
LA EMPRESA MANTIENE ACTUALMENTE UN PROGRAMA DUAL DECERTIFICADOS
BURSTILES (CEBURS) MEDIANTE EL CUAL FUE COLOCADA LA EMISIN DE LARGO
PLAZO MFRISCO 13 EL 6 DE SEPTIEMBRE DEL 2013 Y POR UN MONTO DE
P$5,000M; DISPONIENDO DE LA TOTALIDAD DEL MONTO DISPONIBLE
AUTORIZADO POR LA COMISIN NACIONAL BANCARIA Y DE VALORES (CNBV).
SIN EMBARGO, ES IMPORTANTE CONSIDERAR QUE EL PROGRAMA DUAL
AUTORIZADO EL 24 DE FEBRERO DEL 2012 CONSIDER 5 AOS DE VIGENCIA A
PARTIR DE ESTA FECHA; POR LO QUE AL 1T18, ESTE PROGRAMA YA LLEG A
SU VENCIMIENTO. A CONTINUACIN, SE PUEDE OBSERVAR LAS PRINCIPALES
CARACTERSTICAS DE LA EMISIN:
PRINCIPALES FACTORES CONSIDERADOSCALIFICACIN DEL EMISOR
MINERA FRISCO S.A.B. DE C.V. (MINERA FRISCO Y/O LA EMPRESA)
DESEMPEA COMO ACTIVIDAD PRINCIPAL LA EXPLORACIN Y EXPLOTACIN DE
YACIMIENTOS MINERALES A TRAVS DE SUS SUBSIDIARIAS DENTRO DE LA
REPBLICA MEXICANA DESDE HACE MS DE 50AOS, INCLUYENDO PRODUCCIN PARA
SER COMERCIALIZADA DE CONCENTRADO DE PLOMO, ZINC Y COBRE, AS COMO
DOR DE ORO Y PLATA. AL 1T18 LA EMPRESA CUENTA CON NUEVE UNIDADES
MINERAS EN OPERACIN EL CORONEL, SAN FELIPE, MARA, SAN FRANCISCO DEL
ORO, TAYAHUA, ASIENTOS, PORVENIR, OCAMPO Y CONCHEO. PARA MAYOR
DETALLE SOBRE LA EVOLUCIN DE RESULTADOS DE MINERA FRISCO, SE PUEDE
CONSULTAR LA PGINA DE INTERNET WWW.HRRATINGS.COM.
ALGUNOS DE LOS ASPECTOS MS IMPORTANTES SOBRE LOS QUE SE BASA LA
CALIFICACIN SON:
CAMBIO DE ESTRATEGIA EN PRODUCCIN. DERIVADO DE LOS AGOTAMIENTOS
RECIENTES DE ORO Y PLATA EN ALGUNAS MINAS Y CONTRARRESTADO POR LA
ESTABILIZACIN DE OPERACIONES DE COBRE, ZINC Y PLOMO CON EL PROYECTO
DE COBRE PRIMARIO EN TAYAHUA, SE OBSERV UN CAMBIO EN LA COMPOSICIN
DE MINERALES AL 2017. ESTO IMPACTO TEMPORALMENTE EL CAPITAL DE
TRABAJO (PRINCIPALMENTE VENTAS ANTICIPADAS), SIN EMBARGO, TRAS ESTE
CAMBIO ESTRATGICO DE PRODUCCIN, SE ESPERA QUE ESTA TENDENCIA SE
REVIERTA POSITIVAMENTE; ESTABILIZNDOSE A FINAL DEL AO.
