FITCH RATIFICA CALIFICACIN DE MEXICHEM EN AA+(MEX); REVISA PERSPECTIVA A NEG
08 Agosto 2017 - 12:20PM
BMV General Information
FITCH RATINGS -CHICAGO - (AGOSTO 8, 2017): FITCH RATINGS RATIFIC
LAS CALIFICACIONES EN ESCALA INTERNACIONAL ISSUER DEFAULT RATING
(IDR) EN MONEDA LOCAL Y EXTRANJERA DE MEXICHEM, S.A.B. DE C.V.
(MEXICHEM) EN BBB. AL MISMO TIEMPO RATIFIC LA CALIFICACIN DE LARGO
PLAZO EN ESCALA NACIONAL EN AA+(MEX). FITCH MODIFICO LA PERSPECTIVA
DELAS CALIFICACIONES DE MEXICHEM A NEGATIVA DESDE ESTABLE. UNA
LISTA COMPLETA DE LAS ACCIONES DE CALIFICACIN SE ENCUENTRA AL FINAL
DE ESTE COMUNICADO.LAS ACCIONES DE CALIFICACIN SE DAN DESPUS DE QUE
MEXICHEM LLEG A UN ACUERDO DEFINITIVO PARA ADQUIRIR 80% DE LA
EMPRESA DE IRRIGACIN A TRAVS GOTEO (NETAFIM) POR UN VALOR TOTAL DE
LA EMPRESA DE USD1.895 MIL MILLONES. FITCH ESTIMA QUE EL
APALANCAMIENTO NETO PRO FORMAAJUSTADO DE MEXICHEM SUBIR A 3.1 VECES
(X) TRAS EL CIERRE DE LA TRANSACCIN, QUE SE ESPERA QUE OCURRA ANTES
DE FIN DE AO. ESTO SE COMPARA CON LAS EXPECTATIVAS PREVIAS DE FITCH
DE APALANCAMIENTO NETO DE ALREDEDOR DE 2.5X PARA 2017 Y DA LUGAR A
LA PERSPECTIVA NEGATIVA.
DESAPALANCAMIENTO NETO POR DEBAJO DE 2.5X EN LOS PRXIMOS 12 A 24
MESES RESULTARA EN LA REVISIN DE LA PERSPECTIVA A ESTABLE. POR EL
CONTRARIO, UN INDICADOR DE APALANCAMIENTO NETO SOSTENIDO POR ENCIMA
DE 2.5X PROBABLEMENTE RESULTARA EN UNA BAJA DE LA CALIFICACIN. LA
ACCIN DE CALIFICACIN SE BASA EN LA EXPECTATIVA DE QUE LAS
CUESTIONES REGULATORIAS Y ANTIMONOPOLIO SERN MANEJABLES, ADEMS
CONSIDERA QUE LA TRANSACCIN RECIBIR LA APROBACIN DE LA ASAMBLEA DE
MEXICHEM.FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES
ESTRUCTURA DEL FINANCIAMIENTO:MEXICHEM LLEG A UN ACUERDO DEFINITIVO
PARA ADQUIRIR 80% DE LA EMPRESA DE RIEGO POR GOTEO (NETAFIM) POR
USD1.5 MIL MILLONES. ESTA ADQUISICINSE FINANCIAR CON CERCA DE
USD300 MILLONES EN EFECTIVO, USD200 MILLONES MEDIANTE UNA LNEA DE
CRDITO REVOLVENTE DE MEXICHEM (RCF) Y EL RESTO A TRAVS DE UN
PRSTAMO PUENTE. DESPUS DEL CIERRE DE LA TRANSACCIN, MEXICHEM ESPERA
EMITIR BONOS PARA REFINANCIAR EL CRDITO PUENTE Y PAGAR LA RCF CON
EL FLUJO DE CAJA GENERADO DURANTE 2018.
