STANDARD & POOR'S CONFIRMA CALIFICACIONES EN ESCALA GLOBAL Y NACIONAL DE EL P
30 Enero 2017 - 6:23PM
BMV General Information
RESUMEN* PESE A UNA ECONOMA PROBABLEMENTE MS DBIL EN MXICO, QUE
PODRA AFECTAR EL GASTO DE LOS CONSUMIDORES EN LOS PRXIMOS 12 A 18
MESES, AN ESPERAMOS QUE LA EMPRESA MINORISTA MEXICANA, LIVERPOOL,
REDUZCA SU APALANCAMIENTO TRAS LA CONCLUSIN DE LA ADQUISICIN DE
SUBURBIA Y LA INVERSIN EN RIPLEY, GRACIAS A UN CRECIMIENTO DE LOS
INGRESOS DE DOS DGITOS, MRGENES DE EBITDA AJUSTADO POR ENCIMA DE
10% Y UNA GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO POSITIVA.
* CONFIRMAMOS NUESTRAS CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO EN
ESCALA GLOBAL DE 'BBB+' Y EN ESCALA NACIONALDE LARGO Y CORTO PLAZO
DE 'MXAAA' Y 'MXA-1+', RESPECTIVAMENTE, Y DE DEUDA DE 'BBB+ Y
'MXAAA' DE LA EMPRESA.
* LA PERSPECTIVA NEGATIVA DE LIVERPOOL REFLEJA NUESTRA OPININ SOBRE
LOS DESAFOS DE INTEGRACIN QUE AFRONTAR LA EMPRESA UNA VEZ QUE
CONCLUYAN LOS PROCESO DE ADQUISICIN EN MXICO E INVERSINEN CHILE, LO
QUE PODRA PRESIONAR SUS MRGENES Y LIMITAR SU CAPACIDAD PARA UBICAR
SU NDICE DE DEUDA A EBITDA POR DEBAJO DE 2.0 VECES (X) EN LOS
PRXIMOS 18 A 24 MESES. ADEMS, UNA POTENCIAL BAJA DE LA CALIFICACIN
SOBERANA DE MXICO PODRA DAR COMO RESULTADO UNA ACCIN SIMILAR SOBRE
LA EMPRESA.ACCIN DE CALIFICACIN
CIUDAD DE MXICO, 30 DE ENERO DE 2017.- S&P GLOBALRATINGS
CONFIRM SUS CALIFICACIONES DE RIESGO CREDITICIO Y DE EMISIN EN
ESCALA GLOBAL DE 'BBB+' DE EL PUERTO DE LIVERPOOL, S.A.B. DE C.V.
(LIVERPOOL). AL MISMOTIEMPO, STANDARD & POOR'S S.A. DE C.V.,
UNA ENTIDAD DE S&P GLOBAL RATINGS, CONFIRM SUS CALIFICACIONES
DE LARGO Y CORTO PLAZO EN ESCALA NACIONAL -CAVAL- DE 'MXAAA' Y
'MXA-1+', RESPECTIVAMENTE, DE LA EMPRESA, AS COMO SU CALIFICACIN DE
DEUDA DE 'MXAAA'. LA PERSPECTIVA DE LAS CALIFICACIONES EN AMBAS
ESCALAS SE MANTIENENEGATIVA. FUNDAMENTO
LA CONFIRMACIN DE LAS CALIFICACIONES REFLEJA NUESTRA EXPECTATIVA DE
QUE LIVERPOOL REDUCIR SU APALANCAMIENTO Y FORTALECER SUS
INDICADORES CREDITICIOS EN LOS PRXIMOS 18 A 24 MESES TRAS LA
ADQUISICIN DE SUBURBIA Y LA INVERSIN EN RIPLEY. ESTA LTIMA EST
SUJETA A LA AUTORIZACIN REGULATORIA Y ESPERAMOS SE COMPLETE EN EL
SEGUNDO TRIMESTRE DE 2017, AL TIEMPO QUE NECESITAR DE DEUDA
ADICIONAL PARA FINANCIARLAS.
