FITCH RATIFICA LAS CALIFICACIONES DE GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE
06 Marzo 2018 - 5:03PM
BMV General Information
FITCH RATINGS -MONTERREY, N.L. - (MARZO 6, 2018): FITCH RATINGS
RATIFIC LAS SIGUIENTES CALIFICACIONES DE GRUPO AEROPORTUARIO DEL
CENTRO NORTE S.A.B. DE C.V. (OMA):- CALIFICACIN EN ESCALA NACIONAL
DE LARGO PLAZO EN AA+(MEX) CON PERSPECTIVA ESTABLE;- CALIFICACIN EN
ESCALA NACIONAL DE CORTO PLAZO EN F1+(MEX);
- CALIFICACIN EN ESCALA NACIONAL A LAS EMISIONES OMA13 Y OMA14 EN
AA+(MEX). FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES
FUNDAMENTO:LA RATIFICACIN DE LAS CALIFICACIONES DE OMA REFLEJA LA
OPERACIN SLIDA DE TRECE AEROPUERTOS UBICADOS EN LAS REGIONES CENTRO
Y NORTE DE MXICO, LA CUAL INVOLUCRA CIERTO RIESGO DE VOLUMEN
DERIVADO DE LA EXPOSICIN A REAS DE SERVICIO MENOS DESARROLLADAS Y A
AEROLNEAS DE BAJO COSTO. SI BIEN EXISTE UN RIESGO MODERADO DE
PRECIO DEBIDO A LA NATURALEZA REGULADA DE LAS TARIFAS APLICABLES A
LOS INGRESOS AERONUTICOS, LA ESTRUCTURA DE LOS INGRESOS HA
SUSTENTADO ADECUADAMENTE AL SISTEMA DURANTE PERODOS DE AUMENTOS DE
GASTOS Y DISMINUCIONES DE TRFICO. EL RIESGO DE REFINANCIAMIENTO Y
LAS CARACTERSTICAS DBILES DE LA ESTRUCTURA DE LA DEUDA, SON
MAYORMENTE MITIGADOS POR SU HISTORIAL AMPLIO DE ACCESO A LOS
MERCADOS Y DE MANEJO PRUDENTE DEL ENDEUDAMIENTO,
RESPECTIVAMENTE.
LOS TENEDORES DE LA DEUDA SE BENEFICIAN DEL FUERTE PERFIL
FINANCIERO DE OMA, EVIDENCIADO POR UNA ALTA RAZN DE COBERTURA DEL
SERVICIODE DEUDA (RCSD) PROMEDIO DE 4.6 VECES (X) Y UN NIVEL DE
ENDEUDAMIENTO BAJO MEDIDO COMO DEUDA NETA A FLUJO DE EFECTIVO
DISPONIBLE PARA SERVICIO DE DEUDA (FEDSD)DE 2.4X EN EL CASO DE
CALIFICACIN DE FITCH. A PESAR DE QUE DICHAS MTRICAS SON
CONSISTENTES CON UNA CALIFICACIN MS ALTA EN COMPARACIN CON LA
METODOLOGA RELEVANTE Y OTRAS TRANSACCIONES CALIFICADAS POR FITCH,
ACTUALMENTE LAS CALIFICACIONES ESTN RESTRINGIDAS POR LA
INCERTIDUMBRE ASOCIADA CON LAS POLTICAS DE ENDEUDAMIENTO DE OMA
DADA LA REORGANIZACIN POTENCIAL DE SU ESTRUCTURA ACCIONARIA, AS
COMO CON EL IMPACTO QUE DICHO EVENTO PODRA TENER SOBRE LOS
INTERESES DE LOS TENEDORES DE LA DEUDA.