TENDENCIA CRECIENTE DE LOS PRECIOS DE VENTA. AL 2017 LOS PRECIOS DE
VENTA SUPERARON NUESTRAS ESTIMACIONES BAJO UN ESCENARIO BASE Y LOS
RESULTADOS DEL AO ANTERIOR; PREDOMINANDO EL INCREMENTO DE 32.9%
SOBRE LOS PRECIOS DEL COBRE AL 2017 (VS. 2016). SE ESPERA DENTRO
DENUESTRAS PROYECCIONES QUE ESTA TENDENCIA CONTINE PARA LOS PRXIMOS
AOS, EN LNEA CON LA ESTRATEGIA DE LA EMPRESA DE CUBRIR EL PRECIO EN
PROMEDIO CON MS DEL50.0% DEL VOLUMEN ESPERADO BAJO INSTRUMENTOS
DERIVADOS FINANCIEROS.
ESTRUCTURA DE DEUDA CON PRESIN EN EL CORTO PLAZO. AUN CON LA
SUBORDINACIN DEL 24.5% DEL CRDITO SINDICADO, EL CAMBIO EN
ESTRATEGIA IMPULS UNA MAYOR DEUDA DE CORTO PLAZO A TRAVS DE SUS
LNEAS DE CRDITO REVOLVENTE; ANTE LA AUSENCIA DE VENTAS ANTICIPADAS
QUE PERMITAN LA ENTRADA DE FLUJO PARA LAS NECESIDADES DE CAPITAL DE
TRABAJO. ANTE ESTO, EL DSCR FUE MENOR EN LOS UDM CON 0.4X AL 1T18
(VS. 2.5X AL 1T17), ESPERANDO UNA CONSTANCIA PARA LOS PRXIMOS AOS;
CONSIDERANDO UNA DISMINUCIN PAULATINA EN LA DISPOSICIN DECRDITOS A
CORTO PLAZO. ESTABILIDAD OPERATIVA Y MARGEN EBITDA. LA EMPRESA
MOSTR NIVELES ESTABLES DE RENTABILIDAD OPERATIVA REPRESENTADOS POR
UN MARGEN EBITDADE 38.3% AL 2017 (VS. 36.7% AL 2016); CONTINUANDO
CON ESTA TENDENCIA HACIA EL 1T18. ESTO PRINCIPALMENTE ANTE LA
FLEXIBILIDAD DE LA EMPRESA EN SITUACIONES DE ESTRS TRAS CONCRETAR
OPERACIONES EN MINAS DONDE SE ALCANZ EL AGOTAMIENTO DE MINERAL.
ESTE FACTOR PERMITI COMPENSAR LA GENERACIN DE FLE, CON LO CUAL SE
ALCANZARON NIVELES DE AOS DE PAGO (DN / FLE) MENORES CON 4.9 AOS AL
2017 (VS. 5.9 AOS EN REVISIN ANTERIOR).RESPALDO FINANCIERO CON
BANCO INBURSA Y SINERGIAS OPERATIVAS CON GRUPO CARSO (CALIFICACIN
EQUIVALENTE DE HR AAA CON PERSPECTIVA ESTABLE).LA ACCIN DE
CALIFICACIN SE BASA PRINCIPALMENTE EN EL CAMBIO DE ESTRATEGIA DE
NEGOCIO, LA CUAL CONSIDERAMOS DENTRO DE NUESTRAS PROYECCIONES,
MANTENGA UNATENDENCIA DE CRECIMIENTO A TRAVS DEL CAMBIO DE MEZCLA
EN LA PRODUCCIN; ESTO TRAS EL AGOTAMIENTO DE MINERAL EN ALGUNAS
UNIDADES Y LA APERTURA DEL PROYECTO COBRE PRIMARIO EN LA MINA DE
TAYAHUA. ESTO AUNADO AL INCREMENTO EN PRECIOS ESPERADO, TRAS LOS
NIVELES CRECIENTES OBSERVADOS AL 2017 Y LA COBERTURA DE PRECIO
SOBRE MS DEL 50.0% PROMEDIO DE VOLUMEN DE MINERALES. ASIMISMO, EL
CIERRE DE MINAS CON AGOTAMIENTO DE MINERAL HA PERMITIDO LA REDUCCIN
DE COSTOS OPERATIVOS Y EL INCREMENTO DE MARGEN EBITDA DURANTE EL
LTIMO AO; ESTIMANDO DENTRO DE NUESTRAS PROYECCIONES BASE, QUE LA
TENDENCIA CONTINE PARA LOS PRXIMOS AOS. POR OTRO LADO, LA
SUBORDINACIN DE PARTE DEL CRDITO SINDICADO Y LA REVOLVENCIA DE
MFRISCO 13 BAJO UNA NUEVA COLOCACIN, PERMITIR REDUCIR LA PRESIN
OBSERVADA ACTUALMENTE SOBRE LAS OBLIGACIONES FINANCIERAS DE DEUDA;
ESTIMANDO UN PROMEDIO DE DSCR DE 0.6X (VS. 0.9X AL 2017 Y 0.4X AL
1T18) Y RAZN DE AOS DE PAGO EN 3.5 AOS PROMEDIO (VS. 12.9 AOS AL
2017 Y 12.9 AOS AL 1T18) DENTRO DE UN ESCENARIO BASE PARA LOS AOS
PROYECTADOS.
