HR RATINGS RATIFIC LA CALIFICACIN CORPORATIVA DE HR AA+ CON PERSPECTIVA EST
14 Junio 2018 - 6:49PM
BMV General Information
CIUDAD DE MXICO (14 DE JUNIO DE 2018) - HR RATINGS RATIFIC LA
CALIFICACIN CORPORATIVA DE HR AA+ CON PERSPECTIVA ESTABLE,
ELIMINANDO LA PERSPECTIVA POSITIVA PARA SORIANA. ASIMISMO, ASIGN LA
CALIFICACIN CORPORATIVA DE CP DE HR+1. LA RATIFICACIN DE LA
CALIFICACIN DE SORIANA Y LA ELIMINACIN DE LA PERSPECTIVA POSITIVA
SE DEBE AQUE LOS RESULTADOS OPERATIVOS DE LA EMPRESA EN LOS LTIMOS
DOCE MESES (UDM) EN TRMINOS DE EBITDA, FLUJO LIBRE DE EFECTIVO
(FLE) Y DEUDA NETA, ESTUVIERON POR DEBAJO DE LAS PROYECCIONES DE HR
RATINGS EN 2017 PARA NUESTRO ESCENARIO BASE, SIN EMBARGO, LA
EMPRESA HA DEMOSTRADO UNA SLIDA CAPACIDAD DE REFINANCIAMIENTO,
GRACIAS A SU ESTABLE GENERACIN DE FLE. A DETALLE, SOBRESALE QUE LA
ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS PRESENT VARIAS FALLAS QUE IMPACTARON
LA CADENA DE SUMINISTRO, LOCUAL SE TRADUJO EN UNA MAYOR MERMA, LO
QUE PRESION LA GENERACIN DE EBITDA Y LOS MRGENES OPERATIVOS. BAJO
ESTE CONTEXTO, LA GENERACIN DE FLE FUE INFERIOR A LA ESPERADA POR
HR RATINGS; LO ANTERIOR SE SUM A UN MAYOR COSTO FINANCIERO POR EL
ALZA EN LA TASA INTERBANCARIA (TIIE), LO QUE SE TRADUJO EN UN MENOR
NIVEL DE DSCR PARA EL 1T18 EN COMPARACIN CON EL ESCENARIO BASE Y EL
AO PASADO. SIN EMBARGO, CONFORME LA ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS SE
NORMALICE DURANTE EL SEGUNDO SEMESTRE DE 2018 (2S18), SE ESPERA QUE
EL FLE SE FORTALECER Y LA CAPACIDAD DE PAGO PARA LOS SIGUIENTES AOS
MEJORAR, LO QUE PERMITIR QUE LOS AOS DE DEUDA NETAA FLE SE UBIQUEN
EN 0.9 X AL CUARTO TRIMESTRE DE 2020 (4T20) BAJO EL ESCENARIO
BASE.CON RESPECTO AL CAPEX, ES IMPORTANTE MENCIONAR QUE LA EROGACIN
DEL MISMO DEPENDER DE QUE LOS RESULTADOS OPERATIVOS DE LA EMPRESA
EVOLUCIONEN CONFORME A LO ESPERADO, SIN QUE LA REDUCCIN DE DEUDA SE
VEA AFECTADA. SIN EMBARGO, HR RATINGS ESTIMA QUE EL CAPEX FUTURO
SEA MAYOR A AOS ANTERIORES DEBIDO AL DESARROLLO DE NUEVOS NEGOCIOS,
REMODELACIONES Y PLAN DE EXPANSIN.
ALGUNOS DE LOS ASPECTOS MS IMPORTANTES SOBRE LOS QUE SE BASA LA
CALIFICACIN SON:
MANTENIMIENTO DE LA CAPACIDAD DE REFINANCIAMIENTO Y AMORTIZACIN DE
LADEUDA; AUNQUE LA DEUDA NETA BAJ MENOS QUE LO ESPERADO POR HR
RATINGS. LA DEUDA NETA ASCENDI A P$22,676 MILLONES (M) AL 1T18 (VS.
P$27,439M AL 1T17), SIN EMBARGO, SE ESPERABAN NIVELES INFERIORES EN
EL ESCENARIO BASE DEL AO PASADO DE P$19,609M.