SISTEMA GRANDE, CIERTA VOLATILIDAD(RIESGO DE INGRESO (VOLUMEN):
FORTALEZA MEDIA)
OMA SIRVE A UNA BASE GRANDE DE TRFICO CERCANA A 10 MILLONES DE
PASAJEROS DE SALIDA. MIENTRAS QUE CASI LA MITAD DE LA BASE DE
TRFICO DERIVA DEL AEROPUERTO DE LA CIUDAD DE MONTERREY, EL RESTO
PROVIENE DE AEROPUERTOS UBICADOS EN REAS MSPEQUEAS Y MENOS
DESARROLLADAS. EL SISTEMA SE BENEFICIA DE UNA EXPOSICIN
RELATIVAMENTE BAJA AL TRFICO DE CONEXIN O TURSTICO Y DE
DIVERSIFICACIN EN LAS AEROLNEAS. FITCH ESPERA QUE LA VOLATILIDAD
FUTURA SEA MODERADA DEBIDO A LA EXPOSICIN A LAS AEROLNEAS DE BAJO
COSTO, A REAS DE SERVICIO MENOS DESARROLLADAS Y A CIERTA
COMPETENCIA DE MODOS ALTERNATIVOS DE TRANSPORTE.
SISTEMA DE TARIFAS BIEN ESTRUCTURADO
(RIESGO DE INGRESO (PRECIO): FORTALEZA MEDIA)
CERCA DE 75% DE LOS INGRESOS SON AERONUTICOS Y ESTN SUJETOS A UNA
ESTRUCTURA REGULADA DE TARIFASMXIMAS, MIENTRAS QUE EL RESTO
CORRESPONDE PRINCIPALMENTE A INGRESOS NO REGULADOS. AUNQUE LA
REGULACIN TARIFARIA ACTUAL PRESENTA ALGUNOS LMITES EN LA
FLEXIBILIDAD DE OMA PARA CUBRIR SUS GASTOS, HISTRICAMENTE LA
ESTRUCTURA HA CUBIERTO TODOS LOS GASTOS OPERATIVOS Y DE CAPITAL
ADECUADAMENTE, Y HA ACOMODADO DISMINUCIONES INESPERADAS DE TRFICO.
ADEMS, LOS INGRESOS AERONUTICOS Y NO AERONUTICOS HAN DEMOSTRADO
MENOS VOLATILIDAD QUE EL TRFICO DURANTE LAS CRISIS ECONMICAS, LOQUE
HA PROPORCIONADO ESTABILIDAD AL PERFIL FINANCIERO DE OMA.
PLAN DE CAPITAL ADECUADO(DESARROLLO Y RENOVACIN DE INFRAESTRUCTURA:
FORTALEZA MEDIA)
LOS PROGRAMAS MAESTROS DE DESARROLLO (PMD) DE OMA SON A 5 AOS Y
ESTN MAYORMENTE ENFOCADOS HACIA MEJORAS RELACIONADAS CON LA
EXPANSIN DE LOS AEROPUERTOS, DEBIDO A LAS RESTRICCIONES DE
CAPACIDAD QUE TIENEN ALGUNOS DE ELLOS. GENERALMENTE, LAS
PROYECCIONES DE EXPANSIN Y MANTENIMIENTO MAYOR A LARGO PLAZO SON
DEFINIDAS CON CIERTA INCERTIDUMBRE EN TRMINOS DE TIEMPO Y FUENTES
DE
FINANCIAMIENTO. DESDE EL PUNTO DE VISTA DE FITCH, LA ESTRUCTURA DE
LA CONCESIN PROPORCIONA UNA RECUPERACIN ADECUADA DE LAS INVERSIONES
DE CAPITAL A TRAVS DE LOS AJUSTES EN LAS TARIFAS, LO CUAL HA
PERMITIDO QUE LA MAYORA DE LAS NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO HAYAN
SIDO COMPENSADAS CON FLUJO DE CAJA OPERATIVO.