AL 2017, LA EMPRESA CERR CON UN INCREMENTO DE 12.4% CON Y CIFRAS
POR P$4,790M (VS. P$4,260M AL 2016) EN LA GENERACIN DE FLE TRAS
BENEFICIARSE DE LOS ANTICIPOS DE CLIENTES SOBRE LAS VENTAS
ANTICIPADAS DE MINERAL; PERMITIENDO LA ENTRADA DE EFECTIVO CON LA
CUAL SE CUBRE GRAN PARTE DE LAS REQUISICIONES DE CAPITAL DE
TRABAJO. ADICIONALMENTE SE PUEDE MENCIONAR QUE, EN CONJUNTO, EL
INCREMENTO EN INGRESOS POR MAYORES PRECIOS DE VENTA Y LAS MEJORAS
OPERATIVAS PARA LA REDUCCIN DE COSTOS, IMPULSARON EL CRECIMIENTO DE
LOS FLUJOS GENERADOS A TRAVS DE LA OPERACIN. ASIMISMO, EL EFECTO
NETO DE FLUCTUACIN CAMBIARIA PARTICIP EN ESTOS RESULTADOS A TRAVS
DE LA REVALUACIN DE LA POSICIN MONETARIA PASIVA DENOMINADA EN
DLARES TRAS LA APRECIACIN DEL PESO FRENTE AL DLAR EN 4.5% AL CIERRE
DEL 2017 (VS. 2016). ES IMPORTANTE AGREGAR QUE DURANTE LOS LTIMOS
DOCE MESES (UDM) EL FLE REPORT UNA CADA EN 75.6% TRAS ALCANZAR
P$1,783M AL 1T18 (VS. P$7,293M AL 1T17); PARTIENDO DE LOS NIVELES
NETOS NEGATIVOS ENTRE LA ENTRADA DE ANTICIPOS DE VENTAS Y AQUELLAS
VENTAS PREVIAS QUE FUERON COMPLETADAS DURANTE ESTE PERIODO. ESTO
BASADO EN LA ESTRATEGIA DE LA EMPRESA DE CUBRIR CON SUS
OBLIGACIONES DE VENTAS DEL 2017, PREVIO A PROGRAMAR SALIDAS
ADELANTADAS SOBRE VOLMENES DE MINERAL ANTE LOS MENORES NIVELES DE
LEY ENCONTRADOS EN MOLIENDA.
EN TRMINOS DE DEUDA, LA EMPRESA DISMINUY EN 4.3% SU EXPOSICIN
PASIVA Y ALCANZ UNA DEUDA TOTAL DE P$23,141M (VS. P$24,184M AL
1T17); ESTO TRAS COMPLETAR DE ACUERDO A LO ESTABLECIDO, SUS
OBLIGACIONES DEL SERVICIO DE DEUDARELACIONADO CON LAS
AMORTIZACIONES PACTADAS DEL CRDITO SINDICADO DENOMINADO EN DLARES.
