CIUDAD DE MXICO (22 DE JUNIO DE 2018) - HR RATINGS COMENTA RESPECTO A LA ACELERACIN EN EL CRECIMIENTO DE LA DEMANDA AGREGADA, QUE HA SIDO IMPULSADA POR LA RECUPERACIN EN LAINVERSIN Y UN MAYOR DINAMISMO DEL CONSUMO PRIVADO.

DE ACUERDO CON EL INSTITUTO NACIONAL DE ESTADSTICA Y GEOGRAFA (INEGI), LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADA PRESENTARON UN CRECIMIENTO TRIMESTRAL ANUALIZADO (T/T) DE 6.53% AL CIERRE DEL PRIMER TRIMESTRE DE 2018 (1T18), RESULTANDO AN MAYOR QUE EL REPUNTE DE 5.55%T/T DEL 4T17. ESTE FUERTE CRECIMIENTO ES CONSECUENCIA DE UNA ACELERACIN EN EL CONSUMO PRIVADO DE 6.17% T/T (VS. 1.44% T/T EN EL 4T17), UN MAYOR CONSUMO PBLICODE 4.31% T/T (VS. 1.49% T/T EN EL TRIMESTRE PREVIO), UNA FUERTE DEMANDA EXTERNA CON EXPORTACIONES CRECIENDO A UN RITMO DE 10.6% T/T -AUNQUE MENOR AL REPORTADOEN EL 4T17 (17.49% T/T)- Y, PRINCIPALMENTE, AL REPUNTE DE LA INVERSIN O FORMACIN BRUTA DE CAPITAL DE 13.54% T/T FRENTE A LA CADA DE -0.04% T/T EN EL 4T17.LOS RESULTADOS MENCIONADOS ANTERIORMENTE IMPLICARON QUE AUNADO AL MAYOR CRECIMIENTO DE LAS IMPORTACIONES (13.14% T/T 1T18VS. 11.79% T/T 4T17), Y CUESTIONES ESTADSTICAS , EL PIB DEL 1T18 SE UBIC EN 4.59% T/T. EN LA TABLA 1 SE PRESENTA UN DESGLOSE DE LA DEMANDA AGREGADA POR COMPONENTE EN LOS LTIMOS CINCO TRIMESTRES. CON BASE EN ESTA INFORMACIN AJUSTADA POR ESTACIONALIDAD, PODEMOS CONCLUIR QUE LA ACELERACIN EN EL CRECIMIENTO DEL PIB SE DEBI EN SU MAYORA A UN REPUNTE EN LA INVERSIN PRIVADA , QUE TUVO UN PSIMO DESEMPEO EN 2017, Y CONSIDERAMOS QUE DICHO REPUNTE SE ATRIBUY EN GRAN PARTE ALAS LABORES DE RECONSTRUCCIN POR EL SISMO DE SEPTIEMBRE DEL AO PASADO. TAMBIN DESTACAMOS EL MAYOR CRECIMIENTO TRIMESTRAL EN EL CONSUMO PRIVADO, QUE REPORT SU MAYOR TASA DESDE EL 3T16 CUANDO SE UBIC EN 8.09% T/T, EN GRAN PARTE POR LA MENOR INFLACIN. PARA LOS PRXIMOS TRIMESTRES SER MUY RELEVANTE ESTAR AL PENDIENTE DE LA EVOLUCIN DE LA INVERSIN, EL CONSUMO Y LAS EXPORTACIONES NETAS. EN CUANTO A LA INVERSIN SUPONDRAMOS QUE SE MANTENGA EL EFECTO DEL REPUNTE DESPUSDEL POBRE DESEMPEO DURANTE 2017; SIN EMBARGO, NO SABEMOS QU TANTO DE ESTE MOMENTUM PUEDA SER TRANSITORIO. EN ESTE SENTIDO, HAY QUE CONSIDERAR UNA POLTICA MONETARIA RESTRICTIVA TANTO EN LOS EUA COMO EN MXICO, CAMBIOS FISCALES EN LOS EUA FAVORABLES A LA INVERSIN EN ESE PAS Y LA INCERTIDUMBRE POLTICA EN MXICO EN LO QUE REFIERE A LAS RELACIONES COMERCIALES ENTRE MXICO Y LOS EUA, QUE IMPACTARAN NEGATIVAMENTE A LA INVERSIN. CON RESPECTO AL CONSUMO, PLANTEAMOS UN ESCENARIO POSITIVO, AUNQUE EXISTEN RIESGOS DE DESACELERACIN POR EL LADO DE UN REPUNTE INFLACIONARIO Y UNA POLTICA MONETARIA MS AGRESIVA. FINALMENTE, EN CUANTO A LASEXPORTACIONES NETAS, NOTAMOS QUE A NIVEL DE LA DEMANDA AGREGADA ESTAS ACTUALMENTE SE UBICAN EN NIVELES NEGATIVOS HISTRICAMENTE ALTOS (ALGO QUE NO CORRESPONDE AL DESEMPEO POSITIVO DEL BALANCE COMERCIAL EN TRMINOS DE DLARES NOMINALES). DADO EL ENTORNO INTERNACIONAL ACTUAL, EL RIESGO ES QUE ESTAS CONTINEN DETERIORNDOSE, AFECTANDO NEGATIVAMENTE EL CLCULO DEL PIB.

