STANDARD & POOR'S CALIFICA CON 'MXAAA' NUEVA EMISIN CERTIFICADOS BURSTILES
17 Marzo 2017 - 2:57PM
BMV General Information
RESUMEN* GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACFICO ESPERA EMITIR, EN EL CORTO
PLAZO, CERTIFICADOS BURSTILES POR UN MONTO DE HASTA MXN1,500
MILLONES CON VENCIMIENTO NICO DE CAPITAL EN 2022. LA EMPRESA
UTILIZAR LOS FONDOS DE DICHA EMISIN PARA FINANCIAR PARCIALMENTE
SUSINVERSIONES DE CAPITAL DE 2017.
* ASIGNAMOS NUESTRA CALIFICACIN DE 'MXAAA' A LA EMISIN PROPUESTA DE
CERTIFICADOS BURSTILES DE GAP, YAL MISMO TIEMPO CONFIRMAMOS LAS
CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO Y DE SUS EMISIONES DE DEUDA
EXISTENTES EN ESCALA NACIONAL DE LARGO Y CORTO PLAZO DE 'MXAAA'Y
'MXA-1+', RESPECTIVAMENTE, DE GAP, DADO QUE NO ESPERAMOS CAMBIOS
SIGNIFICATIVOS EN LOS NIVELES DE APALANCAMIENTO EN EL TRANSCURSO DE
LOS PRXIMOS AOS.* LA PERSPECTIVA ESTABLE REFLEJA NUESTRA
EXPECTATIVA DE QUE PESE A UNA TASA DE CRECIMIENTO DEL TRFICO MENOR
A LA REGISTRADA RECIENTEMENTE (EN NUESTRO CASO BASE CONSIDERAMOS 7%
PARA 2017), E INCORPORANDO NIVELES DE APALANCAMIENTO MAYORES
ASOCIADOS CON EL PLAN DE INVERSIN, LA EMPRESA MANTENDR UNA SLIDA
GENERACIN INTERNA DE FONDOS Y SLIDOS INDICADORES CREDITICIOS EN
2017 Y 2018. ACCIN DE CALIFICACINCIUDAD DE MXICO, 17 DE MARZO DE
2017.- STANDARD & POOR'S S.A., DE C.V., UNA ENTIDAD DE S&P
GLOBAL RATINGS, ASIGN HOY SU CALIFICACIN EN ESCALA NACIONAL -CAVAL-
DE 'MXAAA' A LA EMISIN PROPUESTA DE CERTIFICADOS BURSTILES, CON
CLAVE DE PIZARRA GAP 17, DE ACUERDO CON LA INFORMACIN QUE
PROPORCION EL EMISOR, POR UN MONTO DE HASTA $1,500 MILLONES DE
PESOS MEXICANOS (MXN) DE GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACFICO, S.A.B. DE
C.V. (GAP). AL MISMO TIEMPO,CONFIRM HOY SUS CALIFICACIONES DE
RIESGO CREDITICIO Y DE SUS EMISIONES DE DEUDA EXISTENTES DE LARGO
PLAZO EN ESCALA NACIONAL -CAVAL- DE 'MXAAA' Y DE CORTO PLAZO DE
'MXA-1+' DE GAP. LA PERSPECTIVA DE LA CALIFICACIN DE RIESGO
CREDITICIO ES ESTABLE. LA EMISIN EST BAJO EL AMPARO DE UN PROGRAMA
DE CERTIFICADOS BURSTILES DE LARGO Y CORTO PLAZO CON CARCTER
REVOLVENTE POR HASTA MXN9,000 MILLONES CON VIGENCIA DE CINCO AOS.
LA EMPRESA UTILIZAR LOS RECURSOS PROVENIENTES DE LAS EMISIONES PARA
FINANCIAR PARTE DE SU PROGRAMA DE GASTO DE INVERSIN, EN
CUMPLIMIENTO DE SU PLAN MAESTRO DE DESARROLLO (PMD) EN MXICO, Y
PARA POSIBLES EXPANSIONES.