ASIMISMO, ESTO FUE CONSECUENCIA DE UNA REVALUACIN DE DEUDA ANTE LA
APRECIACIN DEL PESO FRENTE AL DLAR EN 2.5% AL CIERRE DEL 1T18 (VS.
1T17). ES IMPORTANTE MENCIONAR QUE DURANTE EL 1T18 LA EMPRESA FIRM
UN ACUERDO MODIFICATORIODONDE LA PARTICIPACIN DE BANCO INBURSA
SOBRE EL CRDITO SINDICADO (APROXIMADAMENTE US$201M O 24.5% DEL
TOTAL AL 1T18) SE SUBORDINABA AL RESTO DEL SALDO INSOLUTO;
LIBERANDO PRESIN DURANTE LOS PRXIMOS TRES AOS, Y CONSIDERANDO UNA
FECHA DE PAGO NICO AL 2021. CONSIDERANDO EL EFECTIVO Y
EQUIVALENTES, LA DEUDA NETA CERRCON 11.3% MAYORES MONTOS
APROXIMADAMENTE DE P$22,962M AL 1T18 (VS. P$20,621M AL 1T17); QUE,
CONTRARRESTANDO LA MENOR DEUDA TOTAL, EL EFECTIVO SUFRI UNA
DISMINUCIN ANTE LA NULA ENTRADA DE ANTICIPOS DE VENTAS.
RESPECTO A LA EMISIN DE CERTIFICADOS BURSTILES (CEBURS) CON CLAVE
DE PIZARRA MFRISCO 13 (LA EMISIN), CUENTA CON UNA FECHA DE
VENCIMIENTO EN AGOSTO 2018; A ESTA FECHA, LA EMPRESA CUENTA CON LA
OBLIGACIN DE CUBRIR EN SU TOTALIDAD EL SALDO INSOLUTO TOTAL POR
P$5,000M. COMO PARTE DE NUESTRAS PROYECCIONES Y CON BASE EN
INFORMACIN PROPORCIONADA POR MINERA FRISCO, SE ESPERA QUE DURANTE
EL 2T18 LA COLOCACIN DEUNA NUEVA EMISIN A TRAVS DEL NUEVO PROGRAMA
DUAL DE CEBURS, AUTORIZADO EL PASADO 24 DE ABRIL DEL 2018 POR UN
MONTO DE P$5,000M; LA INTENCIN ES REALIZAR UNAEMISIN DE LARGO PLAZO
POR LA TOTALIDAD DEL PROGRAMA, CON EL CUAL SE DAR REVOLVENCIA A
MFRISCO 13.
LA COMPOSICIN DE INGRESOS TOTALES ES EL RESULTADO DEL
COMPORTAMIENTO TANTO DE PRODUCCIN VENDIDA COMO EL PRECIO DE
MINERALES, QUE EN CONJUNTO REPRESENTARON UN CRECIMIENTO DE 7.3%
TRAS ALCANZAR CIFRAS POR P$14,870M DURANTE EL 2017 (VS. P$13,859M
AL 2016); INFLUENCIADO PRINCIPALMENTE POR MAYORES PRECIOS
DOLARIZADOS DE VENTA Y LOS BENEFICIOS PROMEDIO DE DEPRECIACIN DEL
PESO FRENTE AL DLAR. RELACIONADO CON LA PRODUCCIN, DURANTE 2017 SE
VIERON RESULTADOS POR DEBAJO DE NUESTRAS PROYECCIONES BASE EN LA
REVISIN ANTERIOR DE CALIFICACIN; AS COMO EN UN COMPARATIVO CON EL
2016. ESTE FACTOR FUE EL RESULTADO DE LA TERMINACIN DE MINERAL EN
LA MINA DE SAN FELIPE (TAJO); COMO POR UNA MENOR LEY Y RECUPERACIN
DE MINERAL EN MINAS COMO SAN FRANCISCO DEL ORO Y EL CORONEL. DENTRO
DE NUESTRAS PROYECCIONES ACTUALES, SE ESPERA QUE ESTA TENDENCIA
CONTINE PARA LOS PRXIMOS AOS, AUNADO A LA TERMINACIN DE MINERAL
TAMBIN EN LA MINA EL PORVENIR; SIN EMBARGO, TRAS LA APERTURA DEL
PROYECTO "COBRE PRIMARIO" SE ESTIMA QUE LO ANTERIOR SER
PARCIALMENTE CONTRARRESTADO TRAS EL INCREMENTO PROYECTADO EN
VOLMENES DE COBRE, ZINC Y PLOMO. AL 1T18, LOS INGRESOSTOTALES
CAYERON 3.1% ALCANZANDO UN MONTO DE P$3,803M (VS. P$3,925M AL
1T17).
