STANDARD & POOR'S CONFIRMA CALIFICACIONES DE GRUPO FAMSA Y LAS RETIRA DE REV.
29 Agosto 2016 - 6:18PM
BMV General Information
RESUMEN* EFECTUAMOS UNA REVISIÓN INTEGRAL DE LA ADMINISTRACIÓN Y
GOBIERNO CORPORATIVO Y LIQUIDEZ DEAMSA.
* EN NUESTRA OPINIÓN, LA EMPRESA MINORISTA MEXICANA HA TOMADO
MEDIDAS PARA FORTALECER LA CONSOLIDAIÓN Y VALIDACIÓN DE
INFORMACIÓN. SIN EMBARGO, CONSIDERAMOS QUE GFAMSA AÚN DEBE TRABAJAR
EN EL ESTABLECIMIENTO DE ESTÁNDARES ROBUSTOS DE ADMINISTRACIÓN DEY
EN SUS CAPACIDADES DE CONTROL A LO LARGO DE TODA LA EMPRESA.
* LA COMPAÑÍA HA MANTENIDOACCESO AL FINANCIAMIENTO POR PARTE DE
BANCOS Y DEL MERCADO DE CAPITALES, LO QUE HA AMINORADO NUESTRAS
INQUIETUDES RESPECTO A SU LIQUIDEZ.* CONFIRMAMOS NUESTRAS
CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO Y DE DEUDA EN ESCALA GLOBAL DE
'B' Y EN ESCALA NACIONALDE 'MXBBB-' DE GFAMSA. AL MISMO TIEMPO, LAS
RETIRAMOS DEL LISTADO DE REVISIÓN ESPECIAL (CREDITWATCH) CON
IMPLICACIONES NEGATIVAS, DONDE LAS COLOCAMOS EL 31 DEAYO DE
2016.
* LA PERSPECTIVA ESTABLE REFLEJA NUESTRA OPINIÓN DE QUE GFAMSA
SEGUIRÁ REFORZANDO SUS PROCESOS DE CONTROL INTERNO Y SUS EÁNDARES
PARA SU DESEMPEÑO OPERATIVO EN LOS PRÓXIMOS 12 MESES. ASIMISMO,
ESPERAMOS QUE LA EMPRESA CONTINÚE ENFOCADA EN MEJORAR LA
RENTABILIDAD Y SUS INDICADOCREDITICIOS.
ACCIÓN DE CALIFICACIÓN
CIUDAD DE MÉXICO, 29 DE AGOSTO DE 2016.- S&P GLOBALINGS
CONFIRMÓ HOY SUS CALIFICACIONES EN ESCALA GLOBAL DE RIESGO
CREDITICIO Y DE DEUDA DE 'B' DE GRUPO FAMSA S.A.B. DE C.V.
(GFAMSA). AL MISMO TIEMPO, STANDARDPOOR'S S.A. DE C.V., UNA ENTIDAD
DE S&P GLOBAL RATINGS, CONFIRMÓ SUS CALIFICACIONES DE RIESGO
CREDITICIO Y DE DEUDA EN ESCALA NACIONAL -CAVAL- DE 'MXBBB-' DEA
EMPRESA. ASIMISMO, RETIRAMOS TODAS LAS CALIFICACIONES DEL LISTADO
DE REVISIÓN ESPECIAL CON IMPLICACIONES NEGATIVAS, DONDE LAS
COLOCAMOS EL 31 DE MAYO DE 2016LA PERSPECTIVA EN AMBAS ESCALAS ES
ESTABLE.