EN LA TABLA 1 DELDOCUMENTO ADJUNTO TAMBIN SE PUEDE OBSERVAR UN FUERTE INCREMENTO POR PARTE DEL GASTO GUBERNAMENTAL EN EL PIB (7.01% T/T), MEDIDO A TRAVS DE LA INVERSIN Y CONSUMO PBLICO, QUE REPRESENTA TASAS DE CRECIMIENTO NO VISTAS DESDE EL 2014.

ES IMPORTANTE DESTACAR QUE LAS CONTRIBUCIONES DE CRECIMIENTO DE LOS COMPONENTES DE LA DEMANDA AGREGADA NO SE TRASLADAN POR COMPLETO AL PIB DEBIDO A LA EXISTENCIA DE DISCREPANCIAS , HAYTRIMESTRES EN LAS QUE ESTAS CONTRIBUCIONES PUEDEN ESTAR SOBREESTIMADAS O SUBESTIMADAS, TODO DEPENDE DEL SIGNO DE LAS DISCREPANCIAS.EN LA GRFICA 1 DEL DOCUMENTO ADJUNTO SE PUEDE OBSERVAR QUE LAS DISCREPANCIAS RESULTAN RELEVANTES EN TRMINOS DE LAS DIFERENCIAS ENTRE EL PIB CALCULADO POR EL MTODO DEL GASTO Y EL PIB OBTENIDO POR EL MTODO DE VALOR BRUTO AGREGADO QUE ES EL MTODO OFICIAL DEL INEGI. HISTRICAMENTE, LAS DISCREPANCIAS MUESTRAN UNA CORRELACIN NEGATIVA CON EL CRECIMIENTO ECONMICO, ES DECIR, CUANDO LA ECONOMA SE DESACELERA O ATRAVIESA POR UN CICLO RECESIVO LAS DISCREPANCIAS SON POSITIVAS Y VICEVERSA .

ANLISIS TRIMESTRAL POR COMPONENTES DEL PIBEN ESTA SECCIN SE PRESENTA EL APORTE DE CADA COMPONENTE DE LA DEMANDA AGREGADA AL PIB, INCLUYENDO LAS IMPORTACIONES Y LAS DISCREPANCIAS.

EN LA GRFICA 2 DEL DOCUMENTO ADJUNTO SE ILUSTRAN LAS CONTRIBUCIONES TRIMESTRALES ANUALIZADAS AL PIB. COMO LO MENCIONAMOS ANTERIORMENTE, LA REACTIVACIN DEL CONSUMO PRIVADO Y EL REPUNTE DE LA INVERSIN PBLICA Y PRIVADA EXPLICARON LA MAYOR PARTE DE LA ACELERACIN DEL 1T18, APORTANDO UN CRECIMIENTO DE 4.13 Y 2.8 PUNTOS PORCENTUALES RESPECTIVAMENTE. ESTA LTIMA ES LA MAYOR APORTACIN AL CRECIMIENTO POR PARTE DE LA INVERSIN DESDE EL 2014.EL SECTOR EXTERNO APORT 3.7 PUNTOS PORCENTUALES AL CRECIMIENTO DEL PIB POR EL LADO DE LAS EXPORTACIONES, AUNQUE ESTE RESULT INFERIOR AL REPORTADOEN EL 4T17 (6.0%). A PESAR DE ESTO, EL MAYOR CRECIMIENTO DE LAS IMPORTACIONES PROVOC QUE LAS EXPORTACIONES NETAS CONTRIBUYERAN NEGATIVAMENTE AL CRECIMIENTO TRIMESTRAL CON -1.1%.

