HR RATINGS COMENTA RESPECTO A LA ACELERACIN EN EL CRECIMIENTO DE LA DEMANDA
22 Junio 2018 - 7:39AM
BMV General Information
CIUDAD DE MXICO (22 DE JUNIO DE 2018) - HR RATINGS COMENTA RESPECTO
A LA ACELERACIN EN EL CRECIMIENTO DE LA DEMANDA AGREGADA, QUE HA
SIDO IMPULSADA POR LA RECUPERACIN EN LAINVERSIN Y UN MAYOR
DINAMISMO DEL CONSUMO PRIVADO.
DE ACUERDO CON EL INSTITUTO NACIONAL DE ESTADSTICA Y GEOGRAFA
(INEGI), LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADA PRESENTARON UN CRECIMIENTO
TRIMESTRAL ANUALIZADO (T/T) DE 6.53% AL CIERRE DEL PRIMER TRIMESTRE
DE 2018 (1T18), RESULTANDO AN MAYOR QUE EL REPUNTE DE 5.55%T/T DEL
4T17. ESTE FUERTE CRECIMIENTO ES CONSECUENCIA DE UNA ACELERACIN EN
EL CONSUMO PRIVADO DE 6.17% T/T (VS. 1.44% T/T EN EL 4T17), UN
MAYOR CONSUMO PBLICODE 4.31% T/T (VS. 1.49% T/T EN EL TRIMESTRE
PREVIO), UNA FUERTE DEMANDA EXTERNA CON EXPORTACIONES CRECIENDO A
UN RITMO DE 10.6% T/T -AUNQUE MENOR AL REPORTADOEN EL 4T17 (17.49%
T/T)- Y, PRINCIPALMENTE, AL REPUNTE DE LA INVERSIN O FORMACIN BRUTA
DE CAPITAL DE 13.54% T/T FRENTE A LA CADA DE -0.04% T/T EN EL
4T17.LOS RESULTADOS MENCIONADOS ANTERIORMENTE IMPLICARON QUE AUNADO
AL MAYOR CRECIMIENTO DE LAS IMPORTACIONES (13.14% T/T 1T18VS.
11.79% T/T 4T17), Y CUESTIONES ESTADSTICAS , EL PIB DEL 1T18 SE
UBIC EN 4.59% T/T. EN LA TABLA 1 SE PRESENTA UN DESGLOSE DE LA
DEMANDA AGREGADA POR COMPONENTE EN LOS LTIMOS CINCO TRIMESTRES. CON
BASE EN ESTA INFORMACIN AJUSTADA POR ESTACIONALIDAD, PODEMOS
CONCLUIR QUE LA ACELERACIN EN EL CRECIMIENTO DEL PIB SE DEBI EN SU
MAYORA A UN REPUNTE EN LA INVERSIN PRIVADA , QUE TUVO UN PSIMO
DESEMPEO EN 2017, Y CONSIDERAMOS QUE DICHO REPUNTE SE ATRIBUY EN
GRAN PARTE ALAS LABORES DE RECONSTRUCCIN POR EL SISMO DE SEPTIEMBRE
DEL AO PASADO. TAMBIN DESTACAMOS EL MAYOR CRECIMIENTO TRIMESTRAL EN
EL CONSUMO PRIVADO, QUE REPORT SU MAYOR TASA DESDE EL 3T16 CUANDO
SE UBIC EN 8.09% T/T, EN GRAN PARTE POR LA MENOR INFLACIN. PARA LOS
PRXIMOS TRIMESTRES SER MUY RELEVANTE ESTAR AL PENDIENTE DE LA
EVOLUCIN DE LA INVERSIN, EL CONSUMO Y LAS EXPORTACIONES NETAS. EN
CUANTO A LA INVERSIN SUPONDRAMOS QUE SE MANTENGA EL EFECTO DEL
REPUNTE DESPUSDEL POBRE DESEMPEO DURANTE 2017; SIN EMBARGO, NO
SABEMOS QU TANTO DE ESTE MOMENTUM PUEDA SER TRANSITORIO. EN ESTE
SENTIDO, HAY QUE CONSIDERAR UNA POLTICA MONETARIA RESTRICTIVA TANTO
EN LOS EUA COMO EN MXICO, CAMBIOS FISCALES EN LOS EUA FAVORABLES A
LA INVERSIN EN ESE PAS Y LA INCERTIDUMBRE POLTICA EN MXICO EN LO
QUE REFIERE A LAS RELACIONES COMERCIALES ENTRE MXICO Y LOS EUA, QUE
IMPACTARAN NEGATIVAMENTE A LA INVERSIN. CON RESPECTO AL CONSUMO,
PLANTEAMOS UN ESCENARIO POSITIVO, AUNQUE EXISTEN RIESGOS DE
DESACELERACIN POR EL LADO DE UN REPUNTE INFLACIONARIO Y UNA POLTICA
MONETARIA MS AGRESIVA. FINALMENTE, EN CUANTO A LASEXPORTACIONES
NETAS, NOTAMOS QUE A NIVEL DE LA DEMANDA AGREGADA ESTAS ACTUALMENTE
SE UBICAN EN NIVELES NEGATIVOS HISTRICAMENTE ALTOS (ALGO QUE NO
CORRESPONDE AL DESEMPEO POSITIVO DEL BALANCE COMERCIAL EN TRMINOS
DE DLARES NOMINALES). DADO EL ENTORNO INTERNACIONAL ACTUAL, EL
RIESGO ES QUE ESTAS CONTINEN DETERIORNDOSE, AFECTANDO NEGATIVAMENTE
EL CLCULO DEL PIB.