FUNDAMENTOLA CONFIRMACIÓN DE LAS CALIFICACIONES DE GFAMSA REFLEJA
NUESTRA REVISIÓN DE SU ADMINISTRACIÓN Y GOBIERNO CORPORATIVO,
PARTICULARMENTE DE SUS ESTÁNDARE ADMINISTRACIÓN DE RIESGO Y
CONTROLES INTERNOS, ASÍ COMO DE SU LIQUIDEZ. REALIZAMOS ESTA
REVISIÓN TRAS EL ANUNCIO QUE REALIZÓ LA EMPRESA SOBRE LAS
DEFICIENDETECTADAS EN LA IDENTIFICACIÓN, PROCESAMIENTO Y VALIDACIÓN
DE SU CARTERA DE CRÉDITO. ESTO SE TRADUJO EN UN ERROR EN EL CÁLCULO
DE SUS CUENTAS POR COBRAR YCONSIGUIENTE EN LAS ESTIMACIONES DE
RESERVAS A NIVEL CONSOLIDADO, LO QUE DIO COMO RESULTADO DIVERSAS
RECLASIFICACIONES CONTABLES EN EL AÑO FISCAL 2015. NUESTREVALUACIÓN
DEL MARCO DE ADMINISTRACIÓN DE RIESGO DE GFAMSA INCORPORA NUESTRA
OPINIÓN SOBRE LAS DEBILIDADES RESPECTO A SU CAPACIDAD PARA
MONITOREAR, AJUSTARONTROLAR LA EJECUCIÓN DE LA ESTRATEGIA, LO QUE
AFECTÓ SU DESEMPEÑO OPERATIVO Y FINANCIERO. SIN EMBARGO, NUESTRA
EVALUACIÓN GENERAL DE ADMINISTRACIÓN Y GOBICORPORATIVO DE GFAMSA SE
MANTIENE SIN CAMBIOS EN LA CATEGORÍA DE RAZONABLE, COMO SE DEFINE
EN NUESTRO CRITERIO. ENTENDEMOS QUE LA COMPAÑÍA HA TOMADO MEDIDASA
FORTALECER LA CONSOLIDACIÓN Y VALIDACIÓN DE LA INFORMACIÓN
FINANCIERA Y LIMITAR RIESGOS POTENCIALES SIMILARES EN EL FUTURO,
INCLUYENDO EL REFORZAMIENTO DEEQUIPOS DE CONTROL INTERNO Y
AUDITORÍA. ADEMÁS, INCORPORAMOS EN NUESTRA EVALUACIÓN LA MEJORA DE
LA CALIDAD DE ACTIVOS DE BANCO AHORRO FAMSA S.A. INSTITUCIÓBANCA
MÚLTIPLE (BAF; SUBSIDIARIA FINANCIERA DE GFAMSA) A TRAVÉS DE UNA
MEJOR COBRANZA, CONTROL DE ORIGINACIÓN Y FORTALECIMIENTO DE SU
PLATAFORMA Y ADMINISTRÓN DE CARTERA.
ADICIONALMENTE, GFAMSA CONTINUÓ TENIENDO ACCESO AL FINANCIAMIENTO A
TRAVÉS DE BANCOS Y EN EL MERCADO DE CAPITALEOCALES DESDE LA
REVELACIÓN DEL ERROR EN SUS CÁLCULOS DE RESERVAS. ESTO, JUNTO CON
LA FLEXIBILIDAD DE LA EMPRESA PARA REDUCIR SUS GASTOS DE INVERSIÓN
(CAPEX)EQUERIMIENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO, COMO LO HA HECHO EN EL
PASADO, RESPALDA NUESTRA OPINIÓN DE QUE SU LIQUIDEZ NO REPRESENTA
MAYOR RIESGO. POR OTRO LADO, LA GRANTÍA INCONDICIONAL QUE
PROPORCIONÓ EL ACCIONISTA MAYORITARIO DE GFAMSA, BRINDA ESTABILIDAD
ADICIONAL DADO QUE EL CAPITAL DE LA EMPRESA NO SE VIO
SIGNIFICATIMENTE AFECTADO.
NUESTRA EVALUACIÓN DEL PERFIL DE RIESGO DEL NEGOCIO DE GFAMSA
CONTINUA REFLEJANDO LA INDUSTRIA ALTAMENTE COMPETITIVA EN LA QUE
OPEA LA EMPRESA, SU MENOR PARTICIPACIÓN DE MERCADO Y TAMAÑO EN
COMPARACIÓN CON OTROS DE SUS PARES CALIFICADOS, Y LOS DESAFÍOS
ECONÓMICOS QUE AFRONTA, INCLUYENESTRAS EXPECTATIVAS DE UN
CRECIMIENTO MODESTO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB) DE MÉXICO Y
PRESIONES INFLACIONARIAS ADICIONALES. LOS FACTORES MITIGANTES SON
LAESTRATEGIA DE GFAMSA PARA AUMENTAR SU RENTABILIDAD Y VENTAS EN LA
DIVISIÓN MINORISTA, NUESTRA EXPECTATIVA DE UNA MEJORA EN LA
COMPOSICIÓN DE SU CARTERA, CON UMAYOR PROPORCIÓN DE CRÉDITOS CON
DESCUENTOS DE NÓMINA, QUE SON MÁS RENTABLES Y DE MENOR RIESGO, EN
NUESTRA OPINIÓN. ESTOS FACTORES DEBERÍAN MANTENER LOSES DE EBITDA
EN TORNO A 19%, AÚN POR ENCIMA DEL NIVEL DE LA INDUSTRIA.