CARACTERSTICAS ESTRUCTURALES DBILES(ESTRUCTURA DE DEUDA: FORTALEZA
MEDIA)
LA ESTRUCTURA REFLEJA DEUDA PREFERENTE CON TASAS DE INTERS FIJAS,
SIN LA UTILIZACIN DE INSTRUMENTOS DERIVADOS. EXISTE RIESGO DE
REFINANCIAMIENTO RELACIONADO CON LA ESTRUCTURA BULLET DE LA DEUDA,
PERO EST MAYORMENTE MITIGADO POR EL HISTORIAL LARGO DE OMA DE
ACCESO A LOS MERCADOS, UN PERFIL FINANCIERO FUERTE Y VENCIMIENTOS
DE LA DEUDA EN EL CORTO PLAZO, CONSIDERANDO EL AMPLIO
PLAZOREMANENTE ANTES DE QUE TERMINE LA CONCESIN. LOS TENEDORES DE
LA DEUDA NO SE BENEFICIAN DE PROVISIONES QUE LIMITEN EL
ENDEUDAMIENTO ADICIONAL O REQUIERAN EL FONDEO DE CUENTAS DE
RESERVA. A PESAR DE QUE LAS CARACTERSTICAS ESTRUCTURALES DE LA
DEUDA SON MS DBILES QUE EN OTRAS TRANSACCIONES DE AEROPUERTOS, LAS
PREOCUPACIONES CREDITICIAS SON MITIGADAS PARCIALMENTE POR EL
HISTRICO MANEJO PRUDENTE DEL ENDEUDAMIENTO.
MTRICAS FINANCIERAS:
BAJO EL CASO DE CALIFICACIN DE FITCH, LA RCSD ES DE 4.6X PROMEDIO Y
1.9X MNIMO EN 2048Y LA RAZN DEUDA NETA A FEDSD ES DE 2.4X. LA
MTRICA DE APALANCAMIENTO ES MS FUERTE QUE LAS INDICADAS EN LA
METODOLOGA APLICABLE DE FITCH PARA LA CALIFICACINASIGNADA; SIN
EMBARGO, LA CALIFICACIN EST RESTRINGIDA POR LOS PUNTOS CUALITATIVOS
COMENTADOS AL INICIO DE ESTE COMUNICADO. ADEMS, EL PROYECTO
DEMUESTRA TENER LA CAPACIDAD DE SOPORTAR CRECIMIENTOS CONSIDERABLES
EN GASTOS DE OPERACIN, INVERSIONES DE CAPITAL Y DEUDA, SIN
DEBILITAR SU PERFIL FINANCIERO, LO CUAL ES CONSIDERADO COMO UN
ATRIBUTO POSITIVO.
TRANSACCIONES COMPARABLES:
LA CALIDAD CREDITICIA DE OMA ES COMPARABLE CON LA DEL GRUPO
AEROPORTUARIO DE LA CIUDAD DE MXICO (GACM), QUE NO TIENE
CALIFICACIN EN ESCALA NACIONAL. AMBOS ACTIVOS SON IMPORTANTES
ESTRATGICAMENTE AL PAS Y, AUNQUE GACM TIENE UN NIVEL DE
ENDEUDAMIENTO MUCHO MS ELEVADO QUE EL DE OMA, REPRESENTADO POR UNA
RAZN DE DEUDA NETA A FEDSD DE ALREDEDOR13X DEBIDO A LAS
RESTRICCIONES DE CAPACIDAD QUE TIENEN LAS INSTALACIONES ACTUALES,
EXHIBE MENOR RIESGO DE VOLUMEN AL SER EL AEROPUERTO CON MAYOR
ACTIVIDAD DE MXICO Y LA PRINCIPAL ENTRADA INTERNACIONAL AL PAS.
GACM TIENE TAMBIN UN RIESGO DE PRECIO MENOR PUES EL GOBIERNO
FEDERAL MANTIENE CONTROL DIRECTO SOBRE EL ACTIVO Y TOTAL
FLEXIBILIDAD PARA LLEVAR A CABO AJUSTES TARIFARIOS OPORTUNOS Y
DISCRECIONALES.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONESLOS PRINCIPALES FACTORES QUE,
INDIVIDUAL O COLECTIVAMENTE, PODRAN DERIVAR EN UNA ACCIN POSITIVA
DE CALIFICACIN, INCLUYEN:- LA VISIBILIDAD MAYOR CON RESPECTO A LA
FUTURA ESTRUCTURA ACCIONARIA DE OMA Y A LAS POLTICAS Y ESTRATEGIAS
DEL NEGOCIO QUE SE RELACIONAN CON EL APALANCAMIENTO FUTURO, SIEMPRE
QUE ESTAS IMPLIQUEN UN CRECIMIENTO GRADUAL Y MODERADO DEL MISMO;-
LA CONTINUACIN DE NIVELES BAJOS DE ENDEUDAMIENTO DE 4X O
MENORES.