MENOR NIVEL DE DSCR DURANTE LOS UDM, CERRANDO EN 0.8X AL 1T18 (VS.
1.2X AL 1T17), DEBIDO A UNA MENOR GENERACIN DE FLE Y MAYORES COSTOS
FINANCIEROS POR EL ALZA EN LA TASA INTERBANCARIA (TIIE). SIN
EMBARGO, EL DSCR ACUMULADO PARA EL ESCENARIO BASE DEL PERIODO
PROYECTADO 2018-2020 SE UBICA EN 1.3X.
REDUCCINEN EL MARGEN EBITDA, LLEGANDO A 7.7% AL 1T18 (VS. 7.9% AL
1T17 Y 8.4% EN EL ESCENARIO BASE DE 2017). LO ANTERIOR FUE PRODUCTO
DE CIERTAS DIFICULTADES EN EL MANEJO DE LOS INVENTARIOS DERIVADO
DEL PROCESO DE INTEGRACIN CON COMERCI, EN LNEA CON LO ESPERADO POR
LA EMPRESA, GENERANDO EN LOS LTIMOS TRIMESTRES MAYORES COSTOS DE
MERMA.
EN LOS SIGUIENTES AOS, SE PODRA ACELERAR EL NIVEL DE CAPEX,
REPRESENTANDO UN NIVEL ANUAL PROMEDIODE P$3,453M (VS. P$1,455M
ENTRE 2015-2017). ESTO SE DEBE AL INCREMENTO ESPERADO DE 137% EN EL
NIVEL DE CAPEX ANTE LA IDEA DE RETOMAR SU PLAN DE APERTURAS Y
DESTINAR RECURSOS PARA EL DESARROLLO DE NUEVOS NEGOCIOS; POR LO QUE
LA REDUCCIN EN DEUDA NETA SERA MS LENTA. HAY QUE MENCIONAR QUE, SI
LOS RESULTADOS OPERATIVOSPRESENTAN ALGUNA DESVIACIN, EL CAPEX
PROYECTADO SE MODIFICARA PARA NO PRESIONAR LOS NIVELES DE DEUDA
NETA.
REDUCCIN EN LOS AOS DE PAGO DEDEUDA NETA A EBITDA Y FLE, CERRANDO
EN 1.9X Y 3.7X AL 1T18 (VS. 2.3X Y 7.1X AL 1T17), RESPECTIVAMENTE.
AMBOS INDICADORES MUESTRAN UNA SANA EVOLUCIN Y BAJOS NIVELES DE AOS
DE PAGO DE LA DEUDA NETA; CON LO QUE SE ESPERA UN MAYOR RITMO DE
MEJORA DENTRO DEL ESCENARIO BASE PASADO EL 2018 CON LA NORMALIZACIN
EN EL MANEJODE INVENTARIOS QUE SE ESPERA PARA EL 2S18.
ALTO NIVEL DE COMPETENCIA DENTRO DEL SECTOR EN EL QUE OPERA LA
EMPRESA.
PRINCIPALES FACTORES CONSIDERADOS
LA RATIFICACIN DE LA CALIFICACIN Y MODIFICACINEN LA PERSPECTIVA
POSITIVA TOMA EN CONSIDERACIN LA FLEXIBILIDAD DE LA EMPRESA PARA
PODER REFINANCIAR Y AMORTIZAR LA DEUDA, AUNQUE A UN RITMO MS LENTO
DE LO PREVISTO, SUMADO A QUE EL NIVEL OBSERVADO EN TRMINOS DE
EBITDA DURANTE LOS UDM AL 1T18 HAN SIDO INFERIORES EN COMPARACIN
CON EL 1T17; AS COMO CON LAS PROYECCIONES QUE HR RATINGS REALIZ EN
MAYO DE 2017 CON RELACIN AL FLE Y DEUDA NETA.
EN ESTE SENTIDO, LA GENERACIN DE EBITDA DURANTE LOS UDM CERREN
NIVELES DE P$11,918M AL 1T18 (VS. P$11,891M AL 1T17); EN TANTO QUE
EL EBITDA DEL ESCENARIO BASE SUMABA P$12,886M. CON BASE EN LO
ANTERIOR, EL MARGEN EBITDADE LOS UDM SE UBIC EN 7.7% AL 1T18 (VS.