ADQUISICIN MODERADAMENTE POSITIVA PARA EL PERFIL DE NEGOCIOS:LA
INTEGRACIN DE LAS OPERACIONES DE LA COMPAA ADQUIRIDA DEBERA MEJORAR
MODERADAMENTE EL PERFIL DE NEGOCIO DE MEXICHEM. NETAFIM DEBIERA
TRANSFORMAR EL NEGOCIO DE RIEGO DE MEXICHEM QUE EN LA ACTUALIDAD
GENERA SOLO UNOS USD120 MILLONES EN INGRESOS ANUALES, LO QUE LA
CONVIERTE EN UN LDER MUNDIAL EN IRRIGACIN POR GOTEO CON VENTAS POR
MS DE USD1 MIL MILLONES. LA ADQUISICIN DEBE DIVERSIFICAR LA
GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO DE MEXICHEM, YA QUE LOS PRODUCTOS
RELACIONADOSCON LA AGRICULTURA AHORA REPRESENTARN MS DE 10% DEL
EBITDA.
PARTICIPACIN LDER EN NICHO DE MERCADO:
NETAFIM GOZADE POSICIONES LDERES EN EL MERCADO DE RIEGO POR GOTEO
EN VARIOS MERCADOS DONDE EST PRESENTE. EL GOTEO ES UNA DE VARIAS
FORMAS DE RIEGO. EN LA INUNDACIN Y ELPIVOTE CENTRAL, LOS MTODOS DE
RIEGO MS COMUNES, EL AGUA SE APLICA A LA SUPERFICIE YA SEA
CUBRIENDO TOTALMENTE EL REA CON AGUA ESTANCADA O APLICANDO AGUA A
TRAVS DE ROCIADORES GIRATORIOS. POR EL CONTRARIO, LOS SISTEMAS POR
GOTEO, QUE SON MS CAROS, APLICAN AGUA Y FERTILIZANTE DIRECTAMENTE A
LAS RACES DE LA PLANTA ABAJA PRESIN. ESTO REDUCE EL CONSUMO DE
AGUA.
RIESGO REDUCIDO DE INTEGRACIN:
LA INTEGRACIN EXITOSA DE LASADQUISICIONES PREVIAS DE DURALINE Y
VESTOLIT APOYA LA EVALUACIN CON RESPECTO AL POCO RIESGO DE EJECUCIN
PARA LA INTEGRACIN DE NETAFIM. LA ESCALA RELATIVA DENETAFIM EN
COMPARACIN CON EL ACTUAL NEGOCIO DE RIEGO DE MEXICHEM Y LA FUENTE
DE LAS SINERGIAS ESPERADAS, QUE SE CONCENTRA EN EL ABASTECIMIENTO,
LA RACIONALIZACIN DE LA HUELLA Y LAS OPORTUNIDADES DE VENTA
CRUZADA, TAMBIN APOYAN EL RIESGO REDUCIDO DE EJECUCIN. LA
COMPETENCIA EN EL RIEGO POR GOTEO, AS COMO POR MTODOS DE RIEGO
ALTERNATIVOS, DEBERA PLANTEAR POCAS LIMITACIONES A LAS AUTORIDADES
REGULADORAS.
APALANCAMIENTO ALTO PRESIONA LAS CALIFICACIONES:
EL APALANCAMIENTO NETO TOTAL AJUSTADO INMEDIATAMENTE DESPUS DE LA
TRANSACCIN EN 3.1X SERA ALTO PARA EL NIVEL DE CALIFICACINACTUAL.
ESTA ES UNA DESVIACIN NEGATIVA DE LAS EXPECTATIVAS ANTERIORES DE
FITCH DE APALANCAMIENTO NETO EN 2.5X EN 2017 Y 2.2X EN 2018. SE
ESPERA QUE EL EBITDADE MEXICHEM SE EXPANDA PRINCIPALMENTE DEBIDO A
LA PUESTA EN MARCHA DE SU CRACKER DE ETILENO Y LA RECUPERACIN DE
LOS MRGENES DE RESINA DE PVC. EL DESAPALANCAMIENTO A NIVELES DE
2.5X DURANTE LOS 12 A 24 MESES SIGUIENTES AL CIERRE DE LA
TRANSACCIN SE CONSIDERARA EN LNEA CON EL NIVEL DE CALIFICACIN Y
DARA LUGAR A UNA REVISIN DE LA PERSPECTIVA A ESTABLE. FITCH ESPERA
QUE EL EBITDA DE MEXICHEM SE EXPANDA A USD1.1 MIL MILLONES EN 2017
DE USD884 MILLONES EN 2016 Y LA COMPAAA ADQUIRIR DEBERA AGREGAR
ALREDEDOR DE USD130 MILLONES.
