Os últimos dias foram marcados por avanços na definição dos
processos para a privatização da Sabesp.
Na última segunda-feira (3), foram divulgadas novas informações
sobre a oferta de ações de privatização da Sabesp. Entre os termos
anunciados, estão: I) oferta 100% secundária, II) cláusula de
non-compete com acionista de referência, III) lock-up (cláusula
contratual que estabelece um período no qual os investidores não
podem vender as ações) até dezembro de 2029 para o acionista de
referência e IV) formação do conselho com 3 membros independentes,
3 membros indicados pelo estado de São Paulo e 3 membros indicados
pelo acionista de referência.
Para a Genial, os pontos esperados são razoáveis e amplamente
aguardados pelo mercado no formado em que saíram. “O anúncio em si
é positivo por demonstrar que a agenda de privatização está
avançando e a oferta de privatização deve ser concluída até início
de agosto de 2024 no máximo”, avalia.
Nesta semana, antes da divulgação das condições, o Citi elevou o
preço-alvo das ações de R$ 97 para R$ 137, mantendo compra, de
forma a refletir o novo modelo de regulação e o contrato de
concessão implementados.
Cabe ressaltar que, na semana passada, com as novas condições
regulatórias, a empresa está sendo negociada a um preço que oferece
um retorno real considerável. Os analistas sugerem que, caso as
ações fossem negociadas a uma taxa interna de retorno (TIR) real de
11% – um prêmio de 200 pontos-base sobre o retorno sobre o capital
estimado de 9% -, o valor por ação seria de cerca de R$ 106, ainda
assim um potencial de valorização significativo sob a perspectiva
atual. A Sabesp, na visão dos analistas do banco, se destaca de
seus pares no mercado com o novo quadro regulatório.
Questões sobre primeira revisão tarifária
Na semana passada, o Bradesco BBI fez uma análise sobre as ações
da Sabesp (BOV:SBSP3) levando em conta a publicação da revisão
tarifária inicial a ser aplicada após a privatização.
Enquanto todos os principais parâmetros de revisão tarifária e
receitas exigidas estão em grande parte em linha com as
expectativas do mercado, a queda tarifária anunciada (-6,4%),
parece ser pouco clara para analistas do Bradesco BBI.
A equipe de research do BBI acrescentou que esta avaliação
preliminar também é partilhada por vários participantes no mercado,
e todos aguardam por mais esclarecimentos que são críticos para
evitar reações exageradas do mercado que poderiam ser
desnecessariamente custosas para o processo de privatização.
O banco ainda disse se importar profundamente com essa questão
porque, historicamente, o que é aplicado para a Sabesp ajustar suas
tarifas e receita não é o R$/m³ estimado pelos reguladores nas
revisões, mas sim a mudança percentual anunciada nas revisões, que
resulta da comparação entre: (i) a tarifa calculada na revisão e;
(ii) a tarifa regulatória atual “praticada” pela Sabesp, que
essencialmente é a tarifa da última revisão – neste caso, 2021 –
reajustada pelos ajustes anuais (inflação, fator X, fator
qualidade).
Nesse sentido, a revisão implicaria em uma redução inesperada no
Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização)
de R$ 1,4 bilhões, ou 6,4% da estimativa atual para 2026 (a revisão
tarifária pós-privatização está sendo estimada agora, mas será
aplicada apenas em 1º de janeiro de 2026, juntamente com a revisão
tarifária de 31 de dezembro de 2025, que reajustará o RAB e o opex
da Sabesp como parte do ajuste anual retrospectivo de capex).
De acordo com BBI, a magnitude da queda do Ebitda parece
frustrar o propósito de preparar a Sabesp para a privatização, pois
apenas aumentaria a diferença entre o Ebitda reportado e o Ebitda
regulatório pretendido, sem um caminho claro para fechar essa
diferença.
Em termos de impacto, assumindo nenhum reequilíbrio ao longo da
concessão, seria bastante significativo, na avaliação do banco,
cerca de 25% do valor de mercado atual da Sabesp. Além disso, a
menos que haja uma explicação clara sobre como os -6,4% foram
calculados, também poderia levantar dúvidas sobre quão técnico é o
processo regulatório e como a regulação está no cerne da tese de
investimento da Sabesp, isso poderia muito bem prejudicar o
processo de privatização.
O banco destaca que esta é sua primeira avaliação, pois detalhes
sobre como essa queda tarifária foi calculada ainda não foram
divulgados pelo Governo do Estado de SP ou pela IFC, que está
atuando como consultora do estado na privatização da Sabesp.
Analistas ainda lembram que esses -6,44% foram estimados não
pelo regulador estadual ARSESP, mas pela IFC, que usou as
regras/parâmetros tarifários publicados recentemente pela ARSESP
após a consulta pública para definir a revisão tarifária
pós-privatização da Sabesp. Aparentemente, a IFC assumiu a
liderança porque a ARSESP ainda não regula os novos contratos de
concessão assinados pelos mais de 370 municípios aos quais a Sabesp
presta serviços, sendo que, para assinar, precisavam de
visibilidade sobre a revisão tarifária a ser aplicada após a
privatização.
Segundo cálculos do banco, com base no nível estimado de receita
requerida (R$ 22,4 bilhões, a mudança percentual esperada da tarifa
da Sabesp deveria estar mais próxima de -0,4% (e não -6,4%).
À primeira vista, a avaliação inicial é que a mudança tarifária
de -6,4% foi calculada comparando: (i) uma tarifa em R$/m³ estimada
pela IFC na revisão, que é líquida de impostos sobre vendas
PIS/COFINS, com (ii) uma tarifa regulatória atual pré-revisão que é
bruta de impostos sobre vendas.
De acordo com cálculos do banco, a comparação correta exigiria
primeiro aumentar em 7% o PIS/COFINS na tarifa estimada na revisão:
de acordo com a IFC, um valor líquido de R$ 6,28/m³, que se
tornaria a estimativa um número bruto de R$ 6,74/m³. Então, podemos
compará-lo com a tarifa atual da Sabesp, que segundo a IFC é R$
6,77/m³, sendo que, na visão do banco, esse último valor já é bruto
de PIS/COFINS.
O Bradesco BBI manteve classificação outperform (desempenho
acima da média do mercado, equivalente à compra) e preço-alvo de R$
109,00. A Genial também tem recomendação de compra, mas com
preço-alvo menor, de R$ 77,00.
Informações infomoney
SABESP ON (BOV:SBSP3)
Gráfica de Acción Histórica
De May 2024 a Jun 2024
SABESP ON (BOV:SBSP3)
Gráfica de Acción Histórica
De Jun 2023 a Jun 2024