7.9% AL 1T17 Y 8.4% EN EL ESCENARIO BASE 2017). EL DETERIORO EN EL
MARGEN EBITDA FUE RESULTADO DE UNA DESACELERACIN EN EL RITMO DE
CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS ANTE DIFICULTADES EN EL MANEJO DE
INVENTARIOS DERIVADO DE LA INTEGRACIN CON COMERCI; LO QUE GENER UNA
MAYOR MERMA, SUMADO A MAYORES PRESIONES EN LOS COSTOS POR MANO DE
OBRA Y ENERGTICOS. CON RESPECTO A LA EVOLUCIN EN EL MARGEN EBITDA
DE LOS UDM, ES RELEVANTE SEALAR QUE LACONTRACCIN EN EL MARGEN
ESTABA CONSIDERADA POR LA EMPRESA DENTRO DE SU PLAN DE INTEGRACIN
PARA 2017 Y 2018, AL TODAVA TENER QUE RECONOCER SITUACIONES
EXTRAORDINARIAS QUE SURGEN POSTERIOR A LA ADQUISICIN DE
COMERCI.
POR OTRO LADO, SORIANA MOSTR UN INCREMENTO DE 58.1% EN FLE
ALCANZANDO NIVELES DE P$6,141M AL 1T18 (VS. P$3,884M AL 1T17). LA
IMPORTANTE RECUPERACIN SE EXPLICA POR LA MEJORA QUE VIO EL FLUJO
LIBRE DE EFECTIVO DURANTE EL 4T17, AUNADO A UN MENORIMPACTO EN LA
ESTACIONALIDAD HISTRICA QUE VIERON LAS CIFRAS DURANTE EL 1T18. SIN
EMBARGO, LA GENERACIN DE FLE RESULT -23.0% POR DEBAJO DE LO
PREVISTO EN EL ESCENARIO BASE DE P$7,933M.
DE LA MANO CON LO ANTERIOR, EL DSCR SE REDUJO EN LOS UDM, DEBIDO A
MENORES RESULTADOS OPERATIVOS; SUMADO A UN MAYOR SERVICIO DE DEUDA
ANTE EL INCREMENTO QUE HA PRESENTADO LA TASA DE INTERS
INTERBANCARIA DE EQUILIBRIO (TIIE) DURANTE LOS UDM Y UN NIVEL DEUDA
NETA SUPERIOR A LO PROYECTADO POR HR RATINGS. LA MEZCLA DE TODO LO
DESCRITO PREVIAMENTE, CONLLEV A UN MENOR NIVEL DE DSCR DE 0.8X AL
1T18 (VS. 1.2X AL 1T17).ASIMISMO, EL DSCR CON CAJA INICIAL SE UBIC
EN 0.9X (VS. 1.6X AL 1T18). LAS PROYECCIONES DE HR RATINGS ASUMAN
UN NIVEL DE DSCR Y DSCR CON CAJA INICIAL DE 1.2XY 1.4X EN CUANTO AL
ESCENARIO BASE SE REFIERE. SE ESTIMA QUE ESTOS INDICADORES TARDEN
EN RECUPERARSE, DEBIDO A QUE DURANTE LOS SIGUIENTES AOS EL SERVICIO
DE DEUDA DE LA EMPRESA HABR DE INCREMENTAR POR LAS AMORTIZACIONES
PARCIALES DE SORIANA 15 Y SORIANA 16, AUNQUE SORIANA CUENTA CON
LNEAS DE CRDITO COMPROMETIDAS QUE PERMITEN CUBRIR UNA PARTE
RELEVANTE DE LOS VENCIMIENTOS DE 2018, BENEFICIANDO EL DSCR Y DSCR
CON CAJA INICIAL DE 2018.LA DEUDA TOTAL EN LOS UDM MOSTR UNA
REDUCCIN DE -8.4% AL CERRAR EN P$26,296M (VS. P$28,693M AL 1T17),
MIENTRAS QUE TOMANDOEN CUENTA EL EFECTIVO E INVERSIONES TEMPORALES,
LA DEUDA NETA SE UBIC EN P$22,676M AL 1T18 (VS. P$27,439M AL 1T17);
LO QUE REPRESENT UNA CADA DE -17.4%.SIN EMBARGO, LA DEUDA NETA
ESTIMADA POR HR RATINGS ERA DE P$19,609M PARA EL ESCENARIO BASE.