AL OBSERVAR LOS DATOS QUE SE PRESENTAN EN LA TABLA 2 DEL DOCUMENTO ADJUNTO, VOLVEMOS A RESALTAR LA IMPORTANCIA DE LA INVERSIN. DE HABERSE MANTENIDO EL MAL DESEMPEO MOSTRADO DE LA INVERSIN COMO EN TODO 2017 Y ASUMIENDO EL MISMO PESO ENLAS DISCREPANCIAS, EL CRECIMIENTO DEL PIB HUBIERA SIDO APROXIMADAMENTE DE 1.8% T/T EN EL 1T18 (Y NO EL 4.6% REPORTADO), MUY SIMILAR AL DEL 1T17.

TENDENCIAS DE LOS COMPONENTES DEL PIB

EN LOS LTIMOS DOCE MESES (UDM), LA DEMANDA TOTAL CRECI 3.39% A/A, 50 PUNTOS BASE (PB) POR ENCIMA DE LO REPORTADO EN EL 1T17. A PESAR DE ESTO, EL CRECIMIENTO DEL PIB FUE INFERIOR EN 50PB EN EL 1T18 (2.15% A/A) COMPARADO CON EL OBTENIDO EN EL 1T17 (TABLA 3) E INCLUSIVE ANTES DE LAS DISCREPANCIAS ESTE ORDEN SE MANTUVO. LO ANTERIOR IMPLICA QUE LAS IMPORTACIONES TUVIERON UN IMPACTO NEGATIVO MUY IMPORTANTE POREL LADO DE LAS EXPORTACIONES NETAS EN EL CRECIMIENTO. EN ESTE SENTIDO, AL 1T18, LAS IMPORTACIONES SE INCREMENTARON EN 7.01% A/A VS. 3.6% A/A EN EL 1T17 LO CUALES UN CAMBIO SUSTANCIAL. AUNADO A LO ANTERIOR, LAS EXPORTACIONES SE DESACELERARON AL PASAR DE 4.46% A/A EN EL 1T17 A 2.41% A/A EN EL 1T18, LO QUE GENER UN IMPACTO NEGATIVO AN MAYOR EN EL PIB.

EN GENERAL, SE PUEDE ATRIBUIR EL MENOR CRECIMIENTO DEL PIB A LAS IMPORTACIONES, PERO TAMBIN A UN MAL DESEMPEO DE OTROS COMPONENTES COMO ES EL GASTO GUBERNAMENTAL QUE DISMINUY 0.43% A/A, ESTE LTIMO MOSTRANDO EL ESFUERZO DE LA CONSOLIDACIN FISCAL LLEVADA A CABO CONESPECIAL NFASIS EN 2017, QUE CONCLUY EN UN SUPERVIT PBLICO PRIMARIO DE 1.4% DEL PIB. ESTO IMPLICA QUE EL CRECIMIENTO UDM FUE SOSTENIDO POR EL CONSUMO PRIVADO QUE SE MANTUVO EN 3.4% A/A AL 1T18 PESE AL CHOQUE EN PRECIOS DE ENERGTICOS Y AGROPECUARIOS, QUE SE TRADUJERON EN FUERTES INFLACIONES EN TODO EL 2017, Y EN LOS INCREMENTOS EN LAS TASAS DE INTERS.

CONSUMO PRIVADOLA TENDENCIA DEL CONSUMO EN LOS UDM PARECE ACERCARSE AL 3.5% A/A (GRFICA 3), LO QUE IMPLICA QUE APORTARA AL PIB ALREDEDOR DE 2.34 PUNTOS PORCENTUALES. DE ACUERDO CON ESTA TENDENCIA Y LOS RESULTADOS MOSTRADOS POR EL CONSUMO DE BIENES Y SERVICIOS DOMSTICOS EN EL 1T18, QUE REPRESENTAN EL88% DEL CONSUMO PRIVADO , ANTICIPAMOS UN BUEN COMPORTAMIENTO DE ESTE COMPONENTE DE LA DEMANDA AGREGADA, SOBRE TODO AL CONSIDERAR QUE LA INFLACIN HA DISMINUIDOY QUE EL AO PASADO EL CONSUMO MOSTR DESACELERACIONES IMPORTANTES, POR LO QUE LA APORTACIN A NIVEL DEL PIB SERA SUPERIOR AL AO PASADO.EL MAYOR RIESGO QUE PRESENTA ESTE INDICADOR ES EL REPUNTE DE LA INFLACIN, QUE YA HA MOSTRADO SEALES DE ESTAR SIENDO AFECTADO POR EL TRASLADO DEL TIPO DE CAMBIO Y DEL MAYOR PRECIO DE LAS GASOLINAS.INVERSIN PRIVADA