FUNDAMENTO
DURANTE 2016, LA GENERACIN INTERNA DE FONDOS DE GAP SE MANTUVO
SLIDA, IMPULSADA PRINCIPALMENTE POR EL INCREMENTO EN EL TRFICO DE
PASAJEROS (18%) Y ESPERAMOS QUE DICHA TENDENCIA SE MANTENGA EN
ADELANTE. ENTRE LOS FACTORES QUE APOYAN NUESTRA EXPECTATIVA DE
CRECIMIENTO SE ENCUENTRA LA APERTURA DE NUEVAS RUTAS DE VUELO;LA
MAYOR UTILIZACIN DE LAS VAS AREAS FRENTE A LAS TERRESTRES, ESTO
MOTIVADO POR TEMAS DE SEGURIDAD; UNA BAJA EN EL PRECIO DE LOS
PASAJES Y EL CONTINUO CRECIMIENTO DE LA ECONOMA MEXICANA. ESPERAMOS
QUE EL TRFICO TOTAL DE PASAJEROS MUESTRE UN INCREMENTO DE ALREDEDOR
DE 7% EN 2017 Y UN CRECIMIENTO PROMEDIO DE APROXIMADAMENTE 5% EN EL
LARGO PLAZO. LOS PLANES DE CRECIMIENTO DE LAS AEROLNEAS RESPALDAN
TAL EXPECTATIVA, YA QUE IMPLICAR LA APERTURA DE NUEVAS RUTAS Y
FRECUENCIAS, Y PREVEMOS QUE ESTO IMPULSAR PRINCIPALMENTE EL TRFICO
NACIONAL DE PASAJEROS, Y TAMBIN LA RECUPERACIN DEL TRFICO DE
PASAJEROS INTERNACIONALES HACIA LOS DESTINOS TURSTICOS DE
MXICO.
CONTINUAMOS EVALUANDO EL PERFIL DE RIESGO DEL NEGOCIO DE GAP COMO
FUERTE. ESTE REFLEJA LA SLIDA POSICIN COMPETITIVA DE LA COMPAA, QUE
SE BENEFICIA DE UNA ALTA PARTICIPACIN DE MERCADO EN LA INDUSTRIA,
JUNTO CON LA DIVERSIFICACIN DE SUS OPERACIONES -OPERA UN CONJUNTO
DE 12 AEROPUERTOS EN MXICO, LOS CUALES ATIENDEN DIFERENTES MERCADOS
(DESTINOS TURSTICOS Y CIUDADES GRANDES, MEDIANAS Y PEQUEAS), ADEMS
DEL AEROPUERTO DE MONTEGO BAY, EL MS GRANDE DE JAMAICA-, Y EL MARCO
NORMATIVO EN EL CUAL OPERA, QUE CONSIDERAMOS TRANSPARENTE Y
PREDECIBLE. LA VOLATILIDAD INHERENTE A LA INDUSTRIA Y EL DEMANDANTE
PLAN DE INVERSIONES (PMD) EN EL TRANSCURSO DE LOS PRXIMOS AOS
MITIGAN PARCIALMENTE LAS FORTALEZAS ANTES MENCIONADAS.NUESTRA
EVALUACIN DEL PERFIL FINANCIERO DE GAP COMO MODESTO REFLEJA LA
GENERACIN POSITIVA DE FLUJO OPERATIVO, Y SUS MUY BAJOSNIVELES DE
APALANCAMIENTO. DURANTE 2016, LOS NDICES DE DEUDA NETA A EBITDA
AJUSTADO, COBERTURA DE INTERESES CON FLUJO DE OPERACIN (FFO) Y FFO
A DEUDA AJUSTADA SE SITUARON EN 0.7 VECES (X), 15X Y 100%,
RESPECTIVAMENTE, QUE SE COMPARAN FAVORABLEMENTE CON LOS DE OTROS
AEROPUERTOS QUE CALIFICAMOS. EN ADELANTE, LA EMPRESA PLANEA
FINANCIAR SUS PLANES DE INVERSIN PRINCIPALMENTE CON DEUDA. INCLUSO
EN ESTE ESCENARIO PROYECTAMOS UNA GENERACIN DE FONDOS LIBRE
POSITIVA DE ENTRE MXN3,000 MILLONES EN 2017 Y MXN3,500 MILLONES EN
LOS PRXIMOS AOS E INDICADORES CREDITICIOS SLIDOS, ALINEADOS CON EL
PERFIL FINANCIERO MODESTO.NUESTRO ESCENARIO BASE CONTEMPLA LO
SIGUIENTE:
* TRFICO. UNA TASA COMPUESTA ANUAL DE CRECIMIENTO DE PASAJEROS DE7%
PARA 2017, 6% EN 2018 Y UNA DISMINUCIN POSTERIOR A 4% HACIA 2020.