ASIMISMO, LOS AOS DE PAGO A EBITDA Y FLESE COLOCARON EN 1.9 AOS Y
3.7 AOS AL 1T18 (VS. 2.3 AOS Y 7.1 AOS AL 1T17), PRESENTANDO UNA
EVOLUCIN SANA. EN RELACIN, A LOS ESTIMADOS, LAS PROYECCIONES DE HR
RATINGS ASUMAN AOS DE PAGO A EBITDA Y FLE PARA EL ESCENARIO BASE DE
1.5 AOS Y 2.5 AOS. POR OTRO LADO, EL CAPEX DE LOS UDM SE REDUJO
-5.1% CON UN MONTODE P$2,275M AL 1T18 (VS. P$2,398M AL 1T17) DEBIDO
A UN MENOR NMERO DE APERTURAS DE TIENDAS. ES IMPORTANTE RESALTAR,
QUE LAS ESTIMACIONES DE HR RATINGS ASUMANUNA MAYOR EROGACIN DE
CAPEX DE P$3,082M DENTRO DEL ESCENARIO BASE. LAS PROYECCIONES DE HR
RATINGS CONSIDERAN QUE LOS MONTOS DE CAPEX SE PODRAN INCREMENTAR
APARTIR DE 2018, DEBIDO A UN MAYOR NMERO DE REMODELACIN DE TIENDAS,
INVERSIONES EN SISTEMAS DE TECNOLOGA DE INFORMACIN; AS COMO POR
APERTURAS DE TIENDAS Y ADQUISICIN DE TERRENOS, ADEMS DEL DESARROLLO
DE LOS NEGOCIOS DE SODIMAC Y FALABELLA. SIN EMBARGO, ES IMPORTANTE
HACER LA ACLARACIN DE QUE LOS MONTOS DESTINADOS PODRAN
INCREMENTARSE O DISMINUIR EN FUNCIN DE QUE LOS RESULTADOS
OPERATIVOS DE LA EMPRESA MARCHEN CONFORME A SU ESTRATEGIA, LO CUAL
LE BRINDA FLEXIBILIDAD ASORIANA PARA HACER FRENTE A SU SERVICIO DE
DEUDA.
EN EL CORTO PLAZO SE ESTIMA QUE EL SERVICIO DE DEUDA AUMENTE POR
LAS AMORTIZACIONES PARCIALES DE LAS EMISIONES, AS COMO POR UN MAYOR
NIVEL DE DEUDA DE CORTO PLAZO AL CIERRE DEL 1T18. LO ANTERIOR, EN
CONJUNTO CON UN NIVEL DE FLE POR DEBAJO DE LO ESPERADO, DEBIDO A LA
REDUCCIN EN EL MARGEN EBITDA, PODRA GENERAR QUE LA EMPRESA NO SEA
CAPAZ DE PRESENTAR NIVELES DE DSCR POR ARRIBA DE 1.0X, SITUACIN QUE
PREVIO A LA COMPRA DE COMERCI NO OCURRA. HAY QUE MENCIONAR QUE LA
EMPRESA CUENTA CON LNEAS DE CRDITO COMPROMETIDAS QUE PODRAN
AYUDARLE A CUBRIR UNA PARTE RELEVANTE DE SU SERVICIO DE DEUDA DE
2018, SITUACIN QUE EXPLICA EL MAYOR NIVEL DE DSCR Y DSCR CON CAJA
INICIAL DE 2018 CON RELACIN A LOS DEMS AOS DE LA PROYECCIN. EN ESTE
SENTIDO, HR RATINGS DAR SEGUIMIENTO A LA EVOLUCIN DEL FLE Y LA
ESTRUCTURA DE DEUDA DE LA EMPRESA, CON MIRAS A QUE SUS NIVELES DE
DSCR MEJOREN EN LOS AOS SUBSECUENTES.