COMO SE OBSERVA EN LA GRFICA 4 DEL DOCUMENTO ADJUNTO, LA INVERSIN PRIVADAREPUNT DESPUS DE UN AO DE MAL DESEMPEO. LA IMPORTANCIA DE ESTE COMPONENTE DEL PIB ES LA MS RELEVANTE EN TRMINOS DE CONTRIBUCIONES NETAS AL CRECIMIENTO DESPUS DEL CONSUMO PRIVADO, YA QUE REPRESENTA 20% DEL PIB. EN ESTE SENTIDO, DE MANTENERSE UNA DINMICA POSITIVA PODRA SIGNIFICAR UNA ACELERACIN DEL PIB EN EL 2T18; SIN EMBARGO, PRESENTA IMPORTANTES RIESGOS A LA BAJA.

EL ENTORNO ACTUAL DE FUERTES DEPRECIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO Y UN POSIBLE REPUNTE INFLACIONARIO CONDICIONAN LA POLTICA MONETARIA A SER MS RESTRICTIVA, POR LO QUE EN NUESTRO ESCENARIO ESPERAMOS QUE LA TASA DE REFERENCIA DE BANCO DE MXICO SEUBIQUE EN 8% AL CIERRE DE 2018, LO QUE IMPLICA MAYORES COSTOS DE FINANCIAMIENTO. ADICIONALMENTE, NO SABEMOS CUNTO DE ESTE REPUNTE SE DEBA SOLAMENTE AL EFECTO DE LAS LABORES DE RECONSTRUCCIN (CASO QUE CONSIDERAMOS MS PROBABLE) Y NO A UN INCENTIVO A INVERTIR MS. POR LO QUE ES UN ESCENARIO FACTIBLE CONSIDERAR QUE ESTEREPUNTE ES TRANSITORIO, CONSIDERANDO QUE ESTAMOS EN MEDIO DE UN CICLO EXPANSIVO DE POLTICA MONETARIA.COMERCIO EXTERIOR

EN LA GRFICA 5 DEL DOCUMENTOADJUNTO, SE MUESTRA LA TENDENCIA QUE HAN MOSTRADO LAS EXPORTACIONES Y LAS IMPORTACIONES EN LOS UDM. COMO LO MENCIONAMOS ANTERIORMENTE, LAS EXPORTACIONES HAN PERDIDO DINAMISMO, MIENTRAS QUE LAS IMPORTACIONES SIGUEN ACELERNDOSE. ESTE COMPORTAMIENTO HA CONDUCIDO A QUE LAS EXPORTACIONES NETAS CONTRIBUYAN NEGATIVAMENTE ALCRECIMIENTO. LAS EXPECTATIVAS CON RESPECTO AL SECTOR EXTERNO NO SON MUY OPTIMISTAS. ANTE UN ESCENARIO MUY PROBABLE DE GUERRAS COMERCIALES PARECE COMPLICADO QUELAS EXPORTACIONES RECUPEREN LOS NIVELES DE HACE TRES AOS, DONDE EL IMPACTO DE LA DEPRECIACIN ACUMULADA EN ESE ENTONCES HABA BENEFICIADO LA BALANZA COMERCIAL, CONTRARIO A LO QUE EST SUCEDIENDO ACTUALMENTE PESE A LOS ALTOS NIVELES QUE PRESENTA EL TIPO DE CAMBIO.CONTACTOS

JORDY JUVERAASOCIADO DE ECONOMA

JORDY.JUVERA@HRRATINGS.COMCYNTHIA PREZ

ANALISTA DE ECONOMACYNTHIA.PEREZ@HRRATINGS.COM

FELIX BONIDIRECTOR GENERAL DE ANLISIS

FELIX.BONI@HRRATINGS.COMMXICO: AVENIDA PROLONGACIN PASEO DE LA REFORMA #1015 TORRE A, PISO 3, COL. SANTA FE, MXICO, D.F., CP 01210, TEL 52 (55) 1500 3130.