NUESTRAS PROYECCIONES CONSIDERAN NUESTRAS EXPECTATIVAS DE
CRECIMIENTO DEL PRODUCTOS INTERNO BRUTO (PIB) EN MXICO DE 1.8% EN
2017 Y LUEGO UNA TASA PROMEDIO DE 2% EN ADELANTE, Y SUPONEMOS UNA
CORRELACIN DE ENTRE 2X Y 4X ENTRE AMBAS VARIABLES SEGN SEHA
OBSERVADO EN LAS TENDENCIAS HISTRICAS.
* TARIFAS. INCLUIMOS EL LTIMO AJUSTE TARIFARIO QUE APROB EL
REGULADOR EN 2015Y NINGN AJUSTE ADICIONAL EN ADELANTE.
* INGRESOS COMERCIALES. UN AUMENTO EN LNEA CON NUESTRAS
EXPECTATIVAS DE AUMENTO DELA INFLACIN PARA MXICO Y ASOCIADAS
ASIMISMO CON EL INCREMENTO DEL TRFICO DE PASAJEROS.
* MRGENES DE EBITDA AJUSTADOS CERCANOS AL 70%.
* GASTO DE INVERSIN (CAPEX) DE MXN2,920 MILLONES EN 2017, MXN1,100
MILLONES EN 2018 Y MXN545 MILLONES EN 2019.
* DEUDA ADICIONAL POR MXN2,300 MILLONES EN 2017 (INCLUYENDO LA
EMISIN PROPUESTA DE MXN1,500 MILLONES), MXN1,042 MILLONES EN 2018 Y
MXN380 MILLONES EN 2019, TODOS BAJO EL PROGRAMA DE CERTIFICADOS
BURSTILES DE LARGO PLAZO, PARA FINANCIAR SUS PLANES DE
INVERSIN.
* PAGO DE DIVIDENDOS DE ENTRE MXN3,000 MILLONES Y MXN4,000 MILLONES
EN LOS PRXIMOS TRES AOS.CON BASE EN ESTOS SUPUESTOS, LLEGAMOS A LOS
SIGUIENTES INDICADORES CREDITICIOS PARA LOS PRXIMOS DOS AOS:* DEUDA
NETA A EBITDA AJUSTADO CERCA DE 1.0X.
* NDICE DE FFO A DEUDA NETA EN PROMEDIO DE 100%.
* COBERTURA DE FFO A INTERESES DE 10X, Y
* GENERACIN DE FLUJO LIBRE DE EFECTIVO SUPERIOR A MXN3,000
MILLONES.
GAP OPERA Y ADMINISTRA 12 AEROPUERTOS EN MXICO, LOS CUALES DAN
SERVICIO A DOS REAS METROPOLITANAS IMPORTANTES EN EL PAS
(GUADALAJARA Y TIJUANA), A DIVERSOS DESTINOS TURSTICOS, COMO SON
PUERTO VALLARTA, LOS CABOS, LA PAZ Y MANZANILLO, Y A CIUDADES DE
TAMAO MEDIANO, COMO SON HERMOSILLO, GUANAJUATO, MORELIA,
AGUASCALIENTES, MEXICALI Y LOS MOCHIS, MEDIANTE CONCESIONES A 50
AOS OTORGADAS POR EL GOBIERNO MEXICANO. ADICIONALMENTE, A TRAVS DE
DESARROLLO DE CONCESIONES AEROPORTUARIAS, S.L. (NO CALIFICADO)
OPERA EL AEROPUERTO DE MONTEGO BAY (EN JAMAICA) DESDE ABRIL DE
2015. TODOS SUS AEROPUERTOS SE BENEFICIAN DE SER LAS NICAS OPCIONES
EN SUS RESPECTIVOS MERCADOS Y ESTN CONSIDERADOS COMO AEROPUERTOS
INTERNACIONALES DE ACUERDO CON LA LEGISLACIN MEXICANA, LO QUE
SIGNIFICA QUE ESTN EQUIPADOS PARA RECIBIR VUELOS INTERNACIONALES Y
CUENTAN CON ADUANAS, ESTACIONES DE REABASTECIMIENTO DE COMBUSTIBLES
Y SERVICIOS DEINMIGRACIN OPERADOS POR EL GOBIERNO MEXICANO.