MANTENEMOS NUESTRA EXPECTATIVA DE QUE EL NDICE DE DEUDA A EBITDA DE
LA EMPRESACAER POR DEBAJO DE 2.0 VECES (X) AL CIERRE DE 2018 DEBIDO
A LA REDUCCIN DE LA DEUDA DE LIVERPOOL POR MEDIO DE LA GENERACIN DE
FLUJO DE EFECTIVO INTERNO, MIENTRAS CONSOLIDA LOS NEGOCIOS RECIN
ADQUIRIDOS. SIN EMBARGO, LA MEJORA PODRA TOMAR MS TIEMPO DEL
ESPERADO, DEBIDO A NUESTRA OPININ DE LOS DESAFOS QUE AFRONTAR LA
EMPRESA DESPUS DE CONCLUIR LOS PROCESOS DE ADQUISICIN E INVERSIN
MENCIONADOS -INCLUYENDO LOS RIESGOS DE INTEGRACIN. ESTO LTIMO PODRA
TRADUCIRSE ENGASTOS ADICIONALES QUE PODRAN AFECTAR LA RENTABILIDAD
DE LA EMPRESA, ESPECIALMENTE SI CONSIDERAMOS EL DBIL DESEMPEO
OPERATIVO DE SUBURBIA DE LOS LTIMOS AOS. ADEMS, LIVERPOOL AFRONTA
DIFICULTADES ADICIONALES RELACIONADAS CON LA DESACELERACIN ECONMICA
DE MXICO Y LA VOLATILIDAD DE LA MONEDA EN LOS COSTOS DENOMINADOS EN
DLARES. CONSIDERAMOS QUE UN LENTO CRECIMIENTO ECONMICO, MAYORES
TASAS DE INTERS Y UNA CRECIENTE INFLACIN EN EL PAS, QUE HAN
DEBILITADO LA CONFIANZADE LOS CONSUMIDORES, PODRAN INFLUIR
NEGATIVAMENTE EN LOS MINORISTAS DISCRECIONALES COMO LIVERPOOL. UNA
REDUCCIN DEL APALANCAMIENTO MS LENTA DE LO ESPERADO PODRA LLEVARNOS
A REVISAR NUESTRA EVALUACIN DEL PERFIL DE RIESGO FINANCIERO A UNA
CATEGORA MS DBIL, LO QUE POTENCIALMENTE PROVOCARA UNA ACCIN DE
CALIFICACIN NEGATIVA EN LOS PRXIMOS 12 A 18 MESES. EL PERFIL DE
RIESGO DEL NEGOCIO DE LIVERPOOL CONTINA REFLEJANDO SU FUERTE
PARTICIPACIN DE MERCADO EN EL SECTOR MINORISTA EN MXICO, LA EXITOSA
ESTRATEGIA DE MERCADOTECNIA, UNA SLIDA REPUTACIN DE MARCA Y UNA
ROBUSTA REA DE FINANCIAMIENTO AL CONSUMO. ESPERAMOS QUE EL READE
CRDITO DE LA EMPRESA SIGA SIENDO ESTRATGICA, PUES CONTRIBUYE CON
10% DE LAS VENTAS TOTALES DE LA TIENDA. SIN EMBARGO, LOS NDICES DE
PRDIDA NETA DEL REA(DEFINIDA COMO PRDIDAS BRUTAS MENOS
RECUPERACIONES DIVIDIDO ENTRE ACTIVOS PRODUCTIVOS NETOS PROMEDIO EN
CIRCULACIN) Y DE MOROSIDAD DEL REA SE HAN DEBILITADOEN LOS LTIMOS
TRIMESTRES, LO QUE INCREMENTA LOS RIESGOS POTENCIALES EN CASO DE
UNA DESACELERACIN ECONMICA EN MXICO. SIN EMBARGO, LOS NIVELES DE
LOS NDICESAN SON MANEJABLES POR LA COMPAA, EN NUESTRA OPININ. A
PESAR DE LOS POTENCIALES RIESGOS DE INTEGRACIN, CONSIDERAMOS QUE LA
ADQUISICIN DE SUBURBIA PODRA DIVERSIFICAR LA BASE DE CLIENTES DE
LIVERPOOL CON CONSUMIDORES DE MENORES INGRESOS. SIN EMBARGO, LOS
FACTORES MITIGANTES INCLUYEN LA CONCENTRACIN GEOGRFICA DELIVERPOOL
EN MXICO AN DESPUS DE LA INVERSIN EN RIPLEY Y LA NATURALEZA
DISCRECIONAL DE LOS PRODUCTOS QUE VENDE, QUE SON MS VULNERABLES A
LAS DESACELERACIONES ECONMICAS. ESPERAMOS QUE LIVERPOOL MANTENGA UN
MARGEN DE EBITDA ENTRE 10% Y 11% EN LOS PRXIMOS DOS AOS, EN LNEA
CON LOS MINORISTAS INTERNACIONALES QUE TIENEN EL MISMO NIVEL DE
CALIFICACIN.