EL PRINCIPAL FACTOR QUE PODRA DERIVAR EN UNA ACCIN NEGATIVA DE
CALIFICACIN INCLUYE:
- EL MANTENIMIENTO DE UNA RAZN DE DEUDA NETA A FEDSD SUPERIOR A 6X,
EN FORMA SOSTENIDA.
ACTUALIZACIN DEL CRDITO:ACTUALMENTE, EL ACCIONISTA DE CONTROL DE
OMA ES EMPRESAS ICA, S.A.B. DE C.V. (ICA), QUIEN A TRAVS DE
CONTROLADORA DE OPERACIONES DE INFRAESTRUCTURA, S.A. DE C.V.
(CONOISA, 100% SUBSIDIARIA DE ICA), MANTIENE 100% DE PARTICIPACIN
EN SERVICIOS DE TECNOLOGA AEROPORTUARIA, S.A. DE C.V. (SETA), QUIEN
A SU VEZ ES TENEDORA DE LAS ACCIONES DE CONTROL BB DE OMA. ESTA
TENENCIA REPRESENTA 12.44% DE LAS ACCIONES DE OMA. ADEMS, ICA
DIRECTAMENTE POSEE EL 1.9% DE LAS ACCIONES B DE OMA.
EL 17 DE JUNIO DE 2016, ICA ANUNCI QUE FIRM CON FINTECH EUROPE
S.A.R.L. (FINTECH) UNCONTRATO DE CRDITO A 3 AOS, EL CUAL ES
CONVERTIBLE CON GARANTA PRENDARIA SOBRE LAS ACCIONES DE SETA. EL
PRSTAMO ES CONVERTIBLE A OPCIN DE FINTECH HASTA POR32.02% DE LAS
ACCIONES DE CONOISA Y DE OTRA
SUBSIDIARIA DE ICA, O MEDIANTE LA DACIN EN PAGO DE HASTA 53.45% DE
LAS ACCIONES DE SETA Y DE OTRAS SUBSIDIARIAS DE ICA.
FITCH CREE QUE ES IMPROBABLE QUE EL CAMBIO DE CONTROL EN OMA
PUDIERA ALTERAR SIGNIFICATIVAMENTE SUESTRATEGIA DE NEGOCIOS Y
POLTICAS FINANCIERAS, DADA LA HISTORIA DE UN MANEJO CONSERVADOR DE
LAS FINANZAS POR PARTE DE LA ADMINISTRACIN. SIN EMBARGO, LA FALTADE
VISIBILIDAD Y UNA POLTICA MS CLARA ACERCA DEL ENDEUDAMIENTO FUTURO
PARA SOPORTAR EL CRECIMIENTO O LA OPERACIN DE LA COMPAA, PERMANECE
COMO UN RIESGO DELA TRANSACCIN QUE LIMITA LA CALIFICACIN A SU NIVEL
ACTUAL.
DURANTE 2017, EL TRFICO DE PASAJEROS AUMENT 4.8%, PORCENTAJE MENOR
A 10.9% OBSERVADO EN 2016, DEBIDO A LA DESACELERACIN GENERALIZADA
DEL TRFICO AREO EN EL PAS, LA CUAL FUE MITIGADA POR LAAPERTURA DE
RUTAS NACIONALES E INTERNACIONALES NUEVAS. LOS INGRESOS AERONUTICOS
CRECIERON 12.2% DEBIDO AL AUMENTO EN TRFICO Y EL AJUSTE EN LAS
TARIFAS, MIENTRAS QUE LOS INGRESOS NO AERONUTICOS CRECIERON 9.3%,
PRINCIPALMENTE POR EL CRECIMIENTO EN INGRESOS RELACIONADOS A
ACTIVIDADES COMERCIALES Y ACTIVIDADES DE DIVERSIFICACIN.