AEROPUERTOS MEXICANOS DEL PACFICO, S.A.P.I. DE CV (AMP; NO
CALIFICADO) ES EL SOCIO ESTRATGICO DE GAP Y POSEE TODAS LAS
ACCIONES DE CONTROL DE LA EMPRESA (QUE REPRESENTAN EL 15% DEL
CAPITAL SOCIAL TOTAL).LIQUIDEZ
EVALUAMOS LA LIQUIDEZ DE GAP COMO FUERTE. NUESTRO ESCENARIO BASE
SUPONE QUELAS FUENTES DE LIQUIDEZ DE LA COMPAA SUPEREN LOS USOS EN
APROXIMADAMENTE 1.7X EN LOS PRXIMOS 12 MESES, INCLUSO CONSIDERANDO
EL DEMANDANTE PLAN DE INVERSIONES Y LA POLTICA AGRESIVA DE
DISTRIBUCIN DE DIVIDENDOS.
ASIMISMO, CONSIDERAMOS QUE GAP TIENE LA SUFICIENTE FLEXIBILIDAD
PARA DISMINUIR Y/ODIFERIR PARTE DE SU CAPEX ANTE UN ENTORNO
DESFAVORABLE EN EL SECTOR AEROPORTUARIO, Y QUE MANTENDR UN PERFIL
DE VENCIMIENTOS DE DEUDA MANEJABLE EN EL CORTO A MEDIANO PLAZO, YA
QUE LA MAYOR PARTE DE SU DEUDA VENCE A PARTIR DE 2021.
ADEMS, OPINAMOS QUE LA COMPAA TIENE UNA BUENA POSICIN EN EL MERCADO
DE CRDITO, EVIDENCIADO POR LAS TASAS ASOCIADAS A LAS LTIMAS
EMISIONES REALIZADAS Y A UNA BUENA RELACIN CON LOS PRINCIPALES
BANCOS LOCALES E INTERNACIONALES. POR LTIMO, ESPERAMOS QUE LOS USOS
SOBRE FUENTES SE MANTENGAN POSITIVOS, INCLUSO FRENTE A UNA
HIPOTTICA CADA EN LOS NIVELES DE GENERACIN DE EBITDA DE 30%, Y
VEMOS SU POLTICA DE MANEJO DE RIESGO COMO PRUDENTE. ESTE LTIMO
PUNTO SE EVIDENCIA EN LOS BAJOS NIVELES DE ENDEUDAMIENTO QUE HA
MANTENIDO LA ENTIDAD A LO LARGO DE LOS LTIMOS AOS, EL HECHO DE
TENER UNA EXPOSICIN MARGINAL DE DESCALCE DE MONEDAS, YA QUE LA
MAYOR PARTE DE LA DEUDA ESTA DENOMINADA EN MONEDA LOCAL AL IGUAL
QUE LOS INGRESOS, AUNADO A UN ESQUEMA DE VENCIMIENTOS HOLGADO.
CONSIDERAMOS QUE LA COMPAA TIENE UN AMPLIO MARGEN DE MANIOBRA DE
SUS RESTRICCIONES FINANCIERAS (COVENANTS) Y, AL 31 DE DICIEMBRE DE
2016, SE ENCONTRABAN EN CUMPLIMIENTO DE LAS MISMAS.LAS FUENTES
PRINCIPALES INCLUYEN:
* MXN5,180 MILLONES EN CAJA AL 31 DE DICIEMBRE DE 2016, Y
* FFO ALREDEDOR DE MXN5,850 MILLONES EN LOS PRXIMOS 12 MESES.