EL PERFIL DE RIESGO FINANCIERO DE LIVERPOOL INCORPORA NUESTRAS
EXPECTATIVAS DE QUE A PESAR DE SU DEUDA ADICIONAL PARA FINANCIAR LA
ADQUISICIN Y LA INVERSIN, LO QUE HA DEBILITADO SUS INDICADORES
CREDITICIOS, EL ENFOQUE DE LA EMPRESAEN REDUCIR EL APALANCAMIENTO Y
ALCANZAR LAS SINERGIAS Y EFICIENCIAS OPERATIVAS ESPERADAS, DEBERA
FORTALECER SU DESEMPEO FINANCIERO EN LOS PRXIMOS DOS AOS.TRAS
CONCLUIR LA ADQUISICIN Y LA INVERSIN, ESPERAMOS QUE LA DEUDA A
EBITDA DE LIVERPOOL Y EL FLUJO DE EFECTIVO DISCRECIONAL (DCF, POR
SUS SIGLAS EN INGLS) ADEUDA ALCANCE 2.5X PROFORMA Y CERCA DE 8%,
RESPECTIVAMENTE. ESPERAMOS QUE AMBOS NDICES MEJOREN A 1.8X Y 28%,
RESPECTIVAMENTE, PARA 2018.
EN NUESTROESCENARIO BASE CONSIDERAMOS LA INVERSIN EN ACCIONES
EQUIVALENTES A ENTRE 30% Y 40% DE RIPLEY (ALREDEDOR DE $9,900
MILLONES DE PESOS MEXICANOS (MXN)) Y LA ADQUISICIN DE 100% DE
SUBURBIA (ALREDEDOR DE MXN19,000 MILLONES, INCLUYENDO MXN1,400
MILLONES EN DEUDA DE ARRENDAMIENTOS CAPITALIZADOS Y UN PAGO
EXTRAORDINARIO PORMXN3,300 MILLONES QUE SE DISTRIBUIRN A LOS
ACCIONISTAS ACTUALES DE SUBURBIA).
EL ESCENARIO BASE INCORPORA LOS SIGUIENTES FACTORES:
* CRECIMIENTO MS LENTO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB), DE
ALREDEDOR DE 1.8% EN 2017 Y 2.0% EN 2018,LO QUE EMPEZARA A AFECTAR
LAS TENDENCIAS DE CONSUMO. UNA CADA ESPERADA EN LAS VENTAS MISMAS
TIENDAS (VMT) A UN SOLO DGITO EN EL REA MEDIA DE DOS DGITOS
EN2016.
* POTENCIAL IMPACTO DEL TIPO DE CAMBIO DEL CIERRE DE PERIODO DE
MXN21.5 POR US$1 EN 2017 Y DE MXN21.0 POR US$1EN 2018 EN LOS COSTOS
DE BIENES IMPORTADOS Y ESTO SE TRADUCIRA EN INCREMENTOS EN LOS
PRECIOS POR ENCIMA DE LOS NIVELES DE INFLACIN EN LAS TIENDAS DE
LIVERPOOLY FBRICAS DE FRANCIA.