RESUMEN DE DERIVACION DE LAS CALIFICACIONESEL PERFIL DE NEGOCIO DE
MEXICHEM SE PERCIBE COMO MS VOLTIL COMPARADO CON OTRAS COMPAAS
CALIFICADAS EN AA+(MEX) CON DIVERSIFICACIN GEOGRFICA SIMILAR COMO
SIGMA ALIMENTOS Y GRUPO BIMBO. LA EXPOSICIN DE LA COMPAA A UNA
INDUSTRIA MS VOLTIL HA SIDO MITIGADA POR UN NIVEL DE APALANCAMIENTO
MENOR AS COMO POR LA INTEGRACIN VERTICAL CRECIENTE QUE AMINORA LA
VOLATILIDAD DE LOS PRECIOS DE LOS PRODUCTOS FINALES. COMPAAS COMO
GRUPO ROTOPLAS (AA(MEX) PERSPECTIVA ESTABLE) CUENTAN CON
DIVERSIFICACIN GEOGRFICA MENOR Y APALANCAMIENTO ESCASO.
LIQUIDEZ
LA POSICIN DE LIQUIDEZ DE MEXICHEM ES FUERTE. LA COMPAA NO ENFRENTA
CUMPLIMIENTOS DE PLAZOS DE DEUDA IMPORTANTES HASTA EL AO 2022.
ENTONCES VENCERN USD926 MILLONES DE DEUDA DE MERCADOS DE CAPITALES.
AL SEGUNDO TRIMESTRE DE 2017, EL SALDO EN CAJA ERA USD735 MILLONES,
LO QUE JUNTO CON UNA LNEA DE CRDITO COMPROMETIDA NO AMORTIZADA DE
USD1.5 MIL MILLONES CON VENCIMIENTO EN 2019 CUBRE ADECUADAMENTE LOS
VENCIMIENTOS DE DEUDA A CORTO PLAZO (INCLUYE ARRENDAMIENTOS
FINANCIEROS Y CARTAS DE CRDITO). ESTA LNEA EST CONDICIONADA A QUE
MEXICHEM MANTENGA UNA RAZN DE DEUDA TOTAL A EBITDA POR DEBAJO DE
3X. LAS LETRAS DE CRDITO CON VENCIMIENTOS DE MENOS DE 180 DAS DE
USD677 MILLONES SE EXCLUYEN DE LOS CLCULOS DE LAS OBLIGACIONES DE
HACER Y NO HACER RELACIONADAS CON EL APALANCAMIENTO.SUPUESTOS
CLAVE
- EL EBITDA DE MEXICHEM PREVIOA ESTA ADQUISICIN SE EXPANDE POR
ENCIMA DE USD1 MIL MILLONES EN 2017. LO ANTERIOR DEBIDO
PRINCIPALMENTE A LA PUESTA EN MARCHA DE DEL CRACKER DE ETILENO Y
MEJORES MRGENES DE PVC.
- EL CAPEX DISMINUIR A ALREDEDOR DE 6% DE LAS VENTAS.
- LOS DIVIDENDOS ANUALES SERN LIGERAMENTE POR ENCIMA DE LOS USD100
MILLONES.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONESEVENTOS FUTUROS QUE PODRAN,
INDIVIDUAL O COLECTIVAMENTE, DERIVAR EN ACCIONES NEGATIVAS DE
CALIFICACIN INCLUYEN LAS EXPECTATIVAS DE UN APALANCAMIENTO AJUSTADO
NETO POR ENCIMA DE 2.5X MS ALL DE 2019 DARAN LUGAR A UNA BAJA. UN
CAMBIO EN LA DINMICA GLOBAL DEL SEGMENTO DE FLOR O UNARECESIN
GLOBAL, QUE AFECTE LA RENTABILIDAD DE LA COMPAA, EL FLUJO DE
EFECTIVO Y LOS NIVELES DE APALANCAMIENTO. ESTO INCLUYE EXPECTATIVAS
DE MRGENES EBITDACONSISTENTEMENTE POR DEBAJO DE 15% Y EROSIN
SIGNIFICATIVA DE FFL.