EN LA TABLA 1 DELDOCUMENTO ADJUNTO TAMBIN SE PUEDE OBSERVAR UN
FUERTE INCREMENTO POR PARTE DEL GASTO GUBERNAMENTAL EN EL PIB
(7.01% T/T), MEDIDO A TRAVS DE LA INVERSIN Y CONSUMO PBLICO, QUE
REPRESENTA TASAS DE CRECIMIENTO NO VISTAS DESDE EL 2014.
ES IMPORTANTE DESTACAR QUE LAS CONTRIBUCIONES DE CRECIMIENTO DE LOS
COMPONENTES DE LA DEMANDA AGREGADA NO SE TRASLADAN POR COMPLETO AL
PIB DEBIDO A LA EXISTENCIA DE DISCREPANCIAS , HAYTRIMESTRES EN LAS
QUE ESTAS CONTRIBUCIONES PUEDEN ESTAR SOBREESTIMADAS O
SUBESTIMADAS, TODO DEPENDE DEL SIGNO DE LAS DISCREPANCIAS.EN LA
GRFICA 1 DEL DOCUMENTO ADJUNTO SE PUEDE OBSERVAR QUE LAS
DISCREPANCIAS RESULTAN RELEVANTES EN TRMINOS DE LAS DIFERENCIAS
ENTRE EL PIB CALCULADO POR EL MTODO DEL GASTO Y EL PIB OBTENIDO POR
EL MTODO DE VALOR BRUTO AGREGADO QUE ES EL MTODO OFICIAL DEL INEGI.
HISTRICAMENTE, LAS DISCREPANCIAS MUESTRAN UNA CORRELACIN NEGATIVA
CON EL CRECIMIENTO ECONMICO, ES DECIR, CUANDO LA ECONOMA SE
DESACELERA O ATRAVIESA POR UN CICLO RECESIVO LAS DISCREPANCIAS SON
POSITIVAS Y VICEVERSA .
ANLISIS TRIMESTRAL POR COMPONENTES DEL PIBEN ESTA SECCIN SE
PRESENTA EL APORTE DE CADA COMPONENTE DE LA DEMANDA AGREGADA AL
PIB, INCLUYENDO LAS IMPORTACIONES Y LAS DISCREPANCIAS.
EN LA GRFICA 2 DEL DOCUMENTO ADJUNTO SE ILUSTRAN LAS CONTRIBUCIONES
TRIMESTRALES ANUALIZADAS AL PIB. COMO LO MENCIONAMOS ANTERIORMENTE,
LA REACTIVACIN DEL CONSUMO PRIVADO Y EL REPUNTE DE LA INVERSIN
PBLICA Y PRIVADA EXPLICARON LA MAYOR PARTE DE LA ACELERACIN DEL
1T18, APORTANDO UN CRECIMIENTO DE 4.13 Y 2.8 PUNTOS PORCENTUALES
RESPECTIVAMENTE. ESTA LTIMA ES LA MAYOR APORTACIN AL CRECIMIENTO
POR PARTE DE LA INVERSIN DESDE EL 2014.EL SECTOR EXTERNO APORT 3.7
PUNTOS PORCENTUALES AL CRECIMIENTO DEL PIB POR EL LADO DE LAS
EXPORTACIONES, AUNQUE ESTE RESULT INFERIOR AL REPORTADOEN EL 4T17
(6.0%). A PESAR DE ESTO, EL MAYOR CRECIMIENTO DE LAS IMPORTACIONES
PROVOC QUE LAS EXPORTACIONES NETAS CONTRIBUYERAN NEGATIVAMENTE AL
CRECIMIENTO TRIMESTRAL CON -1.1%.