* AUNQUE ESPERAMOS LA APROBACIN DEL REGULADOR LOCAL PARA LA
ADQUISICIN DE SUBURBIA Y LA INVERSIN EN RIPLEY EN EL SEGUNDO
TRIMESTRE DE 2017, PROYECTAMOS LOS NMEROS DE SUBURBIA DE MANERA
PROFORMA PARA 2017.
* CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS EN TORNO A 26%EN 2017 Y 11% EN 2018,
LO QUE REFLEJA LA INTEGRACIN DE LA NUEVA ADQUISICIN.
* EBITDA SE MANTIENE ENTRE 10% Y 11% GRACIAS A LAS ECONOMAS DE
ESCALA DE LIVERPOOL QUE MITIGAN LOS RIESGOS DE INTEGRACIN DE
SUBURBIA, DERIVADO DE UNA CADA DE SU EBITDA EN LOS LTIMOS AOS.*
EMISIN DE DEUDA POR MXN12,500 MILLONES EN 2017 PARA FINANCIAR LA
ADQUISICIN E INVERSIN, Y REDUCCIN DE LA DEUDA POR MXN10,200
MILLONES EN 2017 Y 2018, EN LNEA CON LA REDUCCIN DEL APALANCAMIENTO
DE LA EMPRESA.
* FLUJO DE EFECTIVO DE LAS OPERACIONES DE LIVERPOOL, DE CERCADE
MXN15,600 MILLONES, RESPALDAN LAS NECESIDADES MODERADAS DE CAPITAL
DE TRABAJO EN 2017 Y 2018.* CAPEX EN TORNO A MXN5,500 MILLONES EN
2017 Y MXN5,000 MILLONES EN 2018, PRINCIPALMENTE PARA LA APERTURA
DE NUEVAS TIENDAS Y RENOVACIONES, INCLUYENDO UNA PARTE DEL NUEVO
CENTRO DE DISTRIBUCIN CERCA DE LA CIUDAD DE MXICO, QUE TENDRA UNA
INVERSIN TOTAL DE MXN4,500 MILLONES EN LOS PRXIMOS CINCO AOS.*
DISTRIBUCIONES DE DIVIDENDO ANUAL POR MXN1,200 MILLONES EN LOS
PRXIMOS DOS AOS.
*SIN ADQUISICIONES ADICIONALES.
CON BASE EN ESTOS SUPUESTOS, OBTENEMOS LOS SIGUIENTES INDICADORES
CREDITICIOS PARA2017 Y 2018:
* MRGENES DE EBITDA EN UN RANGO DE ENTRE 10% Y 11%;
* DEUDAA EBITDA POR 2.5X EN 2017 Y POR DEBAJO DE 1.8X EN 2018,
Y
* DCF A DEUDA DE 8% EN 2017 Y DE 28% EN 2018.
LIQUIDEZEVALUAMOS LA LIQUIDEZ DE LIVERPOOL COMO ADECUADA. ESPERAMOS
QUE SUS FUENTES SUPEREN SUS USOS ENMS DE 1.2X EN LOS PRXIMOS 12
MESES Y QUE LA PROPORCIN SE MANTENGA POR ENCIMA DE 1.0X INCLUSO SI
EL EBITDA BAJA 15%. TAMBIN INCLUIMOS FACTORES CUANTITATIVOSEN
NUESTRO ANLISIS DE LIQUIDEZ, AS COMO NUESTRA OPININ DE QUE
LIVERPOOL TIENE UN SLIDO HISTORIAL DE ACCESO A LNEAS DE CRDITO CON
LOS BANCOS MEXICANOS Y ALOS MERCADOS DE CAPITALES
INTERNACIONALES.