LOS GASTOS OPERATIVOS, EXCLUYENDO EL MANTENIMIENTO MAYOR Y LOS
COSTOS DE CONSTRUCCIN, AUMENTARON 4.9%, UN CRECIMIENTO MENOR
RESPECTO AL AO ANTERIOR DE 11.1%, DEBIDO A UNA DISMINUCIN EN LOS
GASTOS ADMINISTRATIVOS. LAS INVERSIONES DE CAPITAL SE INCREMENTARON
EN 2017 A MXN1.6 MILLONESDESDE MXN0.8 MILLONES EN 2016, DADO EL
CRECIMIENTO SIGNIFICATIVO EN LAS INVERSIONES DE ACUERDO CON LOS
PROGRAMAS MAESTROS DE DESARROLLO.CASOS DE FITCH:
EL CASO BASE Y EL CASO DE CALIFICACIN DE FITCH TIENEN COMO PREMISA
QUE LA INFLACIN EN MXICO SER DE 3.8% EN 2018 Y 3.5% DE 2019 EN
ADELANTE. LOS CASOS TAMBIN ASUMEN LOS REFINANCIAMIENTOS EN 2021 Y
2023 CON ESTRUCTURASAMORTIZABLES Y AUMENTOS EN LAS TASAS DE INTERS,
CONSISTENTES CON LAS POLTICAS DE LA AGENCIA.EL CASO BASE CONSIDERA
UN CRECIMIENTO DE TRFICO BASADO EN LA TASA MEDIA ANUAL DE
CRECIMIENTO (TMAC) HISTRICA DE 3.3%, QUE DISMINUYE GRADUALMENTE
CADA10 AOS HASTA LA FINALIZACIN DE LA CONCESIN EN 2048, LO CUAL
EVIDENCIA UN SISTEMA QUE EST MADURANDO. EL CRECIMIENTO DE LOS
GASTOS OPERATIVOS Y LAS INVERSIONES DE CAPITAL TAMBIN EST BASADO EN
TENDENCIAS HISTRICAS; LOS GASTOS OPERATIVOS SIGUEN LA TENDENCIA DE
TRFICO MIENTRAS QUE LAS INVERSIONES DE CAPITAL CRECENCON INFLACIN.
LOS INGRESOS AERONUTICOS FUERON PROYECTADOS UTILIZANDO LAS
TENDENCIAS DE TRFICO Y GASTOS, MIENTRAS QUE LOS INGRESOS NO
AERONUTICOS SE PROYECTARON EMPLEANDO LAS TENDENCIAS DE TRFICO Y LA
INFLACIN.
EL CASO DE CALIFICACIN CONSIDERA IMPLCITAMENTE LOS ESTRESES
ECONMICOS DE MANERA PERIDICA, LO QUE RESULTA EN UNA TMAC CERCANO
100 PUNTOS BASEBPS POR DEBAJO DEL CASO BASE. ESTE CASO TAMBIN
CONSIDERA UN CRECIMIENTO DE GASTOS OPERATIVOS LIGERAMENTE MENORES A
LOS DEL CASO BASE, LO QUE REFLEJA LA HABILIDAD HISTRICA DE OMA DE
CONTROLAR LOS GASTOS DURANTE PERODOS DE DISMINUCIONES EN TRFICO.