LOS INDICADORES CREDITICIOS DE GFAMSA HAN SIDO MÁS DÉBILES DE LO
QUE ARIORMENTE ESPERÁBAMOS DEBIDO A LA CREACIÓN DE RESERVAS
ADICIONALES PARA CUBRIR LAS CUENTAS POR COBRAR VENCIDAS, GASTOS
EXTRAORDINARIOS PARA MEJORAR SU PLATAFOA DE CRÉDITOS CON DESCUENTO
DE NÓMINA, OFERTAS MÁS AGRESIVAS Y EL EFECTO DE LA DEPRECIACIÓN DEL
PESO MEXICANO SOBRE LA DEUDA DE LA EMPRESA. PARA LOS 12 MESEE
CONCLUYERON EL 30 DE JUNIO DE 2016, GFAMSA PRESENTÓ UN ÍNDICE DE
DEUDA A EBITDA DE 5.7 VECES (X) Y COBERTURA DE INTERESES CON
EFECTIVO DE FONDOS OPERATIVOSFO, POR SUS SIGLAS EN INGLÉS) DE 2.5X,
EN COMPARACIÓN CON 4.7X Y 4.0X, RESPECTIVAMENTE, PARA EL MISMO
PERIODO UN AÑO ANTES. SIN EMBARGO, ESPERAMOS QUE EL DESEÑO
FINANCIERO DE LA EMPRESA SE FORTALEZCA GRADUALMENTE AL CIERRE DE
2016 Y DURANTE 2017, Y QUE REDUZCA SU DEUDA A EBITDA A POCO MENOS
DE 5.0X, LO QUE AÚN ESTÍA EN LÍNEA CON NUESTRA EVALUACIÓN DEL
PERFIL DE RIESGO FINANCIERO AGRESIVO DE LA EMPRESA.
LIQUIDEZEVALUAMOS LA LIQUIDEZ DE GFAMSA COMO MENOS QUE ADECUADA.
CONSIDERAMOS QUE SUS FUENTES CUBRIRÁN LOS UOS EN MENOS DE 1.2X EN
LOS PRÓXIMOS 12 MESES. ESPERAMOS QUE EL PORCENTAJE DE DEUDA DE
CORTO PLAZO DE MANTENGA ALTO, EN 40% A 45% DE LA DEUDA TOTAL,
AUNQUE ESPEAMOS QUE LA EMPRESA LA SIGA REFINANCIANDO.
EL FONDEO Y LIQUIDEZ DE BAF NO TIENEN UN IMPACTO SOBRE LA
EVALUACIÓN DE LIQUIDEZ GENERAL DE GFAMSA. EN NUESTA OPINIÓN, BAF
TIENE BUEN ACCESO AL FONDEO, EN LÍNEA CON EL DE SU CONTROLADORA, Y
PRÁCTICAMENTE TODA SU CARTERA DE CRÉDITO ESTÁ FONDEADA POR SUS
DEPÓSITOSEN NUESTRA OPINIÓN, GFAMSA NO CUMPLIRÁ CON SU RESTRICCIÓN
DE MANTENIMIENTO (INCURRENCE COVENANT) EN LOS PRÓXIMOSESES, QUE
ESTABLECE UN ÍNDICE DE APALANCAMIENTO MÁXIMO DE 3.0X. SIN EMBARGO,
NO ESPERAMOS QUE LA EMPRESA NECESITE FONDOS SUPERIORES A US$75
MILLONES (MXN1,400ILLONES) EN DEUDA ADICIONAL, PERMITIDOS BAJO UN
ESCENARIO DE FALTA DE CUMPLIMIENTO.
PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ* EFECTIVO E INVERSIONES LÍQUIDAS
POR MXN1,695 MILLONES AL 30 DE JUNIO DE 2016, Y* FFO DE ALREDEDOR
DE MXN3,000 MILLONES PARA LOS PRÓXIMOS 12 MESES.
PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ* VENCIMIENTOS DE DEUDA POR MXN4,124
MILLONES AL 30 DE JUNIO DE 2016;
* SALIDAS DE CAPITAL DE TRABAJO POR MXN4,100 MILLONES PARA LOS
PRÓXIMOS 12 MESES, Y
* CAPEX POR MXN250 MILLONES PARA LOS PRÓXIMOS 12 MESES,
QUEORRESPONDE PRINCIPALMENTE A MANTENIMIENTO.