EL FONDEO Y LIQUIDEZ EN EL REA CAUTIVA SON NEUTRALES PARA LA
EVALUACIN GENERAL DE LIQUIDEZ DE LIVERPOOL.CONSIDERAMOS QUE EL REA
DE CRDITO DE LA EMPRESA TIENE FUENTES DE FONDEO DIVERSIFICADAS Y UN
SLIDO ACCESO A LOS MERCADOS DE FINANCIAMIENTO, EN LNEA CON SU
CONTROLADORA. ADEMS, EL REA DE CRDITO NO DEPENDE SIGNIFICATIVAMENTE
DE LA DEUDA DE CORTO PLAZO, UNA TENDENCIA QUE ESPERAMOS CONTINE EN
LOS PRXIMOS 12 A 18 MESES.
PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ:
* EFECTIVO POR MXN5,300 MILLONES AL 30DE SEPTIEMBRE DE 2016;
* FFO POR ALREDEDOR DE MXN15,000 MILLONES EN LOS PRXIMOS 12 MESES,
Y
* LNEAS DE CRDITO POR APROXIMADAMENTE MXN10,000 MILLONES Y NOTAS
SENIOR NO GARANTIZADAS POR MXN14,500 MILLONES QUE SE CONTABILIZARON
EN OTRAS CUENTAS POR COBRAR AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2016.PRINCIPALES
USOS DE LIQUIDEZ:
* VENCIMIENTOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO POR MXN2,700MILLONES AL 30
DE SEPTIEMBRE DE 2016;
* SALIDAS DE FLUJO DE CAPITAL DE TRABAJO POR MXN3,000 MILLONES EN
LOS PRXIMOS 12 MESES;
* GASTOS DE CAPITAL PARA MANTENIMIENTO POR MXN1,500 MILLONES EN LOS
PRXIMOS 12 MESES;
* ADQUISICIN DE SUBURBIA Y LA INVERSIN EN RIPLEY POR
APROXIMADAMENTE MXN28,900 MILLONES, Y
* PAGO DE DIVIDENDOS POR MXN1,200 MILLONES PARA LOS PRXIMOS 12
MESES. AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2016, LA EMPRESA NO TENA
RESTRICCIONES FINANCIERAS (COVENANTS).PERSPECTIVA
LA PERSPECTIVA NEGATIVA DE LIVERPOOL REFLEJA NUESTRA OPININ SOBRE
LOS DESAFOS DE INTEGRACIN QUE AFRONTAR LA EMPRESA UNA VEZ QUE
CONCLUYA CON LA ADQUISICIN EN MXICO Y LA INVERSIN EN CHILE, LO QUE
PODRA PRESIONAR SUS MRGENES Y LIMITAR SU CAPACIDAD PARA REDUCIR EL
APALANCAMIENTO.
ESCENARIO NEGATIVO
ES POSIBLE QUE BAJEMOS LAS CALIFICACIONES SI EL DESEMPEO FINANCIERO
DE LIVERPOOL ES MS DBIL QUE NUESTRAS EXPECTATIVAS, PARTICULARMENTE
SI LA EMPRESA NO REDUCE SU APALANCAMIENTO AL RITMO ESPERADO Y NO
PUEDE POSICIONAR SU NDICE DE DEUDA A EBITDA POR DEBAJO DE 2.0X Y DE
DCF A DEUDA POR ENCIMA DE 15% EN LOS PRXIMOS 12 A 18 MESES. UNA
POTENCIAL BAJA DE LA CALIFICACIN SOBERANA DE MXICO TAMBIN SE
TRADUCIRA EN UNA ACCIN DE CALIFICACIN SIMILAR SOBRE LIVERPOOL,
DEBIDO A QUE, EN NUESTRA OPININ, BAJO UN ESCENARIO ECONMICO
ESTRESADO, CON UNA DISMINUCIN SUSTANCIAL DEL CRECIMIENTO DEL PIB Y
DEL GASTO DE CONSUMO, UNA INFLACIN Y TASAS DE INTERS MS ALTAS,