UNA MEJORA DE LA CALIFICACIN NO SE VISLUMBRA EN EL MEDIANOPLAZO. LO
ANTERIOR, DADO EL ENTORNO OPERATIVO, LOS NIVELES DE APALANCAMIENTO
TOTAL Y NETO, LA ESTRATEGIA DE CRECIMIENTO CONTINUO DE LA COMPAA A
TRAVS DE ADQUISICIONES Y SU PLAN ACTUAL DE INVERSIONES QUE, EN
CONJUNTO, LIMITARAN LA GENERACIN DE FFL. EXPECTATIVAS DE DEUDA
TOTAL A EBITDA OPERATIVO PERSISTENTEMENTE POR DEBAJO DE 2X;
DISCIPLINA EN INVERSIONES DE CAPEX QUE GENERE MRGENES DE FFL
POSITIVOS CONSISTENTES POR ENCIMA DE 3% Y EL AUMENTO SIGNIFICATIVO
DEL EBITDA OPERATIVO A NIVELES SUPERIORES A USD1.5 MIL MILLONES
SERAN POSITIVOS.
FITCH RATIFIC LAS SIGUIENTES CALIFICACIONES DE MEXICHEM:-
CALIFICACIN IDR EN ESCALA INTERNACIONAL EN BBB;
- CALIFICACIN IDR EN MONEDA LOCAL EN ESCALA GLOBAL EN BBB;
-CALIFICACIN DE LARGO PLAZO EN ESCALA NACIONAL EN AA+(MEX);
- CALIFICACIN DE NOTAS SNIOR POR USD350 MILLONES, CON VENCIMIENTO
EN 2019 (SALDOINSOLUTO DE USD83 MILLONES) EN BBB;
- CALIFICACIN DE NOTAS SNIOR POR USD750 MILLONES, CON VENCIMIENTO
EN 2022 EN BBB;- CALIFICACIN DE NOTAS SNIOR POR USD400 MILLONES,
CON VENCIMIENTO EN 2042 EN BBB;- EMISIN DE CERTIFICADOS BURSTILES
MEXCHEM 12 POR MXN3,000 MILLONES, CON VENCIMIENTO EN 2022EN
AA+(MEX).
LA PERSPECTIVA DE LAS CALIFICACIONES ES NEGATIVA.
CONTACTO FITCH RATINGS:
GILBERTO GONZLEZ, CFA (ANALISTA LDER)
DIRECTOR ASOCIADOFITCH RATINGS, INC.
70 WEST MADISON STREETCHICAGO, IL 60602
ROGELIO GONZLEZ (ANALISTA SECUNDARIO)
DIRECTOR
JOE BORMANN, CFA (PRESIDENTE DEL COMIT DE CALIFICACIN)
MANAGING DIRECTORRELACIN CON MEDIOS: SOFA GARZA, MONTERREY, N.L.