AL OBSERVAR LOS DATOS QUE SE PRESENTAN EN LA TABLA 2 DEL DOCUMENTO
ADJUNTO, VOLVEMOS A RESALTAR LA IMPORTANCIA DE LA INVERSIN. DE
HABERSE MANTENIDO EL MAL DESEMPEO MOSTRADO DE LA INVERSIN COMO EN
TODO 2017 Y ASUMIENDO EL MISMO PESO ENLAS DISCREPANCIAS, EL
CRECIMIENTO DEL PIB HUBIERA SIDO APROXIMADAMENTE DE 1.8% T/T EN EL
1T18 (Y NO EL 4.6% REPORTADO), MUY SIMILAR AL DEL 1T17.
TENDENCIAS DE LOS COMPONENTES DEL PIB
EN LOS LTIMOS DOCE MESES (UDM), LA DEMANDA TOTAL CRECI 3.39% A/A,
50 PUNTOS BASE (PB) POR ENCIMA DE LO REPORTADO EN EL 1T17. A PESAR
DE ESTO, EL CRECIMIENTO DEL PIB FUE INFERIOR EN 50PB EN EL 1T18
(2.15% A/A) COMPARADO CON EL OBTENIDO EN EL 1T17 (TABLA 3) E
INCLUSIVE ANTES DE LAS DISCREPANCIAS ESTE ORDEN SE MANTUVO. LO
ANTERIOR IMPLICA QUE LAS IMPORTACIONES TUVIERON UN IMPACTO NEGATIVO
MUY IMPORTANTE POREL LADO DE LAS EXPORTACIONES NETAS EN EL
CRECIMIENTO. EN ESTE SENTIDO, AL 1T18, LAS IMPORTACIONES SE
INCREMENTARON EN 7.01% A/A VS. 3.6% A/A EN EL 1T17 LO CUALES UN
CAMBIO SUSTANCIAL. AUNADO A LO ANTERIOR, LAS EXPORTACIONES SE
DESACELERARON AL PASAR DE 4.46% A/A EN EL 1T17 A 2.41% A/A EN EL
1T18, LO QUE GENER UN IMPACTO NEGATIVO AN MAYOR EN EL PIB.
EN GENERAL, SE PUEDE ATRIBUIR EL MENOR CRECIMIENTO DEL PIB A LAS
IMPORTACIONES, PERO TAMBIN A UN MAL DESEMPEO DE OTROS COMPONENTES
COMO ES EL GASTO GUBERNAMENTAL QUE DISMINUY 0.43% A/A, ESTE LTIMO
MOSTRANDO EL ESFUERZO DE LA CONSOLIDACIN FISCAL LLEVADA A CABO
CONESPECIAL NFASIS EN 2017, QUE CONCLUY EN UN SUPERVIT PBLICO
PRIMARIO DE 1.4% DEL PIB. ESTO IMPLICA QUE EL CRECIMIENTO UDM FUE
SOSTENIDO POR EL CONSUMO PRIVADO QUE SE MANTUVO EN 3.4% A/A AL 1T18
PESE AL CHOQUE EN PRECIOS DE ENERGTICOS Y AGROPECUARIOS, QUE SE
TRADUJERON EN FUERTES INFLACIONES EN TODO EL 2017, Y EN LOS
INCREMENTOS EN LAS TASAS DE INTERS.