PODRAN TRADUCIRSE EN UNA BAJA SIGNIFICATIVA DE LOS INGRESOS Y EL
VOLUMEN. ESTOS FACTORES PODRAN PRESIONAR LOS MRGENES DE LA COMPAA,
SU GENERACIN DE FLUJO DE EFECTIVO E INDICADORES CREDITICIOS. BAJO
ESTE ESCENARIO, LIVERPOOL NO TENDRA LA CAPACIDAD PARA CUBRIR SUS
NECESIDADES DE LIQUIDEZ.ESCENARIO POSITIVO
PODRAMOS REVISAR LA PERSPECTIVA AESTABLE SI LIVERPOOL MANTIENE UNA
POSICIN DE MERCADO E INDICADORES CREDITICIOS SLIDOS TRAS LA
ADQUISICIN DE SUBURBIA Y LA INVERSIN EN RIPLEY DE MANERA CONSTANTE,
MIENTRAS LA GENERACIN DEL FLUJO DE EFECTIVO CONTINA FINANCIANDO SUS
NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO, CAPEX Y PAGO DE DIVIDENDOS ANTE
UNA LIQUIDEZ ADECUADA, QUE SE REFLEJA EN UNA DEUDA A EBITDA EN
TORNO A 1.5X DE MANERA CONSTANTE. PARA REVISAR LA PERSPECTIVA SERA
NECESARIA UNA ACCIN SIMILAR SOBRE LA CALIFICACIN DE MXICO.
RESUMEN DE LAS CALIFICACIONES
CALIFICACIN DE RIESGO CREDITICIO:ESCALA GLOBAL BBB+/NEGATIVA/--
ESCALA NACIONAL -CAVAL- MXAAA/NEGATIVA/MXA-1+RIESGO DEL NEGOCIO:
SATISFACTORIO
* RIESGO PAS: MODERADAMENTE ELEVADO* RIESGO DE LA INDUSTRIA:
INTERMEDIO
* POSICIN COMPETITIVA: SATISFACTORIARIESGO FINANCIERO: MODESTO
* FLUJO DE EFECTIVO / APALANCAMIENTO: MODESTOANCLA: BBB+
MODIFICADORES* EFECTO DE DIVERSIFICACIN/CARTERA: NEUTRAL (SIN
IMPACTO)
* ESTRUCTURA DE CAPITAL: NEUTRAL (SIN IMPACTO)* POLTICA FINANCIERA:
NEUTRAL (SIN IMPACTO)
* LIQUIDEZ: ADECUADA (SIN IMPACTO)
*ADMINISTRACIN Y GOBIERNO CORPORATIVO: SATISFACTORIO (SIN
IMPACTO)
* ANLISIS COMPARATIVO DE CALIFICACIN: NEUTRAL (SIN IMPACTO)
* MODIFICADOR DEL FINANCIAMIENTO CAUTIVO: NEUTRAL (SIN IMPACTO)
PERFIL CREDITICIO INDIVIDUAL: BBB+
CRITERIOS* METODOLOGA: IMPACTO DE LAS OPERACIONES DE FINANCIAMIENTO
CAUTIVO SOBRE EMISORES CORPORATIVOS NO FINANCIEROS, 14 DE DICIEMBRE
DE 2015.
* TABLAS DE CORRELACIN DE ESCALAS NACIONALES Y REGIONALES DE
S&P GLOBAL RATINGS, 1 DE JUNIODE 2016.
* CALIFICACIONES CREDITICIAS EN ESCALA NACIONAL Y REGIONAL, 22 DE
SEPTIEMBRE DE 2014.* USO DEL LISTADO DE REVISIN ESPECIAL
(CREDITWATCH) Y PERSPECTIVAS, 14 DE SEPTIEMBRE DE 2009.* CRITERIOS
PARA CALIFICAR EMPRESAS 2008: CALIFICACIN DE EMISIONES, 15 DE ABRIL
DE 2008.* METODOLOGA DE CALIFICACIONES DE GRUPO, 19 DE NOVIEMBRE DE
2013.
* FACTORES CREDITICIOS CLAVE PARA LA INDUSTRIA COMERCIAL Y
RESTAURANTERA, 19 DE NOVIEMBRE DE 2013.
* METODOLOGA: FACTORES CREDITICIOS