TEL: +52 (81) 8399 9100. E-MAIL: SOFIA.GARZA@FITCHRATINGS.COM.LAS
CALIFICACIONES SEALADAS FUERON SOLICITADAS POR EL EMISOR O EN SU
NOMBRE Y, POR LO TANTO, FITCH HA RECIBIDO LOS HONORARIOS
CORRESPONDIENTES POR LA PRESTACIN DE SUS SERVICIOS DE
CALIFICACIN.ESTE COMUNICADO ES UNA TRADUCCIN DEL ORIGINAL EMITIDO
ENINGLS POR FITCH EN SU SITIO INTERNACIONAL EL 8 DE AGOSTO DE 2017
Y PUEDE CONSULTARSE EN LA LIGA WWW.FITCHRATINGS.COM. TODAS LAS
OPINIONES EXPRESADAS PERTENECEN A FITCH RATINGS, INC.LA INFORMACIN
FINANCIERA DE LA COMPAA CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIN INCLUYE
HASTA SEPTIEMBRE 30, 2016.LA LTIMA REVISIN DE MEXICHEM FUE EN
NOVIEMBRE 1, 2016.LA INFORMACIN UTILIZADA EN EL ANLISIS DE ESTA
CALIFICACIN FUE PROPORCIONADA POR MEXICHEM, S.A.B. DE C.V. U
OBTENIDA DE FUENTES DE INFORMACIN PBLICA, INCLUYENDO LOS ESTADOS
FINANCIEROS AUDITADOS, PRESENTACIONES DEL EMISOR,
OBJETIVOSESTRATGICOS, ENTRE OTROS. EL PROCESO DE CALIFICACIN TAMBIN
PUEDE INCORPORAR INFORMACIN DE OTRAS FUENTES DE INFORMACIN
EXTERNAS, TALES COMO ANLISIS SECTORIALES Y REGULATORIOS PARA EL
EMISOR O LA INDUSTRIA. PARA MAYOR INFORMACIN SOBRE MEXICHEM, S.A.B.
DE C.V., AS COMO PARA CONOCER EL SIGNIFICADO DE LA CALIFICACIN
ASIGNADA, LOS PROCEDIMIENTOS PARA DAR SEGUIMIENTO A LA CALIFICACIN,
LA PERIODICIDAD DE LAS REVISIONES, Y LOS CRITERIOS PARA EL RETIRO
DE LA CALIFICACIN, PUEDE VISITAR NUESTRAS PGINAS
WWW.FITCHRATINGS.MX Y WWW.FITCHRATINGS.COMLA ESTRUCTURA Y PROCESO
DE VOTACIN DE LOS COMITS, Y DE CALIFICACIN SE ENCUENTRAN EN EL
DOCUMENTO DENOMINADO PROCESO DE CALIFICACIN, EL CUAL PUEDE
CONSULTARSE EN NUESTRA PGINA WEB WWW.FITCHRATINGS.MX EN EL APARTADO
REGULACIN.EN CASO DE QUE EL VALOR O LA SOLVENCIA DEL EMISOR SE
MODIFIQUEN EN EL TRANSCURSO DEL TIEMPO, LA CALIFICACINPUEDE
MODIFICARSE AL ALZA O A LA BAJA, SIN QUE ESTO IMPLIQUE
RESPONSABILIDAD ALGUNA A CARGO DE FITCH MXICO.LA CALIFICACIN
MENCIONADA CONSTITUYE UNA OPININ RELATIVA SOBRE LA CALIDAD
CREDITICIA DE LA EMPRESA, CON BASE EN ELANLISIS DE SU TRAYECTORIA Y
DE SU ESTRUCTURA ECONMICA Y FINANCIERA, SIN QUE ESTA OPININ SEA UNA
RECOMENDACIN PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER CUALQUIER INSTRUMENTO
COLOCADO EN EL MERCADO DE VALORES.LA INFORMACIN Y LAS CIFRAS
UTILIZADAS PARA DETERMINAR ESTA CALIFICACIN, DE NINGUNA MANERA, SON
AUDITADAS POR FITCH MXICO, S.A.DE C.V., POR LO QUE SU VERACIDAD Y
AUTENTICIDAD SON RESPONSABILIDAD DEL EMISOR O DE LA FUENTE QUE LAS
EMITE.METODOLOGA APLICADA:
- METODOLOGA DE CALIFICACIN DE EMPRESAS NO FINANCIERAS (MAYO 25,
2017). TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS
A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS
LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:
WWW.FITCHRATINGS.COM. ADEMS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIN Y LAS
CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTN DISPONIBLES EN
NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.MX. LAS CALIFICACIONES PBLICAS,
CRITERIOS Y METODOLOGAS ESTN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO
MOMENTO. EL CDIGO DECONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE
CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA
INFORMACIN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMSPOLTICAS Y
PROCEDIMIENTOS ESTN TAMBIN DISPONIBLES EN LA SECCIN DE CDIGO DE
CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO
SERVICIO ADMISIBLEA LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS
RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES
SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER EST BASADO EN UNA ENTIDAD
REGISTRADA ANTE LA UNIN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN
DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.