LA TENDENCIA DE RENTABILIDAD OPERATIVA, REPRESENTADA POR LOSNIVELES
DE EBITDA, DURANTE 2017 MOSTR NIVELES 11.9% MAYORES ALCANZANDO
P$5,699M (VS. P$5,093M AL 2016); IMPULSADOS PRIMORDIALMENTE POR UNA
MAYOR BASE DE INGRESOS TRAS LOS ALTOS PRECIOS DE VENTA, AS COMO LA
ESTRATEGIA DE REDUCCIN EN COSTOS Y LA APERTURA DEL PROYECTO COBRE
PRIMARIO EN TAYAHUA DURANTE NOVIEMBRE 2017. ESTO AUNADO A UNA
TENDENCIA DE CADA EN OPERACIONES EN ALGUNAS MINAS, LO CUAL IMPLICA
MENORES COSTOS OPERATIVOS DURANTE EL PROCESO DE ESTUDIOS EN TAJOS
ADYACENTES. ES AS COMO DURANTE EL 2017 SE REPORTARON NIVELES DE
MARGEN EBITDA MAYORES A 38.3% (VS. 36.7% A 2016). SIN EMBARGO, ESTA
TENDENCIA LO LOGR SER TRANSMITIDA AL 1T18, SOSTENIENDO UNA CADA EN
EBITDA DE 6.7% TRAS ALCANZAR P$1,503M (VS. P$1,611M AL 1T17); ANTE
MAYORES PRECIOS DE COMBUSTIBLE Y GASTOS DE ADMINISTRACIN. EL MARGEN
QUE REPRESENTA ESTOS RESULTADOS ALCANZA 37.9% AL 1T18 (VS. 37.0% AL
1T17) Y SE ESTIMA QUE DENTRO DE LOS PRXIMOS PERIODOS SE MANTENGAN
EN NIVELES SIMILARES TRAS LOS BENEFICIOS ESPERADOS EN LA
MAXIMIZACIN DE PRODUCCIN A MENOR COSTO PRINCIPALMENTE EN LA MINA DE
TAYAHUA.
PARA CONCLUIR, LAS INVERSIONES REALIZADAS POR LA EMPRESA ASCIENDEN
A P$2,039M DURANTE 2017 (VS. P$1,729M AL 2016), COMO PARTE DE LAS
REQUISICIONES DE CAPITAL PARA CONCLUIRCON EL PROYECTO DE COBRE
PRIMARIO EN TAYAHUA. SE ESTIMA QUE, DENTRO DE LAS PROYECCIONES,
ESTOS MONTOS SE REDUZCAN A NICAMENTE CUBRIR EL MANTENIMIENTO DE LAS
MINAS ACTUALES; AS COMO LOS EGRESOS RELACIONADOS CON EL ESTUDIO DE
TAJOS ADYACENTES TRAS EL AGOTAMIENTO DE MINERAL EN SAN FELIPE
(TAJO) Y EL PORVENIR.ANEXOS ESCENARIO BASE INCLUIDOS EN EL
DOCUMENTO ADJUNTO.