LAS INVERSIONES DE CAPITAL SE MANTIENEN SIMILARES AL CASO BASE,
MIENTRAS QUE LOS INGRESOS FUERON PROYECTADOS DE LA MISMA MANERA QUE
EN ESTE, PERO CON NIVELES INFERIORES DEBIDO AL MENOR CRECIMIENTO
DEL TRFICO Y DE LOS GASTOS. EL CASO BASE RESULT EN UNA ALTA RCSD
PROMEDIO DE 5.3X. EN EL CASO DE CALIFICACIN FUE MENOR, PERO AN
ROBUSTA CON UN PROMEDIO DE 4.6X. DE MANERA SIMILAR, LA RAZN DE
APALANCAMIENTO MEDIDO COMO DEUDA NETA A FEDSD SE MANTIENE EN
NIVELES BAJOS, CON 2.1X EN EL CASO BASE Y 2.4X EN EL CASO DE
CALIFICACIN. EL ANLISIS DE FITCH TAMBIN INDICA QUE EL PERFIL
FINANCIERO DE OMA PODRA SOPORTAR ESTRESES CONSIDERABLES EN TRMINOS
DEAUMENTOS DE GASTOS Y DISMINUCIONES DE INGRESOS, ANTES DE
INCUMPLIR CON EL PAGO DEL SERVICIO DE DEUDA.
A PESAR DE QUE LAS MTRICAS FINANCIERASBAJO EL CASO DE CALIFICACIN
SON CONSISTENTES CON UNA CALIFICACIN MS ALTA, LA CALIFICACIN ACTUAL
REFLEJA PREOCUPACIONES RELACIONADAS CON LA FALTA DE VISIBILIDAD Y
LAS ACCIONES QUE PODRAN DERIVAR DE LA RESTRUCTURA DE ACCIONISTAS DE
OMA. NINGN CAMBIO EN LAS POLTICAS OPERATIVAS, FINANCIERAS O DE
EMISIN DE DEUDA ADICIONAL CONSIDERABLE SE ESPERA EN ESTE MOMENTO.
EN LA MEDIDA QUE FITCH OBTENGA UNA MAYOR VISIBILIDAD SOBRE LOS
FUTUROS PLANES Y POLTICAS DE OMA CON RESPECTO ALENDEUDAMIENTO, LA
CALIFICACIN PODRA MEJORAR.CONTACTOS FITCH RATINGS:
OCTAVIO GUTIRREZ, CFA (ANALISTA LDER)DIRECTOR ASOCIADO
+52 (81) 8399 9100 EXT. 1148FITCH MXICO S.A. DE C.V.
PROL. ALFONSO REYES 2612,MONTERREY, N.L. MXICO
JACQUELIN DANGELO (ANALISTA SECUNDARIO)DIRECTORA ASOCIADA
+52 (81) 8399 9100 EXT. 1164ASTRA CASTILLO (PRESIDENTA DEL COMIT DE
CALIFICACIN)
DIRECTORA SNIOR
+52 (81) 8399 9100 EXT. 1146
RELACIN CON MEDIOS: SOFA GARZA, MONTERREY, N.L. TEL: +52 (81) 8399
9100. E-MAIL: SOFIA.GARZA@FITCHRATINGS.COM.
LAS CALIFICACIONES SEALADAS FUERON SOLICITADAS POR EL EMISOR O EN
SU NOMBRE Y, POR LOTANTO, FITCH HA RECIBIDO LOS HONORARIOS
CORRESPONDIENTES POR LA PRESTACIN DE SUS SERVICIOS DE
CALIFICACIN.
LA LTIMA REVISIN DE OMA FUE EN MARZO 10, 2017.
LA INFORMACIN FINANCIERA DE OMA CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIN
INCLUYE HASTA DICIEMBRE 31, 2017.
LA INFORMACIN UTILIZADA EN EL ANLISIS DE ESTA CALIFICACIN FUE
PROPORCIONADA POR GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE U OBTENIDA
DE FUENTES DE INFORMACIN PBLICA, INCLUYENDO LOS ESTADOS FINANCIEROS
AUDITADOS, PRESENTACIONES DEL EMISOR, OBJETIVOS ESTRATGICOS, ENTRE
OTROS. EL PROCESO DE CALIFICACIN TAMBIN PUEDE INCORPORAR INFORMACIN
DE OTRAS FUENTES DE INFORMACIN EXTERNAS, TALES COMO ANLISIS
SECTORIALES Y REG