CONSUMO PRIVADOLA TENDENCIA DEL CONSUMO EN LOS UDM PARECE ACERCARSE
AL 3.5% A/A (GRFICA 3), LO QUE IMPLICA QUE APORTARA AL PIB
ALREDEDOR DE 2.34 PUNTOS PORCENTUALES. DE ACUERDO CON ESTA
TENDENCIA Y LOS RESULTADOS MOSTRADOS POR EL CONSUMO DE BIENES Y
SERVICIOS DOMSTICOS EN EL 1T18, QUE REPRESENTAN EL88% DEL CONSUMO
PRIVADO , ANTICIPAMOS UN BUEN COMPORTAMIENTO DE ESTE COMPONENTE DE
LA DEMANDA AGREGADA, SOBRE TODO AL CONSIDERAR QUE LA INFLACIN HA
DISMINUIDOY QUE EL AO PASADO EL CONSUMO MOSTR DESACELERACIONES
IMPORTANTES, POR LO QUE LA APORTACIN A NIVEL DEL PIB SERA SUPERIOR
AL AO PASADO.EL MAYOR RIESGO QUE PRESENTA ESTE INDICADOR ES EL
REPUNTE DE LA INFLACIN, QUE YA HA MOSTRADO SEALES DE ESTAR SIENDO
AFECTADO POR EL TRASLADO DEL TIPO DE CAMBIO Y DEL MAYOR PRECIO DE
LAS GASOLINAS.INVERSIN PRIVADA
COMO SE OBSERVA EN LA GRFICA 4 DEL DOCUMENTO ADJUNTO, LA INVERSIN
PRIVADAREPUNT DESPUS DE UN AO DE MAL DESEMPEO. LA IMPORTANCIA DE
ESTE COMPONENTE DEL PIB ES LA MS RELEVANTE EN TRMINOS DE
CONTRIBUCIONES NETAS AL CRECIMIENTO DESPUS DEL CONSUMO PRIVADO, YA
QUE REPRESENTA 20% DEL PIB. EN ESTE SENTIDO, DE MANTENERSE UNA
DINMICA POSITIVA PODRA SIGNIFICAR UNA ACELERACIN DEL PIB EN EL
2T18; SIN EMBARGO, PRESENTA IMPORTANTES RIESGOS A LA BAJA.
EL ENTORNO ACTUAL DE FUERTES DEPRECIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO Y
UN POSIBLE REPUNTE INFLACIONARIO CONDICIONAN LA POLTICA MONETARIA A
SER MS RESTRICTIVA, POR LO QUE EN NUESTRO ESCENARIO ESPERAMOS QUE
LA TASA DE REFERENCIA DE BANCO DE MXICO SEUBIQUE EN 8% AL CIERRE DE
2018, LO QUE IMPLICA MAYORES COSTOS DE FINANCIAMIENTO.
ADICIONALMENTE, NO SABEMOS CUNTO DE ESTE REPUNTE SE DEBA SOLAMENTE
AL EFECTO DE LAS LABORES DE RECONSTRUCCIN (CASO QUE CONSIDERAMOS MS
PROBABLE) Y NO A UN INCENTIVO A INVERTIR MS. POR LO QUE ES UN
ESCENARIO FACTIBLE CONSIDERAR QUE ESTEREPUNTE ES TRANSITORIO,
CONSIDERANDO QUE ESTAMOS EN MEDIO DE UN CICLO EXPANSIVO DE POLTICA
MONETARIA.COMERCIO EXTERIOR
EN LA GRFICA 5 DEL DOCUMENTOADJUNTO, SE MUESTRA LA TENDENCIA QUE
HAN MOSTRADO LAS EXPORTACIONES Y LAS IMPORTACIONES EN LOS UDM. COMO
LO MENCIONAMOS ANTERIORMENTE, LAS EXPORTACIONES HAN PERDIDO
DINAMISMO, MIENTRAS QUE LAS IMPORTACIONES SIGUEN ACELERNDOSE. ESTE
COMPORTAMIENTO HA CONDUCIDO A QUE LAS EXPORTACIONES NETAS
CONTRIBUYAN NEGATIVAMENTE ALCRECIMIENTO. LAS EXPECTATIVAS CON
RESPECTO AL SECTOR EXTERNO NO SON MUY OPTIMISTAS. ANTE UN ESCENARIO
MUY PROBABLE DE GUERRAS COMERCIALES PARECE COMPLICADO QUELAS
EXPORTACIONES RECUPEREN LOS NIVELES DE HACE TRES AOS, DONDE EL
IMPACTO DE LA DEPRECIACIN ACUMULADA EN ESE ENTONCES HABA
BENEFICIADO LA BALANZA COMERCIAL, CONTRARIO A LO QUE EST SUCEDIENDO
ACTUALMENTE PESE A LOS ALTOS NIVELES QUE PRESENTA EL TIPO DE
CAMBIO.CONTACTOS
JORDY JUVERAASOCIADO DE ECONOMA
JORDY.JUVERA@HRRATINGS.COMCYNTHIA PREZ
ANALISTA DE ECONOMACYNTHIA.PEREZ@HRRATINGS.COM
FELIX BONIDIRECTOR GENERAL DE ANLISIS
FELIX.BONI@HRRATINGS.COMMXICO: AVENIDA PROLONGACIN PASEO DE LA
REFORMA #1015 TORRE A, PISO 3, COL. SANTA FE, MXICO, D.F., CP
01210, TEL 52 (55) 1500 3130.