ANEXOS - ESCENARIO BASE INCLUIDOS EN EL DOCUMENTO ADJUNTO.
ANEXOS - ESCENARIO DE ESTRS INCLUIDOS EN EL DOCUMENTO ADJUNTO.
CONTACTOS
BERNARDO TREJO CULLARASOCIADO SENIOR DE CORPORATIVOS
BERNARDO.TREJO@HRRATINGS.COMLUIS R. QUINTERO
DIRECTOR EJECUTIVO DE DEUDA CORPORATIVA /
ABSLUIS.QUINTERO@HRRATINGS.COM
MXICO: AVENIDA PROLONGACIN PASEO DE LA REFORMA#1015 TORRE A, PISO
3, COL. SANTA FE, MXICO, D.F., CP 01210, TEL 52 (55) 1500 3130.
ESTADOS UNIDOS: ONE WORLD TRADE CENTER, SUITE 8500, NEW YORK, NEW
YORK, ZIP CODE 10007, TEL +1 (212) 220 5735.
LA CALIFICACIN OTORGADA POR HR RATINGS DE MXICO, S.A. DE C.V. A ESA
ENTIDAD, EMISORA Y/O EMISIN EST SUSTENTADA EN EL ANLISIS PRACTICADO
EN ESCENARIOS BASE Y DE ESTRS, DE CONFORMIDAD CON LA(S)
SIGUIENTE(S) METODOLOGA(S) ESTABLECIDA(S) POR LA PROPIA INSTITUCIN
CALIFICADORA:
EVALUACIN DE RIESGO CREDITICIO DE DEUDA CORPORATIVA, MAYO 2014.PARA
MAYOR INFORMACIN CON RESPECTO A ESTA(S) METODOLOGA(S), FAVOR DE
CONSULTAR HTTPS://WWW.HRRATINGS.COM/ES/METHODOLOGYINFORMACIN
COMPLEMENTARIA EN CUMPLIMIENTO CON LA FRACCIN V, INCISO A), DEL
ANEXO 1 DE LAS DISPOSICIONES DE CARCTER GENERAL APLICABLES A LAS
INSTITUCIONES CALIFICADORAS DE VALORES.
CALIFICACIN ANTERIOR CORPORATIVA LP : HR AA+ / PERSPECTIVA
POSITIVACORPORATIVA CP : INICIAL
FECHA DE LTIMA ACCIN DE CALIFICACIN CORPORATIVA LP : 31 DE MAYO DE
2017 CORPORATIVA CP : INICIAL
PERIODO QUE ABARCA LA INFORMACIN FINANCIERA UTILIZADA POR HR
RATINGS PARA EL OTORGAMIENTO DE LA PRESENTE CALIFICACIN. 1T10 -
1T18
RELACIN DE FUENTES DE INFORMACIN UTILIZADAS, INCLUYENDO LAS
PROPORCIONADAS POR TERCERASPERSONAS INFORMACIN FINANCIERA
TRIMESTRAL INTERNA E INFORMACIN ANUAL DICTAMINADA (DELOITTE),
CALIFICACIONESOTORGADAS POR OTRAS INSTITUCIONES CALIFICADORAS QUE
FUERON UTILIZADAS POR HR RATINGS (EN SU CASO). N/A
HR RATINGS CONSIDERAL OTORGAR LA CALIFICACIN O DARLE SEGUIMIENTO,
LA EXISTENCIA DE MECANISMOS PARA ALINEAR LOS INCENTIVOS ENTRE EL
ORIGINADOR, ADMINISTRADOR Y GARANTE Y LOS POSIBLES ADQUIRENTES DE
DICHOS VALORES. (EN SU CASO) N/A HR RATINGS DE MXICO, S.A. DE C.V.
(HR RATINGS), ES UNA INSTITUCIN CALIFICADORA DE VALORES AUTORIZADA
POR LA COMISIN NACIONAL BANCARIA Y DE VALORES (CNBV), REGISTRADA
ANTE LA SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION (SEC) COMO UNA
NATIONALLY RECOGNIZED STATISTICAL RATI