LOS PRINCIPALES USOS PARA LOS PRXIMOS 12 MESES INCLUYEN LOS
SIGUIENTES: * CAPEX DE APROXIMADAMENTE MXN2,920 MILLONES.
* VARIACIONES DE CAPITAL DE TRABAJO MENORES PORMXN300 MILLONES,
Y
* PAGO DE DIVIDENDOS DE UNOS MXN3,000 MILLONES.
PERSPECTIVALA PERSPECTIVA ESTABLE REFLEJA NUESTRA EXPECTATIVA DE
QUE INCLUSIVE EN UN ESCENARIO DE CRECIMIENTO DEL TRFICO DE
PASAJEROS MENOR AL RECIENTEMENTE OBSERVADO (EN NUESTRO ESCENARIO
BASE CONSIDERAMOS ALREDEDOR DE 7% PARA 2017), GAP MANTENDR LA SLIDA
POSICIN COMPETITIVA DE LOS AEROPUERTOS QUE OPERA, AS COMO UNA
ROBUSTA GENERACIN INTERNA DE FONDOS. ADEMS, LA PERSPECTIVA
CONSIDERA NUESTRA OPININ QUE, A PESAR DEL INCREMENTO ESPERADO EN
LAS INVERSIONESDE CAPITAL Y EN LOS NIVELES DE ENDEUDAMIENTO EN EL
TRANSCURSO DE LOS PRXIMOS DOS AOS, LOS INDICADORES FINANCIEROS DE
LA COMPAA SE MANTENDRN ALINEADOS CONNUESTRA EVALUACIN DEL RIESGO
FINANCIERO ACTUAL DE MODESTO -DEUDA AJUSTADA A EBITDA INFERIOR A
1.5X Y COBERTURA DE INTERESES CON EBITDA POR ENCIMA DE
10X.ESCENARIO NEGATIVO
PODRAMOS TOMAR UNA ACCIN DE CALIFICACIN NEGATIVA SI GAP PRESENTARA
UN DESEMPEO FINANCIERO POR DEBAJO DE NUESTRAS EXPECTATIVAS, COMO
CONSECUENCIA, POR EJEMPLO, DE UNA CADA SIGNIFICATIVA EN LOS NIVELES
DE TRFICO DE PASAJEROS O UN INCREMENTO EN EL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
ESPERADO, QUE DERIVE EN INDICADORES DE DEUDA NETA A EBITDA POR
ENCIMA DE 3.0X Y FFO A DEUDA NETA POR DEBAJO DEL 30%, Y /O EN UN
DEBILITAMIENTO SIGNIFICATIVO DE LA POSICIN DE LIQUIDEZ DE LA
COMPAA.
ESCENARIO POSITIVO
LA EMPRESA CUENTA CON LAS CALIFICACIONES MS ALTAS EN LA ESCALA
NACIONAL. RESUMEN DE LASCALIFICACIONES
GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACFICO, S.A.B. DE C.V.:
CALIFICACIN DE RIESGO CREDITICIO DE LA EMPRESA:
ESCALA NACIONAL MXAAA/ESTABLE/MXA-1+
RIESGO DEL NEGOCIO: FUERTE
RIESGO PAS: MODERADAMENTE ELEVADO
RIESGO DE LA INDUSTRIA: BAJO
POSICIN COMPETITIVA: FUERTE
RIESGO FINANCIERO: MODESTOFLUJO DE EFECTIVO / APALANCAMIENTO:
MODESTO
MODIFICADORES:DIVERSIFICACIN: NEUTRAL
ESTRUCTURA DE CAPITAL: NEUTRALLIQUIDEZ: FUERTE
POLTICA FINANCIERA: NEUTRALADMINISTRACIN Y GOBIERNO CORPORATIVO:
RAZONABLE
ANLISIS COMPARATIVO DE CALIFICACIN: NEUTRALCRITERIOS Y ARTCULOS
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