PERSPECTIVALA PERSPECTIVA ESTABLE REFLEJA NUESTRA OPINIÓN DE QUE
GFAMSA SEGUIRÁ REFORZANDO SUS PROCESOS DE CONTROL INTERNO Y
ESTÁNDARES DE ADMINISTRACIÓN DESGO EN LOS PRÓXIMOS 12 MESES, LO QUE
DEBERÍA LIMITAR LOS RIESGOS DE DESEMPEÑO OPERATIVO EN EL FUTURO.
POR OTRO LADO, ESPERAMOS QUE LA EMPRESA SIGA ENFOCÁNDON MEJORAR SU
RENTABILIDAD E INDICADORES CREDITICIOS, REGISTRANDO UN ÍNDICE DE
DEUDA A EBITDA LIGERAMENTE POR DEBAJO DE 5.0X AL CIERRE DE
2016.SCENARIO NEGATIVO
PODRÍAMOS BAJAR LAS CALIFICACIONES, EN LOS PRÓXIMOS 12 MESES, SI
GFAMSA NO IMPLEMTA UNA ADMINISTRACIÓN DE RIESGO Y CONTROLES
INTERNOS MÁS ESTRICTOS, EN LÍNEA CON NUESTRAS EXPECTATIVAS Y SI
AFRONTA OTRO EVENTO INESPERADO QUE AFECTE SUS OPCIONES, QUE NOS
LLEVE A REVISAR LA CLASIFICACIÓN DE SU ADMINISTRACIÓN Y GOBIERNO
CORPORATIVO A DÉBIL. UNA ACCIÓN NEGATIVA TAMBIÉN ES POSIBLE SI LA
LIQUIDEZA EMPRESA SE DETERIORA DEBIDO A UN MENOR ACCESO AL FONDEO
EXTERNO QUE LIMITARÍA SUS CAPACIDADES DE REFINANCIAMIENTO, O SI SU
PROGRAMA DE EXPANSIÓN SE VUELVE MAGRESIVO, LO QUE RESULTARÍA EN UNA
DEUDA MAYOR A LA ESPERADA Y EN INDICADORES CREDITICIOS MÁS
DÉBILES.
ESCENARIO POSITIVOAUNQUE ES POCO PROBABLE, EN LOS PRÓXIMOS 12
MESES, PODRÍAMOS SUBIR LAS CALIFICACIONES DE GFAMSA SI SUSTRATEGIA
PARA MEJORAR LAS EFICIENCIAS OPERATIVAS EN SU DIVISIÓN MINORISTA Y
BANCARIA MEJORA SUS INGRESOS Y CRECIMIENTO DEL EBITDA MÁS ALLÁ DE
NUESTRAS EXPECIVAS. TAMBIÉN PODRÍAMOS SUBIR LAS CALIFICACIONES SI
GFAMSA REDUCE SU EXPOSICIÓN AL DÓLAR MÁS DE LO QUE ESPERAMOS, LO
QUE AUMENTARÍA SU GENERACIÓN DE FLUJECTIVO Y LIQUIDEZ. ESTO SE
TRADUCIRÍA EN UN ÍNDICE DE DEUDA A EBITDA POR DEBAJO DE 3X DE
MANERA CONSISTENTE.
RESUMEN DE LAS CALIFICACIONESCALIFICACIÓN DE RIESGO CREDITICIO:
B/ESTABLE/--
MXBBB-/ESTABLE/--PERFIL DE RIESGO DEL NEGOCIO: RAZONABLE
* RIESGO PAÍS: MODERADAMENTE ELEVADO* RIESGO DE LA INDUSTRIA:
INTERMEDIO
* POSICIÓN COMPETITIVA: RAZONABLERIESGO FINANCIERO: AGRESIVO
* FLUJO DE EFECTIVO/APALANCAMIENTO: AGRESIVOANCLA: BB-
MODIFICADORES:* EFECTO DE DIVERSIFICACIÓN/CARTERA: NEUTRAL (SIN
IMPACTO)
* ESTRUCTURA DE CAPITAL: NEUTRAL (SIN IMPACTO)* LIQUIDEZ: MENOS QUE
ADECUADA (-1 NIVEL (NOTCH))
* POLÍTICA FINANCIERA: NEUTRAL (SIN IMPACTO)* ADMINISTRACIÓN Y
GOBIERNO CORPORATIVO: RAZONABLES (SIN IMPACTO)
* ANÁLISIS COMPARATIVO DE CALIFICACIÓN: NEGATIVA (-1 NIVEL (NOTC*
MODIFICADOR DE FINANCIAMIENTO CAUTIVO; NEUTRAL (SIN IMPACTO)
PERFIL CREDITICIO INDIVIDUAL: B