ANEXOS ESCENARIO DE ESTRSINCLUIDOS EN EL DOCUMENTO ADJUNTO.
CONTACTOS
HUMBERTO PATIOASOCIADO SENIOR DE CORPORATIVOS
HUMBERTO.PATINO@HRRATINGS.COMJOS LUIS CANO
DIRECTOR EJECUTIVO DE DEUDA CORPORATIVA / ABS
JOSELUIS.CANO@HRRATINGS.COM
MXICO: AVENIDA PROLONGACIN PASEO DE LA REFORMA #1015 TORRE A, PISO
3, COL. SANTA FE, MXICO, D.F., CP 01210, TEL 52 (55) 1500 3130.
ESTADOS UNIDOS: ONE WORLD TRADE CENTER, SUITE 8500, NEW YORK, NEW
YORK, ZIP CODE 10007, TEL +1 (212) 220 5735.
LA CALIFICACIN OTORGADA POR HR RATINGS DE MXICO,S.A. DE C.V. A ESA
ENTIDAD, EMISORA Y/O EMISIN EST SUSTENTADA EN EL ANLISIS PRACTICADO
EN ESCENARIOS BASE Y DE ESTRS, DE CONFORMIDAD CON LA(S)
SIGUIENTE(S)METODOLOGA(S) ESTABLECIDA(S) POR LA PROPIA INSTITUCIN
CALIFICADORA:
METODOLOGA DE CALIFICACIN PARA EVALUACIN DE RIESGO CREDITICIO DE
DEUDA CORPORATIVA, MAYO 2014.
PARA MAYOR INFORMACIN CON RESPECTO A ESTA(S) METODOLOGA(S), FAVOR
DE CONSULTAR HTTPS://WWW.HRRATINGS.COM/ES/METHODOLOGY
INFORMACIN COMPLEMENTARIA EN CUMPLIMIENTO CON LA FRACCIN V, INCISO
A), DEL ANEXO 1 DE LAS DISPOSICIONES DE CARCTER GENERAL APLICABLES
A LAS INSTITUCIONES CALIFICADORAS DE VALORES.CALIFICACIN ANTERIOR
HR A CON PERSPECTIVA ESTABLE
FECHA DE LTIMA ACCIN DE CALIFICACIN 26 ABRIL DEL 2017PERIODO QUE
ABARCA LA INFORMACIN FINANCIERA UTILIZADA POR HR RATINGS PARA EL
OTORGAMIENTO DE LA PRESENTE CALIFICACIN. 1T13 A 1T18
RELACIN DE FUENTES DE INFORMACIN UTILIZADAS, INCLUYENDO LAS
PROPORCIONADAS POR TERCERAS PERSONAS INFORMACIN PROPORCIONADA POR
LA EMPRESA Y ESTADOS FINANCIEROS DICTAMINADOS ANUALES POR
DELOITTE
CALIFICACIONES OTORGADAS POR OTRAS INSTITUCIONES CALIFICADORAS QUE
FUERON UTILIZADAS POR HR RATINGS (EN SU CASO). N/A
HR RATINGS CONSIDER AL OTORGAR LA CALIFICACIN O DARLE SEGUIMIENTO,
LA EXISTENCIA DE MECANISMOS PARA ALINEAR LOS INCENTIVOS ENTRE EL
ORIGINADOR, ADMINISTRADOR Y GARANTE Y LOS POSIBLES ADQUIRENTES DE
DICHOS VALORES. (EN SU CASO) N/A HR RATINGS DE MXICO, S.A. DE C.V.
(HR RATINGS), ES UNA INSTITUCIN CALIFICADORA DE VALORES AUTORIZADA
POR LA COMISIN NACIONAL BANCARIA Y DE VALORES (CNBV), REGISTRADA
ANTE LA